Yazar: Eric, Foresight News
15 Ocak'ta Pekin zamanı ile, şifreleme gazetecisi Eleanor Terrett, ABD Senato Bankacılık Komitesi'nin (aşağıda "Bankacılık Komitesi" olarak anılacaktır) bu hafta perşembe günü ABD yerel zamanına göre "Dijital Varlık Pazarı Şeffaflığı Yasası" (Digital Asset Market Clarity Act) iç tartışması için planlanan iç gözden geçirmesinin, Coinbase'in açık karşı çıkması nedeniyle iptal edildiğini ve ardından zaman çizelgesinin açıklanmadığını bildirdi.
Bu hafta Perşembe günü, Senato Bankacılık Komitesi ile Senato Tarım Komitesi (aşağıda "Tarım Komitesi" olarak anılacaktır) iç incelemelerini aynı anda gerçekleştirmeyi planlamıştı. Fakat Tarım Komitesi, iki parti arasında çıkan anlaşmazlık nedeniyle ay sonuna ertelenirken, Bankacılık Komitesi'nin incelemesinin ise ertelendiği ve yeni bir zaman çizelirsinin henüz belirlenmediği bugün ortaya çıkmıştır.
Web3 sektörünün tüm aktörlerinin umutlarını barındıran bir denetim kılavuzu olan "Crypto Market Structure Act" (kısaltmasıyla CLARITY Yasası), dijital varlıklar için net bir düzenleyici çerçeve kurmayı amaçlamaktadır. Genel olarak CLARITY Yasası, "kimin denetleneceğini, kimin denetleyeceğini ve denetleme kapsamının ne kadar olacağını" belirleyerek, yıllardır sürmekte olan dijital varlıkların denetim sınırlarının belirsizliği ve "yargı yerine denetim" sorunlarını çözmeyi amaçlamaktadır.
Ancak bankacılık komitesi önerdiği yasanın tam metni ortaya çıktıktan sonra tüm sektör katılımcıları şok oldu: Yasal teklif, Web3 projeleri ve ilgili sektör kurumları için neredeyse acımasız denetim talepleri getiriyor. Kayıt muafiyetinin var ya da yok, token fon toplamaları, transferleri ve satışları tamamıyla sıkı kurallarla yönetilecek. Bazı sektör katılımcıları, bu yasanın tamamen kripto para dostu bir hükümetin değil, Harris hükümetinin ortaya koyabileceği bir metin olduğunu sırıtarak belirttiler.
Kim yasa teklifini hazırlar?
CLARITY Yasası hakkında bilgisi olmayan okuyucular için basit bir arka plan bilgisi verelim.
Temmuz 2025'te, ABD Temsilciler Meclisi, 294 oy ile 134 oy farkla CLARITY Yasası'nın ilk versiyonunu kabul etti ve Senato'ya sundu. Temsilciler Meclisi'nde oy verildikten sonra, piyasa yasanın 2025 Thanksgiving Günü'nden önce, en geçse de yıl sonuna kadar Senato'da geçeceği yönünde iyimser tahminlerde bulundu. Ancak gerçekte, yasa ABD Sermaye Piyasaları Komisyonu (SEC) ile ABD Türev Araçlar ve Vadeli İşlem Komisyonu (CFTC) arasında denetim yetkilerinin paylaşımını içerdiğinden, Senato versiyonu, SEC'yi denetleyen Bankacılık Komitesi ile CFTC'yi denetleyen Tarım Komitesi tarafından ayrı ayrı hazırlanacak ve her iki komite kendi içi görüşmelerini tamamladıktan sonra yasa birleştirilerek Senato'ya sunulacak.
CLARITY Yasası'na göre, Bankacılık Komitesi, token tanımlarını, SEC'nin (Amerika Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) denetim kapsamını sınırlamayı, Web3 projelerinin kayıt ve muafiyet hükümlerini ve bankalarla kararlı coinlerle ilgili maddeleri içeren bir metin hazırlamıştır. Tarım Komitesi ise CFTC'nin (Amerika Ticaret ve Futures Komisyonu) denetim kapsamını, borsa gibi aracı kurumların hak ve sorumluluklarını içeren maddeleri hazırlamıştır. Tarım Komitesi'nin bu konuya dahil olmasının nedeni, geçmişte türev ürünlerin sadece tarımsal ürünlerden oluşması ve bu nedenle CFTC'nin denetimini Tarım Komitesi'nin üstlenmesidir. Daha sonra türev ürün yelpazesinin kıymetli metallerden, enerjiye ve hatta kripto paralara kadar genişlemesine rağmen, ABD hükümeti CFTC'nin denetimini yürüten kurumun değişmesine izin vermemiştir.
