Yazan: Charlie
Luffy, Foresight News
Sürekli olarak tüm kripto piyasasının hareketi, Bitcoin etrafında dönmüştür. Şimdi ise böyle bir dönem sona ermektedir.
Kripto ekonomisi şu anda içsel varlıklar ve dışsal varlıklar olmak üzere iki gruba ayrılmıştır.
İçsel tür, halk tarafından bilinen geleneksel kripto varlıklardır: bu tokenlerin ve projelerin değeri, kripto varlık piyasasının genel hareketlerine tamamen bağlıdır. Dışsal varlıklar ise sadece adı kripto sektörüne ait olup, değer hareketleri kripto piyasasından giderek bağımsızlaşmaktadır.
Bitcoin'in değeri, kendi özelliklerinden kaynaklanır ve bu değer, fiyatında yansıır. Fiyat yükseldikçe, piyasa tarafından değer özelliği daha da güçlenir. Ayı piyasasının zirvesinde, Bitcoin 'interstellar para birimi' olarak kabul edilir ve insan elindeki en nadir dijital akış varlığıdır; ayı piyasasının dip noktasında ise nakit akışı desteklemeyen bir dijital koleksiyon nesnesi olarak küçümsenir.
Hyperliquid, iki büyük grubun arasında yer alıyor. İşletmesinin büyük bir kısmı hâlâ kripto piyasa durumuna bağlı olsa da, arz ve talep tarafları sürekli genişliyor. Bu kategoride birçok zincir üstü finansal altyapı bulunuyor ve temel varlıklar giderek gerçek varlık tokenizasyonu türlerine doğru dönüşüyor.
HIP-3 pozisyon hacmi, kripto olmayan ticaret aktivitesinin düzeyini yaklaşık olarak yansıtır. Şu anda, HIP-3 pozisyonları, Hyperliquid'in toplam pozisyon hacminin yaklaşık %30'unu oluşturuyor, 2025 Kasım ayında ise bu oran %4'tü. Yakında piyasaya sürülecek HIP-4 tahmin pazarı, büyüme eğilimini daha da artıracak ve yeni işlemciler ile yeni işlem araçları getirecektir.
Venice gibi projeler ise tamamen dışsal kategoride yer alır ve gelişim mantıkları kripto pazarından tamamen bağımsızdır. Kullanıcı kitlelerinin bir kısmı çakışsa da, iş modeli Uniswap gibi yerel kripto ürünlerinden ziyade tüketiciler için yapay zeka odaklıdır. Uniswap’in temel işlevi, kullanıcıların çeşitli yerel varlıkları işlemesidir ve performansı doğal olarak varlık fiyatlarındaki dalgalanmalarla değişir; Venice ise özel çok modlu çıkarım hizmetlerini paketleyerek “gerektiğinde kullanım + abonelik” ücretlendirme modelini benimser.
Venice'nin kripto dünyasıyla tek bağlantısı, değer taşıyıcı olarak token kullanılmasıdır ve bazı hesaplama sağlayıcıları kripto endüstrisine sahiptir. Proje lideri Erik Voorhees, kripto endüstrisinde uzun yıllar deneyime sahiptir ve tokenların doğru şekilde kullanıldığında harika bir pazarlama aracı olabileceğini düşünmektedir.
Figure, listelenmiş şirketler arasında tipik bir örnektir. Bu finansal teknoloji kredi şirketi, ev eşitliği kredilerinin onay süresini 5 dakikanın altına indirmek için kendi blockchainini geliştirdi. Bu şirket için blockchain sadece bir destekleyici teknolojidir; temel değer kredi işlevinde yatmaktadır.
