Kaynak:Culper Research
Derleme｜Odaily Yıldız Günlüğü (@OdailyChina); Çevirmen｜Azuma (@azuma_eth)
Editör Notu: 6 Mart'ta Wall Street'in kısa pozisyon kurumu Culper Research, ETH ve BMNR gibi ilgili menkul kıymetlere kısa pozisyon aldığını duyurdu. Culper Research'in argümanı, Vitalik ve diğer geliştiricilerin Fusaka yükseltmesinden önce Ethereum talep esnekliğini yanlış hesaplamaları nedeniyle yükseltmenin ETH'in token ekonomisini bozduğudur. Culper Research ayrıca Vitalik'in bunun farkında olduğunu ve bunu gerçek eylemlerle önceden harekete geçtiğini, ancak inatçı Tom Lee'nin çaresiz yola girdiğini belirtti.
Bu kurumun büyük short pozisyonuna rağmen, Vitalik kendisi ve Tom Lee henüz yorum yapmadı, ancak Vitalik'in babası Dmitry Buterin (dima.eth) şunu yanıtladı: “'Vitalik bunu biliyor ve satıyor' diyen cümleyi gördüğünüzde, daha ileriye bakmanıza gerek yok. Bunlar araştırmacı değil, dikkat çekmek isteyen mizahcılar.”
Aşağıda Culper Research'in orijinal metni yer almaktadır, Odaily Planet Daily tarafından çevrilmiştir. Bu çeviri, Culper Research'in görüşlerini desteklediğimiz anlamına gelmez; sadece Wall Street kurumlarının ETH ve piyasa hakkında sunduğu bakış açılarını sunmayı amaçlamaktadır.
En son açıklamaya göre, ETH ve Bitmine (BMNR) gibi ETH ile ilişkili hisseleri kısa pozisyon alıyoruz.
2025 yılı Aralık ayında Fusaka yükseltmesinden sonra ETH'nin token ekonomisini bozulmuş olduğuna inanıyoruz. Vitalik bunu biliyor ve satıyor; ETH'nin en kararlı long'u Tom Lee ise sürekli geçersiz yatırımlar yapıyor. ETH düşüşe devam edecektir.
Tom Lee, Bitmine ile ETH için "pratiklik arttığı için ETH ölü döngüye girmemiştir" diyerek savunma yapıyor. Fusaka yükseltmesinden sonra Ethereum'un aktif adres sayısı ve işlem sayısıdaki patlamayı, söz konusu "temel iyileşme" ve kurumsal kabulün kanıtı olarak gösteriyor, ancak tamamen yanıltıcı bir değerlendirme yapıyor.
Tom Lee'nin kendi mantığına göre, Ethereum'un zincir üstü aktivitesi gerçek kullanım artışı ve temel verilerdeki iyileşmeyi yansıtmıyorsa, ETH gerçekten bir ölüm spiralinde yer almaktadır.
Ancak araştırmalarımız, bunun tam olarak gerçekleştiğini gösteriyor.
2025 yılının Ocak ayından 2026 yılının Şubat ayına kadar olan zincir üstü verileri kapsamlı bir şekilde analiz ettik ve Lee'nin "kurumsal kabulün Ethereum aktivitesindeki artışı" sunduğu iddiasının, aslında Fusaka yükseltmesinden sonra ortaya çıkan blok alanı fazlalığı nedeniyle oluşan düşük değerli adres zehirlemesi ve cüzdan tozlama eylemleriyle açıklanabildiğini gösterdik.
Fusaka yükseltildikten sonra:
- Yeni cüzdan büyümesinin %95'i yeni oluşturulan toz adreslerinden geliyor;
- Zehirleme saldırıları sayısı üç katından fazla arttı;
- Zehirleme eylemi, Ethereum işlemlerindeki artışın %50'sinden fazlasını açıklamaktadır;
- Şu anda zehirli işlemler, tüm Ethereum işlemlerinin %22,5'ini oluşturmaktadır;
Fusaka yükseltmesi, gas limitini 45M'den 60M'ye çıkararak Ethereum Layer1 kapasitesini genişletmeyi amaçlıyor. Vitalik ve protokol ekibi, gas ücretlerinde %10–30 düşüş bekliyordu, ancak gerçek durumda gas ücretleri yaklaşık %90 düştü.
Vitalik ve doğrulayıcılar, Layer1 talep esnekliğinin hesaplanmasında ciddi bir hata yaptılar. EIP-1559 öncesi ve Layer2'nin ortaya çıkmadan önceki varsayımlara dayalı eski bir matematiksel model kullandılar ve bu da Layer1 talebini 3 ila 9 kat fazla tahmin etmelerine neden oldu. Bu, Vitalik'in ETH satmaya devam ettiğimizi düşünmemizin nedenidir. 30 Ocak'ta, Vitalik, Ethereum Vakfı'nın "sıkılaştırmalı dönemini" finanse etmek için 16.384 ETH satmayı önceden duyurdu, ancak o tarihten beri 19.300 ETH'den fazlasını sattı ve satmaya devam ediyor.
Vitalik, Tom Lee'nin anlayamadığı bir noktayı anlıyor — ETH'nin token ekonomisi zaten bozuldu.
Ethereum ağı adres zehirlemesini kendi gözlemlemişiz. İki yeni adres oluşturduk ve bunlar arasında transfer gerçekleştirdik. 5 dakika içinde adres zehirleme saldırısına uğradık. Okuyucuların bu durumu kendi kendilerine doğrulamalarını teşvik ediyoruz. Şu anda, zehirleme saldırıları nedeniyle oluşan kayıpların hızı, Fusaka yükseltmesinden önceye göre sekiz katından fazla artmıştır.
Ayrıca, gas limit artışının etkisiyle Ethereum doğrulayıcıları (validators) grubu da etkilendi; doğrulayıcılar artık her birim gas başına alacağı bahşiş gelirini %40–50 oranında kaybetti. Getirideki düşüş, stake talebini ve yüksek değerli işlem faaliyetlerini zayıflatacak ve bu da kurumsal kabulü daha da azaltacaktır. Bu döngü artık tersine dönmeye başlamıştır.
Aynı zamanda, Ethereum, payını Solana ve kendi Layer2 ağlarına kaybetmeye devam ediyor.
- Solana geliştirici sayısı 2025 yılında %29 arttı;
- Ethereum geliştirici büyümesi sadece %6 oldu;
- Yetenekler Ethereum ekosisteminden ayrılıyor;
- Visa ve Citigroup gibi kurumlar, DeFi uygulamalarında Solana'yı tercih etti;
- Solana DEX'nin işlem hacmi, Ethereum'un iki katını aştı.
İnternet balonu döneminde Netscape ve Nokia, 10 yıldan fazla bir süre pazarı yönetti, ancak nihayetinde gerçek kazananlar Google ve Apple oldu. Biz de Ethereum'un durumunun benzer olduğunu düşünüyoruz — Ethereum'un token ekonomi modelinin bozulduğunu, Tom Lee'nin kendi tutumuna sıkışıp kaldığını ve ETH fiyatının düşmeye devam edeceğini düşünüyoruz.