CLARITY yasası şu anda iki komitenin iç fikir birliğine takılmış durumda ve temel bir metin hâlâ kabul edilmedi. Bundan sonra iki komitenin iç incelemelerini yapması ve birleştirilmesi gerekiyor. Bu da, yasanın senato geneli oylamasına sunulabilmesi için hâlâ uzun bir yol kalmış oluyor.
Neden yasa "acı" olarak adlandırılıyor?
Nesnel olarak, bu yasa tasarısı küçük yatırımcılar için memnuniyet vericiyken; gerçek para harcayarak tanıtım yapmış ve yoğun çaba sarf ederek öneriler sunmuş olan kurumlar ve projeler için ise sınırlamalar getiriyor ve daha önce umulan "yaratıcılığı teşvik etme" beklentisinden oldukça uzak duruyor.
Yeni token tanımı
Yeni yasa tasarısının "token" kavramına ilişkin yeni tanımında, kamuya açık zincirlerin yerel token'ları (örneğin, Ethereum'un ETH'si, Solana'nın SOL'ü) "ağ token'ı (Network Token)" olarak tanımlanmıştır. Bu tür token'lar menkul kıymet olarak kabul edilmemektedir, ancak belirlenen kurallara göre bilgi açıklaması yapılması gerekmektedir. Web3 projelerine ait token'lar (örneğin DApp'lar) ise "yardımcı varlık (Ancillary Asset)" olarak tanımlanmış olup, "yatırım sözleşmesi" kapsamında değerlendirilmektedir. Menkul kıymet olarak kabul edilmesine rağmen, bu token'lar kayıtten muaf tutulabilir olsa da, transfer kısıtlamaları ve açıklama gereklilikleriyle karşılaşılmaktadır.
NFT'ler konusunda sanat eserleri, biletler, üyelikler gibi türlerin NFT'leri menkul kıymet olarak kabul edilmemektedir. Ancak, büyük ölçekte basılmış ve ticarî olarak satılabilecek NFT'ler, parçalı NFT'ler ve temel varlıkların ekonomik haklarını temsil eden NFT'ler menkul kıymet olarak kabul edilecektir. Bu şartlar altında, "blue-chip NFT'ler", örneğin Pudgy Penguins ve yakında token çıkartmayı planlayan Moonbirds, menkul kıymet olarak kabul edilecektir.
Tokenize edilmiş hisseler gibi varlıklara gelince, yasa tasarısı mevcut menkul kıymet yasasının tüm maddelerinin olduğu gibi uygulanmasını açıkça talep ediyor. Tasarı sadece teknik detaylara "uyum" sağlıyor ve menkul kıymet niteliğine hiçbir geçit vermiyor. Menkul kıymet tanımıyla uyumlu olan tüm RWA'lar, tokenize edilerek denetimden kaçamayacak ve ABD borsasında tokenize edilmiş platformlar da aracı kurum denetimi gerekliliklerine tabi olabilir.
Daha önceki SEC "her şey bir menkul kıymettir" politikasına kıyasla bu yasa biraz daha yumuşak olsa da, açıklama ve aktarma gereklilikleri beklenmedik şekilde sert.
Yasa tasarısına göre, projenin "merkezsiz" olarak kabul edilmesinden önce, projenin, en az 30 gün önce SEC'ye (Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) sunulması gereken bilgileri açıklaması gerekir. Açıklanması gereken bilgiler arasında şirket bilgileri, finansal durum, token ekonomisi ve risk faktörleri yer alır. Açıklamaların, 3 yıl boyunca yarım yarım yapılması gerekir. "Tanımlama sonlandırılmıştır" onayı verildikten sonra, yani projenin artık "merkezsiz" hale geldiğine dair onay alındıktan sonra açıklama zorunluluğu sona erer.
