Strateji Hakkındaki Gerçek: İflas Değil, Zor Durumda İnternet, Strategy'nin çöküşte olduğunu kararlaştırdı. Bitcoin düşüyor. MSTR, büyük bir kısmını premiumundan kaybetti. Tercihli hisseler, par değeri altında işlem görüyor. Bu nedenle mevcut anlatıya göre, Michael Saylor, zorunlu likidasyona günler kadar uzak değil. Bu sonuç, rakamlarla desteklenmiyor. Strategy şu anda 847.363 BTC'ye sahip, bu BTC'ler yaklaşık 64,1 milyar dolarlık bir maliyetle, ortalama 75.651 dolarlık bir fiyattan edinildi. Bitcoin fiyatı 60.000 dolar civarındayken, bu varlıklar hâlâ yaklaşık 51 milyar dolar değerinde. Şirketin ayrıca tercihli hisse senedi teminatları ve borç faizlerini desteklemek amacıyla 1,4 milyar dolarlık bir rezervi var. Buna karşılık, Strategy'nin yaklaşık 6,7 milyar dolarlık dönüştürülebilir borç ve yaklaşık 15,5 milyar dolarlık tercihli hisse senedi nosyonal değeri var. Bu rakamlar dikkatli yorumlanmalıdır. 15,5 milyar dolarlık tercihli hisse senedi, 15,5 milyar dolarlık geleneksel borçla aynı şey değildir. Tercihli hissedarlar likidasyonda ortak hissedarlardan önce sıralanır, ancak tercihli hisse senedi genellikle belirli bir tarihte tüm tutarı geri ödemeyi gerektiren sabit bir vadeye sahip değildir. Strategy'nin dönüştürülebilir bonoları da çoğunlukla üstünlüklü teminatsız yükümlülüklerdir. Bitcoin'i içeren büyük bir marjin hesabı içinde değil; BTC belirli bir fiyata ulaştığında otomatik olarak likidasyona uğramıyor. 847.363 coin'in anında piyasaya sürüldüğü gizli bir Bitcoin fiyatı yok. Ayrıca MSTR hisse fiyatı da Strategy'nin iflas etmesini otomatik olarak sağlayacak bir seviye yok. Şirket, hisse fiyatı 20 dolar, 10 dolar veya daha düşük olmaya devam ederken faaliyetlerine devam edebilir. Hisse fiyatı, Strategy'nin sermaye toplama kapasitesini etkiler, ancak varlıklarının yükümlülüklerini aşıp aşmadığını doğrudan belirlemez. Bu, risk olmadığını anlamına gelmez. Strategy'nin yazılım işi, şirketin uzun vadeli likidite gereksinimlerini karşılamak için yeterli nakit üretmiyor. Model, sermaye piyasalarına erişime, dolar rezervine, ek finansmana veya nihayetinde bazı Bitcoin'leri satmaya dayanıyor. Bu gerçek zayıflıktır. MSTR çok ucuz işlemeye devam ederse, ortak hisse çıkarımı giderek daha fazla hisse dağılımına yol açar. Tercihli menkul kıymetler derin bir indirimde kalırsa, yeni tercihli sermaye toplamak daha pahalı hale gelir. Bitcoin yıllarca değil aylarca düşük kalırsa, Strategy dolar rezervini kullanmak, satın almaları azaltmak, daha fazla hisse çıkarıp ya da BTC pozisyonunun bir kısmını satmak zorunda kalabilir. Bu finansman baskısını temsil eder. Otomatik olarak iflas anlamına gelmez. Yaklaşık tehlike seviyeleri, internette dolaşan rakamlardan çok daha düşüktür. Yaklaşık 24.000–25.000 dolar Bitcoin seviyesinde, borç ve tercihli talepler dikkate alındığında MSTR ortak hissedarlarına kalan ekonomik değer sıfıra yaklaşabilir. Bu ortak sermaye için felaket olurdu, ancak şirketin yasal olarak iflas ettiğini mutlaka anlamına gelmez. Gerçek bilanço iflası—gerçekleşebilir varlıkların gerçek yükümlülükleri karşılamakta zorlandığı durum—Bitcoin'in çok daha fazla düşmesini gerektirebilir; vergiler, işletme varlıkları, likidasyon maliyetleri ve gelecekteki finansman bağlı olarak potansiyel olarak tek haneli binler dolaylarında olabilir. Dolayısıyla dürüst sonuç “Strategy tamamen güvenli” ya da “Strategy çöküşe yüz tutuyor” değil. Strategy, varlığının hayatta kalması Bitcoin'in uzun vadeli değeri ve sürekli piyasa erişimine bağlı yüksek kaldıraçlı bir Bitcoin sermaye yapısıdır. Riski gerçek. Ancak mevcut iflas anlatısı çoğunlukla düşen hisse fiyatı, hisse dağılımı riski, tercihli hisse senedi baskısı ve gerçek iflas arasındaki karışıklıkla ilgilidir. Bunlar aynı şey değildir.