Hem token piyasası hem de halka açık şirketler segmentinde, dışsal yolların ölçeklenerek yükselişi derin bir anlam taşımaktadır. Geçmişte, çoğu iş modeli kripto varlık fiyatlarıyla derin bağlantılı olduğu için, tamamen aşağıdan yukarıya temel analiz tabanlı yatırım uygulanması zor olmuştur. Kripto endüstrisinde “blok zinciri ağırlıklı, Bitcoin hafif” anlatıları hiç olmamış değildir, ancak geçmişteki birkaç dalga sonunda her zaman Bitcoin piyasasına dönmüştür. Bunun nedeni, bu yolların kararlı talep oluşturamaması ve sürekli gelir elde edememesidir; hatta gelir elde edilse bile, bu gelir token değerine yansıtamamıştır. Token fiyatı yükselmeyi durdurduğunda, projenin destekleyici gücü kaybolur.
Bu döngü, öncekilerden tamamen farklı. Şimdi artık ödeme yapan grupları ve ödeme mantığını net bir şekilde görebiliyoruz; çoğu alandaki piyasa talebi nicelleştirilebilir hale geldi ve artık yalnızca duygusal spekülasyona dayanmıyor. Aynı zamanda, tokenların değer taşıyıcısı olarak işlevi de sürekli geliştiriliyor. Venice'in geliri, kullanıcıların AI çıkarım hizmetlerini gerçek şekilde satın almasından kaynaklanıyor; kripto piyasası genel olarak düşüşte olsa bile, iş modeli fiyat hareketlerine bağlı olmadığı için ciddi bir etki görmüyor. Bu döngü, önceki döngülerde olmayan iki temel avantaja sahip: sürdürülebilir gerçek kullanım talebi ve yatırımcıların artık yalnızca piyasa hikayelerine değil, temel verilere dayanarak yatırım yapmaya başlaması.
Özel piyasadaki stabil para yarışması da aynı şekilde. Mart 2026'da Mastercard, BVNK'yi satın almak için en fazla 1,8 milyar dolar harcama yapacağını duyurdu; bu şirket, 15 ay önce B turu finansmanını tamamladığında sadece 750 milyon dolar değerindeydi. Başka bir stabil para ile ilgili şirket olan Bridge, Şubat 2025'te Stripe tarafından 1,1 milyar dolarla satın alındı; Stripe'ın yıllık raporuna göre, Bridge'in şu anki yıllık iş büyüme hızı dört katına çıktı. Bu şirketlerin gelişimi, kripto endüstrisinin boğa ayı döngüsünden tamamen bağımsızdır.
Bu, içsel varlıklara karşı bearish olmak anlamına gelmez. Altın ve hatta küçük altın maden şirketleri gibi, portföyde her zaman bir atama değeri olan bitcoin ve diğer içsel kripto varlıklar da varoluş nedenine sahiptir. Ancak bu iki varlık türünün performansını yönlendiren mantık ve piyasa bağlantısı artık temel farklılıklara sahip olmakta ve veriler bunu doğrulamaktadır.
Bu benzetme somutlaştırılabilir: Küçük altın madeni hisseleri ile altın fiyatları arasındaki korelasyon katsayısı yıllarca yaklaşık 0,75 seviyesinde sabit kalmıştır. Bu, şu anda geleneksel kripto piyasasının durumudur — birçok kripto varlık küçük altın madenleri gibi davranırken, Bitcoin altın karşılığıdır ve tüm sektör Bitcoin'e yönelik kaldıraçlı yatırımlardır. Grafikteki mavi eğri ise başka bir ilişkiyi temsil eder: Altın ve S&P 500 endeksi makroekonomik etkilerden dolayı hafifçe hareket edebilir, ancak her biri kendi bağımsız çalışma mantığına sahiptir. Bu, dışsal varlıkların gelecekteki gelişim yönüdür. Uzun vadede bu tür varlıklar, "Bitcoin'in yükseliş ve düşüşlerini takip etme" eğiliminden yavaş yavaş uzaklaşacaktır.
Açıklanması gereken nokta, birçok dışsal varlığın kendisi de token çıkarıyor olmasıdır; bu durum yukarıdaki eğilimi doğrularken aynı zamanda özel bir durum olarak da kabul edilebilir.
Şu anda, büyük çoğunlukla yerel varlıklar hâlâ Bitcoin'in hareketleriyle yüksek oranda senkronize; az sayıda dışsal varlığın ilişkisi biraz azalmıştır, ancak gelişim döngüsü henüz kısa olduğu için güçlü bir referans sağlamaz. Sektördeki kural her zaman temel analizin öncelikli olması, ardından piyasa ilişkilerinin değişmesidir.
