Tiger Araştırma: DeFi Risk Operatörleri Ana Oyuncular Olarak Ortaya Çıkıyor, 147T Geleneksel Varlıkten 70M Pazar Farkı

Bu rapor Tiger Research tarafından hazırlanmıştır. Dezentralize finansal kredi alanında söz hakkının merkezi, projenin protokol tarafından, risk kontrolüne karar verme yetkisine sahip profesyonel işlemcilerine doğru kaymaktadır. Sektöre girişin temel tek seçeneği: başkalarının analiz yeteneğini kullanmak, analiz yeteneğini dışa aktarmak veya analiz yeteneğini kendi içinde inşa etmektir.

• Merkeziyetsiz finans alanı, tamamen protokoller ve topluluk yönetimi tarafından yönlendirilen bir dönem sona erdi.
• Yarışma henüz erken aşamada, ancak sermaye akışı ve kanal kaynakları hızla önde gelen risk operasyon ekiplerine doğru toplanıyor ve geçmiş operasyon başarıları, kurumsal katılımcılar için temel referans kriteri haline geliyor.
• Mevcut endüstrideki üç ana giriş yolu: kanal dağıtım (operasyon ekibi arka plan desteği sağlar), varlık sağlama (çevrimdışı varlıkların blokzincire aktarılması) ve kendi kendine işletme (kendi ekibini kurarak risk operatörü olmak).
• Giriş yolu, ana konunun söz hakkını, gerekli temel becerileri ve taşıyabileceği potansiyel riskleri doğrudan belirler.
• Sektörün temel kararı, merkeziyetsiz finansa dahil olup olmamak değil, sorumlulukların nasıl bölüştürüleceği: hangi risk yönetimi kararları dışa verilecek, hangi kritik yetkiler içerde tutulacak.

Geleneksel finans, karar verme ve işlem yürütme sorumluluklarını zaten ayırmıştır; şimdi kripto pazarı giderek olgunlaşmakta ve çeşitli alt alanlar için özel profesyonel operatörler oluşmuştur.

Geleneksel finansal işlevlerin bölünmesi

• Varlık Yöneticisi: Fonların işletimini yöneten temel karar verme merkezi, genel yatırım stratejisini belirler ve varlık saklayıcıya belirli yürütme emirleri verir.
• Varlık saklayıcı: Varlıkların saklanmasını ve korunmasını sağlar, yönetim kurulu talimatlarına tamamen uygun olarak yatırım işlemlerini gerçekleştirir ve varlık güvenliğini tamamen denetler.
• Kanal dağıtım yetkilisi: Yatırımcılara fon ürünleri satarak pazarlama finansmanını ve sermaye toplamayı tamamlayacaktır.

Kripto para endüstrisi, karşılık gelen fonksiyonel bir yapıya evrilmiştir. Erken dönem dezentralize finans tamamen akıllı sözleşmelere dayanıyordu, ancak piyasa uygulamaları, sadece kodun tüm zincir üstü potansiyel riskleri kontrol edemeyeceğini göstermiştir. Zincir üstü kredi işlemlerinin sorunsuz bir şekilde hayata geçirilmesi için, karmaşık risk değerlendirmesi ve koordinasyonu uzmanlaşmış bir grup profesyonel ortaya çıkmıştır; bunlar risk operatörleridir ve zincir üstü ekosistemdeki varlık yöneticisi rolünü resmen üstlenmişlerdir.

Aave, Compound gibi ilk nesil merkeziyetsiz kira protokolleri, kira altyapısını ve risk kontrol standartlarını derinlemesine entegre bir mimariyle birleştirmiştir. O dönemde risk operasyonlarıyla ilgilenen profesyoneller mevcuttu, ancak tüm ağ varlıkları tek bir fon havuzuna toplanmıştı ve bu profesyoneller sadece protokolün genel risk yönetimi yöneticisi olarak görev yapabiliyor, genel risk parametrelerini küçük ölçüde ayarlayabiliyorlardı. Yüksek dalgalanma gösteren varlıklar havuza girdiğinde, tek havuz yapısı kolayca riskin yayılmasına neden oluyordu; tek bir düşük kaliteli varlığın kaybı, tüm ekosisteme hızla yayılıyordu. Sektör, bu zincirleme riskleri yönetecek özel kişiler gerektiriyordu.

