ABD hisse senedi finansmanı, 2023 yılındaki düşük seviyeden itibaren yükselişe geçti ve önümüzdeki aylarda belirgin şekilde hızlanabilir: Sayısız çok büyük IPO sıraya girmiş durumda ve tek bir finansman miktarı yüz milyarlarca ABD doları seviyesine ulaşabilir. Piyasanın en doğrudan endişesi, bu yeni hisselerin, özellikle endeks fonları ve büyük kaplı hisselerdeki pozisyonlar zaten yüksekken, mevcut ABD hisselerinden “kan çekmesi”dir.
SpaceX, OpenAI, Anthropic; süper IPO'lar ABD hisse senedi piyasasına yoğunlaşırken, SpaceX'in S-1 başvuru belgesi geçen hafta resmen açıklanmış ve halka açık hisse satışını tamamlayacak ilk şirket olma tahmini 6. ayın ikinci haftasında belirlenmiştir. OpenAI, piyasa beklentilerinden çok daha erken bu yıl en erken Eylül'de halka açık olmayı planlıyor; Anthropic ise en erken bu yıl Ekim'de halka açık olmayı hedefliyor.
Takip Eden Ticaret Platformuna göre, Almanya Bankası menkul kıymet stratejisti Parag Thatte, 22 Mayıs'taki raporunda şunu yazdı: "Talep-arz çerçevesimizde, emisyonun yeniden artması doğrudan hisse senedi üzerinde olumsuz bir etkiye sahip olabilir, ancak bu etki sadece hafif düzeydedir; geçmiş akademik literatür ve emisyon dalgalarındaki deneysel kanıtlar, emisyon dalgalarının genellikle hisse senedi talebinin güçlü olduğu dönemlerde gerçekleştiğini ve bu nedenle güçlü hisse senedi getirileriyle eş zamanlı olduğunu açıkça göstermektedir."
Bu araştırmanın en temel kararı, "yayımın zararsız olması" değil, "yayımın ana neden olmamasıdır". Arz artışı kısa vadeli dalgalanmalara neden olabilir; en büyük IPO'yu tek başına modele dahil ederseniz, piyasanın yaklaşık %1'ini olumsuz etkileyebilir. Ancak eğer halka arz ritmi yoğunsa ve endeks referansındaki diğer hisseleri baskı altına alırsa, etki daha da büyüyebilir. Bununla birlikte, bu hâlâ yaygın bir gerilemenin tetikleyicisi gibi görünmektedir,牛市ın sona ermesinin yeterli bir koşulu değildir. ABD hisse senedi piyasasında ortalama her 1 ila 2 ayda bir %3'ten fazla küçük gerilemeler yaşanır; tetikleyiciler çok çeşitli olabilir ve IPO bunlardan sadece biridir.
Bu kararı destekleyen gerçek, talep tarafının hâlâ çökmediği. Hane halkı sektörü hâlâ yüksek nakit bakiyelerine sahip, şirket karları güçlü bir şekilde artıyor, hisse senedi fonları hâlâ akıyor ve hisse alım satım duyuruları yüksek seviyede kalıyor. Sorun, “yeni hisseleri satın almak için yeterli para var mı” değil, talebin arzı hâlâ bastırıp bastıramayacağı; diğer bir sınır koşulu ise büyük kapitalizasyonlu hisselerin, özellikle büyük teknoloji hisselerinin pozisyonlarının zaten yüksek olması ve buranın daha hassas olduğu yer olması.
Bu serbest bırakma dalgası büyük görünüyor, ancak tüm ABD hisse senedi piyasasına kıyasla abartılı değil.
Amerika hisse senedi ihracının çeyreklik hızı, 2023 başındaki yaklaşık 30 milyar dolarlık düşük seviyeden şu anki yaklaşık 120 milyar dolara yükseldi. Sonraki aylarda, bir dizi süper büyük IPO, bu hızı bir kat daha artırabilir.
Yalnızca IPO'ya bakıldığında, yakında girecek bazı büyük projelerin finansman hacmi, geçen 9 ayda ABD'de gerçekleşen tüm halka açık finansman toplamına eşdeğer olabilir. Alanı ikincil halka arzları da içerecek şekilde genişletirsek, bu miktar yaklaşık iki aylık bir halka arz miktarına denk gelir.
