Yazar: Wintermute
Derin Akış TechFlow
Derin Akış Özetle: Bu hafta piyasa, ABD enflasyon verilerinin beklentilerle uyumlu olması ve Trump'ın İran çatışmasının sona erdiğini ilan etmesiyle yükselişe geçti; petrol fiyatlarındaki sert düşüş, riskli varlıkları artırdı. Ancak kripto piyasasındaki gerçek dönüşüm, fiyat yükselişinden ziyade sermaye akışlarına bağlıdır — stabil para birimleri, ETF'ler ve kurumsal sermaye hâlâ yapısal iyileşme göstermemektedir; bu sinyalleri görmeden dalgalı piyasa nedeniyle pozisyonlarınızı kapatmayın.
Makro Piyasa
Bu haftanın piyasa iyileşmesi, nadiren aynı yönde etki eden iki olay tarafından desteklendi.
Birinci, Mayıs CPI verisi.
%4,2 artışla üçüncü aydır hızlanan artış, 2023'ten beri en yüksek seviyeye ulaştı, ancak beklentiler doğrultusunda. Bu "beklentiler doğrultusunda" ifadesi tüm hikâye. Bono piyasası daha yüksek enflasyon verileri için hazırlanmış, bunun Warsh'ın daha erken hawkish bir tutum benimsemesine neden olabileceğini endişe etmişti, ancak veriler o kadar kötü değildi. Temel enflasyon 2,9'a geriledi, bu da enerjiye dayalı enflasyonun zirveye ulaştığını ve hizmetler ile maaşlara yayılmadığını gösteriyor. Piyasa, ikinci bir enflasyon sarmalı endişesiyle üç haftadır gergindi; beklenen bir veri, rahatlamaya neden oldu.
İkinci olarak, daha da önemlisi, İran çatışmasının sona ermesi.
100 günden fazla bir süreden sonra, Trump Pazar günü anlaşmanın gerçekleştiğini duyurdu, Hormuz Boğazı'nın yeniden açılmasını ve denizdeki ablukayı kaldırmayı onayladı; resmi imza 19 Haziran'da İsviçre'de yapılacak. Brent petrolü, geçen ay 110 doların altına düşmüşken, bu hafta yalnızca %6,6 düşerek 80 doların altına inmiş durumda. Şubat sonundan beri piyasayı yönlendiren coğrafi politika risk primi hızla azalıyor ve bu da doların (DXY -1%) ve faiz oranlarının (10 yıllık yaklaşık %4,50 seviyesine geri dönen) düşmesine neden oluyor. Petrol fiyatlarındaki düşüş, ileriye dönük enflasyon yolunu doğrudan azaltıyor; bu da CPI verilerinin ve ateşkes anlaşmasının bu hafta birbirini zayıflattığı değil, güçlendirdiği anlamına geliyor.
Çapraz varlık hareketleri, bu rahatlama hikayesini net bir şekilde anlatıyor. Russell 2000 endeksi +4,0% ile önde, Nasdaq +2,3%,山寨币 +3,1%, BTC +1,9% ile takip ediyor, bunun karşılığında Brent原油 en düşük performansı gösterdi. Risk tercihi döngüsü, enerji primi akışını azalttı. Tek dikkat çekici geride kalan, uzun vadeli devlet tahvilleri: 20 yıldan uzun vade li tahviller sadece +0,8% artış gösterdi, çünkü %4,2'lik genel enflasyon, savaş primi çekilmesine rağmen getirilerin düşüşünü sınırladı.
Bu tümü, yakında gerçekleşecek FOMC toplantısı için gerçekten zor bir durum yaratıyor. %4,2 genel enflasyon, "daha yüksek, daha uzun" pozisyonunu destekliyor. Yumuşayan çekirdek enflasyon ve düşen petrol fiyatları ise şoku geçici olarak görüyor ve bir sonraki adımın hatta faiz indirimi olabileceğini gösteriyor. Çarşamba günü politika değişikliği beklenmiyor, bu nedenle nokta grafiği, güncellenmiş tahminler ve Warsh’ın ilk basın toplantısı tüm odak noktası olacak. Bu çelişkiyi nasıl çerçeveleneceği—genel enflasyonu sabit tutarak mı yoksa çekirdek ve petrol fiyatlarına bakarak mı—yılın ikinci yarısının tonunu belirleyecektir.
Dijital varlıklar
Bu haftayı anlamak için iki hafta öncesine kadar geri gitmek gerekir; o zaman tüm sektör %10'dan fazla düştü ve BTC bir haftada %14 düştü. Sadece kripto ile ilgilenenler, Saylor'ın 32 BTC satışı ve bunun ardından gelen sermaye endişelerini sorumlu tuttu. Ancak gerçek, diğer iki etken:
(i) Enflasyon endişelerinin artması ve güçlü non-farm verileri nedeniyle yaygın riskten kaçınma hareketi,
(ii) 60.000 dolarlık dipten 83.000 dolarlık seviyeye kadar olan hareketin daha fazla destek olmadığı doğrulandı. Bu bir bearish rebounddu ve şimdi doğrulandı.
