Yazar: Azuma, Odaily Yıldız Günü
Kripto para piyasasındaki ayı piyasası hâlâ devam ediyor, ancak birinci seviye piyasada bazı çok anlamlı hareketler gözlemleniyor.
4 Mayıs'ta, eski Amerika Birleşik Devletleri federal savcısı Katie Haun tarafından kurulan sermaye yatırımı firması Haun Ventures, toplam 1 milyar dolarlık bir fon toplama kampanyasını tamamladığını duyurdu. Erken ve geç dönem fonlar, her biri 500 milyon dolar olmak üzere, önümüzdeki 2 ila 3 yıl içinde kripto para ve blockchain alanındaki girişimlere odaklanacak ve aynı zamanda AI ajanları, finansal teknoloji ve alternatif varlıklar gibi kesişim alanlarına da genişleyecektir.
Sadece bir gün sonra, a16z, beşinci kripto para fonu olan Crypto Fund 5'in 2,2 milyar dolarlık taahhüt sermayesiyle finanse edildiğini resmen duyurdu. Bu fon, döngüsel dönüşümde en çok gözden kaçırılan ancak uzun vadeli değer yaratma potansiyeli en yüksek alanlara odaklanarak, yeni nesil altyapıyı günlük olarak kullanılan ürünler haline getirmeye devam edecektir.
Zaman çizgisini biraz daha geri alırsanız, bunun bir tesadüf olmadığını, daha çok başlıca VC'lerin "kolektif uzlaşısı" olduğunu göreceksiniz.
Bu yıl Şubat ayında Dragonfly'nin fonu Fund IV, 6,5 milyar dolarlık bir sermaye topladı; Şubat sonunda birçok medya kaynağı, Paradigm'in bir sonraki fonu için en fazla 15 milyar dolarlık sermaye toplamak için çaba gösterdiğini bildirdi; Mart ayında ParaFi, 1,25 milyar dolarlık bir sermaye topladığını resmen duyurdu; Nisanın sonunda kaynaklar, Blockchain Capital'in iki fonu için 7 milyar dolarlık sermaye topladığını ortaya koydu... Üç aydan kısa bir sürede, yalnızca yukarıda belirtilen altı VC, 60 milyar doların üzerinde bir sermaye biriktirdi.
Daha da önemlisi, bu sermayenin toplanması, piyasanın en sıcak döneminde değil, alternatif kripto paraların likiditesinin tükenmesi, ilk halka açılım değerlemelerinin düşmesi ve sektörün ruh hali sürekli olarak düşük olduğuayı bir kurtuluş dönemiydi. a16z ortağı Chris Dixon’in dediği gibi “Nispeten sessiz bir aşamadayız”; bu, boğa piyasa ruhunun devamında bir ilerleme değil, tipik bir kontraksiyon stratejisidir.
Birinci pazar farklılaşmaya doğru ilerliyor
Sadece 6 milyar dolarlık sermaye toplama miktarına odaklanmak, birinci pazarın yeniden canlandığını düşündüren bir yanılsama yaratabilir; ancak gerçek durum çok daha karmaşıktır. Öncü VC'ler ile küçük ve orta ölçekli VC'lerin mevcut yaşam durumlarına bakıldığında, birinci pazar açık bir ayrışma eğilimi göstermektedir.
Çoğu küçük ve orta ölçekli VC için bu döngü, hayal edilenden çok daha zor. Şiddetli bir kripto borsa yükseliş döngüsünü neredeyse kaçırmış olmaları nedeniyle alt coinlerin sürekli zayıf performansı ve ikinci el piyasa likiditesinin daralması, fonların çıkış yollarını ciddi şekilde engelliyor. Hesaplar üzerindeki pozitif getiriler, uzun kilitlenme dönemleriyle birlikte azalıyor hatta negatif hale gelebiliyor. Beklenen getiri oranlarının altında kalması, doğrudan Sınırlı Ortakların güvenini zedeleyerek yeni fonların sermaye toplamasını daha da zorlaştırıyor.
Bu nedenle, çoğu orta ve küçük ölçekli VC'nin kış döneminde pasif daralma yoluna gittiğini görüyoruz: Bazı VC'ler fon boyutlarını küçültmeye, işlem sıklığını azaltmaya karar verdi; bazıları ise sadece ikincil piyasa fonuna dönüştü; diğerleri ise tamamen piyasadan ayrıldı. Önceki牛市'ta büyük ölçüde dikkat çeken birçok orta ve küçük ölçekli VC, şimdi piyasada tamamen kayboldu.
Buna karşıt olarak, hâlâ büyük ölçekli finansman toplayan önde gelen VC'ler yer alıyor. Bu VC'lerin yatırım tempoları piyasa düşüşüyle birlikte biraz yavaşlamış olsa da, yapısal avantajları sayesinde birinci piyasadaki öncü rolleri giderek güçlenmektedir.
Yapısal avantajlar konusunda, birincisi, öncü VC'ler genellikle daha güçlü kaynak monopolüne sahiptir ve nadir bulunan kaliteli projeleri daha etkili bir şekilde yakalayabilir (örneğin, Kalshi'nin yatırımcıları a16z ve Paradigm, Polymarket'in yatırımcıları Dragonfly ve ParaFi, Blockchain Capital ise Coinbase ve Circle'ı finanse etmiştir); ikincisi, öncü VC'ler erken aşama pre-seed ve seed'ten sonraki A ve B turuna kadar daha kapsamlı bir yatırım döngüsünü kapsar, bu da geç kalmadan katılma veya getiri artırma fırsatlarını artırır; üçüncüsü, öncü VC'lerin daha büyük hata payı vardır; daha büyük varlık yönetimi ölçeği, nispeten daha yüksek başarısızlık oranını taşıyabilme ve daha uzun vadeli senaryolara yatırım yapabilme imkanı sunar; dördüncüsü, öncü VC'lerin marka etkisi, aynı sermaye artırma turunda bile, öncü VC'lerin küçük ve orta ölçekli VC'lere göre daha avantajlı şartlar almasına olanak tanır.
