Hisse senetleri ve tahvil getirileri birlikte hareket etmelidir. Ekonomi iyi çalıştığında şirketler daha fazla kazanır ve hükümet daha yüksek faiz oranlarını ödeyebilir. Bu ilişki, S&P 500 ile 10 yıllık tahvil getirisi arasındaki korelasyonun iki aylık kayan dönemde -0,70'e düştüğü kadar derin bir şekilde bozuldu; bu, 1999'dan beri en düşük okumadır.
Hazine tahvillerinde her adım yükselişte, hisse senetleri orantılı olarak büyük bir adım daha aşağı iniyor. Bu, yatırımcıların 2026 yılının başlarında gördükleri tam tersi; o dönemde aynı korelasyon rahat bir +0,40 seviyesindeydi.
Ayrıntılandırmadaki sayılar
-0,70’lık iki aylık hareketli korelasyon ana rakamdır, ancak 30 günlük veri aynı hikâyeyi anlatıyor. Bu daha kısa vadeli ölçüm, 27 yıldır en zayıf seviye olan -0,68’e düştü.
Birkaç ay içinde +0,40'dan -0,70'e doğru bir dalgalanma, hafif bir kayma değil. Bu, bir otomobilin otoyolda U dönüşü yapmasına eşdeğer bir piyasa hareketi.
Katalizör basittir. 10 yıllık devlet tahvili getirisi 4,6%'yü aşıp son zamanlarda 4,68%'e ulaştı. 30 yıllık devlet tahvili getirisi 5,2%'yi geçti. Bu sayılar tek başlarına panik yaratan değerler değil, ancak analistler, 4,5%'in üzerindeki getirilerin hisse senedi değerlemeleri için anlamlı bir zorluk olduğunu belirtti.
Şu şey var: risk-free devlet borçları %5'e yakın getiri sağladığında, hisse senetlerinin değerlemelerini gerekçelendirmek için gereken bar daha da yükseliyor. Bir şirketin vaat ettiği her dolarlık gelecekteki kazanç, daha yüksek bir oranla iskonto edildiğinde bugün daha az değerli. Bu fikir değil. Bu matematik.
Bu korelasyon değişiminin neden önemli olduğu
2020 sonrası dönemde, hisse senetleri ve getiriler genellikle aynı yönde hareket etti. Artan getiriler ekonomik iyimserliği işaret ederken, hisse senetleri bu dalganın üzerinde yüzdü. Negatif korelasyon bu mantığı tamamen tersine çevirir. Bu, piyasanın artan getirileri büyümenin bir işareti olarak değil, bir tehdit olarak görmeye başladığını anlamına gelir.
Bu ilişkinin son kez bu kadar gergin olduğu 1999 yılıydı. O yıl, Nasdaq'un sonraki iki yıl içinde değerinin yaklaşık üçte dördünü kaybetmeden önce dot-com balonunun zirvesinde yer alıyordu. Kimse bu çöküşle doğrudan bir karşılaştırma yapmıyor, ancak istatistiksel paralellik görmezden gelinemez.
Hisse senedi-borçlanma ilişkisini bir evlilik gibi düşünün. Şeyler iyi gittiğinde, her iki ortak da birlikte refah içinde olur. İlişki derin bir negatif hale geldiğinde, birbirlerine karşı çalışırlar. Her iki varlık sınıfını da tutan yatırımcılar, bekledikleri çeşitlendirme avantajını elde etmiyorlar. Tersine çevriliyorlar.
Tersine dönüşün hızı, bunu özellikle dikkat çekici kılıyor. +0,40'dan -0,70'e geçiş, piyasaların riski nasıl fiyatlandırdığı konusunda temel bir rejim değişikliği olduğunu gösteriyor. Pozitif korelasyonlarda, hisse senetleri ve tahvillerden oluşan dengeli bir portföy, her iki bileşenin aynı anda yükselmesine veya düşmesine neden olabilir. Derin negatif korelasyonlarda, geleneksel 60/40 portföyü aslında tahviller hisse senetleri düştüğünde yükseldiği için çeşitlendirme avantajı kazanır. Ancak bu, değişken faizli borçlar veya faiz duyarlı sektörler aracılığıyla artan getirilere maruz kalmıyorsanız ve tahvilleri doğrudan sahipseniz çalışır.
Bu, yatırımcılar için ne anlama geliyor
Pratik sonuç, hisse senedi yatırımcılarının tahvil piyasasını artık göz ardı edemeyeceği anlamına gelir. Geçtiğimiz on yılın büyük bir kısmında hisse senetleri, kazanç büyümesi ve merkez bankası destekleriyle kendi evrenlerinde işlem yapmıştı. 10 yıllık getiri %4,68 ve 30 yıllık %5,2'nin üzerindeyken, sermaye maliyeti hisse senedi fiyatlamasında önde gelen bir değişken haline geldi.
Bu ortamda büyüme hisseleri ve uzun vadeli varlıklar en çok risk altındadır. Değerlerini uzak bir gelecekteki kazanç projeksiyonlarından elde eden şirketler, özellikle erken aşamadaki teknoloji ve spekülatif büyüme isimleri, indirim oranları yükseldiğinde mevcut değerlemeleri en çok daralır. Değer hisseleri ve güçlü kısa vadeli nakit akışlarına sahip şirketler ise daha iyi performans gösterir, ancak tamamen korunaklı değildir.
Kripto yatırımcılar için bu dinamik yakından izlenmeye değer. Bitcoin ve dijital varlıklar, Nasdaq ve büyüme hisse senetleriyle ilişkili olarak artan risk alımı araçları olarak giderek daha çok işlem görmeye başlamıştır. Artan getirilerin riskli varlıkları aktif olarak cezalandırdığı sürekli bir ortam, blok zinciri temelleri veya düzenleyici gelişmelerle ilgisi olmayan kripto para için karşı rüzgarlar yaratabilir. Makro arka plan, gelip geçen gelir haline gelir ve çekildiğinde çoğu tekne düşer.
İlerleyen süreçteki ana değişken, getirilerin sabitlenip sabitlenmeyeceği. Eğer 10 yıllık tahvil %4,6 ile %4,7 civarında kalırsa, piyasalar zamanla uyum sağlayıp dengeye ulaşabilir. Getiriler, sürekli enflasyon verileri, mali endişeler veya hazine bonolarına olan talebin azalması nedeniyle %5'e doğru yükseliyorsa, negatif korelasyon daha da derinleşebilir. Düşük faiz dönemini baz alarak portföy dağıtım modellerini oluşturan portföy yöneticileri, daha iki on yıldır sorgulamadıkları varsayımları zorlama testine tabi tutuluyor.
Yatırımcılar, Federal Rezerv'in tutumunu dikkatle izlemelidir. Faiz kesimlerinin piyasa beklentilerinden daha uzak olduğu ya da Fed'nin bu seviyelerdeki getirilere rahat olduğu yönündeki herhangi bir sinyal, mevcut dinamikleri pekiştirecektir. Tersine, yumuşak bir dil veya beklenmedik ekonomik zayıflık, tahviller ve hisse senetlerinin rahatlama beklentileri nedeniyle aynı anda yükselmeleri sebebiyle, korelasyonu hızla pozitif bölgeye geri çekebilir.