UBS, 150 USD/barrel petrol fiyatının sistematik riski tetikleyebileceğini uyarıyor

Yazan: Bu Shuqing

Kaynak: Wall Street Journal

Orta Doğu coğrafi çatışmaların artan gerilimiyle, uluslararası petrol fiyatlarındaki her artış küresel piyasaların dayanım sınırını test ediyor. UBS, en son raporunda net bir sınır olarak 150 ABD doları/barrel belirledi.

Fırtına Ticaret Platformu'na göre, UBS analistlerinin son küresel makro raporunda, uluslararası petrol fiyatlarının barrel başına 150 ABD dolarını aşarak sabitlenmesi durumunda, ABD ve küresel piyasalarda önemli sistemik riskler ortaya çıkacak ve resepsiyon ile piyasa şiddetli düzeltme olasılığı büyük ölçüde artacaktır.

Bu satır, bu kritik noktanın tehlikesinin, “yüksek petrol fiyatları → enflasyonun yeniden yükselişi → para politikasının sıkılaştırılması → finansal koşulların bozulması → talebin çökmesi → piyasa paniği” tam negatif döngüsünü tetiklemesi olduğunu vurgulamaktadır.

Yazının yayımlanması anında, uluslararası referans Brent petrolü yaklaşık %8 artarak 110 dolar seviyesini yeniden test etti. UBS, mevcut piyasa fiyatlarının petrol risklerini hâlâ doğrusal dışa vurumla fiyatladığını ve 150 dolar/bar seviyesindeki keskin riski ciddi şekilde abartmadığını uyarıyor. Yüksek petrol fiyatlarının gölgesinde, piyasa artık büyük bir güvenlik marjına sahip değil; getiri kazanmaktan daha önemli olan, risk alt sınırını korumak ve yüksek duyarlılık gösteren varlıklardan kaçınmaktır.

UBS raporu, uzun süredir pazarın benimsediği “petrol fiyatı her 10 dolar yükseldiğinde ekonomiye etkisi sabit bir oranda olur” doğrusal algısını çürüttü ve enerji şoklarının yıkıcı gücünün başlangıç ekonomik duruma bağlı olduğunu gösterdi.

Şu anda küresel ekonomi yüksek faizler, zayıf iyileşme ve sıkı kredi koşulları ortamındadır; başlangıçta düşük olan resesyon olasılığı, petrol fiyat şoklarının etkisini önemli ölçüde artırmaktadır.

UBS, ABD kapsamlı resepsiyon olasılığı, petrol fiyatlarındaki artış ve ekonomik döngüsel düşüş miktarı olmak üzere üç boyutlu bir analiz çerçevesi oluşturdu ve hesaplama sonuçları, riskin doğrusal olmayan özelliğini açıkça ortaya koydu:

• İşlem yapmak için 20% derinleşme olasılığı ve 100 USD/baril ham petrol fiyatı ile ekonomik döngüsel düşüş sadece 0,28 standart sapmadır, şok hafiftir;
• İndirim olasılığı %40'a yükseldiğinde ve petrol fiyatı 100 dolar/barrel seviyesinde kalırsa, düşüş miktarı 0,81 standart sapmaya genişler ve temel seviyenin yaklaşık 3 katına ulaşır;
• Ancak ekonomik durgunluk olasılığı %40 ve petrol fiyatı 150 ABD doları/barrel seviyesini aştığında, düşüş miktarı 1,4 standart sapmaya yükseliyor ve şok şiddeti referans seviyesinin neredeyse 5 katına çıkıyor.

Bu, ekonominin ne kadar zayıf olduğunun, yüksek petrol fiyatlarının etkisini ne kadar ölümcül hale getirdiğini anlamına gelir. Şu anki koşullarda, petrol fiyatının 100 dolar dan 150 dolara yükselmesi, %50 lik bir baskı artışı değil, birkaç kat daha fazla risk birikimi anlamına gelir.

