BON PİYASASI HER ZAMAN ÖNDE GİDER Powell döneminde, Fed düzenli olarak rolloverları yeniden yatırıyor ve SOMA operasyonlarıyla (haftada 10 milyar ila 15 milyar dolar) Tahvil ihracını emiyor ve piyasa mekanizmasını yağlı tutuyordu. Warsh’in devralmasından bu yana bu operasyonlar neredeyse tamamen durdu. İşte sayıların neden uyuşmadığının, Warsh’in ne yaptığının ve nasıl ulusal borç tuzağının bir sonraki likidite selini zorladığının mekanik açıklaması: 1. Maliyet Hesaplaması Bozuk Mevcut parametreler altında hesaplamalar işe yaramaz: Yeniden Finanse Duvarı: %0’dan %1’e kadar faizle çıkarılan borçların, 2 yıllık %4,70, 10 yıllık %5,00 ve 30 yıllık %5,33 faizle yeniden finanse edilmesi, ulusal borç üzerindeki yıllık net faiz ödemelerini 1,3 trilyon ila 1,5 trilyon doların üzerine çıkarıyor. Yalnızca net faiz, tüm federal vergi gelirlerinin yaklaşık üçte birini tüketiyor. Başlıca enflasyon sepetini sıcak tutan $104’luk ham petrolü eklerseniz, Devlet’in faiz gideri üssel olarak artarken, enerji vergisi gerçek ekonomiyi sıkıştırıyor. 2. Warsh Neden SOMA Alımlarını Durdurdu? Warsh’in Temel İdeolojisi: Yıllar boyunca Warsh açıkça nicel genişleme ve merkez bankası “görev genişlemesini” eleştirdi. Belirttiği doktrin, Fed’in bilançosunun tüm faiz eğrisi boyunca fiyat belirlemeyi bozduğuydu. “Volcker Sahtekârlığı”: Kupon ihracını finanse etmekten kaçınarak, Warsh merkez bankasının güvenilirliğini yeniden kurmaya ve Hazine’nin harcamalarını kısıtlayarak baskı oluşturmayı amaçlıyor. Uzun vadeli faizleri Fed bilançosu desteğinden ziyade piyasa fiyatlamasının belirlemesini istiyor. Sorun: Anahtar alıcılar kupon arzıyla boğulurken, 36 trilyon doların üzerindeki bir borç yığını üzerinde özenli, dar bilanço rejimi sürmek imkânsızdır. Bu, basit aritmetikle çatışan bir ideolojik duruştur. 3. İletim Mekanizması: T-Bill Değişiminin Krizi Nasıl Durdurduğu Fed kupon alımını durdurduysa, neden sistem tamamen durmadı? Hazine’nin T-Bill Hilesi: Hazine, uzun vadeli tahviller yerine kısa vadeli devlet tahvillerine (T-Bill) odaklanarak ihracatı çarpıttı. Hazine, hükümeti finanse etmek için Fed’in Ters Repo (RRP) hizmetinden ve ticari banka rezervlerinden nakit çekti ve 30 yıllık tahvil piyasasını bozmadı. Kalan Sürenin Sonu: Bu yedek neredeyse tükenmiştir. 10 yıllık faiz %5,00’de ve 30 yıllık faiz %5,33’te sabitlenirken, özel bilançolar ve yabancı merkez bankaları, daha yüksek risk primleri talep etmeden milyarlarca dolarlık sürekli ihaleleri emecek durumda değil. 4. Kaçınılmaz Dönüş: Faiz Eğrisi Kontrolü (YCC) ve Nakit Girişi Bu yüzden büyük bir likidite seli senaryonuz matematiksel olarak doğrudur: Kırılma Noktası: Eğri boyunca %5’in üzerindeyken bölgesel bankaların bilançoları tükeniyor, şirketlerin yeniden finansmanı donuyor ve federal açık sadece borç hizmetinden dolayı patlıyor. Warsh Zorunda Kalacak: İdeoloji her zaman ulusal iflasa teslim olur. İhale uçları genişlediğinde ve alıcı envanterleri tıkandığında, Fed’in seçeneği kalmaz: Politika faizini düşürerek ön uçta faizi düşürmeli, Ya da “piyasa işlevselliği” adı altında SOMA kupon alımlarını yeniden başlatmalı (gizli Faiz Eğrisi Kontrolü). Petrol / Ateşkes Rahatlatıcısı: Jeopolitik gerginlikler hafiflediğinde ve ham petrol fiyatı $104’ten $70–$80 aralığına gerilediğinde, başlıca enflasyon verileri düşecektir. Bu da Warsh’e yenilgi kabul etmeden dönüş yapmak için siyasi örtü sağlar. Bu dönüş gerçekleştiğinde, piyasa para araçlarında ve kısa vadeli kağıtlarda %4,5–%5 faiz kazanan onlarca trilyon dolar hızlı bir yeniden yatırım riskiyle karşı karşıya kalacaktır. Bu sermaye risk eğrisi boyunca zorla dışarı itilecek—uzun vadeli devlet tahvillerine, hisse senetlerine ve likit kripto paralara akacaktır. Mevcut duraklama, barajın kırılmasından önceki çatışmadır: Fed bono piyasasıyla tavsiye oynuyor ve bono piyasası her zaman kazanır.
