3 Haziran'da USD/JPY, 2024 yılından bu yana en yüksek seviye olan 160,44'e ulaştı. Aynı gün, Nikkei 225 endeksi ilk kez 68.000 seviyesini aştı ve en yüksek seviyeye 68.634,74 noktasında çıktı. Bu iki rakam bir araya geldiğinde, piyasada hemen tanıdık bir hikâye ortaya çıktı: "Carry trade çökecek, Ağustos 2024 yeniden yaşanacak."
Bu hikâyenin yarısı doğru. Diğer yarısı, veriler tamamen ters bir hikâye anlatıyor.
Short pozisyonu kaldırmadı, aksine artırdı
Japon yatırımı arbitraj işlemlerinin yoğunluğunu ölçmenin en doğrudan göstergesi, ABD Ticaret ve Fiyatlandırma Komisyonu'nun (CFTC) haftalık olarak yayınladığı ticari olmayan pozisyon raporudur. Bu rapor, spekülatif ticaretçilerin Japon doları vadeli işlem piyasasındaki net uzun veya net kısa pozisyonlarını kaydeder.
CFTC pozisyon raporuna göre, 26 Mayıs'ta sona eren haftada ticari olmayan hesapların Japon yen futures kontraktlarında net kısa pozisyonu 114.667 kontrakt oldu—uzun pozisyon 112.993, kısa pozisyon 227.660. Önceki haftaya göre net kısa pozisyon 27.152 kontrakt arttı.
Görselde biraz ters gelen bir hareket gözlemleniyor. Temmuz 2024'te USD/JPY, CFTC net kısa pozisyonunun yaklaşık -180.000 adet tarihî zirve seviyesinde olduğu bir noktada 161 civarında bir tepeye ulaştı. Ardından Ağustos başlarında, Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) beklenmedik faiz artırımı ve ABD işgücü verilerinin büyük ölçüde beklentilerin altında kalması nedeniyle, yene kısa pozisyonlar birkaç hafta içinde zorlu kapatılarak net kısa pozisyon yaklaşık -180.000 adetten ani bir şekilde daraldı ve 2025'in ikinci çeyreğinde ise +177.000 adetten fazla net uzun pozisyona dönüştü—bu dönemde carry trade sistematik bir pozisyon sıkışmasına uğradı.
Ancak sonraki seyrin yönü, "pozisyon sıkıştırma hikayesi" ile tamamen tersine döndü. 2025 yılının sonundan itibaren, Japon Yeni net kısa pozisyonları tekrar birikmeye başladı, 2026 Şubat'ta negatife döndü ve Nisan'da hızla -102.000 konumuna ulaştı. 26 Mayıs'ta net kısa pozisyon -114.667 konumuna ulaştı. USD/JPY, 160 civarına geri döndüğünde, küresel spekülatif sermaye kaçmıyordu, aksine devam ederek pozisyonlarını artırıyordu.
Bu, BOJ'nin Temmuz toplantısında daha daha agresif bir sinyal vermesi veya ABD ekonomi verileri tekrar beklentilerin altında kalması durumunda, bu -114.667 net kısa pozisyonunun, 2024 Ağustos'ta olduğu gibi benzer bir pasif pozisyon kapatma baskısı ile karşı karşıya kalacağı anlamına gelir. Japon Maliye Bakanlığı da bunu fark etti—28 Nisan ile 27 Mayıs arasında, kısa pozisyonları bastırmak amacıyla rekor düzeyde 11,7349 trilyon Japon yen harcayarak Yeni satın aldı ve döviz sattı.
En büyük tek tur müdahale, 160'ı koruyamadı
Japonya Maliye Bakanlığı, döviz müdahaleleri konusundaki geçmişini 1998 yılına kadar uzatır. 2022 sonbaharında, yen 152 seviyesine düşünce, Maliye Bakanlığı 1998 yılından beri ilk kez "yen alımı" operasyonunu gerçekleştirdi: Eylül ayında 2,84 trilyon, Ekim ayında ise 6,34 trilyon ekledi, toplamda yaklaşık 9,18 trilyon jen. Bu müdahale, USD/JPY'nin kısa süreli olarak 152'den 127 seviyesine geri çekilmesini sağladı, ancak etkisi yalnızca birkaç ay sürdü.
2024 baharında USD/JPY, 160 seviyesine tekrar yaklaştı ve bir süre için aştı; Maliye Bakanlığı, o ana kadar 2022 yılından beri en büyük tek seferlik müdahale olan yaklaşık 9,80 trilyon Japon yenini harcadı ve bu, "2022 yılından beri ilk kez onaylanan satın alma müdahalesi" oldu.
Japonya Maliye Bakanlığı'nın 29 Mayıs 2026 tarihinde açıkladığı aylık müdahale verilerine göre, 28 Nisan ile 27 Mayıs arasındaki bu müdahale boyutu, 11,7349 trilyon Japon yenidir (yaklaşık 736 milyar ABD doları), bu da kayıtlara geçmiş en büyük tek seferlik müdahaledir ve 2022 yılının toplam müdahale miktarını aşar, aynı zamanda 2024 baharında yaklaşık 2 trilyon Japon yeniden fazladır.
