CLARITY Yasası, yedi DeFi protokolüne fayda sağlamıştır, ancak stablecoin'lerle pasif gelir elde etme kanalları engellenmiştir.

Yazar: Tindorr

Chopper, Foresight News

Piyasa, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile Ticari Vadeli İşlem ve Vadeli Piyasa Komisyonu (CFTC) arasındaki düzenleyici yetki çatışmasını, hangi alternatif kripto paraların “dijital mal” olduğunu tartışarak izliyor. Bu sadece yüzeysel bir yorumdur ve zaten piyasa tarafından fiyatlandırılmıştır.

CLARITY yasası gerçek kazanç mantığı başka yerde: Yasa, kurumsal kuruluşlara legítim DeFi faaliyetleri için sınırlar çiziyor; aynı zamanda bankaların güçlü lobi faaliyetleriyle, sıradan kullanıcıların pasif olarak durağan kripto paralarla gelir elde etme yollarını doğrudan kapatıyor.

Bu, sadece yeni bir kurumsal sermaye dalga DeFi'ye girmesini sağlamayacak, aynı zamanda zaten uyumlu yapıları kurmuş belirli protokollere büyük miktarlarda sermayenin akışını zorunlu hale getirecektir.

Şu 7 ana fayda alan projeyi belirledim.

Bu yasa, 2025 yılının Temmuz ayında Temsilciler Meclisi'nde (294 evet, 134 hayır oyuyla) kabul edildi; 14 Mayıs 2026 tarihinde Senato Bankacılık Komitesi'ne gönderildi (Not: 14 Mayıs'ta CLARITY yasası, Senato Bankacılık Komitesi tarafından oyla kabul edildi).

CLARITY'nin temel içeriğini iki cümleyle özetleyin:

• SEC ile CFTC arasındaki düzenleyici yetki ayrımını netleştirin; dijital ürünler CFTC'nin denetim altına girecektir;
• DeFi protokolleri, düğüm doğrulayıcıları ve açık kaynak geliştiriciler için güvenli liman kuralları getirilerek, basitçe para transferi kurumu veya komisyoncu olarak sınıflandırılmayacaklardır.

Metnin en önemli kısmı, 2023 yılında yürürlüğe giren GENIUS yasasının 404. maddesidir: ABD, stabil para birimi çıkarıcılarının doğrudan kullanıcılara faiz ödemelerini yasaklamıştır; ancak borsalar, DeFi platformları ve aracılara, kullanıcıların pasif fonlarına getiri sağlaması hâlâ izin verilmiştir.

CLARITY yasası resmen yürürlüğe girdiğinde, hemen iki büyük değişim yaşanacaktır:

• Kurumsal sermaye giriş engellerini kaldırıyor. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, emeklilik fonları, şirket kasa fonları gibi kurumsal yatırımcılar daha önce gözlemci kalmıştı. Uyum ekipleri, ilgili varlıkların menkul kıymet olup olmadığını değerlendiremediği için büyük ölçekli portföy eklemekten kaçınıyordu. Şimdi CFTC açık bir yetki alanı belirledi ve DeFi için güvenlik bölgesi oluşturuldu; bu sayede kurumsal yatırımcılar nihayet büyük çapta piyasaya girebiliyor.
• Kâr amaçlı sermaye, pasif stablecoin yatırımından çekiliyor. Daha önce bir borsada USDC tutmakla yaklaşık %5 yıllık getiri elde etme modeli artık kalmayacak. Yüz milyarlarca dolarlık istikrarlı getiri arayan sermaye, yeni bir yatırım kanalı bulmak zorunda kalacak.

Bu nedenle, iki büyük sermaye akımı (kurumsal yatırımcılar nihayet piyasaya girdi + küçük yatırımcılar getiri arıyor) aynı türdeki varlıklara, yani uyumlu, gerçek iş senaryolarına ve yapılandırılmış getiri ürünlerine doğru birlikte akacak.

Aşağıdaki protokoller, tam olarak bu tamamen yeni düzenleyici yapıya uygun olarak tasarlanmıştır.

Pendle: Alt yapı getirisi katmanı

Pendle, CLARITY yasasıyla en uyumlu DeFi protokolüdür. Tüm getiri özelliği taşıyan varlıkları ana para tokeni (PT) ve getiri tokeni (YT) olarak ayırır: PT tutmak sabit yıllık getiriyi sabitler; YT tutmak getiri artışını veya düşüşünü tahmin etmenizi sağlar. Bu tamamen aktif bir işlem ve likidite sağlama faaliyetidir, sadece pasif olarak faiz beklemek değildir.

