ViaBTC CEO Yang Haipo, Geçen On Yılda Kripto Para Değerini Yansıtıyor

Yan Haipo, ViaBTC ve CoinEx kurucusu ve CEO'su

2016 yılında ViaBTC'nin ilk havuz kodunu yazdığımda, kripto dünyası sadece madenciler, geliştiriciler ve erken dönem hayranlardan oluşan küçük bir topluluktu. Bitcoin yalnızca az sayıda kişi tarafından ciddiye alınıyordu, stabil coinler henüz yaygın olarak kullanılmıyordu ve daha sonra tekrar tekrar ortaya çıkan DeFi, NFT, RWA gibi kavramlar henüz şekillenmemişti.

On yıl geçti, endüstrinin görünümü tamamen değişti. BTC, ETF sistemi içerisine girdi, stabil kripto paralar bazı bölgelerde önemli bir dolar akışı kanalı haline geldi ve zincir üzerindeki işlemler ile stabil kripto para ödemelerinin hacmi artık geleneksel finans tarafından göz ardı edilemez hale geldi.

Ancak değişiklikler bununla sınırlı değil. Bu on yıl içinde endüstride tam olarak ne oldu? ViaBTC'nin kurulduğu onuncu yıl dönümünde, Crypto'nun değerine dair kendi anlayışımı paylaşmak istiyorum.

Sadece fiyat ve piyasa değeriyle bakıldığında, geçen on yılın Crypto'su uzun bir ateş işi gösterisine benziyor: yeterince parlayıcı ve yeterince gürültülü. Ancak fiyat eğrisinin dışında, daha sessiz bir şey gerçekleşiyor: geleneksel finansın en zor değiştirilebilir birkaç altyapısı, algoritmalarla yavaş yavaş yeniden yazılmaktadır.

Aracılık, eşleştirme, takas ve ihracat—bu işlemler geleneksel finansta önce büyük sermaye, uzman ekipler ve tamamen kapalı bir sistem gerektirirdi; bir sıradan kişi tarafından aracılık yapmak neredeyse imkânsızdı. Bu bir teknik sınırlama değil, bir yapısal sınırlamaydı.

Ancak Crypto, on yıl içinde bu yapıyı harekete geçirdi.

Uniswap, sipariş defterini ve teklif verenleri yerine inanılmaz kadar basit bir formülle değiştirdi. Herhangi biri iki varlığı bir havuza koyarsa, o kişi teklif veren olur; kullanıcılar işlem yaparken fiyat algoritmik olarak belirlenir. Bir geliştirici, bir park bankında oturarak tek bir zincir içi etkileşimle varlıkları bir havuza koyabilir ve küresel pazarda likidite sağlayıcı hale gelebilir. On yıl önce bu neredeyse hayal edilemezdi.

Zincir üzerinde sürelı sözleşmelere geçildiğinde hikâye daha da ilerliyor. GMX, LP havuzlarını doğrudan trader’ların karşı tarafi haline getiriyor. Yatırdığınız USDC, bir sonraki saniye bir BTC uzun pozisyonunun arkasındaki likidite haline gelebilir. Hyperliquid, emir defterini, eşleştirmeyi ve temizlemeyi daha fazla zincir üstüne taşıyarak merkezi bir borsanın işlem deneyimine en yakın hale getiriyor. Geleneksel türevler borsalarındaki en pahalı ve en yüksek engelli aşamalar, herkesin erişebildiği ve doğrulayabildiği açık protokollere yeniden yazılmıştır.

Stablecoin, başka bir sessiz devrimdir. On yıl önce, Güney Amerika'dan Afrika'ya bir kros-border transfer en az iki gün sürer ve ücreti onlarca dolar olurdu. Bugün, aynı miktar para, USDT ile zincir üzerinde birkaç dakika içinde ulaşır ve maliyeti bir doların altındadır. Bunu kutlayan bir etkinlik yapılmadı, ancak bu sessizce gerçekleşti.

Bu mekanizmalar mükemmel değildir. Bunların hepsi de her döngüyü aşamaz. Ancak birlikte bir şeyi kanıtlarlar: finansal hizmetler, sadece az sayıdaki kurumun kontrolünde olan kapalı sistemlerde bulunmak zorunda değildir.

Bu, Crypto'nun son on yılda gerçekten kalan şey.