Ayrıca, merkezsiz olarak tanınmadan önce ilişkili kişiler (kurucular, çalışanlar, kontrolcüler) 12 ay içinde belirlenen miktarın üzerinde token transfer edemez (kesin miktar belirlenmemiştir). Merkezsiz olarak tanındıktan sonra, ilişkili kişiler yine 6 ay boyunca token'larını kilitlemek zorundadır ve herhangi 12 aylık dönemde yıllık dolaşımdaki token'ların %10'unu geçmeden transfer edebilirler. Merkezsiz olarak tanınma kriterleri üç bölümden oluşur: kodların açık kaynak olması, token sahipliğinin yeterince dağıtılmış olması ve zincir üzerindeki yönetimin etkili olmasıdır. Kesin sayılar SEC tarafından ek olarak belirlenir. Projeler başvurularını sunduktan sonra SEC tarafından doğrudan onaylanır ya da 90 gün içinde herhangi bir itiraz gelmezse başvurular kabul edilmiş sayılır.
Sonuç olarak, birçok jeton artık menkul kıymet olarak kabul edilmesine rağmen, açıklama yükümlülüğü oldukça serttir ve projenin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından merkezsiz olarak tanımlanmasıyla birçok kısıtlama kaldırılır. Bugüne kadar, toplam ihracatın %20'sinden fazlasını içeren "sıvılık teşvik havuzu" veya "topluluk fonu" gibi yapılar birçok projede uygulanmaktadır. Mevcut yasalara göre, projeler bu fonların tamamının dağıtılması tamamlanana kadar merkezsizlik sertifikasyonu başvurusunda bulunamayabilir.
Yeni bir token'ın kaydı ve fonlanması
Yatırım fonlarını belirli jetonlar aracılığıyla toplamak isteyen projelerin, kayıtten muaf olabilmek için iki zorunlu kurala uyması gerekir: yıllık fon toplama miktarı 50 milyon ABD Doları'nın altına ve toplam fon toplama miktarı 200 milyon ABD Doları'nın altına düşmelidir; yatırımcıların yatırdığı fonlar ve bu fonlar karşılığında verilen jetonlar üçüncü taraf bir güvenli hesap tarafından muhafaza edilmelidir. Kurallardan biri ihlal edilirse, projeler ABD yatırımları yasasına göre ABD Yatırım Hizmetleri Komisyonu (SEC) tarafından kayıt altına alınmak zorundadır.
Finansman miktarı sınırlaması kolayca anlaşılır. Güvenlikle ilgili gereklilikler ise şu anlama gelir: Proje ekibi, token'ların yatırımcılara aktarılması öncesi fonların sahibi olamaz. Bu düzenlemeler, şu anda token kurallarını keyfi olarak değiştirebilen ve aşırı fon toplamayı sağlayan birçok ICO'nun artık mümkün olmayacağını gösterir. Gelecekteki tüm token fon toplama projeleri önceden belirlenmiş kurallarla yapılması gerekir. Katılımcılar fonları güvenli bir hesaba aktaracağı için KYC gibi güvenlik kontrollerine tabi tutulabilirler.
Bir projenin fon toplama miktarı sınırları aşıyorsa veya vekil kurum kullanımından kaçınılıyorsa, yatırım yasasına göre normal kayıt sürecine tabi tutulmalıdır, aksi takdirde yasa dışı sayılır. Projelerin muafiyet kriterlerini karşılamasına rağmen, merkezsiz doğrulama tamamlanana kadar daha önce belirtilen bilgi açıklaması gereksinimlerine uymaları gerekir.
DeFi Düzenlemesi ve Geliştirici Koruma
DeFi konusunda, bir protokolün bireysel bir kişi ya da grup tarafından kontrol edilebilmesi, değiştirilebilmesi veya denetlenebilmesi durumunda, "merkezi olmayan" olarak kabul edilir ve SEC ile FinCEN kurallarına (AİB, KYB ve kayıt tutma dahil) uymak üzere bir menkul kıymet aracı olarak kayıt yaptırmak gerekir. Eğer DeFi ön ucu ABD merkezli bir varlık tarafından işletiliyorsa, yaptırımlar altındaki adresleri taramak, yaptırımlar altındaki adreslerle işlem yapmayı engellemek ve risk değerlendirmesi ile kayıt tutma uygulamak için zincir üstü analiz araçları kullanılmalıdır.
