DeFi Kasalarını Anlamak: Standartlar, Türler ve Kuratör Katmanı

Bir DeFi kasasını değerlendirmek, onun hangi bileşenlerden oluştuğunu anlamayı gerektirir. Tek bir yatırma arayüzü altında, hisse hesaplamasını yöneten bir token standardı, kasanın ne yapabileceğini belirleyen bir kasa türü, bir yöneticinin risk parametrelerini tanımladığı bir kurulum katmanı ve bu yöneticinin neyi değiştirmeye izin verildiğini sınırlayan bir dizi kontrol bulunur.

Bu makale, her bileşeni ve bununla ilgili sözlükleri tanımlar, böylece herhangi bir kasa güvenmek yerine okunabilir hale gelir. Hangi uygulamaların en iyi olduğuna dair nötr kalır.

Bir kasa, yatırımları biriktiren ve bunları getiri sağlayan stratejilere yönlendiren bir akıllı sözleşmedir; yatırımcılara oransal paylarını temsil eden bir token verir. İlerideki sorular, bu sözleşmenin ne yapmaya izin verildiği, kararın kimin tarafından verildiği ve bir yatırımcının bunu nasıl doğrulayabileceğiyle ilgilidir.

Ethereum ana ağında bulunan çoğu kasa, yatırma, çekme ve hisse hesaplamasının nasıl çalıştığını gösteren bir standart olan ERC-4626 üzerinde kuruludur.

Mekanik doğrudur: bir kullanıcı bir varlık yatırır ve kasanın toplam varlıklarına oransal bir talep hakkı temsil eden, bazen fiş tokeni olarak adlandırılan değiştirilebilir bir hisse tokeni alır. Varlık ile hisse tokeni arasındaki döviz kuru, kasa tarafından tanımlanır ve getiri biriktiğinde zamanla değişir. Kullanıcı çıkarken, hisse tokenlerini yatırma miktarına ve yatırımdan bu yana biriken getirilere karşılık geri çeker. Bu nedenle kasa, bireysel pozisyonları kaydetmeden, her kullanıcının anaparasını ve tüm oluşturulan getirilerden oransal payını takip eder.

Standart oluşturulmadan önce, her bir kasa protokolü kendi yatırma ve çekim mantığını uyguluyordu, bu da diğer protokollerin kasa pozisyonları üzerine inşa etmesini zorlaştırıyordu. Ortak bir arayüz bu durumu değiştirdi. Kasa pay token'ları, kredi piyasalarında teminat olarak kullanılabilir, borsalarda işlem görebilir veya daha üst düzey ürünlerde birleştirilebilir. Bu bileşenebilirlik, kasa üzerine inşa edilen ürünler trendinin temel destekleyicilerinden biridir ve şu anda kasa altyapısı üzerine oturan yapılandırılmış ürünlerin temelini oluşturur. Standartlaştırma, kasağı izole bir ürün yerine bir yapı taşı haline getirdi.

Döviz kuru mekanizması, sıkça karıştırılan bir konu olduğundan, tam olarak belirtilmeye değer. Bir kasa payı, getiri biriktiğinde sayıca artmaz. Yatırımcının elindeki pay sayısı sabit kalırken, her bir payın geri çekilebilir temel varlık miktarı artar. Getiri kazanmış bir kasa, her bir payı, yatırıldığında maliyetinden daha fazla temel varlık karşılığında geri öder. Bu nedenle iki kasa, benzer ileriye dönük getiriler sunarken çok farklı pay fiyatları teklif edebilir: pay fiyatı, başlangıçtan beri birikmiş getiriyi yansıtır. Bir pay fiyatını okuyan bir değerlendirme yapıcısı, geçmişe dair bir bilgi okur; yeni bir yatırımla ilgili önemli oran ise ayrı olarak değerlendirilmelidir.

İyi tasarlanmış bir kasa tanımının temel özelliği, kusursuz doğasıdır. Yatırımcılar varlıklarının sahibi kalır ve yalnızca mevcut likiditeye ve çekim hızı kısıtlamalarına tabidir. Herhangi bir ara taraf fonları yönlendiremez.

