Culper Research
Azuma, Odaily Yıldız Günü
Editör Notu: 6 Mart'ta Wall Street'in kısa pozisyon kurumu Culper Research, ETH ve BMNR gibi ilgili menkul kıymetleri kısa pozisyon aldığını duyurdu. Culper Research'in argümanı, Vitalik ve diğer geliştiricilerin Fusaka yükseltmesinden önce Ethereum talep esnekliğini yanlış hesaplamaları nedeniyle yükseltmenin ETH'in token ekonomisini bozduğu yönündeydi. Culper Research ayrıca Vitalik'in bunun farkında olduğunu ve bunu gerçek eylemlerle önceden harekete geçtiğini, ancak inatçı Tom Lee'nin çaresiz yola girdiğini belirtti.
Bu kurumun büyük short pozisyonuna karşı Vitalik'in kendisi ve Tom Lee henüz yorum yapmadı, ancak Vitalik'in babası Dmitry Buterin (dima.eth) şunu yanıtladı: «“Vitalik bunu biliyor ve satıyor” diyen cümleyi gördüğünüzde, daha ileriye okumayın. Bunlar araştırmacılar değil, dikkat çekmeye çabalayan mizahcılar.»
Aşağıda Culper Research'in orijinal metni yer almaktadır, Odaily Planet Daily tarafından çevrilmiştir. Bu çeviri, Culper Research'in görüşlerini desteklediğimiz anlamına gelmez; sadece Wall Street kurumlarının ETH ve piyasa hakkında sunduğu bakış açılarını sunmayı amaçlamaktadır.
En son açıklamaya göre, ETH ve Bitmine (BMNR) gibi ETH ile ilişkili hisseleri kısa pozisyon alıyoruz.
2025 yılı Aralık ayında Fusaka yükseltmesinden sonra ETH'nin token ekonomi modelinin bozulduğunu düşünüyoruz. Vitalik bunu biliyor ve satıyor; ETH'nin en kararlı long'u Tom Lee ise sürekli geçersiz yatırımlar yapıyor. ETH düşmeye devam edecektir.
Tom Lee, Bitmine ile ETH için şu argümanı ileri sürüyor: “Kullanım arttıkça, ETH ölümsüz bir spirale girmemiştir.” Fusaka yükseltmesinden sonra Ethereum’un aktif adres sayısı ve işlem sayısıdaki patlamayı, sözde “temel verilerde iyileşme” ve kurumsal kabulün kanıtı olarak gösteriyor; ancak tamamen yanıltıcı bir durum yaratıyor.
Tom Lee'nin kendi mantığına göre, Ethereum'un zincir içi aktivitesi gerçek kullanım artışı ve temel verilerdeki iyileşmeyi yansıtmıyorsa, ETH gerçekten bir ölümsüz spiralde bulunuyordur.
Ancak araştırmalarımız, bunun tam olarak gerçekleştiğini gösteriyor.
2025 yılı Ocak ile 2026 yılı Şubat arasındaki zincir üstü verileri kapsamlı bir şekilde analiz ettik ve Lee'nin "kurumsal benimsemenin Ethereum aktivitesindeki artışı" sunduğu iddiasının, aslında Fusaka yükseltmesinden sonra ortaya çıkan blok alanı fazlalığı nedeniyle oluşan düşük değerli adres zehirlemesi ve cüzdan tozlama eylemleriyle açıklanabildiğini gösterdik.
Fusaka yükseltildikten sonra:
Yeni cüzdan büyümesinin %95'i yeni oluşturulan toz adreslerinden geliyor;
Zehirleme saldırılarının sayısı 3 katından fazla arttı;
Zehirleme eylemi, Ethereum işlemlerindeki artışın %50'sinden fazlasını açıklamaktadır;
Şu anda zehirli işlemler, tüm Ethereum işlemlerinin %22,5'ini oluşturmaktadır;
Fusaka yükseltmesi, gas limitini 45M'den 60M'ye çıkararak Ethereum Layer1 kapasitesini genişletmeyi amaçlıyor. Vitalik ve protokol ekibi, gas ücretlerinde %10–30 düşüş bekliyordu, ancak gerçek durumda gas ücretleri yaklaşık %90 düştü.
Vitalik ve doğrulayıcılar, Layer1 talep esnekliğini hesaplarken ciddi bir hata yaptılar. EIP-1559 öncesi ve Layer2'nin ortaya çıkmadan önceki varsayımlara dayalı eski bir matematiksel model kullandılar ve bu da Layer1 talebini 3 ila 9 kat fazla tahmin etmelerine neden oldu. Bu, Vitalik'in ETH satmaya devam ettiğimizi düşünmemizin nedenidir. 30 Ocak'ta Vitalik, Ethereum Vakfı'nın "sıkılaştırma dönemi"ni finanse etmek için 16.384 ETH satmayı önceden duyurdu, ancak o tarihten beri 19.300 ETH'den fazlasını sattı ve satışlarını sürdürüyor.
Vitalik, Tom Lee'nin anlayamadığı bir noktayı anlıyor—ETH'nin token ekonomisi zaten bozuldu.
Ethereum ağı adresi zehirlemesini kendi gözlemledik. İki yeni adres oluşturduk ve bunlar arasında transfer gerçekleştirdik. 5 dakika içinde adres zehirleme saldırısına uğradık. Okuyucuların bu durumu kendi başlarına doğrulamasını teşvik ediyoruz. Şu anda, zehirleme saldırılarından kaynaklanan kayıpların hızı, Fusaka yükseltmesinden önceye göre sekiz katından fazla artmıştır.
Ayrıca, gas limit artışının etkisiyle Ethereum doğrulayıcıları (validators) grubu da olumsuz etkilendi; doğrulayıcılar artık her bir gas başına elde ettikleri bahşiş gelirlerinde %40–50 oranında düşüş yaşadı. Getirideki azalma, stake talebini ve yüksek değerli işlem faaliyetlerini zayıflatacak ve bu da kurumsal kabulü daha da azaltacaktır. Bu döngü artık tersine dönmeye başlamıştır.
Aynı zamanda, Ethereum hala pazar payını kaybederek Solana ve kendi Layer2 ağlarına doğru akıyor.
· Solana geliştirici sayısı 2025 yılında %29 arttı;
Ethereum geliştirici büyümesi sadece %6 oldu;
· Yetişkinler Ethereum ekosisteminden ayrılmaktadır;
· Visa ve Citigroup gibi kurumlar, DeFi uygulamalarında Solana'yı tercih etti;
Solana DEX'nin işlem hacmi, Ethereum'un iki katını aştı.
İnternet balonu döneminde Netscape ve Nokia, 10 yıldan fazla bir süre pazarı yönetti, ancak nihayetinde gerçek kazançları Google ve Apple elde etti. Biz de Ethereum'un durumunun benzer olduğunu düşünüyoruz—Ethereum'un token ekonomi modelinin bozulduğunu, Tom Lee'nin kendi tutumuna sıkışıp kaldığını ve ETH fiyatının düşmeye devam edeceğini düşünüyoruz.
Dinamik BlockBeats'ta açık pozisyonları öğrenmek için tıklayın
Lütfen律动 BlockBeats resmi topluluğuna katılın:
Telegram abonelik grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram iletişim grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter resmi hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia