Yazar: Dan Rysk
Peggy, BlockBeats
Editör Notu: Uzun süredir DeFi opsiyonları ana akım ticaret ürünleri haline gelmemiştir. Sürekli kontratlara kıyasla daha karmaşıktır, likidite daha dağınıktır ve kararlı doğal talep oluşturmak daha zordur.
Ancak Vitalik'in yakın zamanda sunduğu algoritmik stabil para fikri, opsiyonlara başka bir olasılık açıyor: artık bu opsiyonlar, ayrı bir işlem ürünü olarak değil, stabil para, getiri ürünleri ve yapılandırılmış varlıkların arka planındaki finansal temel bileşenler olarak görülüyor.
Yazarı, bu tasarımı opsiyon bakış açısıyla yorumluyor. Vitalik'in tasarımı içindeki kararlı yan varlık, temelde sentetik bir kapatılmış alım opsiyonuna benziyor: Kullanıcı, 1 ETH'yi iki parçaya ayırıyor; bir kısmı belirli bir işlem fiyatının altında "kararlı değer" kazanıyor, diğer kısmı ise işlem fiyatının üzerindeki yükseliş kazancını elde ediyor. İki parça her zaman 1 ETH'ye eşit kaldığından, sistem borç, marj veya tahliye mekanizmalarına gerek duymaz ve bu da geleneksel CDP sabit değerli para birimlerinin en temel tahliye riskini önler.
Ancak bu tasarımın zorlukları da aynı derecede açıktır. Sabit yan varlığın stabilcoin'e yakın kalması için, sürekli olarak derin içerdeki alım opsiyonlarını yenilemek gerekir; bu da rollover kayması, sabit işlem yollarının önceden alınması ve likidite yetersizliği gibi sorunlara yol açar. Daha önemlisi, her bir sabit varlığın arkasında, karşılık gelen yukarı yönlü varlığın sürekli olarak tutulması gerekir; yani finansman ücreti olmayan ve teminat çağrısı riski bulunmayan bir ETH uzun pozisyonu. Bu ihtiyaç uzun vadeli olarak var olabilir mi, sistemizin gerçekten genişleyip genişleyemeyeceğini belirler.
Yazar, Rysk’in deneyiminden yola çıkarak, DeFi opsiyonlarının geçmişte ölçeklenebilir olmamasının nedeninin, doğrudan ticari ürün olarak çok karmaşık olması ve kullanıcı talebinin doğal olmaması olduğunu belirtiyor. Ancak opsiyonları, stablecoin’ler, yapılandırılmış getiri, endeks ürünlerinin gibi daha karmaşık varlıkların alt yapısına yerleştirirsek, DeFi altyapısı olarak daha uygun hale gelebilir. Başka bir deyişle, DeFi’de opsiyonların fırsatı, bir sonraki sürekli sözleşmeler olmak yerine, bir sonraki zincir üstü finansal ürünlerin fiyat belirleme ve risk dağıtımı motoru olmaktır.
Aşağıda orijinal metin yer almaktadır:
Yıllar boyunca aynı cümleyi sürekli duydum: "Opsiyonlar DeFi'de çalışmaz."
Rysk yaptıktan sonra, bu ifadede gerçekten bir kısmının doğru olduğunu kabul ediyorum. Çoğu DeFi opsiyon ürünü büyüyebilmekte zorlanıyor. Likidite dağılım gösteriyor, doğal işlem akışı çekmek zor oluyor ve trader’lar daha basit ürünler seçmeye devam ediyor. Sürekli sözleşmeler, yön belirlemek için varsayılan araç haline geldi ve tahmin pazarları ise olay sonuçlarını işlemek için daha basit bir yol haline geldi.
Bu nedenle, Vitalik'in son önerisi benim dikkatimi çekti. Önerisine göre, teminat mekanizması olmayan bir algoritmik stabilite para birimi, opsiyon benzeri hak yapıları kullanılarak oluşturulabilir.
Beni gerçekten çeken, opsiyonların bir ticaret ürünü olarak değil, ürünün temel altyapısı olarak düşünülmesiydi.
Geçtiğimiz birkaç yıldır savunduğum bu fikir, Rysk V12'yi oluştururken temel aldığımız düşünceydi. Bizim için ürün getiri; Vitalik için ürün istikrar. Ne kadar düşünüyorsam, bu tasarımı o kadar tanıdık buluyorum.
Tarif ettiği sabit uç, temelde bir örtük alım opsiyonudur.
Neden bunu kapatılmış alım opsiyonu olarak kullanıyorlar?
Tasarımı, bir birim ETH'yi iki tür hak olarak böler. Bir ucu P'dir ve belirli bir vade fiyatına kadar olan değeri taşır; diğer ucu N'dir ve bu vade fiyatının üzerindeki artış kısmını alır. İkisi birlikte her zaman bir birim ETH'ye eşittir, bu nedenle hiçbir borç, marj veya tahliye edilmesi gereken bir şey yoktur.
ETH'nin mevcut fiyatı 2.500 USD ve vade fiyatı 1.500 USD olsun. ETH fiyatı 1.500 USD'nin üzerinde kalırsa, P, 1.500 USD sabit bir değere sahip bir hisse gibi davranır; ancak ETH 1.500 USD'nin altına düşerse, P aşağı yönlü riski üstlenir. N ise 1.500 USD'nin üzerindeki tüm yükseliş kazancını elde eder.
Bu tam olarak kapatılmış alım opsiyonu getiri yapısıdır.
Sahipleri, varlığı kendilerinde tutar, belirli bir vade fiyatının üzerindeki yükseliş potansiyelini satar ve opsiyon primi alır. P, tam olarak bu kapatılmış alım opsiyonu getiri yapısını kopyalar. N ise alıcının elindeki alım opsiyonuna karşılık gelir.
Daha doğru bir ifadeyle, bu bir sentetik kapatılmış alım opsiyonudur. Dışarıdan kimse gerçek bir opsiyon satmaz; bunun yerine hakların bölünmesiyle aynı getiri yapısı yeniden oluşturulur.
Bu, Rysk V12'nin arkasındaki aynı argümandır. Kullanıcılar ETH, BTC veya HYPE'yi tutar ve satılmış kapatma opsiyonları aracılığıyla ön kazanç elde eder. Vitalik ise aynı temel modülü istikrar yönünde yönlendirir.
Aynı motor, farklı ürünler.
Sorun şu: Derin gerçek değerli bir opsiyondur ve sürekli olarak yenilenmelidir.
Şu anda, Rysk kullanıcılarının çoğu out-of-the-money kapatılmış alım opsiyonlarını satıyor. Sahipleri ETH'ye sahip olup, mevcut fiyattan daha yüksek bir vade fiyatını seçiyor: ya fiyat oraya ulaşamaz diye bahis yapıyorlar, ya da ulaşsa bile daha yüksek fiyattan satıp kâr elde etmeye razı olup, her durumda opsiyon primini koruyorlar.
Ancak Vitalik'in hayal ettiği sabit uç, başka bir yapıya ihtiyaç duyar. Bir sabit tutar gibi davranmak için vade fiyatı, spot fiyatından çok daha düşük olmalıdır; bu nedenle bu alım opsiyonu derin bir gerçek değerli opsiyon olacaktır ve değerin büyük bir kısmı içsel değerdendir.
Spot fiyatı 2.500 USD ve vade fiyatı 1.500 USD olduğunda, alıcının önceden ödemek zorunda olduğu 1.000 USD içsel değerdir. Bu, işlemi çok daha fazla sermaye gerektiren hale getirir.
Ancak bir alım opsiyonu yalnızca bir anlık süreyle stabil kalabilir. ETH, vade fiyatına doğru düşmeye başladığında, ETH'nin aşağı doğru riskini taşımaya başlar ve bu nedenle sürekli olarak daha düşük vade fiyatlarına doğru yeniden ayarlanmalı ve tekrar tekrar uzatılmalıdır.
Bu nedenle, bu kararlı varlık, sürekli olarak devam eden bir kapalı pozisyonlu alım opsiyonu programıdır.
Vitalik, bu riski kendi kendine de vurguladı. Tekrarlı uzatmaların neden olduğu kayma, tüm tasarımın karşılaştığı en büyük tehdittir ve uzatmaların nasıl uygulanacağı ise gerçekten zor olan kısımdır.
Sabit ve açık bir zaman tablosuna göre işlem yapan her mekanizma, önceden işlem yapma riskine karşı savunmasızdır. Bu, DeFi opsiyon kuyruğu DOV'un karşılaştığı sorundu: Haftalık olarak aynı vade ve aynı işlem fiyatına sahip opsiyonları aynı zamanda satıyorlardı; bu da piyasanın ne olacağını tamamen bilmesine ve bu işlem akışından değer çekmek için önceden pozisyon kurmasına neden oluyordu.
Her uzatma için bir alıcı gereklidir. Soru şu: Kim alacak? Ne fiyattan alacak?
Onu kim finanse edecek?
Vitalik'in modelinde, tam bir birim ETH yatırılmalı, bu ETH bölünmeli, sabit uç satılmalı ve yükseliş ucu tutulmalıdır. Bu yatırımcı, sistemin çalışması için gerekli kişidir.
En açık adaylar yapıcılar.
Ancak sonunda elde ettikleri pozisyon, kaldıraçlı bir ETH uzun pozisyonuydu. Herhangi biri kaldıraçlı ETH uzun pozisyonu almak istiyorsa, doğrudan alım opsiyonu satın alabilir veya kalıcı kontraktlarda uzun pozisyon alabilir. Bu daha basit, daha verimli ve daha tanıdık bir yöntemdir. Bu yatırımcı, başka yerlerde daha kolay elde edilebilecek bir pozisyonu, daha zor bir yoldan elde etmektedir.
Yükseliş tarafında gerçekten bir avantaj var: Sürekli kontraktların sağlayamadığı, finansman ücreti ve tahliye riski olmayan gerçek kaldıraç sunuyor.
Ancak hâlâ bir alıcı bulması gerekiyor ve bunu sadece bir kez yapmak yeterli değil. Her bir sabit varlık birimi için, diğer tarafta karşılık gelen yükseliş yönünde bir pozisyon sahibi olmalıdır.
Ölçeklenebilir olmak için, bu model, herhangi bir piyasa koşulunda ETH alım satım pozisyonlarını bu özel biçimde sürekli olarak tutmaya istekli bir grup insan gerektirir.
Yapımcılar temelde kaynak optimizasyoncularıdır. Açık bir neden olmadıkça, yeni, sermaye tutulumu yüksek ve entegrasyon maliyeti ağır bir şeyi kolayca kabul etmezler. "Spekülatörler ve yapımcılar likidite sağlar" ifadesi, tüm tasarımı temel alan varsayımdır. Ancak bu davranış rastgele gerçekleşmez.
Rysk'ten öğrendiklerimiz
Rysk'ta bunu zor yollarla öğrendik. Protokolün erken sürümleri ölçeklenebilir değildi, doğal talep eksikti ve ürün-pazar uyumu asla bulunamadı.
Şu anda Rysk V12 protokolünde, tarafların her ikisinin de katılım için güçlü nedenleri vardır. Bu nedenle Rysk, zaten katılmak isteyen iki gruptan başlar: Sahipler, elindeki varlıklardan gelir elde etmek ister ve bu varlıklar kendileri teminattır.
Aracılar, RFQ fiyat teklifi istek mekanizması içinde bu işlem akışını satın almak için rekabet eder. Sadece opsiyon primini öderler, teminat verme zorunluluğu yoktur ve nihayetinde gerçek olarak istediği opsiyon risk maruziyetine sahip olurlar; ayrıca kendi defterlerinde fiyat belirleyebilir ve kapanış yapabilirler. Bu, işlemde daha verimli sermaye kullanımını temsil eder ve bu nedenle işlem ekibi tarafından kendiliğinden entegre edilir.
Hiçbir taraf, başka yerlerde daha kolayca elde edilebilecek bir pozisyonu tutmak zorunda bırakılmadı.
Bu sistem, teşviklere veya token salınımına da bağlı değildir.
Yapılmaya değer
Bu tasarımı ciddiye almak çok güzel. Zorluklar gerçek, ancak ilgi çekici türden zorluklar. Tam da DeFi'nin keşfetmesi gereken tasarım alanı bu.
Bu teklif, Rysk'te yaptığımız aynı seçimi: tam teminat, tahliye yok, karşı taraf riski yok ve sadece vade sonunda veri kaynağına ihtiyaç duyan fiziksel teslimatı daha da güçlendiriyor.
Örnekler farklı olsa da temel aynıdır. Bu temel, HyperEVM'de hayata geçirilmiş ve doğrulanmıştır; yapıcılar işlem akışları için rekabet halindedir. Ayrıca Ethereum ana ağına da dağıtım tamamlandı ve yakında genel publice açılacaktır.
Stabilite para, yapılandırılmış ürünler, endeks ürünlerini veya temelinde opsiyon özelliği bulunan herhangi bir ürünü araştırıyorsanız, lütfen benimle iletişime geçin.
Opsiyonlar temel modüldür. Gerçekten ilginç olan, bunun üzerine inşa edilen şeylerdir.