Anthropic’ın İPO Arkasındaki Değerleme Sorunu Anthropic, üçüncü çeyrek gelirini yaklaşık %45 artırarak 16,8 milyar dolar elde ettiğini bildirdi ve yatırımcılara ayarlanmış temelde kârlı olduğunu duyurdu. İnanılmaz bir büyüme, ancak önerilen 2 trilyon dolarlık değerleme, yıllarca süren olağanüstü gelir, marjin ve nakit akışı genişlemesini varsayar. Tarih Bir Uyarı Veriyor WeWork, İPO girişiminden önce, 934 milyon dolarlık net zararına rağmen 233 milyon dolarlık Topluluk Ayarlanmış EBITDA’sını vurguladı. Groupon, müşterileri çekmek için gerekli olan pazarlama ve diğer maliyetleri dışlayan ayarlanmış kazançları öne çıkardı. Her iki durumda da temel sorun, büyüme yatırımı olarak etiketlenen harcamaların işletmenin sürdürülebilirliği için gerçekten gerekli olup olmadığıydı. Hatta gerçek teknoloji zaferleri de bir kısayol sunmaz. Nvidia, gelirinin 30 katından fazlasını elde etti, ancak geliri ve kârı büyük ölçüde büyüdü ve bu da katları daralttı. Microsoft nihayetinde dünyanın en başarılı işlerinden biri haline geldi, ancak teknoloji balonunun zirvesindeki alıcılar yıllarca memnuniyetsiz getiri yaşadı. Cisco, interneti kurmada yardımcı oldu, ancak telekom yatırımları yavaşladığında ve değerlemesi çöktüğünde hissedarlarını koruyamadı. Matematik Göz Ardı Edilemez 30 kat gelir veya 150 kat serbest nakit akışı üzerinde 2 trilyon dolarlık bir değerlemeyi uzun süre sürdürebilecek bir şirket için tarihte mevcut bir örnek yoktur. Bu ölçekte, yatırımcılar katları düşürmek için olağanüstü büyüme gerektirir veya nihayetinde fiyat ayarlanmalıdır. • Anthropic’ın en son çeyreğini yıllıklaştırmak, 67,2 milyar dolarlık gelir üretir • 2 trilyon dolarlık değerleme, bu satış hızının neredeyse 30 katıdır • Hipotetik %20 serbest nakit akışı marjinde, yıllık nakit akışı 13,4 milyar dolar olur ve bu yaklaşık 149 kat nakit akışı anlamına gelir • Değerlemenin düşmeden bile 10 kat gelire ulaşmak için yıllık gelir 200 milyar dolara ulaşmalı, bu da bugünün yıllıklaştırmış hızının neredeyse üç katıdır. 150 milyar dolar bile hâlâ 13,3 kat gelir anlamına gelir Ve yalnızca gelir büyümesi yeterli değildir. Şirket, hesaplama, araştırma, çalışan maaşları ve müşterileri kazanmak için harcanan maliyetlerden sonra bu geliri nakite dönüştürmelidir. Anthropic’in on yıl içinde en az 518 milyar dolarlık hesaplama ve altyapı taahhütleri olduğu bildirildi; bunların yaklaşık %80’i kullanım bağımsız olarak bağlayıcıdır. Bunlar hemen ödenecek borçlar değil, gelecekteki taahhütlerdir. Ancak müşteri talebi, zaten sözleşilen kapasiteden daha yavaş büyüyorsa büyük bir uyumsuzluk yaratırlar. AWS karşılaştırması, pahalı altyapının kalıcı bir iş yaratabileceğini kanıtlar. Ancak her teknoloji platformunu finanse eden şirketin AWS ekonomisinden yararlanacağını veya herhangi bir giriş değerlemesini haklı çıkaracağını kanıtlamaz. Ayarlanmış kârlılık, gelecekteki yatırımı finanse etmek için yeterli nakit sağladığını garanti etmez. Bir İPO, emitten çok başarılı bir finansman işlemi olabilir ama alıcı için kötü bir yatırım. Kritik soru, Anthropic’in yatırımcılardan istenen fiyatı haklı çıkarmak için yeterli ve sürdürülebilir serbest nakit akışı üretebilecek olup olmadığıdır. Teknoloji muazzam başarılar elde edebilirken hissedarlar geleceğini için fazla ödeme yapabilir.