İngiltere Merkez Bankası'nın Para Politikası Komitesi üyesi Alan Taylor, çoğu merkez bankacısının tercih ettiği fısıltılarla duyurduğu bir uyarıda bulunuyor: İngiltere ekonomisi zayıf, arz şokları enflasyonu artırıyor ve para politikası bu iki soruna çözüm bulmak için çok sıkı.
Taylor’in değerlendirmesi, acı verici bir sıkışmaya indirgeniyor. Ekonomi talep eksikliği yaşıyor, ancak enerji fiyatları ve ticaret aksaklıklarından kaynaklanan enflasyon baskısı, faizleri agresif şekilde kesmeyi siyasi olarak zor hale getiriyor. Sonuç olarak, Taylor’in düşündüğüne göre faiz oranı, olması gereken seviyenin yaklaşık 100 baz notu üzerinde.
Uyarının ardındaki sayılar
Mevcut banka oranı %4,25'tir. Taylor, nötr oranı, yani ekonomik faaliyeti hem teşvik etmeyen hem de kısıtlayan teorik seviyeyi yaklaşık %2,75 olarak belirlemiştir. İngilizce'de: BoE, zaten hızlanmaya çalışamayan bir ekonomiye fren uygulamaktadır.
Şu şey var: Enflasyon, aslında Bank of England’ın kendi tahminlerinden daha zayıf seyretti. Ücret artışı da aynı deseni sergiledi ve beklentilerin altına indi. Bununla birlikte, işsizlik beklentilerden daha yüksek seyrediyor.
Bu üçlü, daha hafif enflasyon, daha yavaş ücretler ve daha yüksek işsizlik, talep eksikliğine doğrudan işaret ediyor. Ekonomi aşırı ısınmıyor. Merkez bankasının modellerinin tahmininden daha hızlı soğuyor.
Taylor, en son toplantıda daha agresif bir indirim için 3,5%'ye düşürmeyi savunan MPC'deki azınlık üyesiydi. Bu, 75 baz puanlık bir hareket olurdu; ancak komitenin çoğunluğu bu tempoyla rahat değilmiş. Çoğunluk, daha dikkatli bir yaklaşım benimsemiş ve Taylor ile diğer itirazcıları oylarla ezmiş, ancak bu durum resmi kayıtlarda açıkça yer almıştır.
Merkez bankası politikalarını izleyen herkes için bu gerginlik tanıdık. Güvercinler, talep verilerinin kötüleştiğini görüyor ve hasarın artmadan önce harekete geçmek istiyor. Kartallar, dayanıklı arz taraflı enflasyona işaret ederek, çok hızlı indirim yapmanın güvenilirliği riske atabileceğini savunuyor. Taylor, güvercinler kampında sabit bir yer tutuyor ve argümanı özel bir ağırlık taşıyor: veriler, onun daha doğru olduğunu sürekli kanıtlıyor.
Tedarik şokları her şeyi karmaşıklaştırıyor
Taylor enflasyonu görmezden gelmiyor. Enerji fiyatlarını ve jeopolitik bozulmaları, İngiliz ekonomisini etkileyen sürekli arz şokları olarak açıkça tanımlıyor. Bu tür fiyat baskıları, para politikasının ele almak için yetersiz olduğu türden.
Bunu şöyle düşünün: Bir gemi rotası bozulduğunda market fiyatları yükseliyorsa, faiz oranlarını artırmak gemi rotasını düzeltmez. Sadece tüketicilerin yiyecekleri satın almasını zorlaştırır. Arzla oluşan enflasyon ve taleple oluşan enflasyon tamamen farklı tepkiler gerektirir ve Taylor'ın argümanına göre BoE, ilkini ikincisi gibi ele alıyor.
İşaret ettiği risk spesifik ve ölçülebilir. Banka faizi, nötr seviye 2,75% iken 4,25% seviyesinde kalırsa, her ay bekleme, işletmeler, tüketiciler ve istihdam üzerinde gereksiz olarak sıkı bir politikanın ağırlığını artırır. İhtiyaç azalırken uzun süreli sıkı para politikası, enflasyonu BoE hedefinin altında uzun bir süre boyunca tutabilir; bu, hedefin üzerinde kalmasından kadar sorunludur.
Merkez bankalarının simetrik görevleri bir nedenle vardır. Enflasyon hedefinin altına düşmek, yatırımların kuraklaştığı ve işgücü piyasalarının bozulduğu, ekonominin çok soğuk çalıştığını gösterir. Taylor'ın uyarısı, Birleşik Krallık'ın zaten oraya doğru ilerlediğidir.
Neden bu, Threadneedle Street'in ötesinde önemli
BoE'nin faiz kararları, geleneksel finansın ötesine yayılır. Kripto piyasaları ve daha geniş riskli varlıklar için büyük merkez bankalarının tutumu, en önemli makro girdilerden biridir. Daha sıkı politika, daha yüksek kira maliyetleri, azalmış likidite ve daha az risk sevgisi anlamına gelir. Daha gevşek politika ise tam tersini yapar.
Taylor'ın daha hızlı faiz kesimleri talebi, MPC içinde nihayetinde etki kazanırsa, Birleşik Krallık ekonomisi boyunca finansal koşulları rahatlatır. Düşük faiz oranları, genellikle sterlini zayıflatarak yatırımcıları risk eğrisi üzerinde daha ileriye iter ve alternatif varlıklara olan ilgiyi artırır. Bu dinamik, tarihsel olarak kripto ve diğer makro duyarlı varlıklara olumlu etki etmiştir.
Bakın, bir itiraz eden MPC üyesi politikayı bir gece içinde değiştirmiyor. Ancak Taylor’ın argümanı, veriler tezini desteklemeye devam ettikçe çoğunluk tarafından reddedilmesi daha zor hale geliyor. Her enflasyon verisi, her işgücü raporu, 4,25%'in çok yüksek olduğunu gösteren kanıtlar ekliyor.
Daha geniş bağlam da önemlidir. İngiliz Bankası izole şekilde çalışmamaktadır. Federal Rezerv, Avrupa Merkez Bankası ve diğer büyük merkez bankaları, arz taraflı enflasyon ile talep taraflı zayıflık arasındaki bu gerilimi kendi versiyonlarıyla yönetmektedir. Küresel merkez bankaları arasında daha hızlı gevşeme yönünde bir uzlaşının oluşması durumunda, BoE, iç MPC politikalarından bağımsız olarak bunu takip etmeye yönelik artan baskı ile karşı karşıya kalacaktır.
ABD makro ekonomi durumunu izleyen yatırımcılar için ana değişken, Taylor'ın azınlık pozisyonunun önümüzdeki birkaç toplantıda çoğunluk görüşü haline gelip gelmeyeceği. %4,25 ile tercih ettiği %3,5 arasındaki fark, önemli bir politika alanı temsil ediyor. Bu farkın kapatılması, ekonomi genelinde sermaye maliyetini önemli ölçüde değiştirecektir.
Taylor'ın uyardığı risk senaryosu, aşırı sıkı politika nedeniyle uzun süre devam eden talep yetersizliği, hasar zaten gerçekleşene kadar dramatik haberler yapmayan yavaş ilerleyen bir sorundur. İstihdam oranları, MPC içindeki siyasi hesaplamayı değiştirecek kadar yükseldiğinde, ekonomi zaten onarılmak için çeyrekler sürebilecek ivmeyi kaybetmiş olabilir. Bu, argümanının özüdür ve komitenin çoğunluğu henüz tamamen kabul etmese bile, piyasalar bunu ciddiye almalıdır.