ABD hisse senetleri yeni zirvelere ulaşıyor, ancak piyasa yapısı endişeleri artırıyor

ABD hisse senedi piyasaları hâlâ rekor seviyelerde.

Amerika Saati 11 Mayıs'ta kapanışta, S&P 500 %0,2 artarak 7.412,84 seviyesinde kapanırken, Nasdaq %0,1 yükselişle 26.274,13 seviyesinde kapanarak kapanış rekorunu yeniledi.

Ancak güçlü olmak, kolay olduğu anlamına gelmez.

Sorun şu anda endeksin yükselişinde mi, yoksa kimin yükselişinde mi? Gerçekten endeksi yukarı iten, hâlâ AI, çip, yarı iletken, veri merkezi gibi eski ana hatlar mı, örneğin 11 Mayıs'ta:

• Philadelphia Semiconductor Endeksi %2,6 yükseldi, Intel (INTC.M) %3,6 arttı, Qualcomm (QCOM.M) %8,4 arttı;
• ETF'lerin ayrışması daha doğrudur: SPY.M %0,20, QQQ.M %0,29, SOXX.M %1,74 yükseldi;
• Ancak sağlık ETF XLV.M %0,32 düştü, yazılım ETF IGV.M %0,44 düştü;

Maitong varlık havuzuna bakılırsa, bu temel ETF'ler ve ilgili hisse senetleri arasında daha net bir işlem eşlemesi vardır, piyasa zaten tamamen açıklanmıştır; yarı iletkenler hâlâ yükselişte, AI donanım zinciri hâlâ sermaye çekiyor, yüksek prim verilmeye devam eden sadece en güçlü birkaç hat; ancak sağlık sektörü geride kalıyor, yazılım arka planda kalıyor, diğer sektörler giderek arka plan haline geliyor.

McTong'a göre, şu anki piyasa işlem odak noktası, endeksin yükselmeye devam edip etmeyeceğinden ziyade, yükselişin arkasındaki yapı ve genişliğin, sonraki hareketi destekleyip destekleyemeyeceği. Şu anda, piyasanın yüksek seviyelerinde en tipik durumdan biriyle karşı karşıyayız: sermaye hâlâ uzun pozisyon almak istiyor, ancak yalnızca en kesin, en kalabalık ve en güçlü varlıklara ödeme yapmak istiyor.

Dilerseniz, pazar risk tercihini kapatmadı, sadece risk bütçesini çoğu hisse senedine vermeyi bırakdı; bu nedenle şu anda ABD hisselerine bakarken sadece endekslere bakmak yeterli değil, endeks ne kadar güçlüyse, yapıya o kadar çok odaklanmalısınız; yeni yüksekler ne kadar çoksa, genişliğe o kadar çok bakmalısınız.

Aslında yüksek seviyelerdeki gerçek sorun, endeksin artmaması değil, endeks hâlâ artarken kazanç elde edilebilecek alanların giderek azalmasıdır.

Şu anda birçok kişi için en büyük zorluk, yönü yanlış tahmin etmek değil, pozisyonunun garip bir hale gelmeye başlaması.

Satarsanız, daha fazla boş pozisyon baskısı korkusu; satmazsanız, önceki kârları geri alabilecek bir geri çekilmeye karşı korku yaşıyorsunuz.

Bu, yüksek seviyede piyasa durumunun en gerçek tipik örneğidir. Çünkü trend gerçekten bozulmamış, ana hat hâlâ devam etmekte, AI sönmemiş, yarı iletkenler zayıflamamış, teknoloji ağırlıkları endeksi yukarı doğru tutmaya devam etmekte, sadece bir araya gelme devam ederse, ABD hisse senetleri «çok pahalı göründüğü için» otomatik olarak düşmeyecektir.

Sorun şu ki, şu anki yükseliş, düşük seviyeden düzeltme aşamasındaki yükseliş değil. Düşük seviyede, pazar karamsar beklentilerin düzeltmesiyle işlem yapıyor; zira durum daha da kötüleşmezse hisse senedi esneklik gösterir. Yüksek seviyede ise pazar iyimser beklentilerin gerçekleşme süreciyle işlem yapıyor; eğer beklenenin üzerinde bir performans gösterilmezse, hisse senedi öncelikle düşebilir.

Bu tamamen farklı iki pazar.