Morpho'nun ortaya çıkmasıyla endüstri yapısı tamamen değişti. Proje, teminat varlıklarını ve kredi süresini ayrı borsalarda işlemeye izin vererek, geleneksel tek bir havuz yapısını çok kasa modüler mimarisiyle değiştirdi ve varlık işleme modelini tamamen yeniden tanımladı. Risk operatörlerinin rolü de bu şekilde köklü bir dönüşüm yaşadı. Profesyoneller artık sabit protokol çerçevesi içinde pasif risk yönetimiyle sınırlı kalmadı; dışarıdan gelen uzman ekipler, kendi risk yönetimi kurallarını özgürce belirleyebilir ve özel kredi kasalarını bağımsız olarak kurup yönetebilir. Alt yapı ve risk değerlendirme yetkileri tamamen ayrıştırıldıkça, risk operatörleri protokolün genel risk yöneticilerinden, kripto piyasasında bağımsız varlık operatörlerine dönüşerek, birden fazla kredi kasası hizmetini bağımsız olarak yönetmeye başladı.

2026 Mayıs itibarıyla, küresel riskli işlem yönetimi sektöründe yönetilen varlıkların toplam değeri yaklaşık 7 milyar ABD dolarıdır ve sektörün ilk üç takımı pazar payının %70'ini elinde tutmaktadır. Bu sektör, 2025 yılında tam anlamıyla patlama dönemine girmiştir ve şimdi sermaye, yetenekli takımlara hızla akıyor; sermaye, olgun pratik performansa sahip operatörlere büyük ilgi göstermektedir.

Üç büyük ekip farklı yollarla katıldı:

1. Steakhouse: Kararlı risk yönetimiyle işlem yapan bir kurum, ABD tahvili gibi kaliteli gerçek dünya varlıklarının uygun şekilde blokzincire entegrasyonunu ve teminat olarak kullanılmasını öncülük ediyor. Coinbase'in kredi hizmetleri için özel arka plan risk yönetimi ortağı olarak en üst düzey akış kanallarına sahip olan Steakhouse, Şubat 2026 itibarıyla yönetilen varlık büyüklüğü 1,53 milyar dolarla sektörde birinci sırada yer alıyor ve DeFi ekosistemine uygun teminat olarak kabul edilebilecek gerçek varlıkların erişim standartlarını belirliyor.
2. Sentora: Yapay zeka tabanlı risk kontrol modeli ve kurumsal düzeydeki veri sistemleri üzerine kurulmuştur, arka uç hizmet sağlayıcı olarak Kraken borsasıyla derin entegrasyona sahiptir, kurumsal sermaye akış kanallarını sağlamlaştırır ve 1,34 milyar dolarlık varlık yönetimiyle ikinci sırada yer alır; ana hedefi, borsa ile kurumsal müşteriler arasındaki sermaye akış zincirini birleştirmektir.
3. Gauntlet: Önceden var olan, piyasa risk kontrol parametrelerini simüle etmeye odaklanan bir zincir üstü nicel risk modelleme kurumu. 2025 yılında 775 milyon dolarlık büyük hacimli sermaye akışını 10 gün içinde tamamlayarak yıllık getiri anomalilerini düzeltti. Büyük hacimli sermaye risk kontrolü ve kriz yönetimi yetkinliği endüstride tanınmıştır. Şu anda yönetilen varlık büyüklüğü 1,29 milyar dolar olup, büyük hacimli sermaye akışları için risk stabilizasyonu konusunda endüstride referans bir noktadır.

Şu anki yarış, yalnızca varlık boyutu karşılaştırmasından aşamalarını geçmiş olup, temel mücadele odakları teminat erişim standartları, sermaye dağıtım kanalları ve acil risk yönetimi kapasitesi olmak üzere üç temel engel haline gelmiştir.

