Yazar: Ryan Yoon

Derleme: Derin Akım TechFlow

Derin Akım Okumaları:Piyasa düşüş döngüsüne girdi ve kripto piyasına dair kuşkular artıyor. Tiger Research, bu durumun önceki dönemlerden farklı olduğunu düşünüyor: geçmişteki soğuklar içsel problemlerden kaynaklandı (Mt. Gox hırsızlığı, ICO dolandırıcılıkları, FTX çöküşü), ancak bu sefer hareketler dışsal faktörlerden kaynaklanıyor (ETF onayları ile bull market, gümrük politikaları ve faiz oranları ile düşüşler).

Yönetim altındaki piyasa üç katmana bölünmüş durumda: uyumlu bölge, uyumsuz bölge, ortak altyapı. Para önceki gibi "sızma etkisiyle" akış göstermiyor. ETF fonları Bitcoin'de kalıyor, artık şamata coinlerine akmıyor.

Bir sonraki artırga döngüsü için iki şart gereklidir: Uyumsuzluk bölgelerinde harika bir uygulama + makro ortamın destekleyici hale gelmesi.

Aşağıdaki gibi tam metin:

Piyasa durgunluk dönemine girdikçe kripto piyasalarına dair kuşkular artıyor. Şimdi sorulan soru, artık kripto kışına girilip girilmedi.

Ana nokta

• Şifreleme kış mevsimi bir sıraya göre ilerler: Önemli olay → Güven çöküşü → İnsan kaynakları kaybı
• Geçmiş soğuk kış, içsel meselelerden kaynaklanmıştı; mevcut yükseliş ve düşüşler, dışsal faktörlerden kaynaklanmaktadır; ne soğuk bir kıştır ne de bahardır
• Yönetmelik sonrası piyasalar üç kata ayrıldı: uyumlu bölge, uyumsuz bölge, ortak altyapı; sızma etkisi kayboldu
• ETF fonu Bitcoin'de duruyor; uyumlu bölgeden çıkmıyor
• Bir sonraki bolluk döngüsüne katil uygulama + destekleyici makro ortam gerekli

İlk soğuk kış 2014 yılında gerçekleşti. Mt. Gox, o zamanlar küresel olarak %70 Bitcoin hacmini işlemeyi yürüten bir borsaydı. Yaklaşık 850.000 BTC, bir siber saldırıda kayboldu ve piyasa güveni çöktü. İç denetim ve denetleme işlevlerine sahip yeni borsalar ortaya çıktı ve güven yavaş yavaş geri kazanıldı. Ethereum da, ICO yoluyla dünyaya girdi ve vizyon ile fonlama yolları için yeni olanaklar açtı.

Bu ICO, sonraki bull marketin fitili oldu. Herkes token çıkarıp fon toplayabildiği zaman 2017 patlaması başladı. Sadece bir beyaz kağıtla yüz milyarlarca dolar toplamak için projeler akın etti ama çoğu da içerikten yoksun kaldı.

2018 yılında Güney Kore, Çin ve ABD düzenleyici önlemler döküldü, balon patladı ve ikinci kış dönemi geldi. Bu kış dönemi 2020 yılına kadar sürdü. COVID'den sonra likidite akışı başladı, Uniswap, Compound ve Aave gibi DeFi protokolleri dikkat çekti ve fonlar geri döndü.

Üçüncü soğuk kış en sert olanıydı. Terra-Luna'nın 2022'de çökmesiyle Celsius, Three Arrows Capital ve FTX sırayla iflas etti. Bu sadece bir fiyat düşüşü değildi; endüstrinin kendisi sarsılmıştı. Ocak 2024'te ABD SEC'si spot bitcoin ETF'sini onayladı ve ardından bitcoin yarılanma ve Trump'ın kripto dostu politikaları geldi. Para tekrar akışa geçmeye başladı.

Üç soğuk hava dalgası da aynı sırada gerçekleşti. Önemli olaylar meydana geldi, güven çöktü, insanlar ayrıldı.

Her zaman büyük olaylardan başlar. Mt. Gox hakerliği, ICO düzenlemeleri ve Terra-Luna çökmesinden sonra FTX iflası. Her olayın ölçeği ve şekli farklıdır, ancak sonuç aynıdır. Tüm piyasalar şok içine girer.

Şaşkınlık, güvenden kaynaklanan çöküşe hızla yayıldı. Bir sonraki inşa edilecek şeyin ne olacağını tartışanlar, kripto paraların gerçekten anlamlı bir teknoloji olup olmadığını sorgulamaya başladı. İnşaatçılar arasındaki iş birliği havası kayboldu ve birbirlerini suçlamaya başladılar.

Şüphe, insan kaynaklarının kaybolmasına yol açtı. Blok zincirinde yeni dinamikler yaratmayı sürdüren yapımcılar şüpheye kapıldı. 2014'te finansal teknolojiye ve büyük teknoloji şirketlerine yöneldiler. 2018'de kurumlar ve yapay zekâya yöneldiler. Daha belirli görünen yerlere gittiler.

Bugün de geçmişteki şifreleme kış modelleri görülebilir.

• Önemli Olaylar：
• Trump tarifeleri piyasaları sarsıyor
• Federal Rezerv Faiz Politikasının Dönüşü
• Şifreli piyasa genelinde düşüş yaşadı
• İmtihan çöküşüEndüstride kuşkular yayıldı. Odak, ne inşa edileceğine değil, birbirlerini suçlamaya kaydı.
• Yetenek kaybı baskısıAI sektörü hızla büyüyor. Çıkışlar şifrelemeden daha hızlı ve daha fazla zenginlik vaat ediyor.

