Wall Street’ın daha uzun süredir faaliyet gösteren hedge fonlarından biri olan Zweig-DiMenna, müşterilerine S&P 500’de yıllık %15’lik bir düşüş olasılığına hazırlanmaları konusunda uyarıda bulunuyor. Sorun: artan tüketiciler fiyat enflasyonu ile yavaşlamayı reddeden bir ekonominin “zehirli karışımı”.
20 Mayıs tarihli bir müşteri bülteninde, şirketin stratejistleri Michael Schaus ve Matthew Finkelstein, 50 yıllık piyasa verilerine dayalı bir argüman ortaya koydu. Enflasyon, güçlü ekonomik büyümeyle birlikte hızlandığında, S&P 500 geçmişte yıllık ortalama %15 negatif getiri sağlamıştır. Bu, duygulara dayalı bir tahmin değil, yarım asırın verilerinden elde edilen bir desen tanıma sonucudur.
Kimse konuşmayan enflasyon göstergesi
Zweig-DiMenna’nın tezinin merkezinde, yeni bir enflasyon göstergesi modeli yer alıyor ve bu model 72’ye yükseldi. Bağlam olarak, son kez bu seviyeye 2022, 2018 ve 2012 yıllarında ulaşmıştı. Bu yılların her biri, anlamlı piyasa dalgalanmaları getirdi.
2022 yılında, Federal Rezerv on yılların en agresif faiz artırma döngüsünü başlatırken S&P 500 endeksi yıllık bazda yaklaşık %19 düştü. 2018 verisi, dördüncü çeyrekte neredeyse %20'lik bir düzeltme öncesine aitti. 2012 yılında ise yüzeyde daha az dramatik olsa da, merkez bankası müdahalesiyle piyasaların sakinleşmesinden önce önemli bir orta yıl volatilitesi yaşandı.
Şu şey var: 72 okuması, piyasanın yarın düşeceği anlamına gelmez. Bu, tarihsel olarak ciddi hisse senedi düşüşlerini önceden belirten koşulların şu anda mevcut olduğu anlamına gelir. Bunun, hava basıncı göstergesinin hızla düşmesi gibi olduğunu düşünün. Fırtına haftalar içinde gelmeyebilir, ancak bu sinyali tamamen göz ardı etmek akıllıca görünmüyor.
Hazine tahvili getirisi sorunu
Bağışlama piyasası, Zweig-DiMenna'nın argümanının özellikle ilginç hale geldiği yerdir. Şu anki 10 yıllık hazine bonosu getirileri yaklaşık %4,6 seviyesinde, ancak tarihsel normlara bakıldığında bu rakamın kabul edilebilir olduğu görülür.
Şirket, getirilerin son CPI okumadan sadece 80 baz notu üstünde olduğunu vurguluyor. İngilizce'de: yatırımcıların enflasyonun üzerinde devlet tahvillerini tutarak kazandığı prim ince bir çizgidir. Tarihsel olarak, 10 yıllık getiriler ile tüketici fiyatları arasındaki fark ortalama yaklaşık 2 yüzde noktası olmuştur.
Bu boşluğu kapatmak için, Zweig-DiMenna, getirilerin yaklaşık %5,8'e çıkması gerektiğini tahmin ediyor. Bu, mevcut seviyelerden 1,2 puanlık bir artıştır ve sabit gelir piyasalarında önemli bir hareket anlamına gelir.
%6'a yaklaşan 10 yıllık getiri, neredeyse tüm varlık sınıflarında dalgalanmalara neden olur. Konut kredisi faizleri daha da yükselir. Kurumsal borçlanma maliyetleri sıçrar. Ve hisse senedi risk primi, yatırımcıların tahvillere göre hisse senetlerini tutmak için talep ettikleri ek getiri, mevcut değerlemelerde hisse senetlerini çok daha az çekici hale getirecek şekilde daralır.
10 yıllık tahvil getirilerinin son kez %5 aralığına ulaştığı zaman Ocak 2023'ti ve hatta bu kısa ziyaret bile hisse senedi piyasalarını sarsmıştı. Bu seviyenin üzerinde kalıcı bir hareket tamamen farklı bir durum olurdu.