Özellik, akıllı sözleşme düzeyinde uygulanır ve bu da temel kod kadar güçlü bir koruma garantisi sağlar. Güvence düzeyi kasa türlerine göre değişir. Basit kasalar, likidite mevcutken anında çıkış sağlar. Daha karmaşık kasalar, soğuma süreleri veya aşamalı çekimler getirebilir ki pozisyonlar temiz bir şekilde kapatılsın. Her iki durumda da fonlar yalnızca yatırımcıya geri döndürülebilir, bu nedenle özellik geçerli kalır, ancak likiditeye ulaşma süresi farklıdır.

Bu, çekim planlayan bir yatırımcı için iki ana kasa türünün farklılaştığı yığının ilk noktasıdır. Daha basit tür, diğer yatırımcıların piyasada yeterli likidite bırakıp bırakmadığına bağlı olarak çekim kısıtlamasına sahip bir kira pozisyonu gibi davranır. Daha karmaşık tür ise birkaç platformda tutulan pozisyonların düzenli bir şekilde kapatılmasını gerektirebilecek bir redemption sürecine sahip bir fon gibi davranır. Öngörülebilir sermaye erişimi gerektiren bir yatırımcı, çekim mekaniklerini daha sonra kontrol edilecek bir detay olarak değil, temel bir tasarım özelliği olarak görmelidir.

İki ana kategori, burada net bir şekilde tanımlanmıştır.

Bir kar elde etme kasanı tek protokollü bir kasedir. Kullanıcı, genellikle bir stablecoin, bir varlık yatırır ve kasa, bu varlığı bir kira protokolü içindeki izole pazarlara dağıtır. Her pazarın kendi teminat türü, kira-değer oranı ve faiz oranı vardır. Çıkış, herhangi bir kira pazarında olduğu gibi çalışır: likidite mevcutse, kullanıcı çıkışı yapar. Kar elde etme kasaları, en basit ve en yaygın olarak benimsenmiş modern tasarım olup, yöneticinin yetkileri protokol tarafından sıkıca sınırlı olduğu için en güçlü non-küstodial garantiye sahiptir.

Çok stratejili kasa, protokoller boyunca ve bazen zincirler boyunca çalışır. Bir varlığı kabul eder ve bunu aynı anda birkaç stratejiye dağıtır; getiri, risk ve likidite koşullarına göre bunları yeniden dengeler. Kapsamı ve esnekliği bir kazanç kasaından daha fazladır ve bu nedenle karmaşıklığı da öyle olur. Tek bir çok stratejili kasa aynı anda bir kaldıraç döngüsü çalıştırabilir, otomatik pazar yapıcısında likidite sağlayabilir ve bir baz işlemi tutabilir. Pozisyonları temiz bir şekilde kapatmak zaman aldığından, çekimlerde bekleme süreleri olabilir.

İki kategori, yaygın kullanımda ortak bir etikete sahiptir ve mekanik ile risk açısından farklılık gösterir. Bir ürün değerlendiren bir okuyucu, etiketin ötesine geçerek mimariyi, strateji bileşimini ve risk kontrolünü incelemelidir.

Bu ayrım, iki kategorinin farklı şekillerde başarısız olması ve farklı dikkat gerektirmesi nedeniyle değerlendirme için kritiktir:

• Bir kazanç kasanın riski, yöneticinin yetkilerinin protokol tarafından belirlenmiş sınırlarla sınırlı olması nedeniyle büyük ölçüde parametrelerden anlaşılabilir.

• Çok stratejili bir kasa riski, tek bir anla yakalanan bir parametre setinden tamamen okunamayan yöneticinin sürekli kararlarına bağlıdır.

Çok stratejili bir kasa için kazan-kasa titizliğini uygulayan bir okuyucu, en önemli olan kısmın zamanla değişen kısım olduğunu anlayacaktır.

Bir kazanç kasanı iki katman içerir. Temel katman, bireysel pazarları ve teminat ile temin edilen varlıkların eşleştirmelerini tutan kira protokolüdür. Kasa katmanı ise bir kuratör adı verilen bir varlık tarafından tasarlanır.

Kuratör, fonları saklamaz veya isteğine göre hareket ettirmez. Bunun yerine, yatırımların aşağıdaki piyasalara nasıl akacağını düzenleyen parametreleri belirler ve sözleşme bu parametreleri uygular.