Elbette bu on yıl boyunca her şey her zaman kolay olmadı. 2014'te Mt.Gox çöktü, 2022'de Luna bir hafta içinde yüz milyarlarca dolarlık değeri kaybetti, aynı yıl Kasım'da FTX, o dönemde dünyada ilk üç borsa arasında yer alırken kısa sürede iflas etti. Her büyük olaydan sonra sektörün tepkisi çok benzerdi: önce şok, sonra düşünme, sonra "pazarın temizlenmesi gerekiyor" demek, ardından bir sonraki ayaklanmada bunu unutmak.

Ancak piyasa yeniden yapılandırılması asla mekanik açıkları otomatik olarak tamir etmez. Bir sonraki hikâye yükseldiğinde, tamir edilmemiş yerler hâlâ orada kalır.

Bu, periyodik bir sorun değil, mekanizma sorunu gibi görünüyor. Mekanizma sorunları periyotlarla çözülmez, sadece zamanla büyür.

Kripto ile konuşmak spekülasyondan kaçınmak zor.

Spekülasyon, endüstrinin asıl günahı değildir. Her finansal piyasa spekülasyon içerir; bu, likiditeyi sağlar, fiyat belirlemeyi kolaylaştırır ve yeni mekanizmaların daha hızlı piyasa testinden geçmesini sağlar. Kripto'nun özel yanı, ilk günden itibaren hem teknoloji hem de finans olmasıdır—Token varlığı, piyasa fiyatlarının teknoloji, uygulama ve topluluk gelişimine çok erken dahil olmasına neden olur; yeni bir fikir, haftalar içinde küresel ilgi, finansman ve kullanıcı kazanabilir; birçok protokol bu nedenle geleneksel finansman yollarını atlayarak, doğrudan açık piyasada erken deneme-yanılma aşamasını tamamlar.

Bir anlamda, erken dönem spekülatif balonlar, izinsiz sermaye yatırımı rolü oynamış ve endüstrinin deneme-yanılma ve iterasyonunu yakıt gibi itmiştir. 2017'deki ICO'lar, 2020'deki DeFi Yazısı, 2021'deki NFT dalgası; her döngü, endüstrinin sınırlarını çok şiddetli bir şekilde genişletmiştir. Balonlar patladıktan sonra, zirve dönemlerinde söz verilenlerden çok daha azı kalmıştır; ancak stabilcoin'ler, zincir üstü işlemler, cüzdanlar ve temizleme mekanizmaları bu döngüler içinde ortaya çıkmıştır.

Ancak yakıt nihayetinde yakıt, yön değil.

Fiyatların hızlı yükseldiği dönemlerde, kısa vadeli likidite gerçek kabul olarak algılanır ve hikâyelerin yayılması uzun vadeli uzlaşmış bir anlayış olarak görülür. Dönem döndüğünde, sektör, zirve döneminde yapılan taahhütlerin gerçekten kalanlardan çok daha fazla olduğunu fark eder.

Gerçek sorun, spekülasyonun gerçek talebi bastırıp bastırmadığıdır. Fiyat tek ölçüt haline geldiğinde, sektör aynı döngüye tekrar düşer: boğa piyasasında herkes uzun vadeli değeri konuşur, ayı piyasasında ise birçok büyümenin arkasında gerçek kullanıcıların olmadığı ortaya çıkar.

Geçtiğimiz on yıl boyunca sektörde yaygın bir yanlış anlama, blockchain, Web3 ve Crypto'nun aynı şey olarak görülmesiydi.

Bu üç kelime aynı şey gibi görünüyor, ancak aslında tamamen farklı sorunları çözüyor.

Blockchain, güven, sonuçlandırma ve doğrulama maliyetlerini düşürerek, tanımadığınız kişiler arasında aracı olmadan işlem ve durum onayını mümkün kılan temel bir teknolojidir. Teknoloji kendisi nötrdür, değeri ise nettir.

Web3, açık ağ ve kullanıcı mülkiyetine gerçekten hangi senaryolarda ihtiyaç duyulduğunu cevaplayan bir uygulama biçimidir. Bir Web3 uygulamasının geçerliliği, hikâyeye veya kısa vadeli verilere bakılarak değil, sübvansiyonlara, airdrop'lara ve spekülatif beklentilere rağmen hâlâ kullanılıp kullanılmadığına ve ücret ödenip ödenmediğine bakılarak belirlenmelidir.