Merkezsiz olarak tanımlandığında, diğer merkezsiz projeler gibi büyük ölçüde düzenleyici denetimden kaçınacaktır.
Protokol geliştiricileri için, proje ekibinin üyesi olmayanlar, sadece kod yazmak, sistemi sürmek, düğüm veya sıvılık havuzu sunmak gibi eylemler yaparlarsa protokol kurallarının kontrol yetkisine sahip olmadıkları sürece bu eylemlerden muaf tutulurlar. Ancak bu tür geliştiriciler için yine de dolandırıcılık ve manipülasyonla mücadele şartları geçerlidir.
Dijital Varlık Brokerları ve Bankalar
Yasa, dijital varlıkların banka gizliliği yasasına dahil edilmesini öngörmektedir. Dijital varlık aracı kurumları, satıcılar (örneğin, piyasa yapıcılar) ve borsalar, AML/CFT (Yolsuzlukla Mücadele ve Terörizmin Finansmanı ile Mücadele) programları oluşturmak, para hizmetleri işletmeleri olarak kayıt yaptırmak, ABD Hazinesi Bakanlığı'nın Yurtdışı Varlıkların Kontrolü Ofisi'nin yaptırımlarına uymak, şüpheli işlemlerden haberdar olmak ve müşteri kimlik doğrulama uygulamaları gibi önlemleri almak zorundadır.
Yasa, bankaların dijital varlık elden teslimi, işlem, konut kredisi, sabit para birimi (stablecoin) çıkarma, düğüm (node) işletimi ve kendi kendine elden teslimi cüzdan yazılımı geliştirme dahil olmak üzere çeşitli faaliyetlerde bulunmasına izin veriyor. Ayrıca yasa, sabit para birimleri konusunda özel düzenlemeler getiriyor: Sadece sabit para birimi sahiplenmesi nedeniyle faiz ödenmesi yasakken, işlem, likidite sağlama, yönetim gibi "faaliyet tabanlı ödüller"e izin veriliyor. Bankalar, "depo benzeri, FDIC sigortası" gibi ifadeleri tanıtımlarında kullanamazlar.
Merkezsizlik de bu durumdan muaf olamaz.
Coinbase kurucusu Brian Armstrong, X'te sunduğu görüşlerinde şu noktaları belirtti: Hisse senetlerinin tokenleştirilmesi esasen yasaklandı; Hükümetin kullanıcıların DeFi işlemlerini denetleme yetkisi verildi; SEC'nin (Amerika Hukuki Eşitlik Komisyonu) yetkileri genişletilerek yaratıcılık engellendi; Durağan para birimlerinin ödüllendirilmesi bankaların rekabetçi olma kapasitelerini zayıflattı.
Nesnel olarak bakıldığında, bu yasa neredeyse tüm sektör paydaşlarını kızdırdı: Web3 projeleri düzenli olarak açıklama yapmak ve nakde çevirmek konusunda denetim altına alınıyor, borsalar ve geleneksel aracı kurumlar arasında neredeyse hiçbir fark kalmadı, NFT'ler temelde yasaklandı, DeFi'ye birçok kısıtlama getirildi ve bireysel yatırımcıların kripto para durumları açığa çıkarıldı.
Yararlı olan şey, bu yasa tasarısının proje tarafının kötü niyetli eylem maliyetini büyük ölçüde artırdığıdır. Nakit döviz talep edebilmek için projenin merkezsizlik gereksinimlerini karşılaması, jeton fiyatının hâlâ dikkat çekici olması ve OTC kanalları gibi özel yollarla nakit döviz talep edilememesidir. Yatırımcılar düzenli aralıklarla yapılan bilgi açıklamaları yoluyla projenin gerçek durumunu öğrenebilir ve X'te (önceki Twitter) yapılan kandırmalara daha fazla maruz kalmazlar. Ayrıca, bu yeni uyum gereksinimleri küçük şirketlerin giriş eşiğini yükselttiğinden, büyük şirketlerin tekel konumlarını daha iyi koruyabilecekleridir.