Bu yapısal avantaj ve dezavantaj farkı, nihayetinde piyasa yönünün ayrışmasına ve Matthew etkisinin giderek belirginleşmesine neden olur — eğer bir aylak piyasa bağlamındaysa, küçük ve orta ölçekli VC'ler hala az sayıda kupon gibi yatırım yaparak tersine dönebilir, ancak düşüş piyasa döngüsünde bu eğilim sadece daha da belirginleşecektir.
Bu 6 milyar dolar neyi izliyor?
Bu altı VC'nin açıklamalarına göre, bu turda yeni toplanan 6 milyar dolarlık sermaye, aşağıdaki alanlara ve yönlerde kullanılmaktadır.
- Dragonfly: Kripto finansalizasyon trendini destekliyor; stabil para, tahmin pazarları, Agent ödemeleri, zincir üstü gizlilik ve gerçek varlıkların tokenleştirilmesi gibi alanlara odaklanıyor;
- Paradigm: Kripto para dışında, AI, robotlar ve diğer önde gelen teknoloji alanlarına da genişlemektedir;
- ParaFi: Stabil para, varlık tokenizasyonu, kurumsal seviyede zincir üstü finansal ürünler;
- Blockchain Capital: Erken ve büyüme aşamasındaki kripto para startup'larına odaklanır;
- Haun Ventures: Stabil para, varlık tokenizasyonu, tahmin pazarları dahil olmak üzere yeni nesil finansal altyapıyı ve Agent ekonomisini destekliyor;
- a16z: Stabil para, DeFi, tahmin pazarları, varlık tokenizasyonu gibi finansal altyapıları ele alırken, AI'nın büyük patlaması döneminden itibaren kripto ağlarının orijinal özellikleri, yazılımın şeffaflığını ve doğrulanabilirliğini çözmede hâlâ kullanılabilir.
Altı VC'nin açık tutumlarını bir araya getirdiğinizde, farklı VC'lerin vurguları hâlâ biraz farklı olsa da, genel olarak açıkça birleştiğini görebilirsiniz.
En temel konsensüs, şüphesiz stabilcoin, varlık tokenizasyonu (RWA), tahmin pazarları ve zincir üstü ödemeleri temsil eden yeni nesil zincir üstü finans altyapısıdır. Haun Ventures, a16z, Dragonfly veya ParaFi gibi tümü bu anahtar kelimeleri yeni fon yönlerinde tekrar tekrar vurgulamaktadır. Bu, kripto endüstrisinin yatırım mantığının değiştiğini bir anlamda ifade etmektedir. Önceki döngüde duygusal tetiklemelere dayalı yatırımlar yerine, bu döngüde önde gelen VC'ler, gerçek talebi kısmen doğrulamış ve geleneksel finans akışlarını uzun vadeli olarak karşılayabilecek altyapı tabanlı projelere daha fazla önem vermektedir.
Ayrıca, önde gelen VC'ler AI ile ilgili yatırımlarını açıkça artırıyor; Paradigm, fonlarının bir kısmını AI ve robotik alanlarına yönlendireceğini açıkça belirtti, Haun Ventures ve Dragonfly de Agent ile ilgili yönleri vurguladı. Bu trendin arkasındaki nedenler basit: bir yandan, AI şu anda küresel teknoloji sektöründe en kesin yön haline gelmiş durumda ve üst düzey VC'ler bu trende dahil olamaz; diğer yandan, kripto endüstrisi, kendi kendini AI dalgasının kenarında kalmış eski bir hikâye olarak değil, AI çağına ait temel altyapının bir parçası olarak göstermeye çalışıyor—özellikle Agent ekonomisi giderek yükseldikçe, kripto ağlarının orijinal açıklığı, birbirine entegre edilebilirliği ve izinsiz erişim özelliği yeniden değer kazanmaya başlıyor.
Keskin piyasa sırasında finansman toplamak, temelde bir sonraki döngüyü tahmin etmektir.
VC'ler için kurtarıcı dönemler, genellikle geleceğin yapısını belirleyen aşamalardır.
Kırmızı piyasadaki sermaye en kolay toplanır, ancak projenin değerlemesi ve giriş eşikleri genellikle daha yüksektir; yalnızca piyasa ruhu zayıf, likidite tükendiğinde ve sektörün hikayesi geçersiz hale geldiğinde, VC'lerin yargı yetenekleriyle aşırı getiri elde etme fırsatları gerçekten büyür.
Geçmiş birkaç döngüyü gözden geçirdiğimizde, bear piyasa, gerçek kaliteli projeleri bastırmaz, aksine piyasa yeniden yapılandırılma hızını artırır ve “altın daha hızlı parlar”. İşte neden, mevcut piyasa ruhu hâlâ düşük olsa da, lider VC’ler hâlâ döngüye ters olarak büyük ölçüde sermaye topluyor.
Çünkü gerçekten bahis koydukları şey, "şimdi" değil, bir sonraki döngü başladığında kimin yeni Circle, yeni Hyperliquid, yeni Polymarket olacağının belirlenmesidir.