VCX Fonu, yatırımcıların Anthropic maruziyetine kavuşmak için harekete geçmesiyle 16 katına çıktı

Yazar: David, Şen Çoğu TechFlow

Geçen Perşembe, NYSE'de yeni bir hisse senedi, VCX kodlu, listelendi.

Aslında bu bir fon. Fonun içinde Anthropic, OpenAI ve SpaceX gibi şirketlerin hisseleri bulunuyor. Bunlardan Anthropic %21, OpenAI %10 oranında.

Bu şirketlerin ortak bir noktası var: hepsi borsada listelenmemiş, sıradan insanlar hisselerini alamıyor.

VCX, şu anda piyasada sıradan yatırımcıların Anthropic hisselerine dolaylı olarak sahip olmasına izin veren nadir seçeneklerden biridir.

Net varlık değeri hisse başına 19 dolardır. Listelendiği ilk gün, açılış fiyatı 42, gün içinde 125'e yükseldi ve kapanış fiyatı 76 oldu. Dördüncü işlem gününde, gün içinde en yüksek fiyat 315 dolar oldu ve iki kez dalgalanma kapanması tetiklendi.

Dört gün içinde, 19'dan 315'e yükseldi.

Yatırımcılar, bu fonu gerçek varlık değerinin 16 katı fiyatla satın alıyor. Yöneticinin ne kadar yetenekli olduğundan değil, içinde Anthropic olmasından dolayı.

Bir ay önce, Anthropic, 380 milyar dolarlık değerlemeye sahip olarak 30 milyar dolar topladı ve bu yılki küresel ikinci büyük finansman oldu. Yıllık geliri 14 milyar dolar. Ancak şirket halka açılmadı, hisse senedi kodu yok ve herhangi bir menkul kıymet aracı kurumunun arama kutusunda bulamazsınız.

Asılını alamazsan, gölgesini ele geçir. VCX şu anda Anthropic’ın gölgesi ya da AI FOMO semptomunun gölgesi.

VCX, geleneksel bir fon değildir.

Klasik fonlar, fiyatın yüksek olduğunu düşünüyorsanız düşene kadar bekleyebilirsiniz, çünkü fon yöneticileri hisse sayısını artırabilir ve arz esnektir. VCX, kapalı uçlu bir fondur; hisse sayıları halka açıldığında sabitlenir ve artmaz.

Daha da önemlisi, çoğu hisse tamamen satılamaz. 20 Şubat'tan önce satın alan yatırımcıların hisseleri altı ay boyunca kilitli olacak ve Eylül ayına kadar işlem yapılamayacak. VCX'in 100.000'den fazla yatırımcısı var, ancak şu anda piyasada gerçekten dolaşabilecek hisse miktarı çok az.

Bu ne anlama geliyor? Satın almak isteyenler çok, satın alınabilecek paylar çok az. Az sayıda alım emri, fiyatı ciddi şekilde yükseltir.

Yani 16 katı prim, aslında "Anthropic'a ulaşmak isteyenlerin sayısı ve kapının ne kadar dar olduğunun" fiyatını belirliyor. Ancak bu susuzluk, VCX'in kendi kendine yarattığı bir şey değil.

Şekil: Fundrise'in VCX Fon Portföyündeki İlk 10 Pozisyon

Geçtiğimiz on yılda teknoloji sektöründe yapısal bir değişim yaşandı: En iyi şirketler giderek daha geç hale geldi ve hatta hiç borsaya girmediler.

2012 yılında Facebook halka açıldığında değerlemesi 104 milyar dolar idi ve bu o dönemde astronomik bir rakamdı. Bugün Anthropic'in özel sermaye değerlemesi, Facebook'in o zamanki IPO değerlemesinin üç katından fazlasıdır; ancak daha önce açık bir halka açılım planı bile yoktu;

OpenAI, 500 milyar dolar değerinde ve hâlâ borsada değil. SpaceX'in IPO hazırlıkları hakkında bir yıldan fazladır haberler var, ancak henüz kesin bir tarih belirlenmedi.

On yıl önce, bir şirket bu boyuta ulaşmış olsaydı, New York Menkul Kıymetler Borsası'nda zili çalmıştı. Şimdi bunlara gerek yok. Özel sermaye piyasası, çeyreklik rapor baskıları ve küçük yatırımcılar ile kısa pozisyoncularla uğraşmadan neredeyse sınırsız fon sağlıyor.