UBS, Orta Doğu çatışmasından önce ABD'de %30'luk bir resesyona dair olasılık temelinde, iki ana senaryo için kritik değerler belirledi; bu iki değer arasındaki fark, finansal piyasaların tepkisinin temel rolünü ortaya koyuyor.

İdeal dengeli senaryoda, finansal piyasalar istikrarlıysa ve ekstra riskler ortaya çıkmazsa, ABD ekonomisi nüfuz edici bir durgunluğa girmeden önce petrol fiyatlarının yaklaşık 200 dolar/barile kadar yükselmesini taşıyabilir. Ancak gerçekçi risk senaryosunda, yüksek petrol fiyatları nedeniyle hisse senedi piyasalarında büyük bir düzeltme ve risk tercihlerinin hızla bozulması durumunda durgunluk eşiği doğrudan 150 dolar/barile düşer.

UBS, 150 dolar/barrel seviyesine ulaşıldığında küresel olarak üçlü bir sistemik baskı yaşanacağını belirtti:

• Makro düzeyde, enflasyon ikinci bir yükselişe geçti, merkez bankalarının faiz indirme döngüsü zorunlu olarak kesildi hatta yeniden faiz artırma başlatıldı, ekonomi hızla stagflasyona doğru kaydı;
• Piyasa düzeyinde, hisse senedi kazanç beklentilerinde düşüş, değerlemelerde daralma, yüksek getirili tahvillerde kredi spreadlerinin genişlemesi ve likidite sıkışması çoklu varlık satışına neden oldu;
• Gerçek sektörde, şirket maliyetleri sıçradı, karlar daraldı, tüketicilerin satın alma gücü azaldı, tüketim ve yatırım aynı anda soğudu ve ekonomi ile piyasa arasında ortak bir düşüş oluştu.

Rapor, tarihsel karşılaştırmalara dayanarak, 2000 yılından önceki daha büyük petrol fiyat şoklarının, başlangıçtaki ekonomik direnç daha güçlü olduğu için 1990 Körfez Savaşı dönemine kıyasla daha az etki yarattığını belirtiyor. Bugün küresel yüksek faiz ortamı hâlâ devam ediyor ve finansal sistem maliyet artışlarına daha hassas; 150 dolar/barrel seviyesindeki bir şokun şiddeti daha da artacaktır.

UBS raporu, mevcut piyasa fiyatının petrol fiyatındaki riskleri sistematik olarak düşük değerlendirdiğini ve özellikle 150 ABD doları/baril seviyesindeki eşik etkisini göz ardı ettiğini özellikle uyarıyor.

UBS araştırmasına göre, 100 ile 130 dolar/barrel aralığı çoğunlukla yerel endüstri şoklarıdır; havacılık, lojistik, kimya gibi sektörler baskı altındadır, ancak genel piyasa hâlâ kontrol altındadır; fiyatlar 150 dolar/barrel seviyesinde sabitlenirse, risk yerel düzeyden küresel düzeye yayılır ve sektör düzeyinden sistemik finansal bir risk haline gelir.

Bu doğrusal olmayan risk, üç düzeyde ortaya çıkar:

• Birincisi, riskin yayılması hızlanıyor, yüksek petrol fiyatları şirket karlılığını, tüketicilerin harcamalarını ve hükümet bütçesini koruyan tamponları hızla aşıyor;
• İkincisi, politika alanı daralıyor, enflasyonun yükselişi merkez bankasını "enflasyonla mücadele ve büyümenin korunması" arasındaki zorlu bir duruma sürüklüyor ve piyasa desteklemek için zamanında harekete geçemiyor;
• Üçüncüsü, güvenin çöküşü hızlanır, hisse senedi piyasalarında büyük düzeltmeler ve kredi riski ortaya çıkışı birbirini kuvvetlendirerek "düşüş → kaldıraç azaltma → daha fazla düşüş" negatif geri bildirim döngüsünü oluşturur.