Bu hafta geri dönüş var. BTC, 60.000 dolarlık dip seviyesinden yükselişle +1,9% kapanış yaptı, şapka coinler +3,1% arttı; beklentilere uygun CPI ve ateşkes anlaşması sayesinde. ETH açıkça geride kaldı, bu hafta %0,4 düştü; çevresindeki tüm varlıklar yükseliş gösterirken, göreceli zayıflığını sürdürdü. Burada yapısal bir değişiklik yok. Bu, daha iyi bir piyasa ortamına karşı yüksek beta riskli varlıkların tepkisidir.
Bir adım geri çekilirsek, geçen yıl Ekim'den beri üç kez %20'nin üzerinde geri çekilme yaşadık. Fark, özelliklerdedir. İlk iki durum yönelsel satışlardı. Son durum, 83.000'den 60.000'e olan düşüş, hem uzun hem de kısa pozisyonlara karşı yönelsel bir sahte hareketti. Sürekli sözleşmeler ve opsiyonlar yönelsel maruziyet konusunda ilginin düşük olduğunu gösteriyor; bu an için normaldir. Büyük bir haber olmadıkça, temel senaryo yazına kadar dalgalanmadır.
Dönüş zamanı ne zaman olacak sorusu daha zor; cevap likiditeye bağlı. Kripto para hâlâ makro bir varlıktır ve aşırı likiditenin bir salıncak jestidir; bu likidite üç kanal aracılığıyla ulaşır: stabilcoin'ler, ETF'ler ve DAT (dijital varlık hazine şirketleri). Bunlardan hiçbiri tersine dönmüyor. DAT'nin yönetilen varlıkları yaklaşık 220 milyar dolarlık seviyeden yaklaşık 140 milyar dolara düştü; Strategy, Bitmine ve Strive dışında yeni finansman neredeyse tamamen durdu. ETF'ler, piyasaya sürüldüğü günden beri en uzun serbest bırakma rekorunu kırdı ve geçen hafta da bir dönüş işaretine rastlanmadı. Stabilcoin likiditesi de aynı çıkış eğilimini takip ediyor.
Önceki döngünün nasıl başladığını hatırlamak değer. Bir dip ve iyileşme vardı, ancak gerçek hareket, 2024 başlarında ETF onayının önceden işlem görmesi ve getirdiği sermayeyle başladı. 100.000 dolar seviyesine geri dönüş argümanı savunuluyorsa, soru şu: bu sermaye nereden geliyor? Şu anda kurumsal yatırımcılar kenarda bekliyor, bireysel yatırımcılar ise kaldıramalı ETF'ler ve tek hisse senetleriyle işlem yapıyor. Bu trendin tersine dönmekten önce, dip alma kararı biraz erken gibi görünüyor. Stabilite para birimi üretimi/geri çekimi, ETF akışı ve/veya DAT aktivitesinin arkasındaki yapısal dinamiklerde bir değişiklik görmemiz gerekiyor.
Bizim görüşümüz
Dalgalanmalarla elden çıkarmayın
60.000 seviyesindeki düşük seviyede risk/ödül oranı uzun vadede çekicidir; her temizlik, daha kaliteli ve daha kararlı bir tutucu tabanı bırakır. Bu, tabanın zaten oluştuğu anlamına gelmez. Herhangi bir iyileşme görmeden 50.000 doların üzerinde işlem yapmak mümkündür. Pozisyonlar temizlendi, net satış baskısı hafifledi, ancak bu, daralan yaz hacmi üzerinde gerçekleşti.
Tek dikkat edilmesi gereken şey fiyat değil, haberler değil, nakit akışı. ETF'ler ve stabil kripto paraların sürekli girişi, önceki döngünün gerçek hareketini işaret ediyordu, ancak şu anda hiçbir işaret yok. Bu harekete karşı önerilen strateji, herhangi bir geri tepmede aşırıya kaçarak dalgalanmalarla zarar görmemektir.
Kısa vadeli olarak, Çarşamba günü Warsh’in konuşması katalizördür. Temel enflasyonda yumuşama ve daha düşük petrol fiyatlarına yönelik鸽派 yorumlar rahatlamanın devam etmesine neden olacak; %4,2 genel enflasyona yönelik sert yorumlar bunu sonlandıracaktır. Bunun dışında, Cuma günü İsviçre’de gerçekleşecek ABD-İran imza töreni önemli bir olaydır.