İDEOLOJİK ÇATIŞMA Neden Fed ve Hazine, Finansal Sistemi Boğuyor? Arkadaşlar, Federal Rezerv ile ABD Hazinesi arasında şu anda yaşananlar makroekonomik olarak hiçbir anlam taşımıyor. Eğer bu durumu geleneksel modellerle (benim gibi) anlamaya çalışırken tamamen çıkmaza girdiyseniz, yalnız değilsiniz. Standart ekonomik mantık, Fed ve Hazine'nin finansal altyapıyı istikrarlı ve sorunsuz bir şekilde çalıştırmak için iletişim içinde ve birlikte çalıştığını varsayar. Şu anda ise tam tersini yapıyorlar. Bu çılgınlığın arkasındaki itici kuvvetler tam olarak onlar. Şu anda perde arkasında gerçekten ne oluyor: 1. Hazine Neden 1 Trilyon Dolar Nakit Biriktiriyor? Ekranlarınıza bakın: Hazine Genel Hesabı (WTREGEN) tam olarak 999,73 milyar dolara ulaştı. Bu nakidi ticari banka rezervlerinden çekip çıkardı ve rezervleri 2,89 trilyon dolara düşürdü. Hazine iki oyun oynuyor: “Hazine Twist” Silahlanma Kütüphanesi Yetkililer, agresif tahvil geri alımlarını finanse etmek için büyük bir nakit yığını hazırlamak istiyorlar. Planları, pahalı ve yüksek getirili eski tahvilleri geri çekip yerine kısa vadeli bonolar çıkarmak. Müdahale ettiklerinde Fed’e bağımlı veya zayıf görünüp görünmemek için önce büyük bir nakit yedekleri oluşturmak istiyorlar. 2027 Borç Sınırı Endişelerini Önceden Finanse Etme 2027 sonbahar ve ilkbaharında borç sınırı konusunda yeni bir sert siyasi çatışma yaşanacağını biliyorlar. Hazine yetkilileri, gelecek yıl hükümet kapanışı çatışması sırasında tamamen nakitsiz kalma riskini almak yerine, bugün özel banka rezervlerini boşaltmayı tercih ediyorlar. 2. Warsh’ın Pasif Sıkıştırması Başkan Kevin Warsh, Fed’in Wall Street’teki etkisinin çok büyük olduğunu savunarak ve bakiyesini “aşırı şişkin” olarak nitelendirerek tüm kariyerini inşa etti. Göreve başladığında, piyasaları sakinleştirmek için küçük bir miktar kağıt aldı. Ancak son altı haftadır, Hazine özel nakidin 1 trilyon dolarını emerek Fed bakiyesinin düşmesine izin verdi. Warsh, Fed’in Wall Street’i sürekli kurtarmadan geri çekilebileceğini kanıtlamak için ısrar ediyor. SOFR %3,94 seviyesindeyken bilinçli olarak gözlerini kapatıyor çünkü hükümet borçlarını boğulurken ilkeli alıcıları kurtarmak, “ahlaki risk” yaratıyor diye düşünüyor. 3. Fed Tuzakta: Petrol Karşı PCE İşte Fed tamamen felç olmuş durumda: PCE enflasyonu nispeten sakin ve kontrollü; normal koşullarda bu, Fed’in interbank altyapıyı rahatça gevşetmesine izin verirdi. WTI ham petrol fiyatı 102 doların üzerinde ve Hormuz Boğazı’nda aktif tanker ve deniz mayınları riskleri var. Çünkü ham petrol üç haneli rakamlara ulaştı, Warsh ve Fed korkuyorlar. Repo borularına nakit ekledikleri anda petrol tüccarlarının bunu yeni para basımı olarak algılayıp ham petrolü 115 dolara çıkaracağına inanıyorlar; bu da başlık enflasyonunu yeniden alevlendirecek. Bu yüzden ellerini çaprazlayıp, gözlerini kapatıp, repo stresinin sadece “ay sonu altyapı gürültüsü” olduğunu varsayıp duruyorlar. BİZİM İÇİN GERÇEKLIK Eğer kaybolmuş hissediyorsanız, çünkü var olmayan rasyonel bir ekonomik plan arıyorsunuz. Bu ekonomi değil — ideolojik bir tavır oyunu. Hazine, bir son gün hazırlığı yapan biri gibi nakit biriktiriyor ve Fed, Wall Street tüccarlarına “bağımsızlığını” kanıtlamak için gözlerini kapatıyor. Matematik basitçe tutmuyor. Şu durumlar aynı anda varken: $102 ham petrol $41,07 trilyon ulusal borç devroluyor İlkeli alıcılar SOFR’da %3,94 ödeyerek nakit kaybediyor Ticari banka nakit rezervleri $2,89 trilyona düşürüldü …bir şeyin kırılmadan devam etmesi mümkün değil. Bir ilkeli alıcı açık artırma işlemini başarısız olana veya SOFR tek bir sabah 50 baz puan patlayana kadar bunu görmezden gelmeye devam edecekler. O duvara çarpıldığında, ideolojik çatışmalar sona erecek, gurur kapıdan çıkar ve Getiri Eğrisi Kontrolü (YCC) başlayacak. Yorumlarda ne yazılacağını biliyorum: Piyasalar çökecek mi? O duvara çarpıldığında büyük bir piyasa çöküşü olacak mı? Belki bir veya iki gün için... Tarih bize hayır diyor. Eğer olursa uzun süreli bir çöküş görmeyeceksiniz. 48 ila 72 saatlik şiddetli bir gerginlik dönemine tanık olacaksınız; ardından Fed hemen para arzını açacak. İşte tam olarak mekanik sıralama: 24 ila 48 Saatlik Altyapı Tıkanması: Bir ilkeli alıcı açık artırma işlemini başarısız olursa veya SOFR 50 baz puan zıplarsa, geceye dayalı kredi boruları donar. Alıcılar ve kurumlar defterlerini kapatmak için nakit arayışına girer; bu da hemen likiditeye yönelik acil bir mücadele yaratır. Günlük marjinleri kapatmak için yüksek kaldıraçlı oyuncular çabalar; birkaç gün boyunca ekranlarda sert ve şiddetli bir düzeltme görülebilir. Hemen Teslimiyet (48–72 Saat İçinde): Federal Rezerv haftalarca veya aylarca bekleyemez. ABD tahvil piyasası dünyanın tüm teminat temelidir; hükümet tahvilleri ticaret yapamazsa, federal hükümet günlük faaliyetlerini finanse edemez. Eylül 2019’da (repo %10’a çıkınca Fed 48 saat içinde acil repo araçları açtı) ve Mart 2020’de (tahvil piyasası donunca Fed tek bir hafta sonunda müdahale etti) olduğu gibi, merkez bankası müdahalesi neredeyse anında gerçekleşir. Getiri Eğrisi Kontrolüne (YCC) Geçiş: Fed, alıcı bakiyelerini serbest bırakmak için müdahale ettiğinde, Warsh’ın ideolojik direnişi sona erer. $41+ Trilyonluk devlet borçlarının aktif olarak devrolduğu bir ortamda sadece geçici geceye dayalı repo kredisi sunmak mümkün değildir. Fed, devlet kağıtlarını doğrudan satın almak, yeni banka rezervleri yaratmak ve Hazine getirilerine katı üst sınırlar koymak zorunda kalacaktır (Getiri Eğrisi Kontrolü). Sonuç: Uzun süreli bir piyasa çöküşünden korkmayın. Altyapı tıkanması ekonomik bir depresyon değil — geçici bir teminat trafiği tıkanmasıdır. Bu 48 ila 72 saatlik şok, Fed’in tamamen teslim olmasını zorlayan tam da olaydır ve tarihin en büyük para genişlemesini serbest bırakır. Düşüş kısa ömürlüdür; para baskısı gerçek harekettir.