Temel kuratör parametreleri şunlardır:

• Teminat seçimi: Bir pazarın kabul ettiği varlıklar. Bu karar, pozisyonun tahliye edilmesi gerektiğinde ne olacağını belirleyen teminatın kalitesi ve likiditesi nedeniyle, diğer tüm parametrelerden daha fazla kasanın risk profiline etki eder. Bu, sadece denetlenmiş teminatların kasa tarafından kullanılabilmesi için sözleşme seviyesinde ayarlanır.

• Maksimum kredi/değer oranı: Ödünç alanın teminat karşılığında çekebileceği miktar. Daha yüksek oranlar, sermaye verimliliğini artırır ve fiyat hareketlerinin bir pozisyonu kötü borçlu hale getirme riskini artırır.

• Likidasyon eşiği: Pozisyonun likidasyona uğrayabilecek noktadır; bu, kredi sınırından ayrı olarak ayarlanarak kredi ve likidasyon arasında bir tampon oluşturabilir.

• Tedarik ve ödünç alma sınırları: Kasa sermayesinin tek bir teminat türüne maruz kalma oranını sınırlar ve tek bir varlığın başarısız olması durumunda oluşan zararı önler.

• Faiz oranları modelleri: Kullanım seviyelerine göre kredi alma maliyeti, bu da kasa tarafından üretilen getiri ve çekimler için mevcut likiditeyi belirler.

• Oracle yapılandırması: Tüm likidasyon hesaplamaları için teminat değeri belirleyen fiyat veri kaynağı. Bazı protokollerde bu seçim, bir piyasa oluşturulduktan sonra sabitlenir ve yeni bir piyasa geçişine kadar düzeltilmez.

Bir kullanıcı stablecoin kiraladığında, bu erişilebilir bir giriş noktasıdır. Kullanıcı, kasanın içine yatırma yapar ve kasa, kuratörün belirlediği parametreler dahilinde fonları piyasalara dağıtır. Parametreler genellikle herkes için şeffaf ve erişilebilir olur ve bunlara yapılan değişiklikler genellikle zaman kilidli olur; bu da yatırımcının kasanın güvenine dayanmak yerine kasanı doğrulamasını sağlar.

Bu parametreler birbirinden bağımsız olarak değil, birbirleriyle etkileşim halinde çalışır. Cömert bir kira-değer oranı, az işlem gören teminat ve agresif bir faiz oranı modeli, bu ayarların her birinin tek başına öne sürdüğü riskten farklı bir risk oluşturur. Bu nedenle kuratörün rolü, bir formu doldurmaktan ziyade portföy oluşturmaya daha yakındır. Parametreler bir sistemi tanımlar ve bu sistemin stres altındaki davranışı, kuratörün bunu böyle tanımlayıp tanımlamamasına bakılmaksızın aslında tasarlanan şeydir. Dolayısıyla bir kasa değerlendirmek, her bir parametreyi sırayla değil, parametrelerin kombinasyonunu değerlendirmek anlamına gelir.

Bir çok stratejili kasa'nda, eşdeğer tasarım rolü stratejisttir; bu kişi kasanın hangi stratejilere gireceğini ve bunlara nasıl ağırlık vereceğini kararlaştırır. Stratejist, yüzey daha geniş olduğu için bir kuratörden daha geniş yetkilere sahiptir: çoklu protokoller, çoklu pozisyon türleri ve bazen çoklu zincirler. Sözleşme tasarımına bağlı olarak, bu kasa türlerinin çoğu, önceden belirlenmiş yapılar içinde, piyasa koşulları değiştiğinde stratejiler eklemeye, kaldırmaya veya yeniden ağırlıklandırmaya izin verir. Yetki ne kadar genişse, yatırımcı o kadar çok stratejistin yargı ve sürecine değil, sabit ve sınırlı parametreler kümesine bağımlı olur.

Daha geniş yetki, yatırımcının değerlendirdiği şeyi değiştirir. Bir kazanç kasanıyla, yatırımcı büyük ölçüde sabit bir yapıyı değerlendirir. Çok stratejili bir kasa ile, yatırımcı bir karar alma sürecini ve bu süreci yürüten kişileri veya sistemleri değerlendirir, çünkü yapı zamanla değişecektir. Sorular, mevcut tahsilerin ne olduğunu değil, tahsilerin nasıl kararlaştırıldığını, bunları hangi sınırlamaların bağladığını ve kasa çalışmaz hale gelen bir stratejiden ne kadar hızlı çıkabileceğini sormaya dönüşür. Bu, yönetim ve süreçle ilgili sorulardır ve kasanın varlıklarının tek bir anlık görüntüsüyle cevaplanamaz.

