Neden Kredi Yayılımlarının Genişlemesi Sonraki Büyük Uyarı Olabilir? Kurumsal kredi riski daha yüksek fiyatlara yeniden değerlendiriliyor. 5 yıllık CDX koruması, yatırım düzeyindeki senetler için yaklaşık 61 baz nokta, yüksek getirili senetler için ise yaklaşık 350 baz nokta. Yatırımcılar, kurumsal kredi kayıplarına karşı sigorta sağlamak için daha fazla kompanzasyon talep ediyor. Bu, bir kredi krizinin gerçekleştiğini anlamına gelmiyor. Mevcut seviyeler, önceki stres tepe noktalarının altında kalıyor. Önemli olan, bu hareketin hızı ve kapsamlılığı. Neden Bu Önemli? Kredi yayılımları, Hazine tahvili getirileri değildir. Bir şirket, hükümet tahvili getirisinin düşmesinden fayda sağlarken, kredi yayılımı daha hızlı genişlerse hâlâ daha yüksek bir borçlanma maliyetiyle karşı karşıya kalabilir. Fed, Eylül ayında politika faiz oranını 3,75% ile 4,00% aralığına 25 baz nokta artırdı. Daha büyük sorun, yeniden finanse etme beklentileri. Daha ucuz para bekleyen bir ödünç alan, aniden çok daha yüksek maliyetlerle yeniden finanse etmek zorunda kalabilir. Aynı zamanda, enerji, nakliye ve diğer girdi maliyetleri marjinleri baskı altında tutuyor. Nakit akışı zayıflarken yeniden finanse etme maliyetleri artarsa, şirket bir ödeme kaçırmadan önce faiz örtme kapasitesi bozulabilir. Banka Verileri Benzer Bir Şey Söylüyor Dallas Fed Eylül anketi şunları gösterdi: • Kredi talebi 46,7’den 8,2’ye düştü • Kredi fiyatlandırması -3,2’den 25,0’e yükseldi • Kredi standartları -1,7’den -10,4’e kaydı • 6 aylık iş beklentisi 24,2’den -14,8’e düştü Bankacılar, ticari ve ticari gayrimenkul kredilerinde daha da sıkılaşma bekliyor. Mevcut kredi performansı hâlâ iyileşiyor. Vadesi gelen ödemeler artmadan önce kredi sıkışması yaşanabilir. Bir ödünç alan, dünün kredisini ödemeye devam ederken yarının yeniden finanse edilebilirliği için yeterli kriterlere sahip olmayabilir. Tarih Deseni Gösteriyor 2007’de, kredi yayılımları tam ekonomik hasar ortaya çıkmadan önce genişledi. Fed’in faiz indirimleri politika faizlerini düşürdü ama kötüleşen ödünç alan kalitesi ve daha sıkı kredi standartları bu rahatlığı büyük ölçüde bastı. 2015 ve 2016’da, enerji ve küresel büyüme endişeleri etkisiyle yayılımlar keskin şekilde genişledi ancak ulusal bir resesyon doğurmadı. Yayılımların genişlemesi bir uyarıdır, garanti bir sonuç değildir. 2020’de, Hazine tahvili getirileri çöktü ancak kurumsal finansman koşulları dramatik şekilde bozuldu. Daha düşük Hazine tahvili getirileri otomatik olarak daha kolay finansal koşullar anlamına gelmez. Bir Önemli Uyarı CDX endeksleri Eylül ayında yeni serilere geçiyor. Vade ve bileşen değişiklikleri genel grafiklerde kesintilere neden olabilir; bu nedenle bu hareketin tam boyutu tamamen kötüleşen temel faktörlerle ilişkilendirilmemelidir. Ancak daha geniş yön önemli çünkü kredi koşulları aynı zamanda daha savunmacı hale geliyor. Beni en çok endişelendiren kombinasyon şudur: • Kredi yatırımcılarının daha fazla kompanzasyon talep etmesi • Bankaların daha dikkatli hale gelmesi • Yeniden finanse etme maliyetlerinin yüksek kalması • İşletme maliyetlerinin yüksekte kalması Eğer bu durum devam ederse, sonraki aşama daha zayıf yatırımlar, istihdam azalması, yeniden finanse etme başarısızlıkları ve nihayetinde daha yüksek vadesi gelen ödemeler olabilir. Buradaki gerçek tehlike, kredi verenlerin ödünç alanlardan daha fazla ödeme istemekten öte, onları artık yeniden finanse etmek istememeye başlamasıysa.
