15 Aralık'ta Bitcoin, 90.000 dolardan 85.616 dolara düşerek tek bir günde %5'ten fazla değer kaybetti.
O gün büyük bir skandal ya da olumsuz bir olay yaşanmadı ve zincir üstü veriler de alışılmadık bir satış baskısı göstermedi. Sadece kripto para haberlerine bakıldığında, mantıklı bir neden bulmak zor.
Ancak aynı gün, altının onsu 4.323 dolardan işlem gördü, bir önceki güne göre yalnızca 1 dolar daha düşüktü.
Biri %5 düştü, diğeri ise neredeyse hiç hareket etmedi.
Eğer Bitcoin gerçekten "dijital altın," enflasyona ve itibari para birimlerinin değer kaybına karşı bir korunma aracı olsaydı, risk olaylarına karşı performansı altınla benzerlik göstermeliydi. Ancak bu sefer hareketleri, Nasdaq'taki yüksek beta teknoloji hisselerini açıkça andırıyordu.
Bu düşüşe ne sebep oldu? Cevap Tokyo'da olabilir.
Tokyo'daki Kelebek Etkisi
19 Aralık'ta Japonya Merkez Bankası (BOJ) faiz oranı toplantısını gerçekleştirecek. Piyasa, politika faizini %0,5'ten %0,75'e yükseltecek 25 baz puanlık bir faiz artışı bekliyor.
%0,75 yüksek gibi görünmeyebilir, ancak bu, Japonya'nın neredeyse 30 yıl içindeki en yüksek faiz oranı anlamına geliyor. Polymarket gibi tahmin piyasalarında, yatırımcılar bu faiz artışının gerçekleşme olasılığını %98 olarak fiyatlıyor.
Neden Tokyo'dan gelen bir merkez bankası kararı, 48 saat içinde Bitcoin'in %5 düşmesine neden olsun ki?
Bu, "yen taşıma işlemleri" adı verilen bir şeyden kaynaklanıyor.
Mantık basittir:
Japon faiz oranları uzun süredir sıfırın yakınında ya da hatta negatif seviyelerde olduğu için yen borçlanmak neredeyse ücretsiz hale gelmiştir. Küresel hedge fonları, varlık yönetim firmaları ve işlem masaları büyük miktarlarda yen borçlandı, bunu dolara çevirdi ve ardından daha yüksek getirili varlıklar—ABD Hazine tahvilleri, ABD hisse senetleri, kripto paralar, vb.— satın aldı.
Bu varlıklardan elde edilen getiri, yen borçlanma maliyetini aştığı sürece, faiz farkı kâr anlamına gelir.
Bu strateji onlarca yıldır var ve ölçeği tam olarak ölçülemeyecek kadar büyük. Muhafazakâr tahminler birkaç yüz milyar dolar olduğunu söylerken, türev pozisyonları dahil edilirse bazı analistler bunun trilyonlara ulaşabileceğine inanıyor.
Bu arada, Japonya'nın başka bir benzersiz statüsü vardır:
ABD Hazine tahvillerinin en büyük yabancı sahibidir ve 1,18 trilyon dolar değerinde ABD borcunu elinde tutmaktadır.
Bu, Japonya'nın sermaye akışındaki değişikliklerin, dünyanın en önemli tahvil piyasasını doğrudan etkilediği ve dolayısıyla tüm riskli varlıkların fiyatlandırmasını etkilediği anlamına gelir.
Şimdi, Japonya Merkez Bankası'nın faiz artırmaya karar vermesiyle, bu oyunun altında yatan mantık sarsılıyor.
Öncelikle, yen borçlanma maliyeti artıyor ve arbitraj fırsatlarını daraltıyor; daha sorunlu olan şey ise, faiz artışı beklentisinin yenin değer kazanmasına yol açacağıdır ve bu kurumlar başlangıçta dolara yatırım yapmak için yen borçlanmışlardı;
Şimdi, borcu geri ödemek için, dolar varlıklarını satıp tekrar yene çevirmeleri gerekiyor. Yenin değeri ne kadar artarsa, o kadar fazla varlık satmaları gerekiyor.
Bu "zorunlu satış" ne zaman ne de varlık türü açısından ayrım yapmaz. Nakit paraya dönüştürülmesi en kolay olan ve en iyi likiditeye sahip şey önce satılır.
Bu nedenle, 24 saat işlem gören, fiyat limitleri olmayan ve hisse senetlerine göre nispeten daha sığ bir piyasa derinliğine sahip olan Bitcoin'in genellikle ilk elden çıkarılan şey olduğunu görmek kolay.
Son birkaç yıldaki Japonya Merkez Bankası faiz artırımlarının zaman çizelgesine bakıldığında, bu spekülasyonun verilerle kısmen desteklendiği görülüyor:
En son 31 Temmuz 2024'teydi. BOJ, faizi %0,25'e yükselttikten sonra, yenin dolara karşı değeri 160'tan 140'ın altına düştü. BTC, bir hafta içinde 65.000 dolardan 50.000 dolara gerileyerek yaklaşık %23 düştü ve tüm kripto piyasasından 60 milyar dolarlık piyasa değeri silindi.
Birçok zincir üstü analistten alınan istatistiklere göre, BOJ'un son üç faiz artışından sonra BTC %20'den fazla bir geri çekilme yaşadı.
Bu rakamların başlangıç ve bitiş noktaları ile zaman pencereleri farklılık gösterse de yön oldukça tutarlıdır:
Japonya her sıkılaştırma politikası uyguladığında, BTC en sert darbeyi alıyor.
Bu nedenle, yazar, 15 Aralık'ta yaşananların esasen bir piyasa "önleyici saldırısı" olduğuna inanıyor. Fonlar, karar açıklanmadan önce, yani 19 Aralık'tan önce zaten çekilmeye başlamıştı.
O gün, ABD BTC ETF'leri, iki haftadan uzun süredir en büyük günlük çıkışı olan 357 milyon dolarlık bir net çıkış gördü; 24 saat içinde kripto piyasasında 600 milyon dolardan fazla kaldıraçlı uzun pozisyon tasfiye edildi.
Bu muhtemelen sadece bireysel yatırımcıların paniği değil, bir arbitraj ticareti tasfiye zincirinin reaksiyonu.
Bitcoin hâlâ dijital altın mı?
Yukarıda yen taşıma işlemlerinin mekanizması açıklandı, ancak bir soru cevapsız kaldı:
Neden BTC her zaman ilk satılan varlık oluyor?
... (Türkçe çeviri oldukça uzun olduğu için burada durdurulmuştur. Daha fazla çeviri talebi için lütfen belirtiniz.)