Yazan: Vaidik Mandloi
Saoirse, Foresight News
Yıl boyunca süregiden sözleşmelerin (Perps) işlem hacmi 90 trilyon ABD dolarını aştı ve bu miktar, küresel GSYİH'si en yüksek 10 ülkenin ekonomik toplamını aşmaktadır. Bugün süregiden sözleşmeler, kripto türevlerin toplam işlem hacminin üçte ikisini oluşturmakta olup, modern tarihin tüm finansal ürünler arasında en hızlı büyüyen kategori haline gelmiştir.
Ancak bundan önce, ABD içinde hiçbir kurum legel olarak süresiz sözleşmelerde işlem yapamıyordu; bu durgunluk geçen Cuma günü kırıldı. 29 Mayıs'ta, ABD Ticaret ve Vadeli İşlem Komisyonu (CFTC), Kalshi'nin ABD'nin ilk uyumlu Bitcoin süresiz sözleşmesini listelemesini onayladı; aynı gün,监管, Coinbase'in kendi kullanıcılarını Dubai tabanlı Deribit platformu aracılığıyla küresel süresiz ve opsiyon ürünlerine yönlendirmesine izin verdi.
Mesajın açıklanmasının ardından, önde gelen zincir üstü sürelı platform Hyperliquid'in platform kripto parası HYPE, kısa sürede %30 arttı. Hyperliquid, şu anda dünyadaki en büyük merkeziyetsiz sürelı borsadır ve platform hiç bir zaman ABD kullanıcılarına açık değildir. CFTC Başkanı Michael Selig, CoinDesk'ta bir köşe yazısında sürelı sözleşmeleri "küresel kripto varlık piyasaları için vazgeçilmez bir risk yönetimi ve fiyat belirleme aracı" olarak tanımladı. Kripto endüstrisindeki kişiler, bu düzenleyici değişikliğin gerçekleşmesini gözlemleyerek büyük bir etki altında kalıyor; aşağıdaki yazıda bu olayın derin etkileri detaylı olarak incelenmektedir.
Sürekli sözleşmeler nedir? 90 trilyon boyuta nasıl ulaşılır?
Sürekli kontraktların ilk kavramı 1993 yılında, Nobel Ekonomi Ödülü sahibi Robert Shiller tarafından, ev alıcılarının gerçek mülklerini satmadan ev fiyatlarındaki düşüş riskini hedge edebilmeleri için sona erme tarihi olmayan bir vadeli ürün öneren bir makaleyle ortaya atıldı.
Kaynak: WSJ
Fikir teorik değer taşımaktaydı, ancak o dönemdeki türevler piyasası kuralları nedeniyle uygulanabilirlik koşulları tamamen olgunlaşmamıştı. O dönemde tüm sektörde vadeli işlemler sabit vade teslimat tarihleriyle sınırlıydı, teminat ve risk kontrol sistemleri tamamen vade teslimatına dayalıydı; tarım ürünleri vadeli işlemler aylık teslimat yaparken, tahvil vadeli işlemleri faiz ödeme tarihlerine bağlıydı; sektörde sürekli ürünler için uygun alt yapı eksikti ve bu teori sonraki on yıllar boyunca yalnızca akademik literatürde kalmıştı.
Mayıs 2016'da Arthur Hayes, Ben Delo ve Sam Reed, Hong Kong'da BitMEX'i kurdu ve Shiller'in süresiz sözleşme fikrini geliştirdi: Süresiz Bitcoin vadeli işlem sunarak, spot fiyatla eşleşmesi için finansman ücreti mekanizması ekledi ve en yüksek 100 kat kaldıraç desteği sağladı. 18 ay sonra, BitMEX, küresel kripto türevler piyasasındaki öncü borsalardan biri haline geldi.