Ancak bunun şifreleme kışına adanması zordur. Geçmişteki kışlar sektörün içinden patladı. Mt. Gox hack edildi, çoğu ICO projesi dolandırıcılık olarak ortaya çıkarıldı ve FTX çöktü. Sektör kendi güvenini kaybetti.

Şimdi farklı.

ETF onayı bullish bir hareket başlatırken, gümrük tarifeleri politikası ve faiz oranları düşüşüne neden oldu.Piyasayı yükseltmekten pazarı bastırmaya, dış faktörler her şeyi yapar.

İnşaatçılar da gitmedi.

RWA, perpDEX (sürekli sözleşmeli merkezsiz borsa), tahmin pazarları, InfoFi, gizlilik. Yeni hikayeler devamlı ortaya çıkmaktadır, hâlâ yaratılmaktadır. DeFi gibi tüm piyasayı çekmemişlerdir ama yok olmadılar. Endüstri çökmemiştir; çevre değişmiştir.

İlahi bahar yaratmadık, bu yüzden de soğuk kış mevsimi yok.

Bu, denetimli piyasa yapısında önemli bir dönüşümün arkasındadır. Pazar, üç katmana bölünmüştür: 1) Uygunluk alanı, 2) Uygunluk dışı alan ve 3) Ortak altyapı.

Uyumlu bölge, RWA tokenizasyonu, borsalar, kurumsal saklama, tahmin pazarları ve uyum temelli DeFi'yi içerir. Bunlar denetimden geçer, açıklamalar yapar ve yasal koruma sağlar. Büyümesi yavaştır, ancak sermaye hacmi büyük ve kararlıdır.

Ancak, uyum bölgesine girdikten sonra, geçmişteki gibi patlayıcı kazançlar elde etmeyi ummak zordur. Volatilite azalır ve yükseliş potansiyeli sınırlıdır. Ancak düşüş riski de sınırlıdır.

Öte yandan, uyumsuzluk bölgeleri gelecekte daha da spekülatif hale gelecektir.Düşük giriş eşiği, hızlı hareket. Bir günde 100 kat, ertesi gün %90 düşüş gibi durumlar daha sık yaşanacak.

Ancak bu alan anlamsız değildir. Uyumsuzluk bölgesinde doğan endüstriler yaratıcıdır ve doğrulandıktan sonra uyumlu bölgeye girerler. DeFi bunu başarmıştır ve öngörü pazarları şimdi bunu yapmaktadır. Deneysel bir alan olarak hizmet verir. Ancak uyumsuzluk bölgesi kendisiyle uyumlu bölge işlerinden giderek daha fazla ayrılmaktadır.

Paylaşılan altyapı, sabit paralar ve orakullar içerir. Bunlar, uyumlu ve uyumsuz bölgelerde kullanılır. Aynı USDC, kurumsal RWA ödemelerinde olduğu gibi Pump.fun işlemleri için de kullanılır. Orakullar, tokenleştirilmiş devlet tahvilleri için doğrulama verisi sağlarken, anonim DEX iflasları için de veri sağlar.

Başka bir deyişle, piyasa bölünmesiyle birlikte fon hareketleri de değişti.

Geçmişte, Bitcoin arttığında, altcoinler damla etkisiyle birlikte artardı. Şimdi farklı. Kurumsal fonlar ETF'ler aracılığıyla Bitcoin'e giriyor ve burada kalıyor. Uygunluk alanı fonları uygun olmayan alana akmıyor. Sadece kanıtlanmış değerlerde likidite kalıyor. Hatta Bitcoin dahi, riskli varlıklara kıyasla, güvenli liman varlığı olarak değerini henüz kanıtlamadı.

Denetim zaten toplanmış durumda. İnşaatçılar hâlâ inşaat yapmaya devam ediyor. Peki, hâlâ iki şey kaldı.

Birincisi, uyumsuz bölgeden yeni bir killer uygulamasına ihtiyaç vardır. 2020 DeFi Yazısı gibi daha önce mevcut olmayan değeri yaratmak. AI ajanları, InfoFi ve zincir üstü sosyal medya adaylardır, ancak henüz tüm piyasayı itecek ölçekte değiller. Uyumsuz bölgedeki deneyimlerin doğrulanması ve uyumlu bölgeye geçmesi süreci yeniden yaratılmalıdır. DeFi bunu başarmıştır, öngörülü piyasalar şimdi bunu yapmaktadır.

İkinci olarak, makroekonomik ortam. Düzenlemeler tamamlanmış olsa bile, inşaatçılar inşa ediyor, altyapı birikiyor, eğer makroekonomik ortam desteklemiyorsa, yükseliş alanı sınırlıdır. 2020'deki DeFi Yazısı, pandemi sonrası likidite salınımı sırasında patladı. 2024'te ETF onayından sonraki yükseliş, faiz indirimi beklentisiyle aynı anda gerçekleşti. Şifrelenmiş sektörün nasıl performans gösterdiğinden bağımsız olarak, faiz oranlarını ve likiditeyi kontrol edemez. Sektörün inşa ettiği şeyin ikna edici olması için, makroekonomik ortamın yön değiştirmesi gerekir.

Geçmişteki gibi her şeyin birlikte yükseldiği "kripto mevsimi"nin tekrarlanması muhtemel değil. Çünkü piyasa bölünmüş durumda. Uyumlu bölge kararlı bir şekilde büyüyor, uyumsuz bölge ise sert yükseliş ve düşüşler gösteriyor.

Bir sonraki ayı piyasası gelir. Ama herkes için gelmez.