Bitcoin traderleri, geçmiş hafta boyunca güçlü işgücü verileri serisi nedeniyle Yıl sonuna kadar Federal Rezerv artışı olma olasılığının %85'e doğru yükseldiğini ve 10 yıllık tahvil getirisini %4,5'e yakın seviyelere çıkaran bir dizi beklenmedik sürprizle karşı karşıya kaldı.
Anlaşılabilir şekilde, geçmiş iki yılın fiyat hareketlerinin büyük bir kısmı paranın maliyetine bağlı olduğu için ekranları hakimiyet altına alıyor.
Ancak şimdi, ABD hükümetinin ayrı bir kolü, basın toplantısı olmayan ve politika oylamasına gerek olmayan bir kanal aracılığıyla finansal koşulları sıkılaştırmaya hazırlanıyor.
ABD Hazine Bakanlığı, Haziran sonuna kadar nakit bakiyesini yaklaşık 900 milyar dolara çıkarmayı amaçlıyor ve bu hesabın yeniden dolması, riskli varlıkların yakıt olarak dayandığı aynı finansal sistemden nakit çekmek anlamına geliyor.
Bu, Treasury General Account (TGA) aracılığıyla yapılır ve TGA, Fed'deki federal hükümetin çek hesabı gibi çalışır. Bakiye arttıkça, para özel elden çıkar ve hükümet bunu tekrar harcayana kadar boşta kalan bir hesaba aktarılır.
Hazine'nin kendi çeyreklik geri ödemeye dair belgelerine göre, bölümün Haziran sonunda 900 milyar dolarlık bir bakiyeye sahip olacağını varsayıyor ve bu rakam Temmuz sonuna doğru yaklaşık 50 milyar dolarlık bir farkla 1 trilyon dolara ulaşacak.
Oraya ulaşmak, ikinci çeyrekte özel yatırımcılardan yaklaşık 109 milyar dolar net yeni borçlanma sağlamayı anlamına gelir. Nakit mevcudiyetine kadar fiyatına bağlı olarak işlem yapan Bitcoin için bu ciddi sonuçlar taşır.
Bazı kripto masaları bu hesaplamanın bir sürümünü “net likidite” aracılığıyla zaten takip ediyor, bu da CryptoSlate, geçen yılın sonunda bitcoin’in $2 trilyon likidite güvenlik ağını kaybettiği sırada rapor etti.
Bitcoin için nakit nereden geliyorsa, o her şeyi belirler.
Bitcoin üzerindeki etki, hesaba doldurulan paranın kaynağını tek bir değişkene bağlar. Aynı 900 milyar dolar hedefi, paranın kimin verdiğine bağlı olarak çok farklı sonuçlar üretir, çünkü Hazine bu bonoları açık artırma yoluyla çıkarır ve bu bonoların alıcılarının likiditeye kendi ilişkileri vardır.
En hafif yol, Fed'in gece ters repo tesisidir. Para piyasası fonları, Fed'de durduracakları nakit ile yeni bonolar satın aldıkça, pasif bakiyeleri bir devlete yakın hesaptan başka birine aktarır ve daha geniş sistem bu hareketi neredeyse algılamaz. Karmaşıklık, bu yedek paranın büyük ölçüde zaten harcandığıdır.
2022 yılında zirvesinde 2,5 trilyon doları aşan ters repo imkanı, günlük bakiyelerin bu yıl birçok seansda sıfıra yakın düştüğü bir duruma düşerek, son birkaç发行 dalgasını emen bu tampon, bu sefer çok az bir emme kapasitesine sahip hale gelmiştir.
Bu, banka rezervlerinin daha olası kaynak olduğunu bırakır. Ancak rezervler, geçen yılın sonlarında dört yıldan uzun süren en düşük seviyesine olan $2,8 trilyona doğru geriledi, until the Fed stepped in. Aralık ayında, bakiyesini küçültmeyi durdurdu ve rezervleri yeterli tutmak için aylık en fazla 40 milyar dolar kadar Hazine bonoları satın almaya başladı, bu da gizli likidite sinyali olarak Mayıs ayının sonunda bakiyeleri $3 trilyonun üstüne çıkardı. Bu, Fed yetkililerinin taban olarak kabul ettiği yaklaşık $2,7 trilyonluk “yeterli” seviyenin üzerinde birkaç yüz milyar dolarlık bir yedek bıraktı.
