Telegram'ın "Şifreli Muhasebesi": Artan Gelirlerin ve 450 Milyon Dolarlık Kripto Satım Skandalının Ardında Kâr Dışı Kaldırma
Orijinal yazar: Zen, PANews
Yatırımcılara ulaşan finansal bilgiler nedeniyle Telegram, gelir eğrisinin yukarıya giderken net kârın düşüşe geçtiği bir durumla yeniden gündeme geldi. Buradaki temel değişken, kullanıcı sayısının yavaşlaması değil, TON fiyatının düşmesi sayesinde varlık dalgalanmalarının kâr tablosuna "delindiği"dir.
450 milyon doların üzerindeki TON jetonunun satışı, TON ekosistemiyle olan çıkar ve sınırlarını yeniden değerlendirme ihtiyacı doğurmuştur.
Telegram, TON Fiyatı Düşerken Gelirleri Arttı Ama Yine Net Zarar Eden Kaldı
FT'nin raporuna göre, Telegram 2025'in ilk yarısında gelirlerinde büyük bir artış kaydetti. Denetimsiz finansal raporlara göre, şirket ilk yarılarda 870 milyon dolar gelir elde etti, bu da 2024'ün ilk yarısındaki 525 milyon dolar gelire göre %65'lik bir yıllık büyümedir; yaklaşık 400 milyon dolar net kar elde edildi.
Gelir yapısına bakıldığında, Telegram reklam gelirleri %5 artarak 125 milyon dolara ulaştı; üst düzey abonelik gelirleri %88 artarak 223 milyon dolara ulaştı ve bu rakam bir önceki yılın aynı dönemine göre neredeyse iki katına çıktı. Bu ikisine kıyasla, Telegram'ın gelir artışının temel nedeni, TON blokzinciri ile imzalanan özel anlaşmadan kaynaklanmaktadır. TON, Telegram uygulama ekosistemi için özel blokzincir altyapısı haline geldi ve Telegram'a yaklaşık 300 milyon dolarlık ilgili gelir getirdi.
Sonuç olarak, genel bakışta Telegram, 2024 yılında küçük oyunlar dalgası nedeniyle yaşanan güçlü büyümeyi devam ettirerek, geçen yılın ilk yarısında da bu trendi sürdürdü. 2024 yılında Telegram, 540 milyon dolar kar ederek ilk defa yıllık kar elde etti ve yıllık geliri 1.4 milyar dolar olarak gerçekleşti. Bu rakam, 2023 yılındaki 343 milyon dolar gelime göre çok daha yüksek.
2024'te 1.4 milyar dolarlık gelirinin yaklaşık yarısı, söz konusu "ortaklıklar ve ekosistem"ten elde edildi. Reklamlardan yaklaşık 250 milyon dolar, üst düzey abonelik hizmetlerinden 292 milyon dolar gelir elde edildi. Açıkça, Telegram'ın büyümesi, ödemeli kullanıcı sayısındaki artışla değil, kripto para birimi ile ilgili iş birliklerinden elde ettiği gelirlerle daha çok ilgilidir.
Ancak kripto paraların yüksek dalgalanması, Telegram için de riskler yaratmıştır. 2025'in ilk yarısında yaklaşık 400 milyon dolarlık işletme kârı elde edilmesine rağmen, Telegram'ın net zararı 222 milyon dolar olarak kalmıştır. Kaynaklar, şirketin elindeki Ton jetonu varlıklarını yeniden değerlemek zorunda kaldığı için bu durumun yaşandığını belirtmiştir. 2025 yılında kripto piyasaların devam eden zayıf performansı nedeniyle, Ton jetonunun fiyatı 2025 yılında sürekli düşmüştür ve en düşük seviyesinde fiyatın %73'ten fazla gerilediği görülmüştür.
450 milyon dolarlık ihracat: Nakit akışı mi yoksa merkezsizlik fikri mi?
DAT fiyatlarının uzun vadeli düşüklüğüne ve DAT ile ilgili olarak listede yer alan şirketlerin büyük miktarda zararlı hisse senetlerine alış verdikten sonra, küçük yatırımcılar, Telegram'un dijital varlık değer kaybından dolayı zarara uğramasına fazla şaşırmadı. Topluluk için daha dikkat çekici ve rahatsız edici olan ise, FT'nin Telegram'un büyük ölçekte satış yaptığı ve TON jetonu satışlarının 450 milyon dolara ulaştığını bildirmesiydi. Bu rakam, jetonun mevcut piyasa değerinin %10'unu aşmaktadır.
SON fiyatının sürekli düşmesi ve Telegram'ın sahip olduğu büyük miktardaki tokenlarını satışı, bazı SON toplulukları ve yatırımcıları, "parayı çektirmek" ve Ton yatırımcılarına zarar vermekle suçlamaya ve tartışmalara yol açtı.
TON Strategy (Nasdaq: TONX) Başkanı Manuel Stotz'ın açıklamasına göre, Telegram'ın sattığı tüm TON jetonları dört yıllık bir vade planına tabidir. Bu da jetonların yakında ikinci el piyasalarda dolaşılamayacağını ve anında satış baskısı oluşturmayacağını gösterir.
Ayrıca Stotz, Telegram'un bağlantı sağlama konusunda ana alıcısının, uzun vadeli yatırımcılar olan ve kendisinin yönettiği TONX gibi şirketler olduğunu belirtti. Bu tür jetonların alımının ise uzun vadeli elde tutma ve güvence altına alma amacıyla yapıldığını ifade etti. ABD'de listede yer alan ve TON ekosistemi üzerine odaklanan Stotz'ın yönettiği TONX şirketi, Telegram jetonlarını spekülasyon amaçlı değil, uzun vadeli stratejik amaçlar doğrultusunda satın almayı planlıyor.
Stotz, Telegram'in işlem sonrası net Ton token tutturuğunu önemli ölçüde azalmadığını, hatta belki de arttığını vurguladı. Bunun nedeni, Telegram'ın bazı stoklarını satmak suretiyle kilitleme dönemi token dağılımı elde etmiş olmasının yanı sıra, reklam gelir paylaşımı gibi işlerde yeni TON gelirlerini sürekli olarak elde edebilmesi ve net tutturuğun yüksek seviyelerde kalmasını sağlamasıdır.
Telegram'ın TON jetonu üzerinde uzun vadeli kazanç sağlaması, daha önce bazı topluluk üyelerinin Telegram'ın jetonun merkezsiz yapısını olumsuz etkileyebilecek şekilde çok yüksek oranda jeton tuttuğunu kaygılandırdı. Telegram'ın kurucusu Pavel Durov bu endişeye çok önem verdi ve 2024 yılında ekibin Telegram'ın TON jetonu tutulumunu %10'un üzerinde tutmamasını taahhüt ettiğini açıkladı. Eğer bu oran geçilirse, fazla olan jetonlar uzun vadeli yatırımcılara satılarak jetonun daha yaygınlaşması sağlanacak ve aynı zamanda Telegram'ın gelişimine kaynak sağlayacaktır.
Durov, bu satışların, kilitlenme ve sahiplenme dönemleri ile kısa vadeli baskıdan kaçınarak TON ekosisteminin istikrarını sağlamak amacıyla piyasa fiyatından hafifçe düşük bir iskonto ile yapılacağını vurguladı. Bu plan, TON'un Telegram elinde toplanmasının fiyat üzerinde manipülasyon endişelerine yol açmasını önlemek ve projenin merkezsizlik anlayışını korumayı amaçlamaktadır. Bu nedenle, Telegram'ın token satışları, basitçe yüksek fiyatlarla kar elde etmekten ziyade, varlık yapısını ve likidite yönetimini düzenlemeyi hedefleyen bir strateji olarak görülmektedir.
Telegram'in finansal tablolarına değer kaybı basıncı uygulamasına neden olan 2025 yılında TON fiyatının devam eden düşüşüne rağmen, uzun vadede Telegram'ın TON ile yüksek oranda entegre olması, ikisinin de kazanç ve zarar açısından birbirine bağlı hale gelmesine yol açmıştır.
Telegram, TON ekosistemiyle derin entegrasyon sayesinde yeni gelir kaynakları ve ürün avantajları elde etti, ancak kripto piyasasındaki dalgalanmaların mali etkilerini de göze almak zorunda kaldı. Bu "iki yüzlü bıçak" etkisi, Telegram'ın IPO'su sırasında yatırımcıların değerini değerlendirmesi gereken önemli bir unsurdur.
Telegram'ın IPO potansiyeli
Finansal performansının artması ve işlerinin çeşitlenmesiyle birlikte Telegram'ın halka arz edilme potansiyeli piyasadaki odak noktasına geldi. Şirket, 2021 yılında birden fazla tahvil emisyonu yoluyla 10 milyar dolardan fazla fon topladı. 2025 yılında ise 1,7 milyar dolarlık hisse senedi alma hakkı (convertible bond) ihraç ederek BlackRock ve Abu Dhabi Mubadala gibi uluslararası önde gelen kurumların ilgisini çekti.
Finansman hamleleri sadece Telegram'a destek olmakla kalmaz, aynı zamanda bir IPO hazırlığı olarak da görülür. Ancak Telegram'ın halka arz yolu zordur ve borçlanma düzenlemeleri, düzenleyici çevre ve kurucu faktörleri, IPO sürecini etkileyecektir.