Kurucular için bu akıllıca bir seçimdir. Ortalama yatırımcılar için ise, tarihte en hızlı büyüyen şirketlerin bir grubudur ve sadece camın ötesinden izleyebilirsiniz.

VCX, orijinal olarak 9 Mart'ta listelenmesi planlanmıştı, ancak İran savaşından dolayı on gün ertelendi. On gün içinde hiçbir şey değişmedi—Anthropic fiyatında artış ya da düşüş olmadı, fon portföyünde hiçbir hisse değişmedi. Ancak erteleme, on gün daha fazla beklenti yarattı.

Onun nihayet listelendiği gün, on gün boyunca bastırılan tüm talep, çok dar bir kanala girdi.

Listelenmemiş şirketlerin hisselerine erişmek için VCX fonu tek yol değildir.

Ancak bu yolları anlatmadan önce daha temel bir soru var: Anthropic halka açık değil, bir halka açık fon nasıl onun hisselerini elde etti?

Cevap arka kapı.

Büyük özel şirketler, A serisinden G serisine kadar her birkaç ayda bir finansman turu yapar ve her tur yeni yatırımcıları çekerek devam eder. Anthropic, geçen ay 30 milyar dolarlık G Serisi finansman turunu kapattı; katılımcılar arasında GIC, Sequoia ve Goldman Sachs gibi kurumsal yatırımcılar uzun bir liste oluşturdu. Bu turlar genellikle yalnızca kurumsal yatırımcılara açıktır ve katılım sınırı genellikle on milyon dolarla başlar.

Ancak başka bir yol da var.

Şirketin halka açık olmaması, hisselerinin özel olarak ticaret edilemeyeceği anlamına gelmez. Erken dönem çalışanların ve mevcut angel yatırımcıların hisseleri vardır ve bunların bazıları erken nakit kazanmak ister. Bu nedenle özel şirketler için ikincil bir piyasa oluşur—gizli ve şeffaf olmayan ancak gerçek ticaretlerin gerçekleştiği bir piyasa.

Fundrise, 2022'den beri özel teknoloji şirketlerinin değerlemelerinde yaşanan bir düşüş sonrası ucuz fiyatlardan bu iki yolda satın alma yapmaktadır. Dört yıl içinde Anthropic, OpenAI ve SpaceX'i içeren bir portföy biriktirmiştir. Daha sonra bu portföyü VCX'e yerleştirip NYSE'de listelemiş ve böylece sıradan insanlar hisse senedi satın alır gibi satın alabilmektedir.

Aynı ay içinde, New York Borsası'nda aynı kavramı satan en az üç benzer fon daha işlem görmektedir:

Arka kapıdan satın aldıklarınızı ön kapıdan satarak.

Robinhood, 6 Mart'ta 25 dolarlık bir emisyon fiyatıyla piyasaya çıkan RVI adlı bir fon sundu. Portföyünde Databricks, Revolut ve Ramp gibi iyi private şirketler yer alıyor. İlk işlem gününde %11 düştü ve 21 dolarla kapanış yaptı.

Destiny Tech100, kodu DXYZ, 2024 yılında listelendi ve bu alanda öncü oldu. SpaceX'e ağırlıklı yatırım yaptı, pozisyon oranı %16. Bu yıl Şubat'ta dolaylı yoldan Anthropic'e bir miktar maruziyet ekledi. Şu an hisse fiyatı 24 ABD doları civarında.

Ayrıca, özel şirket hisselerini doğrudan tutan ilk ETF olan XOVR var, ki bu, SpaceX'in yaklaşık %21'ini temsil ediyor.

Dört fon, yapıları neredeyse aynı, kavramları neredeyse aynı ve aynı borsada işlem görüyor. Ancak nasıbları tamamen farklı.

VCX, dört günde %1500 yükseldi. RVI, ilk gününde ihraç fiyatının altına düştü. DXYZ, ortalama bir performans gösterdi.

VCX, Anthropic'in %21'ini ve OpenAI'in %10'unu tutuyor. RVI'nin portföyünde Anthropic ya da OpenAI yok. DXYZ'nin Anthropic maruziyeti son zamanlarda eklenmiştir ve oranı küçüktür.