Bu değişiklik, sektör analiz mantığını tamamen değiştirdi. Dışsal varlıkları analiz etmek, geleneksel şirketleri analiz ederken yaptığınız gibi temel analiz yapmayı gerektirir: ödeme yapan kullanıcı grubunu haritalamak, bireysel ekonomik modeli hesaplamak ve sektörün koruma duvarını değerlendirmek. Bitcoin fiyatı artık ilk referans göstergesi değil; bu tür projeleri analiz etmek, finansal teknoloji yatırımcılarının karar verme sürecine benzer, sadece ek olarak özel bir varlık saklama aşaması daha vardır.
Şu anda potansiyeli olan dışsal sektörler şunlardır:
- Blockchain Exchange ve Broker Hizmet Sağlayıcısı
- Uzun kuyruk varlık tokenizasyonu için temizleme ve iade çözümü
- Kripto para ve yapay zekânın derin entegrasyonu yolu (özel çıkarım, Nous Research'in Psyche gibi dağıtılmış açık kaynak model eğitimi gibi)
- Yeni nesil dijital bankalar (özellikle gizlilik odaklı Payy ve Raycash dikkat çekiyor; bunlara programlanabilir gizlilik altyapısı sağlayan Aztec ve Zama da potansiyele sahip).
- Kredi alım satım sektörü (Morpho, kurumsal geri alım piyasasının ana seçimi haline geldi; Valinor, 3jane gibi orta ve küçük projeler özel kredi alt sektöründe odaklanıyor)
- Stabil para yayıncısı, gerçek varlık tokenleştirme hizmet sağlayıcısı
- Ödeme kanalları (genel ödeme alanında Stripe ve Tempo endüstri standartları; agent ödeme alanında şu anda Coinbase öncü konumda)
- Finansal olmayan kripto tüketim ürünleri (Venice, Collector Crypt gibi projeler, fiziksel iş değerini tokenlara yükleyerek hem ürün普及ünü teşvik eder hem de pazarlama gücünü artırır)
- Akıllı sistem ekonomisi (temel fırsat, erişim katmanındaki akıllı sistemler, sağlayıcılar ve içerik üreticilerinin ortak ekosistemindedir; bu aşama düşük değiştirilebilirliğe sahiptir. Cloudflare önde gidiyor, ancak bu süreçten trafiğe yönelik ücret mi alacak, yoksa sadece temel fonksiyon hizmeti mi sunacak, henüz belirsizdir)
Şu aşamada, yukarıdaki sektörde yer almak isteyenler için ilgili şirketlerin hisse senetlerini yatırım yapmak hâlâ en güvenli yoldur; kaliteli token projeleri nadir istisnalardır. Token'ların değer taşıma mekanizmaları sürekli iyileştirilene kadar rolü daha da artmayacaktır, ve bu, düzenleyici kurumların ve tüm sektörün ortak çabasıyla mümkün olacaktır. Şu anda ilgili çalışmalar zaten ilerlemektedir: Düzenleyici düzeyde, CLARITY Yasası ilerlemeye devam etmektedir; sektör düzeyinde ise Blockworks gibi kurumlar da piyasa bilgi şeffaflığını teşvik etmektedir. Token mekanizmaları için hâlâ uzun bir iyileştirme yolu vardır.
Ancak yukarıdaki detaylar, temel bir eğilimi değiştiremez: kripto pazarının itici gücü, tekil faktörlerden çoklu faktörlere doğru kaymaktadır. Sektör araştırmalarının odak noktası, Bitcoin fiyat grafiğini yorumlamaktan şirketlerin temel verilerine derinlemesine odaklanmaya doğru değişmektedir. Gelecek on yıl boyunca, neden 「kripto pazarı」 artık aynı anda yükselmeyip aynı anda düşmediğini merak etmenize gerek yoktur, çünkü sektör yapısı tamamen değişmiştir.