ÖZEL KREDİ AÇIKLANMIŞTIR: 15 yıl önce az sayıda kişinin konuştuğu bir piyasa, neden şimdi tüm finansal sisteme önemli hale geldi? 2008 öncesi, kurumsal kredi verme işlemi bankalar tarafından kontrol ediliyordu. Şirketler genellikle şu yollarla borçlanırdı: • Banka kredileri • Sendikasyon kredileri • Kamu tahvilleri Ardından Küresel Finansal Kriz, sistemi değiştirdi. 2008 sonrası, düzenleyiciler bankalara daha fazla sermaye tutma ve riskli kaldıraçlı kredi verme faaliyetlerini azaltma zorunluluğu getirdi. Ancak kredi talebi ortadan kalkmadı. Bu talep banka sisteminin dışına taşındı. Özel kredi fonları, emeklilik fonlarından, sigorta şirketlerinden ve kurumsal yatırımcılardan para toplamaya başladı ve doğrudan şirketlere kredi vermeye başladı. Hiçbir kamu tahvili çıkışı yoktu. Günlük piyasa fiyatlaması yoktu. Büyük bir banka sendikası yoktu. Aynı zamanda, neredeyse sıfır faiz oranlarının yıllarca devam etmesi, getiri talebini büyük ölçüde artırdı. Özel kredi şunları sundu: • Daha yüksek getiriler • Değişken faiz oranları • Teminatlı krediler • Daha az görünen volatilite Özel sermaye, bu eğilimi hızlandırdı. Bankalar kaldıraçlı kredi verme faaliyetlerinden çekildikçe, özel kredi fonları kurumsal alımların finansmanını üstlendi. Sistem şu hale geldi: Emeklilik fonları ve sigorta şirketleri sermaye sağlar. Özel kredi fonları kredileri verir. Özel sermaye firmaları bu borçları kullanarak şirketleri satın alır. Bir zamanlar dar bir piyasa olarak başlayan bu yapı, trilyonlarca dolarlık bir kredi makinesine dönüştü. Risk, bu borçların büyük bir kısmının değişken faiz taşımasıdır. SOFR + %6 oranında borçlanan bir şirket, SOFR sıfıra yakınken yaklaşık %6 ödeme yapıyordu. SOFR %5 civarında iken, aynı kredi yaklaşık %11 maliyete sahiptir. Şirket daha fazla borçlanmamıştır. Faiz gideri neredeyse iki katına çıkmıştır. Başlangıçta, daha yüksek faiz oranları kredi verenleri faydalı etmektedir. Zamanla, ödünç alanlar ödeme yapmakta zorlanmaya başlar. Ardından döngü başlar: Nakit akışı zayıflar Yeniden finanse etme zorlaşır Kredi şartları değiştirilir Faiz borç üzerine eklenir Kaldıraç artar Vadesiz kalan borçlar nihayetinde artar Bu stres gizli kalabilir çünkü krediler kamuoyunda işlem görmez. Değerlemeler model temellidir, vade uzatılabilir ve kredi verenler türünü ödemeyle faizi erteleyerek sorunları gizleyebilir. Risk ortadan kalkmamıştır. Sadece daha az görünür hale gelmiştir. Özel kredi aynı zamanda daha geniş sisteme bağlıdır. Bankalar fonları finanse eder. Emeklilik fonları ve sigorta şirketleri bunlara yatırım yapar. Özel sermaye portföyleri bunlara bağımlıdır. Şirketler, yeniden finanse etme ve büyüme için bunlara dayanır. Bu, Fed'in özel krediyi kurtarmak için faizleri kesmesi gerektiği anlamına gelmez. Ancak özel kredi, yüksek faiz oranlarının finansal stres yaratmasında artık önemli bir kanaldır. Daha düşük faiz oranları, faiz maliyetlerini azaltır, yeniden finanse etme koşullarını iyileştirir, alımları canlandırır ve daha fazla kredi verilmesini teşvik eder. İşte makroekonomik önemi budur. Eski kredi döngüsü çoğunlukla bankalar tarafından yönlendiriliyordu. Yeni döngü giderek özel fonlar tarafından yönlendiriliyor. Özel kredi hem şunu hem de şu olabilir: Bir sonraki likiditeye dayalı yükselişin yakıtı. Ve nihayetinde patlamanın altındaki hataların biri.
