Çok sayıda kişi şöyle soruyor: “MSTR, hangi BTC fiyatında kırılır?” Ancak bunun yanlış soru olduğunu düşünüyorum. Daha büyük risk, tek bir şiddetli bitcoin düşüşü olmayabilir. Daha büyük risk, bitcoinin çok uzun bir süre yanal hareket etmesi olabilir. Neden? Strateji, ortalama $75.537 fiyatla yaklaşık 818.334 BTC tutuyor. BTC, uzun bir süre $75K–$80K aralığında kalırsa, bilanço, artan sermaye maliyetini gidermeye yeterli bir yukarı yönlü getiri üretmeyi durdurur. Şimdi tercihli hisse senedi yapısını ekleyin. Toplam tercihli sermaye yaklaşık $13,5 milyar–$15,5 milyar ise ve ortalama temettü maliyeti %10–%11,5 aralığında ise, yıllık nakit yükü yaklaşık olarak şudur: $13,5 milyar × %11 = yılda $1,48 milyar $15,5 milyar × %11 = yılda $1,70 milyar Şimdi bunu BTC yığınına bölün: $1,5 milyar ÷ 818.334 BTC = yılda yaklaşık $1.833/BTC Yani Bitcoin, her yıl her birim başına yaklaşık $1.800–$2.100 yükselmeli ki, tercihli temettü yükünü kâğıt üzerinde karşılayabilsin. Bu, hisse senedi seyreltmesi, yeniden finanse etme baskısı, operasyonel maliyetler, faiz giderleri, MSTR/STRC’deki piyasa indirimleri ve volatilite öncesi bir rakamdır. İşte gerçek sorun burada başlar: BTC yatayda kalır. Temettüler akışını sürdürür. Tercihli sahipler getiri bekler. Sıradan hissedarlar seyreltme yükünü taşır. Duygular tersine dönerse yeni sermaye toplamak daha zor hale gelir. Ve ardından rahatsız edici soru ortaya çıkar: Nakit nereden gelir? Yeni sermaye? Daha fazla seyreltme? Yeniden finanse etme? Veya nihayetinde BTC satışı? Bu yüzden durgunluk, çoğu insanın düşündüğünden daha tehlikelidir. Bir çöküş açık bir tehdittir. Herkes bunu bir tehdit olarak görür. Ancak Bitcoin 2–3 yıl boyunca yanal hareket ederse, yapı yavaş yavaş kendi içinde kendini yemeye başlar. O halde gerçek soru şunu değil: “MSTR hangi fiyatta likiditeye uğrar?” Daha iyi soru şudur: Strateji modeli, sürekli yeni sermaye bağımlılığına girmeden önce BTC ne kadar uzun süre yatayda kalabilir? Saylor sadece bir çöküşten kaybetmez. Aynı zamanda zamandan da kaybedebilir. Kurumsal bir bitcoin bilançosunda zamanın aşınması.