Telegram şu anda iki ana tahvilin vadeli işlemi vardır: 7% kuponlu, Mart 2026'da vadesi olanlar ve 9% kuponlu, 2030'da vadesi olan dönüştürülebilir tahviller. İkinci 1.7 milyar dolarlık borçta, yaklaşık 955 milyon dolar eski tahvillerin değiştirilmesi için kullanılırken, 745 milyon dolar yeni şirket fonu olarak kullanılmaktadır.
Kıymetli kağıtların özel tarafı, IPO dönüştürme maddesidir: Eğer şirket 2030 yılına kadar halka arz ederse, yatırımcılar, halka arz fiyatının yaklaşık %80'sine göre geri alabilir/dönüştürebilirler, yani %20 indirim. Başka bir deyişle, bu yatırımcılar, Telegram'ın başarılı bir şekilde IPO yapacağını ve önemli bir değer artışı elde edeceğini tahmin etmektedirler.
Telegram, 2025 yılına kadar olan borçlarını değiştirerek 2026 yılında vadesi gelen tahvillerin çoğunu önceden geri ödedi veya kapatıldı. Durov, 2021 yılındaki eski borcun temel olarak ödendiğini ve mevcut risk oluşturmayacağını açıkladı. Telegram'ın 500 milyon dolarlık Rusya tahvilleri dondurulmasıyla ilgili olarak, Telegram'ın Rusya sermayesine bağlı olmadığını ve son 1.7 milyar dolarlık tahvil ihracında Rus yatırımcıların bulunmadığını belirtti.
Bu nedenle, Telegram'ın ana borcu 2030 yılında vadesi gelen dönüştürülebilir tahvillerdir ve buna bağlı olarak şirketin halka arz için nispeten geniş bir zaman penceresi vardır. Ancak, birçok yatırımcı, Telegram'ın 2026-2027 yıllarında halka arz yaparak borçlarını hisse senediyle dönüştürmeyi ve yeni bir fonlama kanalı açmayı hedefleyeceğini beklemektedir. Bu pencereden kaçınılması halinde şirketin gelecekte uzun vadeli borç faizleriyle başa çıkmak zorunda kalacağı ve aynı zamanda borçtan hisse senedi finansmanına geçiş fırsatını kaçırmak ihtimali vardır.
Yatırımcılar, Telegram'ın piyasa değeri hakkında karar verirken, aynı zamanda kâr potansiyeli ve komisyon modeline de dikkat ediyor. Telegram'ın şu anda yaklaşık 1 milyar aylık aktif kullanıcısı ve tahmini olarak 450 milyon günlük aktif kullanıcısı bulunuyor. Bu büyük kullanıcı tabanı, ticarileştirme imkanları açısından hayal gücüne sahne sunuyor. Ancak son iki yılda hızlı büyümesine rağmen, Telegram hâlâ sürdürülebilir kâr elde edebilecek bir iş modeli olduğunu kanıtlamak zorunda.
İyi haber, Telegram'ın şu anda ekosistemi üzerinde mutlak kontrolü olduğu ve Durov'ün şirketin tek hissedarı olduğunu, şirket yönetimiyle ilgili olarak ise borçluların dahil olmadığını belirtmesidir.
Bu nedenle, Telegram, hissedarların kısa vadeli çıkarları tarafından kısıtlanmaksızın, kısmen kısa vadeli kârını feda ederek uzun vadeli kullanıcı bağlılığı ve ekosistem büyümesini sağlayabilir. Bu "geciktirilmiş tatmin" stratejisi, Durov'un tutarlı ürün felsefesine uymaktadır ve aynı zamanda IPO yolculuğunda yatırımcılara büyüme hikayesini anlatmanın merkezini oluşturacaktır.
Ancak vurgulanması gereken bir diğer husus da bir IPO'nun sadece finansal ve borç yapısına bağlı olmamasıdır. Financial Times, Telegram'ın potansiyel IPO planlarının şu anda Durov'a yönelik Fransa mahkeme prosedürlerinden dolayı etkilendiğini belirtti. İlgili belirsizlikler,上市日程难以明确. Telegram'ın yatırımcılarla olan iletişimi içinde bu soruşturma muhtemelen bir engel oluşturabileceğini kabul ettiğini de eklemek gerekir.
İş ilanlarını öğrenmek için BlockBeats'te bir pozisyona tıklayın
律动 BlockBeats resmi topluluğuna hoş geldiniz:
Telegram abonelik grubu:https://t.me/theblockbeats
Telegram sohbet grubu:https://t.me/BlockBeats_App
Resmi Twitter hesabı:https://twitter.com/BlockBeatsAsia