Sürekli sözleşmelerin çalışma mantığı
Geleneksel vadeli işlemler sabit teslim tarihleri belirler; örneğin, Haziran 2026'da sona eren Bitcoin vadeli işlemi, Haziran ayında piyasa fiyatı üzerinden zorunlu teslimat yapar. Trader'lar pozisyonlarını sürdürmek istiyorsa, yalnızca bir sonraki dönem sözleşmesini satın alabilirler; sık sık pozisyon değiştirmek hem işlem maliyetleri oluşturur hem de pozisyon marjı boşluklarına neden olur.
Sürekli kontratlar, vade mekanizmasını tamamen kaldırır ve kullanıcılar pozisyon açtıktan sonra sınırsız süre boyunca tutabilir, kendi istekleri doğrultusunda beş dakika veya beş ay içinde pozisyonu kapatabilir. Ancak vade sonunda spot fiyatla otomatik kapanma mekanizması olmadığından, kontrat ve spot arasındaki fiyat farkını sürekli olarak dengelemek için finansman ücreti kullanılır ve fiyatın gerçek endeks hareketleriyle uyumlu kalması sağlanır.
Kaynak: Paradigm.xyz
Sürekli borsanın hızlı yükselişinin temel avantajı: Geleneksel vadeli işlemler, likiditeyi 3/6/9/12 aylık dört mevsimsel sözleşme sipariş defterine böler; sürekli likidite ise tek bir fiyat seviyesinde toplanır ve işlem verimliliği büyük ölçüde öndedir. Finansal piyasalarda verimlilik bileşik etkisi vardır: Daha fazla trader, daha dar alım-satım farkları demektir ve bu da yeni sermaye akışını çeker.
2023'te 28 trilyon ABD doları olan offshore süresiz hacim, 2025'te 90 trilyon ABD dolarının üzerinde sıçradı; merkeziyetsiz zincir üstü süresizlerin büyüme hızı daha da hızlı oldu ve 2025'te 6,7 trilyon ABD doları hacimle yıllık bazda %346 artış kaydedildi. Günlük piyasa içinde, süresizlerin günlük hacmi spotun 10 ila 15 katıdır; kripto varlıkların fiyat belirleme gücü tamamen türevler tarafından kontrol edilmektedir: Bitcoin'in günlük %5 seviyesindeki fiyat hareketlerinin çoğu süresiz piyasadan kaynaklanır; kaldıraçlı pozisyonların çökmesi, uzun ve kısa pozisyonların ardışık düşüş veya yükselişine neden olur ve spot fiyatı pasif olarak takip eder.
Bu ABD uyumlu sürümü öncesinde, tüm piyasa fiyatlamasını kontrol eden süresiz piyasa, ABD yerel kurumlar için kapalı kalmıştır.
Amerika, süregiden işlemlere izin veriyor, sektörde hangi değişiklikler yaşanıyor?
ABD, sonsuz sözleşmeleri yasallaştırsa da, yerel uyumlu ürünler ile küresel offshore pazarlardaki sonsuz sözleşmeler aynı kategoride değildir. Coinbase bile, kullanıcı siparişlerini Dubai'deki Deribit'e yönlendirmek için Bermudasındaki bir alt kuruluşundan yararlanmak zorundadır; offshore pazarlar, yıllarca düzenleyici boşluk içinde yoğun likidite biriktirmiştir ve kısa sürede ABD yerel pazarına geri dönemez.
ABD uyumlu kalıcı kaldıraç limiti 10 kat olarak sabitlenmiştir ve sermaye, CFTC müşteri varlık ayırma sistemi kapsamında tamamen korunmaktadır; buna karşılık, offshore piyasalarda genellikle 50~100 kat kaldıraç kullanılmaktadır: 100 kat kaldıraç altında, 1 dolarlık ana sermaye 100 dolarlık pozisyon harekete geçirebilir ve varlığın %10'luk bir hareketi, ana sermayenin iki katına çıkmasına veya sıfıra inmesine neden olabilir. Aynı %10'luk bir piyasa hareketinde, tipik bir aylık Bitcoin alım opsiyonu sadece yaklaşık 3 kat kazanç sağlar; bunun nedeni, opsiyonlarda önceden prim ödemesi ve zaman değeri kaybının bir araya gelmesidir. Yüksek kaldıraç, offshore kalıcı ürünlerin temel satış noktası iken, ABD uyumlu ürünün risk yönetimi daha konservatiftir ve özellikleri tamamen farklıdır.