Düşük seviyede hata kabul edilebilir, yüksek seviyede neredeyse hata kabul edilemez. Başka bir deyişle, düşük seviyede kazanç şansı alınır ve yükselip çıkmayacağı endişesi duyulur; yüksek seviyede ise hızlı realizasyon alınır ve neden daha da yükseleceği sorusu sorulur.

Bu nedenle, nesnel olarak bakıldığında, şu anda en az yapmanız gereken şey, düşük seviyedeki piyasa ruhunu koruyarak pozisyonlarınızı daha da artırmaktır. Çünkü finansal raporlar yeterince güçlü olmazsa, siparişler yeterince hızlı gelmezse, brüt kar marjı sabitlenemezse, sermaye harcamaları beklentilerin altında kalırsa ya da enflasyon ve faiz oranları yeniden yükselmeye başlarsa, en hızlı yükselen yönler genellikle ilk olarak düşüşe geçer.

Bu, mantığın birdenbire kaybolduğu için değil, fiyatın daha önce en iyimser kısmını zaten dahil ettiğinden kaynaklanıyor.

Kısaca, şu anda tepeyi tahmin etme zamanı değil, mevcut pozisyonlarınızı yeniden değerlendirmenin zamanı.

Amerikan hisse senedi piyasaları zirve yaptı mı?

Şu anda “ABD hisse senedi piyasası zirve yaptı” diyerek kesin bir sonuç çıkarmak doğru değil—çünkü trend bozulmadı, ana hatlar bozulmadı ve sermaye dağılmadı.

Ancak bu üçünün «bozuk olmaması», hiçbir şey yapmamanız anlamına gelmez. Şimdi gerçekten korunmanız gereken, bugün öğleden sonra aniden düşüş veya yarın açılışta doğrudanayı düşüşe geçmesi değil.

Gerçekten korunması gereken, sonraki yarının daha samimi ve daha yoğun bir geri çekilmesidir.

Neden karmaşık değil.

Bu döngüde artış zaten çok yoğun olmuştu; örneğin AI beklentileri tamamen dolmuş, yarı iletkenlerin esnekliği fazlasıyla işlem görmüş, opsiyon fonları çok aktif olmuş ve faiz oranları ile enflasyon, yüksek değerli varlıklara yeterince rahat bir ortam sağlamamıştı.

Bu koşullar aynı anda devam ederse, endeks tabii ki hâlâ yükselebilir.

Ancak sorun burada: şu anki yükseliş, "tüm koşulların hata yapmamasına" giderek daha çok bağımlı hale geliyor; zincirlerden biri bile koparsa, pazar "devam eden short baskısı"ndan "yoğun geri çekilmeye" geçebilir.

Özellikle şu anki fiyatlamalar oldukça seçici. Piyasa ticareti, artık “AI büyüyecek mi?” gibi birinci dereceden bir yargı değil, AI’nın sürekli beklentileri aşabilecek mi, yarı iletkenlerin sürekli beklentilerden daha güçlü olabilecek mi, sermaye harcamalarının sürekli olarak artırılabilir mi, büyük şirketlerin siparişlerinin sürekli olarak yerine getirilebilecek mi, yüksek değerlemelerin daha yüksek beklentilerle desteklenebilecek mi... İşte bu, yüksek seviyelerde en zor olan şey.

Yüksek kaliteli şirketler de düşer; ana hatlar mantıksız değil, ana hatlar çok pahalı, biraz bile iyi olmayanlar kabul edilmez.

Bu pozisyonun en önemli noktası, boşalma çağrısı yapmak ya da kendinize motivasyon vermek değil, portföydeki net riski önce azaltmaktır.

Bırakılması gerekenleri bırakın, indirilmesi gerekenleri indirin.

Sonraki en önemli adım, pozisyonları yeniden katmanlamaktır; nihayetinde, tüm yükselen pozisyonlar aynı şekilde tutulmamalıdır.

Gerçek performansa, siparişe, nakit akışına ve sektördeki konuma sahip temel varlıklar, «yüksek seviyeden korku» nedeniyle tamamen satılmamalıdır, çünkü牛市'ta en yaygın ve en pahalı hata para kaybetmek değil, gerçek ana hatları satıp daha sonra tekrar almaya cesaret edememektir.