Ancak başka bir ölçütle bakıldığında, baskı çok daha az. En büyük beklenen IPO bile, şu anki S&P 500 toplam piyasa değerinin %0,1'in biraz üzerinde bir finansman miktarına sahip. Bu nedenle, "arzın artması" yalnızca "Amerikan hisse senedi piyasasının mutlaka düşeceği" sonucuna varmak için yeterli değil: mutlak miktar dikkat çekici olsa da, piyasa hacmine göre aşırı değil.
Tarihsel olarak, yayın dalgaları daha çok boğa piyasalarının eşlik eden unsurlarıydı.
Geçtiğimiz 30 yıldan beri, ABD hisse senedi piyasalarında birkaç hisse senedi ihracı yükseliş döngüsü yaşanmıştır. Geçmiş verilere göre, bu aşamalarda hisse senedi piyasaları genellikle güçlü performans gösterir: İhraç dalgasının başlangıcından sonraki ilk 3 ayda S&P 500'ün getiri medyanı yaklaşık %8'dir; 12 aya uzatıldığında getiri %20'nin üzerindedir.
İstisnalar da açık: 2008–2009 küresel finansal krizi sırasında, finansal kurumlar gibi taraflar zorunlu finansman zorunda kaldı ve emisyon artışı büyük satışlar sırasında gerçekleşti. Bu tür “zorunlu sermaye artırımı” emisyonları, normal piyasa koşullarında şirketlerin değerleme ve talep açısından iyi bir pencereden faydalanarak finansman sağlamasıyla aynı şey değildir.
Akademik literatürde verilen neden-sonuç yönü de bu noktaya doğru eğilim göstermektedir: Daha güçlü borsalar ve daha yüksek beklenen kârlılık genellikle önce ortaya çıkar ve ardından bir emisyon dalgası getirir; emisyonun aynı dönemde piyasa üzerindeki ters etkisi sınırlıdır. Daha da sorunlu olan ikinci kısım—emisyon dalgasından sonra borsa getirileri nihayetinde zayıflar, ancak bu “nihayetinde” çok uzun süre çekilebilir ve kısa vadeli satış sinyali olarak basitçe kullanılamaz.
Model tarafından verilen etki yaklaşık %1, ancak yoğun listede hissedilen etki artar
Talep-arz çerçevesi, yatırımcı pozisyon değişiklikleri, hisse senedi sermaye akışları, hisse alımı ve yeni hisse çıkarmayı bir arada değerlendirir. Yeni hisse çıkarma, arzın artışıdır ve diğer koşullar sabitken elbette negatif bir faktördür.
Hesaplamalara göre, en büyük ilk halka arzın tek başına piyasa üzerinde yaklaşık %1'lik bir düşüşe neden olma potansiyeli vardır. Halka arz zamanlamaları çok yoğunsa veya yeni hisselerin endeks referanslarına eklenmesi diğer bileşen hisselerin ağırlıklarını bastırırsa, gerçek baskı daha da artabilir.
Ancak burada “düşüş riski” ile “sistemik satış baskısı” arasında ayrım yapılmalıdır. %3'ten fazla gerilemeler, ABD hisse senedi piyasasında ortalama her 1 ila 2 ayda bir ortaya çıkar. IPO dalgası, bir gerilemenin katalizörü olabilir, ancak piyasa yönünü değiştirmek zorunda değildir. Talep tarafı aynı anda zayıflamadıkça, arz şoku endeksi yalnızca bastıramaz.
Talep tarafı hâlâ dayanıyor: Nakit, kâr ve geri alımlar destekliyor.
Hane halkı sektörü hâlâ kritik bir tampondur. Pandemi sırasında birikmiş nakit bakiyeleri hâlâ yüksek seviyede; hanehalkları, 2010–2019 yılları arasındaki trend seviyesinden yaklaşık 3,3 trilyon dolar fazla nakit tutmaktadır. Nakit tutumları bireysel gelirler açısından da yüksek seviyede olup, hanehalklarının yeni birikimlerinin daha büyük bir kısmını hisse senedi de dahil olmak üzere finansal varlıklara yönlendirmesine olanak tanımaktadır.
Kâr, diğer bir destek hattıdır. 2003 yılından beri hisse senedi fon akışları ile S&P 500 kâr büyümesi arasındaki korelasyon yaklaşık %54'tür. Birinci çeyrek kâr büyümesi, 20 yıldır en güçlülerden biri olarak tanımlanmış olup, bu da neden sermayenin hâlâ hisse senedi varlıklarını takip etmeye devam ettiğini açıklamaktadır.