Mevcut yasa tasarısı, Web3 sektörünü yeni bir sektör olarak görmüyor, aksine sektörü tereddütsüz bir şekilde geleneksel finansal düzenlemeler çerçevesine sokuyor. Bankacılık Komitesi'ni destekleyen gerçek büyük oyuncuların, Wall Street'teki bankalar ve diğer finansal kurumlar olduğu açıktır ve söz sahibi olma ve fiyat belirleme yetkilerini kaybetmemektedir. Yeni oyuncuların katılabilmeleri için, belki yüzyıllar önce belirlenmiş olan oyun kurallarını kabul etmeleri gerekir. Bu çerçeve içinde kripto paralar sadece başka bir tür menkul kıymet olarak görülür.
Yasa tasarısının içeriğinin sapmasına yol açan diğer bir neden ise iki partili siyasi rekabettir. CLARITY yasa tasarısıyla ilgili siyasi rekabet oldukça karmaşıktır. Yasa tasarısının kendisiyle ilgili olarak, Cumhuriyetçi Parti'nin Trump'ı temsil ettiğini ve ABD'nin "kripto merkezi" olmasına yardımcı olmak için daha dağınık bir denetim ortamı sunmak istediğini belirtmeliyiz. Ancak, Demokratlar, Cumhuriyetçilerin önerdiği maddelerin çok dağınık olduğunu ve "sektör dostu, zayıf denetim" yaklaşımının yatırımcıların menfaatlerini tam olarak koruyamayacağını ve aynı zamanda Trump'ın kendi para birimi çıkarması gibi "siyasi yolsuzluk" davranışlarını da teşvik edeceğini düşünmektedir.
53 sandalyeye sahip Cumhuriyetçilerin, Filibuster (azınlık partilerinin seslerini duyurabilmeleri için tasarlanmış, 60 oy birliğiyle sona erdirilemeyen, süre sınırlaması olmayan konuşmalarla yasama sürecini sonsuz şekilde ertelemeye izin veren Senato prosedürü) engelini aşmak için 60 oy elde etmesi gerekir. Bu da, yasama sürecini güvenli şekilde gerçekleştirebilmek için en az yedi Demokrat milletvekiliyle iş birliği yapmaları gerektiği anlamına gelir.
Ancak 2026 Kasım orta tercihlerine yaklaşan bu dönemde, Trump'ın kripto para birimleri konusunda neredeyse açık olan manipülasyon hareketleri, bazı Cumhuriyetçi milletvekillerinin de geniş kapsamlı yasaları desteklemekten çekinmelerine neden oldu. Bu da bazı seçmenlerin memnuniyetsizliğine yol açabileceğinden Cumhuriyetçiler üzerinde daha büyük bir baskı yarattı.
Sonuçlara bakıldığında, Cumhuriyetçiler ya yaratıcılığı desteklemek niyetinde olmadıysa ya da Demokratlar'ın baskısı altında çok fazla ödün verdi. Galaxy araştırmaları başkanı Alex Thorn'un 7 Ocak'ta X'te açıkladığına göre, Demokratlar o zamanlardan beri ön uç, DeFi ve fonlama tavanı gibi değişiklik talepleriyle geldiler ve bu talepler dün kamuoyuna açıklanan yasa tasarısında yer buldu. Yasa tasarısının içeriğinin sapmasının daha çok Cumhuriyetçilerin ödün vermesinden kaynaklandığı görülüyor.
Coinbase ile aksine, a16z ve Kraken, yasa teklifinin hâlâ yeterince iyi olmadığını kabul etseler de, bu durumun geciktirilmemesi gerektiğini savunuyor. Yatırımcılar için daha sıkı bir düzenlemeyse, Meme token'ların doğrudan pazardan çekilmesi ve "VC coin"lerin daha fazla alan kaplaması anlamına gelir. Ancak küçük yatırımcılar için, yatırımcı korumaları ile birlikte merkezsizliğin yok olması anlamına gelir. Kasa artık rastgele biri olmayacak, hayatta kalabilen token'ların fiyat kontrolü ise doğrudan sermayeye geçecek.
Şu anki CLARITY yasası, yatırımcılar için bir kutsal metin olmaktan ziyade, sermayenin kripto para birimlerini teşvik eden bir emirdir.