Bu, en azından şu anda, pazarın aslında "özel şirket hisselerini" değil, Anthropic'ı rekabet ettiğini gösteriyor.

Onlara en yakın olan, değerlidir.

Robinhood'ın RVI'si burada kaybetti. Databricks ve Revolut kesinlikle iyi şirketler, ancak şu anda 16 katı prim ödemeye değer olan isimler değil.

312 dolarlık VCX alım yapanlar neye bahis yapıyor?

Kapı açılmadan önce, Anthropic için ödeme yapmak isteyen daha yüksek fiyat teklif eden başka biri olup olmadığını tahmin ediyorsunuz.

Ancak bu kapı kalıcı olarak kapanmayacaktır.

VCX'nin 100.000'den fazla yatırımcısı vardır ve bunların çoğunluğunun hisseleri altı ay boyunca kilitlidir. Kilitlenme süresi 19 Eylül'de sona ermektedir. Bu tarihte büyük miktarlarda hisse piyasaya sürülecek ve arz, bir gece içinde aşırı kıt halden bol hale gelecektir.

VCX'nin 16 katı primle satılmasının nedenlerinden biri Anthropic'in içeride olması, diğeri ise satılabilir payların azlığı olabilir. Kilitlenme süresi bittiğinde, ikinci koşul ortadan kalkar.

Daha büyük bir değişken daha var.

Anthropic, OpenAI ve SpaceX, üçü de 2026 son çeyreğinden 2027 yılına kadar IPO yapmakla ilgili söyleniyor. Anthropic, geçen ay 30 milyar dolar finansman aldı ve 380 milyar dolar değerlemeye ulaştı; IPO hazırlıkları için Silicon Valley'deki Wilson Sonsini hukuk firmasını işe aldı. SpaceX CFO'su, son yılın sonundan itibaren yatırımcılarla IPO konusunda iletişim kuruyor ve hedefi bu yıl ortası.

Asıl varlık listelendiğinde, gölge değersiz hale gelir.

Anthropic'ın hisse senedi kodunu doğrudan broker arama kutusuna yazabiliyorsanız, neden onu dolaylı olarak tutan bir fonu 16 kat primle satın alıyorsunuz?

Örneğin, yukarıda bahsedilen 2024 yılında DXYZ'nin ilk listelendiği dönemde de hızlı bir artış yaşandı, ancak SpaceX'in uzun süre listelenmemesiyle ilgi azaldı ve hisse fiyatı tepe seviyesinden yarısından fazla düştü.

Yani, VCX yatırımcıları klasik bir geri sayım yaşıyor.

Onlar, Anthropic hisselerini 16 kat fiyatla satın almadılar, son kullanma tarihi olan bir bilet aldılar. Kapı ne zaman açılacak, Anthropic'in ne zaman borsaya çıkarma kararı alacağına bağlı.

Ondan önce, prim kıtlıkla korunuyordu; ondan sonra, prim sıfıra indi.

Ancak gölge hisse olayı kendisi rastlantısal değildir.

Her teknoloji dalgası aynı kaygıları yaratır: En önemli şirketleri alamazsınız. 2000'lerde Google'in halka açık olmasından önce, Goldman Sachs çalışanları içerde kota için çaba gösteriyordu. 2020'de SpaceX'ti; Silicon Valley'nin ikinci el pazar araçıları bir gece içinde en değerli bağlantılar haline geldi.

Şimdi sıradaki AI.

Ve bu sefer kaygı daha derin; Anthropic ve OpenAI şu anda kesinlikle kâr etmiyor olabilirler, ancak kuralları yeniden yazıyorlar. Yapay zekânın etkisiyle SaaS hisseleri çöktü, güvenlik hisseleri çöktü ve IBM bir günde 31 milyar dolar kaybetti.

Yatırımcılar sadece “bu şirket çok karlı” değil, “eğer bunun tarafında değilsem, belki de ezildiğim tarafta olabilirim” diye görüyor.

VCX'nin 16 katı primi, fiyatlaması tam olarak bir fon değil, bu kaygı kendisidir.

Biletlerin süresi dolacak ve primler kaybolacak. Ancak AI hızını korudukça ve en değerli şirketler kapalı kaldıkça, kimse gölgelere irrasyonel fiyatlar ödemeye devam edecektir.

Gölge değeri için değil, dışarıda kalma hissi çok pahalı.