Repolar, talep tarafının önemli bir bileşenidir. S&P 500 repolar duyuruları hâlâ güçlü kalıyor, bu da şirketlerin kendilerinin hâlâ alım sağladığını gösteriyor. İhracat artışı arzı artırırken, repolar ve sermaye girişi emilim kapasitesini sağlıyor; şu anki denge, açıkça arz tarafına doğru eğilim göstermiyor.
Pozisyonlar genel olarak aşırı ısınmamıştır, yoğunluk öncelikle büyük kapitalizasyonlu teknoloji hisselerinde görülmektedir.
Toplam hisse senedi pozisyonu hafif bir aşırı pozisyonla 2010 yılından beri 53. persentilde. Aktif yatırımcı pozisyonları daha düşük, yaklaşık 47. persentilde ve nötrle yakın. Sistemli stratejilerin pozisyonları biraz daha yüksek, yaklaşık 64. persentilde.
En çok dolu olanlar büyük kapitalizasyonlu hisseler, özellikle büyük kapitalizasyonlu teknoloji hisseleri. Büyük kapitalizasyonlu hisse senedi pozisyonları 85. persentilde, büyük kapitalizasyonlu teknoloji hisseleri ise 93. persentilde. Bu, IPO dalgası nedeniyle sermaye yeniden dengelenmesi gerçekleşirse, piyasanın hedef alacağı şeyin "tüm hisseler" değil, zaten yoğun şekilde tutulan sektörler olacağı anlamına gelir.
Sektör dağılımı da dengesiz. Enerji pozisyonu %87. percentile'da yüksek; büyük kaplı büyüme ve teknoloji sektörleri hafif fazla ağırlıkta. Finansal sektör önemli ölçüde düşük ağırlıkta, %7. percentile'da; malzeme sektörü ise daha aşırı, %0. percentile'da. ABD hisse senedi piyasası eşit dağılımlı bir piyasa değildir ve arz şokları her bölgede eşit şekilde etki etmez.
Para akışı tamamen iyimser değil, ABD ve teknoloji güçlü.
Son hafta hisse senedi fonlarına olan akış, 2,4 milyar dolara düşerek belirgin şekilde yavaşladı. ABD hisse senedi fonlarına hâlâ 9,5 milyar dolar akış oldu ve genişletilmiş küresel fonlara 10,3 milyar dolar akış oldu, ancak ABD dışındaki bölgelerde büyük çıkışlar yaşandı.
Japonya hisse senedi fonlarından 4,4 milyar dolar çıkış yapıldı, bu beş haftadır en büyük çıkış oldu; Avrupa'dan 2,3 milyar dolar çıkış yapıldı ve bu altı haftadır devam ediyor; emerging marketlerden 7,9 milyar dolar çıkış yapıldı ve bu da altı haftadır sürmekte. Bunun içinde Çin ile ilgili fonlardan 9,7 milyar dolar çıkış yapıldı, Güney Kore ve Tayvan sırasıyla 3 milyar dolar ve 1,7 milyar dolar giriş yaptı.
Sermaye daha yoğunlaşmış durumda. Teknoloji fonlarına 9 milyar dolar akış gerçekleşti ve bu, yedi aydır en yüksek seviye. Aynı dönemde, tahvil fonlarına 30,5 milyar dolar akış gerçekleşerek beş aylık zirveye ulaştı. Sermaye, riskli varlıklara tek yönlü olarak akış yapmadı, bunun yerine ABD hisse senetleri, teknoloji ve tahviller arasında dağılım gösterdi.
IPO dalgasının altında izlenmesi en değerli nokta, yeni hisse senedi sayısından ziyade, talebin hala az sayıda güçlü varlık üzerinde yoğunlaşıp yoğunlaşmadığıdır. Kar, hisse alımı ve ABD hisse senedi akışları desteklemeye devam ederse, ihraç dalgası kısa vadeli gürültü gibi görünür; teknoloji hisselerindeki aşırı pozisyonlar gevşer ve hisse senedi akışları soğursa, arz baskısı «yaklaşık %1’lik bir model bozulması»ndan daha zor sindirilebilir bir soruna dönüşür.
Yazan: Zhao Ying, Kaynak: Wall Street Journal