Ancak pozisyonları bu şekilde ele alamazsınız. Kısa sürede çok hızlı yükselen, duygularla ve sermayeyle itilen pozisyonlar için uzun vadeli mantıkla kendinize bahane bulamazsınız. Bu zaten bir işlem pozisyonuydu, bu nedenle bir işlem pozisyonu gibi ele alınmalıdır:

• Yüksek seviyeye çıkıp hacim artsa da tutamazsa, azaltın.
• İndeks yeni zirveye ulaşıyor ama takip etmiyor, azaltabilirsiniz;
• Kısa vadeli trend seviyesini altına düşerse, direnmemelisiniz;

Yüksek piyasa hareketlerinde en sık yapılan hata, yönü yanlış tahmin etmek değil, işlem pozisyonunu temel pozisyon olarak görmek ve kısa vadeli karları uzun vadeli inanç olarak kabul etmek.

Bu iki şey ruh hali gibi görünse de aslında hesap sorunudur. Ana pozisyon, daha uzun vadeli bir mantık ve daha güçlü temel veriler aldığınız için dalgalanmaları tolere edebilir; ancak işlem pozisyonu değil, işlem pozisyonu esnekliğini kaybettiğinde artık bir pozisyon değil, bir yük haline gelir.

Şu anda yapmanız gereken en önemli şey, tüm pozisyonları aynı anda işlemek değil; hangi pozisyonların dalgalanmaları aşarak tutmaya razı olduğunuzu, hangi pozisyonların ise sadece hızlı, şiddetli ve başı döndüren yükselişler nedeniyle henüz elden bırakmadığınızı öncelikle netleştirmek.

İlki korunabilir, ikincisi soğutulmalı.

Ayrıca, ileride duraklayan hisseleri daha dikkatle izlemelisiniz.

Örneğin, 11 Mayıs'ta SOXX.M %2,39 daha yükseldi, bu ne anlama geliyor?

AI donanım zincirinin hâlâ yanmakta olduğu ve pazarda en güçlü stilin hâlâ devam ettiğini, bir araya gelmenin hâlâ dağılmadığını gösteriyor; ancak en güçlü yön hâlâ yükselişte olduğu için, yükselmeyen hisseleri daha dikkatle incelemek gerekir.

Yüksek piyasa içinde, herkesin güçlü olduğunu bildiği şeyler en tehlikeli olanlar değildir; gerçek tehlike, endekslerde yeni zirvelere ulaşırken arka planda kalan, sektördeki iyileşmelerde tepki vermeyen ve olumlu gelişmelerden sonra gerileyen hisselerdir.

Bu enflasyon ve durgunluk sinyali karmaşık değil:

• Endeks yeni yüksek yapmıyor, yeni yüksek yapmıyor;
• Bölge geri dönüyor, ancak zayıf bir şekilde geri dönüyor;
• İyi haber çıktı, yükseldi sonra düştü;
• Büyük piyasa biraz düşerse, o daha çok düşer;
• Büyük kapitalizasyonlu piyasa geri dönüyor, ancak daha az geri dönüyor;

Bu tür hisseler güçlü bir piyasa trendinde oldukça tehlikelidir.

Büyük piyasa iyi performans gösterdiğinde bile artamadığı için, piyasa geri çekildiğinde genellikle tamamlama yükselişi yerine önce düşer; bu nedenle sağlık, geleneksel tüketim, kamu hizmetleri, bazı enerji ve geleneksel SaaS yazılım hisseleri, yavaşlayan gözlem havuzuna eklenebilir.

Ancak yazılım özellikle ayrı bir gözle incelenmeye değer. Bu AI dalgasında yazılım tamamen fırsat dışındaymış gibi görünmese de, geleneksel SaaS değerleme mantığı giderek daha az geçerli hale geliyor. Salesforce (CRM.M), Adobe (ADBE.M), ServiceNow (NOW.M), Intuit (INTU.M) gibi şirketler elbette kötü şirketler değil.

Sorun şirket kalitesinde değil, pazarın başlamış olduğu bir soru: Yapay zeka, şirketlere fiyat artışı, gelir genişlemesi ve yeni talepler açacak mı, yoksa eski, koltuk başına ücret alma ve araçlara ekstra ücret uygulama hikayesini zayıflatacak mı?

Yani yazılım sektörü içinde artık birlikte yükselmeyenler var.

Hesaplar şimdi çok dikkatle inceleniyor; kim AI'yi yeni gelir kaynağı haline getirebiliyor, kim sadece AI ile hayatta kalıyor, kim hâlâ değerlemesini koruyabiliyor, kim sadece eski modelin yüksek değerlemeli mirasına sahip.