Yasa tasarısı yürürlüğe girmeden önce: Kurumsal kurumlar ürün mekanizmasını tanımlamış olsa da, düzenleyici belirsizlik nedeniyle büyük ölçekli katılım sağlayamıyor; tokenleştirilmiş gerçek varlıklar (RWA) yalnızca pilot veya offshore paketleme aşamasında kalıyor; PT ve YT token’larının menkul kıymet olup olmadığı, uyumluluk açısından net bir şekilde tanımlanamıyor.

Yasa yürürlüğe girdikten sonra: PT/YT işlemi, CFTC mal fiyatı türevleri düzenlemesi kapsamında net bir şekilde sınıflandırıldı; sabit varlık pasif getiri yasağı, milyonlarca dolarlık sermayenin bu aktif getiri ürünlerine akmasına neden oldu; BlackRock gibi büyük varlık yönetimi kurumları, tokenlaştırılmış RWA ve özel kredi varlıklarını saklayabilir ve müşterilere Pendle aracılığıyla zincir üstü sabit getiri maruziyeti sağlayabilir.

Örnek: Securitize ile tokenleştirilen ve Ember protokolü ile eACRED olarak sarılan Apollo Kredi Fonu ACRED, 2026 yılı Nisan ayında Pendle'de piyasaya sürüldü. PT-eACRED sahibi olmak, şirketlerin doğrudan kredi vermesi, varlık teminatlı kredi verme, kaliteli kredi, kötü kredi ve yapılandırılmış kredi gibi Apollo'nun tüm kredi varlık portföyünü tek tıkla yapılandırmanıza olanak tanır. Tüm ürünler birbirine entegre edilebilir ve tamamen blockchain üzerinde çalışır.

CLARITY yasalaştıktan sonra bu model, ABD kurumsal sermayesinin girişi için standart şablon haline gelecek ve Pendle, artan kurumsal likiditenin temel gelir altyapısı olacak.

Dikkat edilmesi gerekenler: RWA varlık havuzunun kilitlenme miktarı, uyumlu saklama kurumlarıyla iş birliği ilerlemesi, tokenleştirilmiş varlık PT'nin发行 miktarı.

Morpho: Zincir Üzerindeki Ana Broker

Morpho, izinsiz kredi verme pazarını ve özelleştirilebilir risk yönetimi parametrelerini destekler.

Yasa yürürlüğe girmeden önce: Tokenleştirilmiş RWA'ların kredi teminatı olarak kullanılması, kayıtsız türevler olarak sınıflandırılma riski taşır; kurumsal risk yönetimi standartlarını karşılayan, fidüzyer yetkisine sahip fon havuzları yoktur; temizleme riski ve oracle riski büyük sermayelerin yatırımı yapmasını engeller.

Yasa yürürlüğe girdikten sonra: Gauntlet, Steakhouse vb. strateji kurumları, uygun düzenlemeli fon havuzları kurabilir, kira oranlarını, oracle'ları, pozisyon sınırlarını ve KYC erişimini özelleştirebilir; kurumlar, kararlı para birimleriyle gerçek varlıkları teminat göstererek kredi alabilir, döngüsel kaldıraç arbitrajı yapabilir ve piyasa likiditesini sağlayabilir; tüm bu işlemler CFTC'nin açık düzenlemeleri çerçevesinde yürütülür. Pasif gelir piyasalarından dışlanan kararlı para birimi fonları, Morpho fon havuzlarına akar ve aktif kredi faaliyetleriyle uygun gelir elde eder.

Çevrimiçi ana broker modeli resmen hayata geçirilecektir. Pasif gelir modellerinden dışlanan stabil para birimleri, Morpho havuzlarına sürekli olarak akacak ve yasal getiri elde etmek için aktif kredi verme işlemlerinde kullanılacaktır.

Dikkat edilmesi gerekenler: Kurumsal strateji sağlayıcıların yönetimindeki havuz kilitlenme miktarları, yeni RWA teminat kategorileri ve kurumsal iş birliği stratejilerinin başlatılma sayısı.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (önceki adıyla MakerDAO), kullanıcıların USDS yatırarak sUSDS almasını ve protokol gelirlerini kazanmasını sağlar; bu gelirler sabit oran, rezerv varlıkları olan ABD tahvillerinin getirisi ve RWA portföy getirilerini içerir. Sky, DeFi içinde en yakın tokenize edilmiş para fonu ürünüdür.

Ancak soru şu: USDS yatırıp sUSDS'ye değiştirmek, aktif bir iş aktivitesi midir, yoksa yasaklanan pasif gelir mi?