Bir seçkili kasa içindeki rol mimarisi genellikle çok katmanlıdır. Bir platform sağlayıcısı temel protokolü sağlar, altyapı ve muhasebe sağlayıcısı hisse hesaplamasını ve raporlamayı yürütür, strateji sağlayıcısı ise tahsisi tasarlar. Bu işlevlerin ayrılması, tek bir tarafın tüm sistemi kontrol etmesini engeller ve bunların her birinin yapabileceği zararı sınırlar.

İki ek mekanizma, kuratörlük gücünü doğrudan sınırlar. Bir koruyucu, bazen gözetmen olarak adlandırılır, pazarları gerçek zamanlı olarak izler ve bir sömürü veya anormal aktivite tespit edilirse operasyonları durdurabilir. Bu rol genellikle Hypernative gibi üçüncü taraf bir güvenlik hizmetidir. Koruyucunun hiçbir tahsis veya parametre değiştirme gücü yoktur. Sistem yalnızca koruyucu bir önlem olarak dondurulabilir. Bu ayrım, sistemi çalıştıran tarafın, sistemi durdurabilen taraf olmadığı için dış saldırlara ve kuratör hatasına karşı bir denetim sağlar.

Bir zaman kilitliği, parametre değişikliklerini yönetir. Kuratörlerin parametreleri değiştirme yetkisi olduğu için, çoğu protokol önemli değişikliklerin etkinleşmeden önce birkaç günlik bir gecikmeden geçmesini gerektirir. Bu, yatırımcılara önceden haber verir ve değişiklikle anlaşmazlıkları durumunda önceden çekim yapma imkanı sağlar. Acil durum durdurma işleviyle birlikte, zaman kilitliği, kuratörün operasyonel esneklik ihtiyacını, yatırımcının öngörülebilirlik, şeffaflık ve çıkış ihtiyacı ile dengeler.

Ayrım, tam olarak bir şey yanlış gittiğinde önem kazanır. Dondurabilir ancak tahsis edemeyen bir koruyucu, değeri çıkarmak için değil, sadece korumak için kullanılabilir; bu nedenle dondurma yetkisi güvenle üçüncü bir tarafa bırakılabilir. Değişiklikleri geciktiren bir zaman kilidi, yatırımcılara, karanlık bir ürünün asla sağlamadığı tek şeyi verir: değişiklik etkili hale gelmeden önce tepki verme zamanı. Hiçbir mekanizma, kuratörün kötü bir karar vermesini önlemez. İkisi de kötü bir kararın görünür hale gelmesini ve yatırımcıların bunun onları bağlamadan önce çıkış yollarına sahip olmalarını sağlar. Tasarım, kuratörlerin hatalı olabileceğini varsayar ve yatırımcı korumasını bu varsayım etrafında oluşturur.

Yığın, alttan üste doğru temiz bir şekilde okunur. Kira protokolü, izole pazarları tutar. Eğitmen veya stratejist tarafından tasarlanan kasa katmanı, belirlenmiş parametreler içinde bu pazarlar arasında tahsis yapar. Bir muhafız, başarısızlığı izler ve sistemi dondurabilir. Bir zaman kilidi, yatırımcıların tepki verebilmesi için değişiklikleri yavaşlatır. Kasa tarafından çıkarılan hisse token'ları, bir kat daha üstte inşa edilen ürünlerde kullanılabilir.

Her katman, bir kararın verildiği ve bir riskin alınacağı bir yerdir. Bir kasa okumak, yatırmanın tek, ayırt edilemeyen bir ürün olarak görülmesi yerine, her riskin nerede bulunduğunu belirlemektir. Belirli bir kasanın token standardını, kasa türünü, kuratörün parametrelerini, koruyucuyu ve zaman kilidini adlandırabilen bir yatırımcı, ne tuttuğunu bilir. Bunları adlandıramayan bir yatırımcı ise yalnızca etikete güveniyor; bu pazar, bunun güvenilir olmadığını tekrar tekrar göstermiştir.

Bu makale, Sentora'nın araştırma raporuna dayanmaktadır: The Vault Economy: Architecture, Risk, and the Rise of Professional Curation in DeFi. Tam rakamlar, kaynaklar ve detaylar için tam raporu okuyun.