Bu, CFTC uyumluluğunun sağlandıktan sonra HYPE'nin tersine hareket etmesinin anahtarıydı: Piyasa başta Hyperliquid'ten Kalshi, Coinbase gibi ABD uyumlu platformlara para akışının yaşanacağını düşündü, ancak durum böyle olmadı. Hyperliquid, geçen yıl ABD'li kullanıcı olmadan yıllık geliri 907 milyon dolar oldu. İki kullanıcı grubu doğal olarak ayrıldı: Sabah saatlerinde 50 kat Meme coin kısa pozisyonu açan spekülatif bireysel yatırımcılar, ABD platformlarında 10 kat Bitcoin işlemi yapmaz; uyumlu saklama ve varlık ayrımları gerektiren kurumsal sermaye, orijinal olarak Hyperliquid'e üye olmazdı.
ABD düzenleyici düzenlemesinin temel amacı, Hyperliquid'in sunduğu sürekli vadeli işlem sektörünün yasallığını resmen onaylamaktır ve bu, platform için temel bir olumlu etki yaratır.
Şu anda ABD'deki uyumlu borsalarda yalnızca Bitcoin tekil süresiz sözleşmeleri yayınlanmıştır, ancak Hyperliquid zaten kripto dışına çıkmıştır: HIP-3 topluluk yönetimi önerisiyle, herkes platformda herhangi bir kategoriye ait süresiz sözleşmeleri yayınlayabilir ve birçok varlık zaten gerçek zamanlı olarak işlem görmektedir. Bu yıl Şubat'ta gümüş süresiz sözleşmelerinin günlük işlem hacmi 4 milyar dolara ulaşırken, Nisan'da ham petrol süresiz sözleşmelerinin dönemsel işlem hacmi geçici olarak Bitcoin'i geçmiştir.
New York Stock Exchange'in ana şirketi ICE'nin CEO'su Jeffrey Sprecher, CFTC onayı öncesinde düzenlenen Bernstein endüstri konferansında doğrudan şöyle dedi: "Konuştuğumuz Hyperliquid, Nasdaq'u aştı." Şimdi ICE ekibi, Hyperliquid'den ürün mimarisini öğrenmek için doğrudan temas kuruyor ve geleneksel borsaların neden benzer ürünleri kopyalayamadığını düzenleyici kurumlara soruyor. Wall Street, sadece iki yıllık bir tarihe sahip, sermaye desteği almayan bir merkeziyetsiz borsadan ters yönde öğrenmeye başlıyor.
Sürekli sözleşmeler, tüm kategorilerdeki geleneksel türev piyasalarını yiyor.
Bu turun uyumlu uygulamasının derin etkisi, perpüetüel vadeli işlemlerin kripto para dünyasına sınırlı kalmadan tüm finansal piyasa kategorilerine tamamen nüfuz etmeye başlamasıdır.
Ürün Gelişim Yolu: Orijinal Bitcoin ile başlayarak tüm türdeki alternatif coinlere genişledi; ardından altın, gümüş, ham petrol gibi temel mallara uzandı; Nvidia, Tesla gibi hisse senetlerini ve SpaceX, OpenAI gibi halka açık olmayan şirketlerin hisselerini ekledi; HIP-4 önerisiyle birlikte platform şimdi tahmin pazarı temelli süresiz ürünlerini sundu.
Kaynak: EBC Finans Grubu
Kısa iki yıl içinde, süregiden işlemler, kripto dünyasında küçük bir yenilik aracından, 24 saatlik, sona erme özelliği olmayan, ara清算 süreçlerini ortadan kaldıran ve küresel herhangi bir varlığa bağlanan standartlaştırılmış finansal bir ürüne dönüşmüştür. Geleneksel türevler, çevrimiçi manüel ticaret döneminden doğmuştur; borsalar günlük sabit tatil sürelerine sahipti ve sözleşmelerin dönemsel tasarımı o dönemdeki kağıt teslim kurallarına uygun şekilde yapılmıştı.