Sky, Ethena yolunu takip ederek uyumlu kurumlarla birlikte uyumlu bir yapı kurmaktadır. Düzenleyicilerin "aktif işler için muafiyet" konusunda esnek bir yorum yapması durumunda, sUSDS, kendine ait RWA varlık maruziyetiyle en büyük uyumlu zincir içi finansal ürünlerden biri olacaktır.

Stablecoin getiri yasağı, boşta kalan USDC sermayesini doğrudan USDS Savings ürünlerine yönlendirecektir.

Dikkat edilmesi gereken nokta: Bakanlık ve Amerika Birleşik Devletleri Ticari Vadeli İşlem Komisyonu'nun yasanın geçmesinden sonraki düzenlemeleri.

Maple Finance: Zincir Üzerinde Kredi İşlem Platformu

Maple Finance, kurumsal kredi havuzlarına odaklanır. Kullanıcılar, kredi veren olarak stabil para birimlerini yatırır; borçlular, piyasa yapıcılar, hedge fonları ve kurumsal kasa birimleri gibi sıkı bir due diligence sürecinden geçmiştir. Alt kuruluşu Syrup havuzu, genel kullanıcılar için erişime açıktır.

Yasa tasarısının yürürlüğe girmesinden önce: Yeterli teminat olmayan kurumsal krediler, ihraç edilmemiş menkul kıymet olarak sınıflandırılma uyum riski taşır; bankalar ve sigorta kurumları, düzenleyici kapsamının belirsizliği nedeniyle uyumlu şekilde katılamaz; erken dönem havuzlarda vadeye uyulmama olayları yaşandıktan sonra, uyum ekibi genellikle bekleme tutumu sergiler.

Yasa yürürlüğe girdikten sonra: Maple, uyumlu zincir üstü kredi varlık yayıncılık platformuna dönüşüyor; bankalar ve sigorta kurumları engelsiz katılabilir.

Maple, zaten kurumsal uyumluluğa sahiptir: Syrup havuzu, Morpho'ya entegre edilerek çapraz protokol kredi varlık portföyü yapılandırması sağlamıştır. Bitwise ve Sky, yasal düzenlemeler yürürlüğe girmeden önce zaten Maple stratejilerine yatırım yapmışlardır.

CLARITY yasal tasarısı, ölçeklenmesini sınırlayan düzenleyici kısıtlamaları kaldırdı.

Dikkat edilmesi gerekenler: Syrup tüm havuz kilitli miktarı, kurumsal borçluların çeşitlendirilme ilerlemesi ve RWA varlık sahipleri için yeni kredi stratejilerinin başlatılması.

Centrifuge: RWA varlıkların yerel发行 katmanı

Pendle getiri ayrıştırmayı, Maple kredi fonlarını sorumlu tutarken, Centrifuge daha üst akımda — gerçek varlık tokenizasyonunun kaynağıdır. Özel kredi, ticari çekler, yapılandırılmış kredi katmanları ve küçük ve orta ölçekli işletmeler için krediler, zincir üzerindeki tokenlara dönüştürülebilir ve tüm DeFi ekosistemine sorunsuz şekilde entegre edilebilir.

Yasa tasarısının yürürlüğe girmesinden önce: Gerçek kredi varlıklarının tokenleştirilmesi yalnızca deneysel aşamada kalmıştır; tokenlerin menşei, menkul kıymet, mal mı yoksa tamamen yeni bir kategori mi olduğu belirsizdir ve kurumlar yatırıma girmekten kaçınmaktadır; temel varlıkların联邦 düzeyinde saklama ve çapraz ödeme kuralları yoktur; çoğu fon havuzunun boyutu sınırlıdır ve sadece offshore yapılar aracılığıyla çalışabilir.

Yasa yürürlüğe girdikten sonra: Centrifuge, RWA varlıkların tokenleştirilmesinin temel girişi olacaktır; tokenleştirilmiş özel kredi katmanlı varlıkların düzenleyici tanımı netleşmiş, uygun şekilde saklanabilir ve kurumsal kredi verme amaçlı büyük ölçekli teminat olarak kullanılabilir; bankalar ve varlık yönetimi kurumları, offshore yapılar kurmadan doğrudan blockchain üzerinde küçük ve orta ölçekli işletmelerin finansmanı, senet iskonto işlemleri ve yapılandırılmış kredi gibi gerçek ekonomik faaliyetlere katılabilir.

STRC varlığına dayalı protokol: Sabit getiri yolu

Strateji,纳斯达克'te listelenen ve yıllık getirisi yaklaşık %11,5 olan STRC adlı sonsuz tercihli hisse senedi çıkarıyor; aylık faiz ayarlaması ile hisse senedi fiyatı 100 dolarlık yüz değerine yakın tutuluyor. Apyx ve Saturn Credit, STRC'nin iki ana paketleme protokolüdür: Apyx, apxUSD ve apyUSD (toplam arzı 400 milyon doları aşar) çıkarır; Saturn, USDat ve sUSDat çıkarır; ikisi de Pendle'de PT/YT ticaret pazarlarını açmak için zaten piyasada.