Enflasyon baskısını ne sürüyor
Bu uyarıyı destekleyen arka plan, tek bir katalizörden oluşmuyor. Wall Street'in aylardır tartıştığı kuvvetlerin bir araya gelmesi: hafiflemeye işaret etmeyen coğrafi gerilimler, sürekli enerji fiyatları volatilitesi ve beklenenden daha yüksek çıkan ekonomik büyüme verileri.
Güçlü büyüme genellikle yatırımcılar tarafından kutlanan bir durumdur. Ancak fiyatların yükselişiyle birlikte ortaya çıktığında, Federal Rezerv için bir politika ikilemi yaratır. Piyasaları desteklemek için faizleri düşürürseniz enflasyona benzin dökmek riskini alırsınız. Faizleri yüksek tutarsanız, nihayetinde büyümeyi boğarsınız. Temiz bir çıkış yok.
Zweig-DiMenna’nın modeli, şu anda bu matrisin en kötü kvadrantında olduğumuzu söylüyor: büyüme, enflasyon baskısını sürdürecek kadar güçlü, ancak enflasyon, hisse senedi yatırımcılarının saydığı para politikası gevşemesini önleyecek kadar yüksek.
Şirket, pazar zamanlaması hakkında ünlü yatırımcı Martin Zweig tarafından 1984 yılında kuruldu ve bu çağrılar Wall Street'in efsanelerine dönüştü. Fonun analitik çerçevesi, nicel sinyaller ve tarihsel benzerliklere büyük ölçüde dayanır; bu da mevcut uyarıya, rastgele bir stratejist notunun taşıyamayacağı belirli bir kurumsal ağırlık kazandırır.
Bu, yatırımcılar için ne anlama geliyor
Hisse senedi yatırımcıları için doğrudan sonuç basittir: Tarihsel desen Zweig-DiMenna’nın geçerli kalırsa, hisselerde yoğunlaşmış portföyler önemli bir aşağı yönlü riskle karşı karşıyadır. Yıllık %15’lik bir düşüş, anlık bir çöküş anlamına gelmez. Bu, yatırımcıların azaltmaları gereken pozisyonlarda kalmasını sağlayan, yavaşça getirileri aşındıran, çok aylık bir çekiliş olarak ortaya çıkabilir.
Bağlantı pazarı pozisyonlaması da önemlidir. Faiz oranları %5,8'e doğru yükseliyorsa, mevcut tahvil portföyleri piyasa değerine göre kayıplar yaşar, ancak yeni sermaye nihayet enflasyonun üzerinde gerçek bir getiri elde eder. Bu dinamik, hisse senedinden sabit gelirli varlıklara doğru bir dönüşümü hızlandırabilir ve zaten hassas olan hisse senedi piyasasına satış baskısı ekler.
Kripto yatırımcılar için doğrudan bağlantı daha az açıktır. Zweig-DiMenna’nın bülteni dijital varlıklara atıfta bulunmamıştır. Ancak riskli varlıklar arasındaki korelasyonu göz ardı edemezsiniz. Hisse senedi piyasaları önemli ölçüde düşerken, kripto geçmişte yatırımcıların genel olarak riskten kaçınması nedeniyle kendi volatilite dönemlerini yaşamıştır. Bitcoin, 2024 ve 2025 yıllarının bazı dönemlerinde ayrılma eğilimleri göstermiştir, ancak %15’lik bir hisse senedi düşüşü bu tezi ciddi şekilde test edecektir.
İzlenmesi gereken ana değişken, 10 yıllık getiridir. Eğer %5'in üzerinde anlamlı bir şekilde yükselmeye başlarsa, hisse senedi fiyatlandırmasındaki düzeltme, çoğu pozisyonun öngördüğünden daha hızlı gerçekleşebilir. Ve bu ortamda, “güvenli liman” tanımı, dijital olsun ya da olmasın, tüm varlık sınıflarında sınanacaktır.