Bu yüzden artık en güçlü hisselerle sınırlı kalmamalı, aynı zamanda hareketsiz kalan hisseleri de izlemelisiniz, çünkü güçlü hisselerin indeksin stabil kalıp kalmayacağını belirlediğini, hareketsiz kalan hisselerin ise geri çekilmenin nereden başlayacağını belirlediğini unutmayın.

Bu aşamada, portföyde savunma pozisyonları olabilir, ancak savunma pozisyonları piyasanın hemen yön değiştirmesine yönelik bir bahis olarak kullanılmamalıdır.

Eğer uzun pozisyonunuz çok ağırse ve temel pozisyonunuzu kolayca satmak istemiyorsanız, küçük oranlı kısa pozisyonlar, endeks koruması veya koruyucu put seçenekleri kullanarak dalgalanmaları azaltabilirsiniz.

Anahtar noktalar, "küçük oran" ve "dalgalanmayı bastırma"dır.

Açıkçası, burada sizi tersine tüm varlığınızı risk altına alıp kısa pozisyon almak için değil, pazarın yarın çökeceğine dair bahis yapmak için değil, kısa pozisyonları bir sigorta gibi kullanmanız için buradayız. Çünkü bu aşamada birçok kişi, duraklayan hisseleri görüp bunları ana savunma portföyü olarak kullanabileceğini düşünmektedir; bu her zaman doğru olmayabilir.

Durağan hisseler izleme havuzuna eklenebilir ve kırılma doğrulandıktan sonra küçük pozisyonlarla yardımcı kısa pozisyon olarak kullanılabilir, ancak portföyün temel sigortası olarak mutlaka uygun olmayabilir.

Çünkü savunma kasanın gerçek olarak kapatmak istediği, neyi sevmediğiniz değil, en çok neyin düşmesinden korktuğunuz.

Elinizdeki ana riskler QQQ.M, yarı iletkenler ve AI teknolojilerinin ağırlığıysa, gerçekten karşılamak zorunda olduğunuz geri çekilmeler de bu yönler olmalıdır. Örneğin, Nasdaq'da geri çekilme korkuyorsanız QQQ.M'ye bakın; yarı iletkenlerde geri çekilme korkuyorsanız SOX ile ilgili yönleri izleyin; tekil hisselerde aşırı odaklanma korkuyorsanız, önce yüksek esneklikli pozisyonlarınızı kendiniz azaltın.

Bu sırada en büyük hata, dolu pozisyonla en kalabalık teknoloji ana hattını tutup, uzun süredir zayıf kalan bir sağlık veya tüketim hissesini shortlamak ve bunun bir hedging yaptığınızı düşünmektedir.

Bu savunma değil, başka bir yere bahis yapmak.

Her zaman hatırlayın, savunma kasanın amacı büyük kazanç elde etmek değil, bileşiminizin zor zamanlarda o kadar zorlanmamasını sağlamaktır.

Kısa vadeli olarak ileriye bakıldığında, 15 Mayıs kaçınılmaz bir penceredir.

Neden gizemli değil, önünde ve arkasında önemli bir dizi değişken var—bu gün, piyasa tarafından OPEX olarak bilinen Mayıs standart opsiyon vade günü; aynı zamanda SPX ve XSP gibi endeks opsiyonları artık sadece aylık olarak sona ermiyor, 0DTE ve kısa vadeli opsiyonlara olan bağımlılık giderek artıyor.

Bu nedenle, opsiyonun sona ermesi, geçmişe kıyasla daha dikkatle izlenmeye değer.

Ancak 15 Mayıs'ta gerçekten önemli olan, "o gün kesinlikle düşecek" değil, tam olarak bir dizi kritik verinin ardından gelmesi: Nisan CPI'si 12 Mayıs'ta ABD saatiyle 08:30'da; Nisan PPI'si 13 Mayıs'ta 08:30'da; Nisan perakende satış verileri 14 Mayıs'ta 08:30'da açıklanacaktır.

Yani piyasa önce enflasyon, üretim fiyatı ve tüketim verilerini geçecek, ardından opsiyon sonlanma penceresine girecek; bu kombinasyon kendiliğinden yeterince hassas.

CPI ve PPI ısınmazsa, perakende satışlar faizleri yeniden yükseltmeye yetecek kadar güçlü değilse, teknoloji ağırlıkları sabit kalırsa ve yarı iletkenler güçlüliğini korursa, 15 Mayıs daha çok yüksek seviyede dalgalanma olacak, hatta long pozisyonlar vade yapısı sayesinde yukarı doğru itmeye devam edebilir.

