Microsoft'in %32 kar büyümesi, geçen yılki rakamlarda gizli bir ders saklıyor. Bu artış çoğunlukla bu çeyrekteki büyük bir OpenAI kazancından kaynaklanmıyor. Microsoft, OpenAI yatırımlarından sadece 207 milyon dolarlık net gelir artışı bildirdi. Karşılaştırmada daha büyük etki, bir yıl önceki 3,086 milyar dolarlık kayıptı. 30 Eylül 2026 tarihine kadar olan çeyreklik dönemde, raporlanan net gelir 27,747 milyar dolaradan 36,629 milyar dolara yükseldi. Yalnızca bu yılki kazancı çıkarırsanız, büyüme hâlâ %31,26 gibi görünüyor. Ancak bu, geçen yılki yatırım kaybını başlangıç noktası olarak bırakıyor. İki dönemi de ayarlayın. Geçen yılın net geliri 30,833 milyar dolara; bu yılkinin ise 36,422 milyar dolara dönüşüyor. Büyüme %18,13, Microsoft'un raporladığı %18 non-GAAP büyümesiyle uyumlu. Yatırım kaybından kazanca geçiş, raporlanan net gelirdeki 8,882 milyar dolarlık artışa 3,293 milyar dolar katkıda bulundu. Bu, bu çeyrekte elde edilen 3,293 milyar dolarlık bir kazanç değil, yıl içindeki kar değişimidir. Microsoft'in işletim faaliyetleri de iyileşti. Gelir %19, işletim karı ise %21 arttı. Bu karşılaştırma bu ilerlemeyi yok etmiyor. Bir değerleme için, %32'lik başlık rakamını doğrudan bir tahmine taşımam. Aynı şekilde %18'in devam edeceğini varsırmam. Önce işletim faaliyetlerindeki değişimi, her iki yılda da yatırım etkilerinden ayırın, ardından tekrarlanabilecek olanları değerlendirin. Bu ayarlamalar nakit akışını hesaplamaz ya da Microsoft'un AI yatırımlarının getirisini kanıtlamaz. Microsoft'un non-GAAP ölçüsü, GAAP'yi tamamlar; yerini almaz. Microsoft'un gelecek yılını öngörmeden önce, geçen yılını yeniden inşa edin.