Morpho'nun pazar modüler bölünmesiyle, farklı kategorilerdeki teminat varlıkları için ayrı ayrı uzman ekiplerin bağımsız olarak değerlendirmesi ve yönetimi gerekmektedir. Steakhouse gibi uzman risk kontrol ekipleri, DeFi için özel risk operatörü olarak girmiş ve merkeziyetsiz finans operasyonları geleneksel olgun portföy yönetim süreçlerine doğru ilerlemektedir.

Yukarıdan aşağıya doğru net bir şekilde görülebilir ki, mevcut DeFi altyapısı geleneksel finansın tüm süreç bölüşüm sistemini tamamen kopyalamıştır:

1. Üst düzey sermaye toplama ve dağıtım: Kurumsal yatırımcılar ana sermaye kaynağıdır; büyük miktarlarda sermaye, ana merkezi borsalar ve kapsamlı hizmet platformları aracılığıyla zincir üstü ekosisteme akar, bu da geleneksel finansal brokerler ve sermaye dağıtım kanallarının fonksiyonlarını karşılar.
2. Orta seviye strateji oluşturma ve risk yönetimi: DeFi risk operatörleri, varlık erişim sınırlarını ve pozisyon limitlerini belirleyerek, geleneksel varlık yönetim portföy yöneticileri ve risk kontrol komitesiyle eşleştirerek genel fon operasyon stratejisini planlar.
3. Alt yapı ürünleri ve varlık koruma: Fon kuyruğu aracılığıyla işlem stratejilerini dışarıya yatırım için sunulan zincir üstü finansal ürünler haline getirin; en alt katman kredi protokolü, varlıkların saklanmasını ve zincir üstü ödeme işlemlerini yürütür, geleneksel finansal varlık koruma ve işlem temizleme altyapısının görevlerini üstlenir.

Finansal fonlama, strateji yönetimi ve varlık saklama ve清算 süreçleri tamamen geleneksel finansal olgun sistemlerle uyumlu hale getirilmiştir. Geleneksel finans kurumları için, zincir üstü kredi verme artık tanıdık olmayan yeni bir alan değil, mantıklı ve tamamen yapılandırılmış bir standartlaştırılmış piyasadır; kurumsal katılımın engeli büyük ölçüde düşmüştür.

Zincir üzerindeki kredi verme, geleneksel varlık yönetimi fonksiyonlarının ayrıştırılmasından sonra tüm kurumlara giriş kapısını açtı, ancak sektördeki farklı seviyelerdeki giriş engelleri belirgin şekilde farklıdır:

• Kanal dağıtım katmanı: Doğrudan son kullanıcı piyasasına hizmet verir; önde gelen kripto kurumları piyasa monopolünü tamamlamıştır, geleneksel finans kurumlarının doğrudan rekabeti maliyet-verimlilik açısından çok düşük bir orandadır.
• Strateji Yönetimi: Temelde finansal uzmanlık ve profesyonel kaynak birikimi üzerine kuruludur; varlık risk değerlendirmesi, kontrolü ve ürün paketleme, geleneksel varlık yönetiminin temel faaliyetleridir. Karmaşık alt yapı sistemlerini kendiniz geliştirmenize gerek yoktur; olgun, modüler altyapıları kullanarak kendi risk kontrol sistemlerinizi uygulayabilir ve hızlıca karlı bir iş modeli kurabilirsiniz. Bu, en iyi giriş fırsatıdır.
• Varlık saklama ve alt yapı katmanı: Blok zinciri teknolojisi geliştirme ve uygulama odaklıdır, teknoloji yoğun bir alandır ve alt yapı halk zinciri geliştirme becerilerine çok yüksek düzeyde ihtiyaç duyar; geleneksel finansal kurumların kendi sistemlerini kurarak bu alana girmesi büyük zorluklar taşır.

Diğer yarışmaların akış kaynaklarına ve altyapı teknolojisine bağımlı olmasına kıyasla, strateji yönetimi ve risk kontrol katmanına giriş engeli en düşüktür; geleneksel finans kurumları, yıllarca birikmiş olgun risk kontrol sistemleriyle doğrudan sektörün öncü konumunu ele geçirebilir.

Şu anda kurumsal oyuncuların DeFi'ye girişi üç ana model üzerinden gerçekleşmektedir; hangi yolu seçerse seçsin, sektörün temel rekabet avantajı her zaman risk yönetimi uzmanlarının profesyonel risk değerlendirme yetenekleridir.