Yasa yürürlüğe girmeden önce: Tüm iş akışı oluşturulmuş olsa da, ABD uyumlu fonları bu tür paketlenmiş varlıkları büyük ölçekli olarak saklayamaz, yeniden yapılandıramaz veya ikinci kez paketleyemez.

Yasa yürürlüğe girdikten sonra: PT işlemlerinin CFTC mal düzenlemesi kapsamında değerlendirilmesi; DeFi güvenli liman koruma protokolünün uyumluluğu; ABD uyumlu büyük fonlar, Apyx ve Saturn ile ilgili PT tokenlarını toplu olarak satın alabilecek, yaklaşık 12 aylık sabit getiri sağlayacak ve bu getiriyi geleneksel menkul kıymet aracı kurumları aracılığıyla küçük yatırımcılara yönelik sabit getiri finansal ürünlerine dönüştürebilecek.

Tam süreç şudur: Strategy, STRC'yı发行 → Apyx/Saturn, temettü gelirlerini blockchain üzerinde paketler → Pendle, PT ana para token'ına ve YT gelir token'ına ayırır → ABD uyumlu fonlar, PT'yi büyük miktarlarda satın alarak sabit getiriyi kilitleir → Bu, retail yatırımcıların satın alabileceği 「Bitcoin ile ilişkili sabit getiri ürünü (yıllık yaklaşık %12)」 olarak paketlenir.

Dikkat edilmesi gerekenler: İlgili PT token kilitlenme miktarı, ABD uyumlu fonların STRC'e dayalı sabit getiri ürünleri çıkarıp çıkarmaması, STRC aylık teminat ayarlamaları.

Yüksek perspektiften yedi protokolün ortak düzenini görebilirsiniz:

• Bu protokoller, düzenleyici baskılar olmadan önce KYC uyumluluğunu ve iş senaryosuna uygun mimariyi önceden tasarladı;
• CFTC yetki bölünmesi + DeFi güvenlik limanı, kurumsal en büyük menkul kıymet sınıflandırma riskini tamamen ortadan kaldırır;
• Stabil kripto para pasif gelir yasağı, milyonlarca dolarlık sermayeyi bu tür yapılandırılmış, gerçek iş modeline sahip ve RWA destekli ürünlere yönlendirmek;
• Kurumlar, mevcut托管 ve ana aracılık altyapılarını bu DeFi protokollerine sorunsuz şekilde ekleyecek doğal alıcılar olacak.

• Yasa tasarısı henüz nihai aşamaya ulaşmadı. Şu anda sadece komisyon onayını geçti; senato ve temsilciler meclisi versiyonlarının birleştirilmesi, senatoda 60 oyluk eşik, senato ve temsilciler meclisi metinlerinin uyumlaştırılması ve başkanın imzası gibi süreçlerin tamamlanması gerekiyor. Tahmin piyasası Polymarket, 2026 yılında yasanın yürürlüğe girmesi olasılığını %76 olarak veriyor; olasılık yüksek olsa da kesin değildir.
• Tüm protokollerde, akıllı sözleşme açıkları, öngörücü arızaları, kararlı para birimi bağlantısının kopması ve karşı taraf kredi riski dahil olmak üzere yerel DeFi riskleri mevcuttur. CLARITY, düzenleyici sınırları netleştirir, ancak yatırım riskini ortadan kaldırmaz.
• Kazanç artışı, kurumların piyasa beklentileriyle uyumlu bir şekilde girmesi gerektiğini varsayar. Anlaşma güçlü olsa da, uygulama süresi genellikle fiyatlamadan daha yavaş ilerler; kurumların girişi genellikle birkaç ay süren bir uyum süreci gerektirir.

CLARITY yasal tasarısı sadece bir "DeFi yasallaştırması" hikayesi değil; bu yüzeysel anlatı, zaten piyasa tarafından fiyatlandırılmıştır.

Gerçek ikinci derece piyasa mantığı şudur: Pasif stabil para getirileri engellendiğinde, büyük miktarda kâr arayan sermaye nereye akar? Hangi protokoller ve sektörler, geçici uyum yapıları kurmadan kurumsal sermaye artışı için hazırdır? Bu, bu protokollerin token fiyatlarının mutlaka yükseliş anlamına geldiğini göstermez; token ekonomi modelleri hâlâ ayrı ayrı analiz edilmelidir.