Günümüzün sürekli ve küresel dijital pazarında, sabit saatlerde işlem yapan geleneksel ürünler doğal olarak piyasa boşluklarına sahiptir: Ham petrol tradersi, hafta sonu coğrafi çatışmalar öncesinde pozisyon kurmak ister; ancak geleneksel uyumlu piyasalarda bu tür bir işlem aracına rastlanmazken, Hyperliquid anında pozisyon açmayı sağlar. CFTC'nin resmi araştırma notları da açıkça belirtmektedir: Dijital altyapı ve küresel özelliklere dayalı kripto bağlantılı türev ürünler, 7×24 kesintisiz işlem yapmaya doğal olarak uygundur.
Sonraki endüstri yarışının odak noktası: ABD uyumlu geleneksel borsalar, paylarını korumak için ürünleri hızla geliştirebilecek mi? Ücret karşılaştırması: Geleneksel merkezi borsaların vadeli işlem komisyonları yaklaşık 4 baz puan, Hyperliquid sadece 2 baz puan; spot işlem komisyonları geleneksel platformlarda 15 baz puan, Hyperliquid'te 5 baz puana kadar düşüyor. Kullanıcılar platform değiştirmek için sadece birkaç dakika harcıyor ve sermaye doğal olarak düşük maliyetli yerlere doğru akıyor.
Onaylanan hafta içinde, Pusula Menkul Değerler analistleri, Coinbase’i türevler pazarındaki rekabetin artması nedeniyle “sat” olarak düşürdü ve bu durumun platformun fiyat belirleme yetkisini ve kâr marjını sürekli daralttığını belirtti. 2026 birinci çeyrekte Coinbase’in sürekli sözleşmeler bölümü 50 milyon dolar gelir oluşturdu, ancak spot perakende gelirleri 2024 üçüncü çeyreğinden beri en düşük seviyeye düştü: Sürekli sözleşmeler hacminin genişlemesi, yüksek kar marjlı spot işlevini sürekli olarak çekerken.
Tüm kategorilerdeki türev ürünlerde kâr mantığı, sürekli sözleşmelerle daralmaktadır: Sürekli sözleşmeleri elde tutan yatırımcılar, kuartal futürlere sık sık rollover yapmak zorunda kalmaz (her rollover'da çift komisyon); çoğu kısa vadeli trader pozisyonlarını yalnızca birkaç saat ila birkaç gün tutar, süresiz sürekli sözleşmelerin deneyimi, düzenli rollover gerektiren geleneksel kontratlardan çok daha iyidir.
Kısa vadeli opsiyonlar da yerini alma baskısıyla karşı karşıya: Kısa vadeli opsiyonlar ve süresiz opsiyonlar, yöneldirici kaldıraçlı işlemler gerçekleştirebilir; opsiyonların tek avantajı, kayıpların primle sınırlı kalmasıdır. 2025 yılında ABD hisse senedi piyasasında 0DTE tek günlük opsiyonların ortalama hacmi 2,3 milyon kontrattır; çoğu işlem kısa vadeli fiyat hareketlerine dayanır ve bu talep tamamen düşük maliyetli süresiz opsiyonlarla karşılanabilir.
Bu yazı, süregidenlerin opsiyonları ve geleneksel vadeli işlemleri tamamen yerine geçeceğini iddia etmemektedir; opsiyonların benzersiz kayıp sınırlaması ve doğrusal olmayan getirisi süregidenlerle kopyalanamaz. Ancak piyasadaki en büyük oranlı kısa vadeli kaldıraç spekülasyonu talebi için, düşük maliyetli ve sona erme tarihi olmaması avantajlarıyla süregidenler daha iyi bir çözümdür; her yıl 90 trilyon dolarlık işlem hacmi, ürünün piyasa değerini kanıtlamıştır.