5.1 Kanal Dağıtım Modeli: Arka plan için profesyonel ekiplerden yararlanma

Olgun dış risk operasyon ekiplerini arka plan hizmeti olarak kullanarak piyasa payını hızlıca ele geçirin. Büyük kullanıcı akışına sahip ancak kendi zincir üstü risk kontrol operasyonu becerisine sahip olmayan borsalar ve finansal teknoloji platformları için uygun bir çözümdür. Bu modelde yatırım stratejileri tamamen dışa aktarılır, ancak işbirliği yapan ekiplerin getirdiği marka itibarı riski ve iş sorumluluk riski hâlâ kendi sorumluluğunuzdadır. Son kullanıcı akışına sahip olup karmaşık zincir üstü kredi ve risk kontrol işlemlerini kendi başlarına derinleştirmek istemeyen merkezi borsalar, bu modeli yaygın olarak kullanır: yetkili ve uyumlu dış risk kontrol ekiplerini iş arka planı olarak entegre ederek kredi hizmetlerini başlatırlar. Platform, kendi akışını kullanarak büyük tutarlı sermaye çekimi yapar; teminat incelemesi ve tüm süreç boyunca risk yönetimi tamamen işbirliği yapan risk kontrol operasyon ekiplerine bırakılır.

5.2 Varlık Tedarik Modeli: Çevrimdışı kaliteli varlıkların yasal olarak blok zincirine aktarılması

Gerçek dünya varlıklarına ve kredi temelli kaliteli alt yapı varlıklarına sahip varlık yönetimi kurumları, mevcut varlıklarını doğrudan zincir üstü piyasalara aktarıyor. Apollo örneğinde, kurumlar varlıklarını zincire aktarırken aynı zamanda kredi protokollerinin yönetim token'larını da stratejik olarak ediniyor ve kendi varlıklarına uygun endüstri teminat erişim kurallarını belirleme sürecine derinlemesine katılıyor. Bu modelin temel zorluğu, varlıkların standartlaştırılmış ve uygun şekilde düzenlenmesi ve tam bir düzenleyici uyum sistemi kurmaktır. Büyük özel sermaye kurumları ve fiziksel varlık sahipleri, kendi mevcut kaliteli varlıklarını doğrudan zincir üstü finans kanallarına bağlayabilir. Apollo, sadece varlık sağlama aşamasını aşarak, önde gelen kredi protokollerinin yönetim token'larını artırıyor ve endüstri kurallarının belirlenmesine derinlemesine katılıyor; böylece kendi fiziksel varlıklarını, zincir üstü piyasada daha yüksek kabul görmüş ve risk yönetimi önceliği daha yüksek resmi uygun teminat varlıkları haline getiriyor. Ancak varlık sağlayıcılar, herhangi bir varlığı teminat kategorisine rastgele ekleyemez; piyasa, varlıkların gerçek güvenliğini profesyonel üçüncü tarafların nesnel olarak doğrulamasını gerektirir ve zincir üstü teminat senaryolarında bu varlıkların hızlı ve tamamen nakde çevrilebilir olduğundan emin olur. Bu aşama, risk operasyon ekiplerinin titizlikle yapılan nitelik denetimlerine ve kredi garantisine dayanır; temelde, varlık sağlama modelinin uzun vadeli uygulanabilirliği, varlık yönetimi kurumlarının kendi profesyonel risk denetim ve doğrulama yeteneklerine bağlıdır.

5.3 Özgün işletme modeli: Kendi ekibinizi kurarak risk yönetimi ve işlem yapma sorumluluğunu üstlenin (temsil edilen kurum: Bitwise)

Yönetim kurumları, kendi geliştirilmiş yatırım stratejilerini kullanarak ve kendi özel zincir üstü fon kütüphanelerini bağımsız olarak kurarak ve işleterek hareket eder. Bitwise, zincir üstü fon kütüphanesini 2.0 versiyonu bir borsa işlemli fon olarak tanımlayarak bu alana resmen derinlemesine girmiştir. Bu model, komisyon fiyatlandırması ve teminat kabul kriterleri konusunda en yüksek karar verme özgürlüğüne sahiptir; ancak işletme faaliyetlerinden kaynaklanan tüm risk ve kayıplar, kurum tarafından tamamen taşınır ve bu model, kendi uzman risk yönetimi ekiplerini kurmuş büyük yönetim kurumları için uygundur. Geleneksel yönetim kurumlarının dış platformlardan bağımsızlaşarak doğrudan bağımsız risk operatörlerine dönüşmesi, bu modele örnektir. Bitwise, mevcut olgun varlık portföyü yapıları ve risk yönetimi sistemlerini temel alarak zincir üstü kütüphane operasyonlarını kendi tasarlar ve tamamen kontrol altına alır, böylece doğrudan zincir üstünde istikrarlı yönetim geliri elde eder.

Endüstri trendlerine göre, zincir üstü kredi ekosisteminin sürekli geliştirilmesi ve olgunlaşmasıyla birlikte, geleneksel büyük varlık yönetimi kurumları en güçlü sektör girişi avantajına sahiptir. DeFi ekosistemi modüler işlevlere ayrıldıktan sonra, piyasa temel ihtiyaçları değişmiştir: sektör artık akıllı sözleşme geliştirme teknik uzmanlarına ihtiyaç duymamaktadır; bunun yerine, geleneksel finansın yıllarca birikmiş olan teminat inceleme ve denetimi, risk limitleri belirleme gibi profesyonel finansal yetkinliklere büyük bir ihtiyaç duymaktadır. Geleneksel varlık yönetimi kurumlarının onlarca yıllık deneyimle birikmiş gerçek dünya risk yönetimi bilgileri, zincir üstü finans senaryolarına sorunsuz şekilde uyarlanabilir.

Ancak şu anda DeFi genel pazar hacmi, küresel üst düzey kurumsal yatırım fonlarının doğrudan büyük ölçekli girişi için yeterli değildir: Küresel geleneksel yatırım yönetimi sektörünün toplam hacmi 147 trilyon ABD dolarıdır ve yalnızca BlackRock tek bir kurumun yönettiği varlık hacmi 14 trilyon ABD dolarıdır; buna karşılık kripto DeFi tüm sektörün toplam hacmi sadece 80 milyar ABD dolarıdır ve bunun içinde riskli işlem yapan alt sektörün hacmi yalnızca 7 milyar ABD dolarıdır, bu miktar BlackRock'un yönettiği hacmin iki binde birinden daha azdır.

Çok büyük hacim farkı, sektörün gelecekte büyük büyüme potansiyeline sahip olduğunu doğrular. Kurumsal sermaye her zaman risk yönetimi öncelikli prensibi izler ve yalnızca güvenilir ve iyi kurulmuş risk yönetim sistemlerine sahip olgun piyasalara girer. Risk operasyonu ekipleri, güvenli ve kararlı bir zincir üstü para akışı sistemi kurduğunda ve ilgili endüstri düzenleyici çerçevesi tamamlandığında, sektörde kalıcı bir değişim yaşanacaktır. 147 trilyon dolarlık geleneksel varlık yönetimi piyasasından gelen küçük sermaye akışları, 80 milyar dolarlık DeFi piyasasının patlamasıyla sonuçlanacaktır.

Çok sayıda endüstri avantajı yalnızca sektörün erken gelişim aşamasında mevcuttur. Şu anda küresel düzeyde kaliteli öncü risk operasyon ekipleri az sayıdadır; kurumsal yatırımcıların büyük ölçekli girişi, olgun ve tamamlanmış bir endüstri çalışma düzenine ihtiyaç duymaktadır. Sektörün temel çalışma sistemini önceden kuracak ekipler, endüstri kurallarını belirleme önceliğini elde edecektir. Sonradan giren kurumsal yatırımcılar, daha iyi organize ve daha iyi risk yönetimi olan bir piyasa ortamından faydalanabilecek ancak mevcut endüstri kurallarına uyarak rekabete girecek ve erken pozisyonlama için kritik olan söz sahibi olma ve ilk atış avantajını kaçıracaktır.