Şu anda en büyük sorun, bir yenilemenin bu yedekliğe etkisi. Hazine, çeyreklik bitmek üzereyken yeni senetler çıkarıyor ve 15 Haziran'da vadesi gelen çeyreklik vergi ödemeleri bunun büyük bir kısmını kesebilir. Bitcoin uzun süredir finansmana duyarlıydı, ancak yılın ikinci çeyreğinde Hazine getirileri baharda bir yıllık en yüksek seviyelere ulaştığında bu duyarlılık artmış gibi görünüyor.
Üçüncü bir yol çok daha incedir ve fırsat maliyeti aracılığıyla çalışır. Kısa vadeli bonolar şimdi %4'e yakın getiri sunuyor; bu, spekülatif yatırımlarla doğrudan rekabet eden güvenli ve likit bir getiridir. Öyle ki, hükümet kağıtları bu kadar iyi getiri sağladığı için, Bitcoin'i aramak üzere kullanılabilirdi olan sermayenin bir kısmı, rahatlıkla Hazine bonolarına yönlenebilir.
Tezise göre iyimser, işleme göre kötümser
Bu aynı zamanda bitcoin piyasası için oldukça kötü bir zaman.
Satışlar sürekli devam etti, BTC 2 Haziran'da Nisan'dan beri ilk kez 70.000 doların altına düşerek, intraday kısa bir süre 62.000 doların altına inip 4 Haziran itibarıyla 63.650 dolar civarında işlem gördü ve Ekim'deki 126.198 dolarlık rekorun yaklaşık %50 altına indi. Spot ETF'ler, 2024'te fonlar başlatıldığından beri en büyük haftalık çıkışla birlikte 3,45 milyar dolarlık rekor 11 oturumlu çıkış serisi kaydetti.
Risk sevenli dolarlar, AI liderliğindeki hisse senedi yükselişine doğru dönmeye başlamış görünüyor ve son 18 ayın marjinal kurumsal alıcısı, marjinal satıcı haline geldi. Bu çekimlerin üzerine nakit çıkışı, sert faiz yeniden fiyatlandırması ve daha güçlü dolar, BTC'nin daha yüksek seviyelere ulaşmak istediğinde sıklıkla dayandığı likidite yastığını çekiyor.
Ayrıca, TGA birikiminin hiç bir ses çıkarmama ihtimali de var. Eğer fatura talebi güçlü kalırsa ve kalan ters repo bakiyeleri ile Fed'in devam eden fatura satın alımları rezervleri rahat bir seviyede tutarsa, doldurma işlemi piyasalarda az sürtünmeyle ilerleyebilir.
Zayıf ekonomik veriler, son zamanlarda güçlü işgücü raporlarının aksine, Hazine'nin nakit çekmesinden daha hızlı faiz kesimi beklentilerini ileri çekebilir, ve Bitcoin daha önce likidite dönüşünü öne çektiğini göstermiştir, özellikle kurulumun lehine yöneldiğinde.
Birçok kişi, bitcoin'in uzun vadeli değerinin, bu tür hükümet borçlanması, sonsuz defisler ve herkesin para değerinin düşmesiyle biteceğini beklediği artan borç yüküne dayandığını düşünüyor.
Bu tür bir düşünce, Hazine Bakanı Scott Bessent'in Senato'ya hükümetin bitcoin'i kurtarmak için hiçbir yetkiye sahip olmadığını söylediğinde neredeyse kesinleşti. Ancak, bu durumu yıllar boyunca besleyen hazine bonosu emisyonu, bitcoin gibi riskli varlıkların üzerinde dolaştığı tüm fazla nakitleri emerek, ticareti haftalar içinde tamamen kurutabilir.
Borç, bitcoin için genel olarak artı etkili olabilir, ancak sonraki işlemi için eksi etkili. Şu anda piyasa, Fed'in ne kadar sert bir politika izleyebileceğini yeniden fiyatlandırıyor; ancak daha iyi soru, likiditeye bağımlı varlıkların sıkışmayı hissetmeye başlamadan önce Hazine'nin yeniden doldurulmasını yeterli miktarda serbest nakitle karşılayıp karşılayamayacağı.
Gerekli olan 900 milyar dolarlık Hazine nakit yenilemesi, bitcoin'in ihtiyaç duyduğu likiditeyi sessizce tüketebilir ilk olarak CryptoSlate'de yayınlandı.