Ancak maliye bakanlığının rakamları açıklamasından bir hafta içinde USD/JPY, yine 160 seviyesini aştı. En büyük müdahale, bu psikolojik seviyeyi tamamen koruyamadı.
Yabancı yatırımcılar, carry kapanışı nedeniyle gelen kaçış sermayesi değil, AI'yi takip ederek Japon hisselerini alıyor.
Carry trade hâlâ doluysa, Nikkei 225 neden yeni zirveler yapıyor?
Reuters, Japon Borsası Grubu'nun (JPX) verilerine dayanarak, 23 Mayıs'ta sona eren haftada yurt dışı yatırımcıların Japon hisse senetlerine sekizinci hafta üst üste net satın alma yaptığı ve haftalık net satın alma tutarının 1,08 trilyon Japon yen olduğunu bildirdi. Yıllık toplam net satın alma tutarı yaklaşık 11,7 trilyon Japon yen oldu.
2025 yılının aynı dönemine göre yabancı yatırımcıların birikimli net alımları sadece 7421 milyar japon yeniydi. 2026 yılında bu rakamın 15,8 katı.
Bu sermayenin yönlendirilmesi çok odaklıdır. Aynı dönemde en yüksek artış gösteren hisseler arasında AI yatırım platformu SoftBank Grubu haftalık olarak %17,62 yükseldi, çip tasarımı şirketi Socionext ise %12,26 arttı. Reuters'in haberi doğrudan satın alma gücünü açıklıyor: NVIDIA'nın performans beklentileri, AI ve yarı iletken talep perspektifini güçlendirdi ve yabancı sermaye Japonya piyasası aracılığıyla bu ana hatı takip etti.
Bu, 2024 yılında "carry unwind" nedeniyle ortaya çıkan satışların mantığıyla tamamen tersidir. O dönemde zorunlu pozisyon azaltma ve ayırt edici olmayan satışlar gerçekleşti, sermaye Japon piyasasından çekildi. Ancak 2026'daki yabancı sermaye net alımı, AI yeniden enflasyon fırsatını takip etmek için Japon piyasasına aktif olarak girilmesidir. İkisinin de harekete geçiren mekanizmaları farklıdır ve Nikkei endeksi üzerindeki etkileri de farklıdır.
Faiz artışı borsayı baskılamıyor, ancak bu ilişki daha da zayıflıyor
Nikkei 225'in diğer tersine çevrilmemiş yönü, BOJ'nin sürekli faiz artırma politikası kapsamında bile devam eden yükselişidir.
Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) geçmiş politika karar duyurularına göre, son iki yılın faiz artırma yolu şu şekildedir: Mart 2024'te negatif faiz politikası sona erdirildi ve politika faizi -0,1%'den 0,1%'e çıkarıldı; Temmuz 2024'te tekrar 0,25%'e artırıldı; Ocak 2025'te 0,5%'e çıkarıldı; Aralık 2025'te 0,75%'e yükseltildi; bu, 1995 yılından bu yana en yüksek seviyedir. Nisan 2026 toplantısında faiz oranı 0,75%'de sabit bırakıldı ancak 6'ya 3 oyla kabul edildi — üç üye (Hidetaka Takada, Naoki Tamura, Juniko Nakagawa) açıkça faiz oranını 1,0%'ye çıkarmayı savundu.
Görselden açıkça görülebilir: Faiz artışları ile Japon hisse senedi performansı arasındaki ilişki, farklı dönemlerde tamamen farklıdır. Temmuz 2024'teki faiz artırımı, BOJ faiz artırımı ve ABD non-farm verilerinin aynı anda bir araya gelmesiyle carry unwind'in doğrudan tetiklenmesine neden olup, Nikkei 225'in %12,4'lük tarihi düşüşünü başlatmıştır. Ancak Ocak 2025 ve Aralık 2025'teki iki faiz artırımı, Nikkei 225'in yaklaşık 40.000 seviyesinden bugünün 68.634 noktasına kadar yükselişiyle eş zamanlı olmuştur.
Arka plandaki neden basit: Yabancı sermayenin AI'ya yeniden enflasyon sağlama mantığıyla alım yapması, Japon yeninin düşük faiz maliyetlerine dayalı finansmanla değilse, BOJ'nin küçük bir faiz artışı bu sermaye üzerinde oldukça sınırlı bir etkiye sahiptir. Elbette bu ilişki sabit değildir—eğer BOJ, Temmuz toplantısında faizi gerçekten %1.0'a çıkarır ve dolar diğer faktörlerden dolayı zayıflarsa, carry trade finansman maliyeti keskin bir şekilde yükselir ve o zaman bu iki eğrinin yönleri tekrar birbirine bağlanabilir.
Üç resim bir araya getirildiğinde nispeten tam bir algı çerçevesi elde edilir: Yen bozukluğu hâlâ yoğun, Finans Bakanlığı'nın tarihi en büyük müdahalesi 160 seviyesini koruyamadı, ancak Japon hisse senedi rekor yükseklerinin tetikleyicisi AI dış sermaye hareketidir—bu üç olay aynı anda doğru olup birbirleriyle çelişmiyor ve her biri tek başına ne olacağını öngöremiyor.