Kripto, en karmaşık değerlendirmelere maruz kalan bir varlıktır. Değer desteklerini çözmek gerekirse, yaklaşık iki katman vardır: birincisi, blok alanı ürün özelliği, örneğin kullanıcılar işlem, ödeme ve akıllı sözleşme çağrısı yapmak için Gas ücreti öder; bu, ağın “yakıt maliyetidir”; ikincisi, egemen likidite primi, örneğin bazı varlıkların sınır tanımaz, denetimden kaçınan ve kuralların şeffaf olması nedeniyle makro likidite döngüsü altında koruyucu bir değere sahip olmasıdır.

Az sayıda varlık, bu iki destek seviyesine aynı anda sahip olabilir; BTC en tipik örnektir. Ancak çoğu Token bu statüye sahip değildir ve nihayetinde gerçek kullanım, protokol geliri ve ağ etkisiyle sınanmak zorundadır.

Örneğin, blok alanı bir ürün olarak düşünüldüğünde, kullanıcıların gerçekten Gas ücreti ödediği için bu mantık geçerlidir. Ancak airdrop beklentilerini, sübvansiyonları, arbitrajı ve sahte hacim yaratma nedeniyle oluşan Gas tüketimini çıkarırsanız, geriye kalan gerçek talep ne kadar olur? Bu, her bir blockchain için kaçınılmaz bir sorudur. Yeni blockchain’lerin aktiflik eğrileri neredeyse her zaman aynı şekildedir: Anlık görüntüden önce yoğun bir aktivite, anlık görüntüden sonra keskin bir düşüş.

Sovereign liquidity premium de aynıdır. BTC'nin küresel fikir birliği ve denetimden kaçınma özellikleri, kripto varlıkların genel bir özelliği değil, nadir istisnalarıdır.

Burada doğrudan bir soru sorabilirsiniz: Spekülatif talebi kaldırıp yalnızca gerçek kullanım, gerçek gelir ve gerçek nakit akışını göz önünde bulundurursak, bugün kripto piyasasının toplam değerlemesini ne kadar desteklemektedir?

Kripto paranın en değerli yönlerinden biri, açık olmasıdır. Her yerden insanlar, banka hesabı olmadan, ikamet adresi kanıtı olmadan, kimse tarafından onaylanmadan ağlara erişebilir, varlıklar sahibi olabilir ve protokollere katılabilir.

Ancak açılan sadece eşik, riskin kendisi değil. Geleneksel finansal sistemde, eşik birçok kişiyi ve birçok riski dışarıda bırakır. Crypto, kapıyı söker; daha fazla kişi girer ve bu da daha fazla kişinin daha erken ve daha doğrudan riskle yüzleşeceği anlamına gelir—kimse sizin için detaylı araştırma yapmaz, kimse sizin için projeleri filtrelemez ve kimse sizin yanlış kararlarınızın sonuçlarını taşımaz.

Bu yüzden geçen on yılın en önemli anahtar kelimesi "açık katılım" oldu. Ancak bir sonraki on yıl için anahtar kelime değişebilir: sürdürülebilir katılım.

Bu noktayı kendi deneyimimden çok iyi anlıyorum. Madencilik havuzu işi, DeFi protokolleri veya Meme coinleri gibi patlayıcı bir hikâyeye sahip değil. Değerleri, piyasa en sıcakken fark edilmez. Ancak her ağ yoğunluğunda, piyasa dalgalanmalarında ve kullanıcıların en çok endişelendiği anlarda, her bloğun stabil bir şekilde paketlenip paketlenemeyeceği ve her hesaplaşma işleminin zamanında到账 olup olmadığı, kullanıcıların hesaplama gücünü size devredip etmeye karar vermesini belirler.

Altyapının değeri, en kalabalık boğa piyasalarında değil, herkes kaçarken kurtulma anlarında doğrulanır.

Geçmiş on yıl boyunca sektör, bankaları yerine geçirmek, finansı yeniden yapmak, tüm varlıkları zincire almak ve tüm kullanıcıları Web3'e dahil etmek gibi büyük öykülerle ilgilenmişti. Bu öyküler, erken dönemde birçok kişinin gelip keşfetmeye razı olmasına yardımcı oldu.

Ancak bugüne kadar gelinerek, Crypto'nun kendi sınırlarını daha gerçekçi bir şekilde anlaması gerekebilir.