Ancak veriler ısınır ve faiz oranları yeniden yükselmeye başlarsa, QQQ.M ve SOXX.M'nin yükselişten düşüşe geçmesiyle, kısa vadeli opsiyonlar ve fiyat artışı takip eden sermayeler tarafından önceden yükseltilen kısımlar dalgalanmaları artırabilir.

Bu nedenle 15 Mayıs, “mutlaka düşüş günü” değil, ancak bir baskı testi gibi görünüyor:

• Test teknolojisi ağırlığının endeksi hâlâ destekleyip destekleyemeyeceği;
• Yarı iletkenleri hâlâ en güçlü ana hat olarak sürdürüp sürdüremeyecek?
• İhtiyacınız olan yeni alım talepleri, opsiyonun sona ermesinden sonra devam edecek mi?
• Enflasyon ve durgunluk sektörlerinin önce harekete geçip geçmeyeceğini test edin;

Sorun, 15 Mayıs'ta fiyatın düşüp düşmeyeceğinde değil, bu tarihten sonra piyasada yeni para olup olmadığı ve fiyatın bu kadar yüksek seviyede tutulmaya devam edip edilmeyeceğinde.

ABD hisse senedi piyasasının hemen zirveye ulaştığını söylemiyorum, ancak bu yılın ikinci yarısında büyük bir düzeltme olabileceğini ciddiye alıyorum, çünkü şu anki piyasa, gerçekten güçlü ve gerçekten pahalı.

Trend bozulmadı, ancak büyük ölçüde iyimser beklentiler zaten fiyata yansıtıldı; ikinci yarının gerçekten sınanması gereken, artık çok soyut büyük sorunlar değil.

“Yapay zeka uzun vadeli bir yön mü?” gibi sorular değil; piyasa bunu zaten cevapladı. Gerçekten test edilmesi gereken, daha spesifik ve daha sert şeyler: Siparişler hızlanmaya devam edebilir mi, gelirler gerçek anlamda karşılık bulabilir mi, brüt kar marjı korunabilir mi, bulut sağlayıcıların sermaye harcamaları yükselmeye devam edebilir mi, faiz oranları yüksek değerlemelerle uyumlu kalabilir mi, sermaye hala bir araya gelebilir mi vb. Bu koşullar devam ettikçe, piyasa elbette yükselmeye devam edebilir.

Ancak bir halka yeterince güçlü değilse, geri çekilme hızı birçok kişinin düşündüğünden çok daha hızlı olabilir, çünkü artık ucuzlukla desteklenen bir piyasa değil, beklentilerle desteklenen bir piyasa.

Düşük fiyatlı bir piyasa, düşerken değer destekleriyle desteklenir; beklentileri yüksek olan bir piyasa ise düşerken sadece kimin daha hızlı kaçtığına bağlıdır. Bu nedenle artık en önemli şey kaçmak ya da devam etmek değil, pozisyon tutma şeklini değiştirmektir.

• Ana kasa, kolayca satmayın; İşlem kasa, daha fazla mücadele etmeyin;
• Yüksek esneklikli pozisyonlarda net bir disiplin gerekir; duraklayan hisselerde öncelikle ağırlık azaltılmalıdır.
• Savunma kasanı, küçük oranda yapılandırın;
• Biraz daha nakit tutun;

Yüksek seviyeleri tutamazsınız demek değil, ama ne tuttuğunuzu bilmelisiniz: uzun vadeli mantık mı, yoksa kısa vadeli duygular mı; dalgalanmaları aşabilecek bir varlık mı, yoksa bir duygusal dalga ile yükselen bir pozisyon mu; temel veriler hâlâ gerçekleştirmeye devam ediyor mu, yoksa fiyat gerçekleşme öncesine mi ulaştı?

Bu ana hat değişimlerini sürekli takip etmek isteyen kullanıcılar için MSX platformunda ilgili varlıklar zaten yer almaktadır ve ana hat gelişimi ile varlık ritmi devam edecektir.

Bu makale sonunda aslında çok basit bir sonuç ortaya koyuyor: ABD hisse senedi piyasasının yeni zirvelerine ulaştıktan sonra, yönü görmek değil, pozisyonu kontrol etmek en zor şey.