Sanayinin sonsuza kadar genişlemeye devam edeceğini düşünmüyorum; bunun yerine az sayıda ağa doğru yoğunlaşacağını düşünüyorum. Likidite, geliştiriciler, kullanıcılar, güvenlik gibi unsurlar tüm halka açık zincirler arasında eşit olarak dağılmaz. BTC ve ETH'nin uzun vadeli olarak kripto toplam piyasa değerinin büyük bir kısmını elinde tutması tesadüf değil, ağ etkisinin doğal bir sonucudur. Gelecek on yıl içinde değer, gerçek anlamda güvenlik, likidite ve ekosistem yoğunluğuna sahip az sayıda ağa doğru yoğunlaşacaktır. Farklılaşmaya sahip olmayan birçok L1, teknolojik olarak kullanılamaz değil; uzun vadeli rekabeti destekleyecek yeterli ağ etkisine sahip değildir.

Benzer şeyler DeFi üzerinde de gerçekleşecektir. DeFi'nin uzun vadeli değeri açık, şeffaf ve birbirine entegre edilebilir olmaktır. Ancak geçen yıllar, birçok DeFi faaliyetinin sıradan kullanıcıların günlük finansal ihtiyaçlarından ziyade kaldıraç, arbitraj, likidite kazımı ve airdrop beklentilerinden kaynaklandığını göstermiştir. Gelecekte DeFi, daha çok zincir üzerindeki trader'lar, piyasa yapıcılar, sınır ötesi likidite ihtiyaçları ve dijital doğurgan varlıklara hizmet edecek ve kitleye yönelik değil, uzmanlaşmaya doğru ilerleyecektir. DeFi, sıradan kullanıcıların banka hesaplarını ve finansal uygulamalarını doğrudan yerine geçmeyecektir, ancak belirli bir kullanıcı ve kurumsal grubun daha sık kullandığı bir araç haline gelecektir.

Aynı zamanda, kripto ve geleneksel finans arasındaki sınırlar giderek bulanıklaşacaktır. Geçtiğimiz on yıl boyunca kripto, nispeten izole bir varlık sınıfıydı; gelecek on yıl içinde çok varlıklı portföylerin bir parçası haline gelecektir. Spot bitcoin ETF'leri, kripto varlıklarını geleneksel finansal portföy yapılarına dahil etmiştir; RWA ise bazı varlıkların ihracat yöntemini yeniden tanımlamaktadır. Ancak bu entegrasyon iki yönlüdür: geleneksel finans, sermayeyi getirirken aynı zamanda merkeziyetleşmiş teminat, erişim engelleri ve varlık seçme mekanizmalarını da getirmektedir. Ana akıma girmenin maliyetlerinden biri, denetim direnci ve erişim açıklığının bir kısmını, ana akım sistemlerinin kabulü için feda etmektir.

Bir başka olasılık da, gelecekteki gerçek talebin yalnızca insanlardan gelmeyebileceği. AI Agent'lar, otomatikleştirilmiş iş akışları ve makine ekonomisi, yüksek frekanslı, küçük tutarlı ve çapraz platformlu ödeme ve çapraz ödeme talepleri getirebilir. Bu “silikon tabanlı kullanıcılar” banka hesaplarına sahip değildir ve KYC sürecinden geçemez. Bu nedenle açık ödeme ağları, kararlı varlıklar ve izinsiz hesaplar, doğası gereği bu tür m2m (makine ile makine) iş birliği için hazırlanmış finansal altyapılardır. Ancak AI ve Crypto'nun her ikisinin de popüler olmasından dolayı “AI Agent'ların mutlaka zincir üstü ödeme gerektirdiği” sonucuna varılmamalıdır. Gerçekten zincir üstü olmaya ihtiyaç duyan, çoklu taraflar arasında, sınır ötesi, güçlü çapraz ödeme gerektiren ve düşük güven ortamlarında gerçekleşen iş birliği senaryolarıdır.

Gelecek on yılın olgunluk göstergesi, “daha fazla şeyin blokzincire alınması” değil, endüstrinin nihayet hangi ihtiyaçların gerçekten zincire ihtiyacı olduğunu ve hangilerinin sadece zincirle kaplanmış geçici hikâyeler olduğunu daha net bir şekilde ayırt edebilmesinde olacak.

On yıl boyunca, giderek daha çok inanıyorum ki altyapı inşası uzun vadeli bir iştir.

Dönemler değişir. Hikâyeler değişir. Fiyatlar değişir. Ancak kullanıcıların kararlı, şeffaf ve güvenilir bir hizmet talebi her zaman devam eder. Kripto'nun değeri nihayetinde birkaç basit soruya döner: Güven maliyetini düşürdü mü, değer akış verimliliğini artırdı mı, kullanıcıya daha fazla seçim sundu mu, döngüler boyunca hizmet vermeye devam edebildi mi.

Değerli olan her zaman en kalabalık olan değildir, ancak kalır.