Bir Çalışma, Kripto Tokenlere Karşı Tüketici İlginin Kumar Tercihleriyle İlişkisini İnceledi

Bitcoin 2009 yılında piyasaya sürülmesinden beri kripto para pazarı patlamalarla büyüdü. Bu süreçte, binlerce kripto para jetonu - yani merkezsiz, dağıtık dijital defter olan bir blok zinciri üzerinde oluşturulan dijital varlıklar - sıralı olarak piyasaya çıktı. Bu jetonlar çeşitli varlıkları ve faydaları temsil edebilir: Bitcoin ve Ethereum gibi tanınmış örnekler genellikle ticaret aracı veya değer saklama yöntemi olarak kullanılırken, diğer kripto jetonları, blok zinciri platformlarında belirli ürünler veya hizmetlere erişim sağlayabilir ya da fiziksel ve dijital varlıkların sahipliğini temsil edebilir. Pazarın genişlemesiyle birlikte tüketicilerin ilgisi de arttı. 20'den fazla % Amerikalı yetişkin, kripto jetonlara yatırım yapmış, bunlarla işlem yapmış ya da bunları kullanmıştır (CNBC (2022)), küresel kripto yatırımcı sayısı ise yaklaşık 580 milyon olarak tahmin edilmektedir (Crypto.com (2024)).

Coin piyasalarında küçük yatırımcı sayısı önemli ölçüde artmasına rağmen, blockchain'in anonim yapısı nedeniyle bu yatırımcıların özellikleri hakkında doğrudan kanıtlar sınırlıdır. Bu artış, özellikle kripto piyasalarının aşırı dalgalanması göz önüne alındığında, politika yapıcılar arasında endişeleri artırmıştır. Örneğin, kripto piyasaların toplam piyasa değeri 2021 Kasım'ında yaklaşık 2.8 trilyon dolara ulaşmış, ardından 2022 Haziran'ında 1.2 trilyon dolara düşmüş ve 2024 Mayıs'ında 2.6 trilyon dolara geri dönmüştür (Forbes (2024)). Bu tür büyük dalgalanmalar, küçük yatırımcıların riskleri tam olarak anlayamadığından endişe uyandırmaktadır. Özellikle, kripto para birimlerinin getirileri yüksek pozitif çarpıklığa sahiptir, yani çok yüksek getiriler elde etme olasılığı çok düşüktür (Liu and Tsyvinski (2021), Liu, Tsyvinski, and Wu (2022)). Bu getiri modeli, şans oyunu ürünlerine benzer ve özellikle şans oyunu eğilimine sahip yatırımcılar için cazip olabilir (Kumar (2009)). Bu nedenle, bu makale, şans oyunu eğiliminin küçük yatırımcıların kripto piyasalarına ilgisini öngörebilip öngöremediğini incelemektedir. Küçük yatırımcıların kripto para birimlerini şans oyunu ürünleri gibi görüp görmediklerini anlamak, politika yapıcıların uygun açıklama standartları ve düzenleyici çerçeveler belirlemelerine yardımcı olabilir (örneğin Lummis and Gillibrand (2023) tarafından önerilen yasal öneriler gibi).

Doğrudan veri bulunmadığı durumlarda,Bu makale, Da, Engelberg ve Gao (2011) tarafından yapılan çalışmadan yararlanarak, Google Arama İlgi Düzeyini dayanıklı varlıkların ilgi düzeyi için bir vekil değişken olarak kullanmaktadır. Çalışma, iki belirgin kripto para jetonu türünü odakta tutmaktadır: İlk Jeton Arzı (ICO) ve Benzersiz Olmayan Jeton (NFT) serileri.Genel bir para birimi olarak kullanılan token'larla aksine, ICO'lar projelere yatırım odaklıdır ve NFT'ler dijital mülkiyet ve koleksiyonlara odaklanır. Bahis oynamaya benzer bir eğilim gösteren kripto ilgisiyle ilgili görüşe uygun olarak, bu çalışmada kişi başına düşen lotto satışlarının yüksek olduğu bölgelerde kripto token'larına olan ilginin anlamlı şekilde daha yüksek olduğu bulunmuştur. Bu bulgu Kumar (2009) ve Kumar, Page ve Spalt (2011) tarafından belirlenen diğer bahis oyunlarıyla ilgili demografik özellikler için de dayanıklıdır. "İlgi yatırım anlamına gelmeyebilir" endişesini azaltmak amacıyla, çalışmada token emisyonu öncesi ve sonrası kripto cüzdanlara olan ilginin aynı şekilde arttığı ve daha yüksek ilginin daha fazla fon toplamaya ve daha fazla katılıma eşlik ettiği kaydedilmiştir. Ayrıca, diğer açıklamaları yani reklam kampanyalarını, risk eğilimini veya kurumlara olan güvensizliği de dışlamıştır.

Bu makale, bahis odaklı ilgiyi etkileyen jeton hiyerarşisi faktörlerini daha da incelemektedir.İlk olarak, şifreleme pazarı baloncuğu döneminde başlatılan ICO ve NFT projeleri, yüksek kumar eğilimine sahip bölgelerden daha fazla ilgi çeker. İkinci olarak, ICO pazarında daha düşük açılış fiyatına (yani daha çok "lotereye benzer" özelliklere) ve "müşterini tanımak" (KYC) protokollerinin eksik olmasına sahip tokenlar, yine bu bölgelerden daha fazla ilgi görür (Li, Shin ve Wang (2021)). Ayrıca, bu makale, ABD eyaletlerinde spor kumarının yasallaşmasının aşamalı olarak gerçekleşmesini doğal bir deney olarak kullanarak, yasal spor kumarına izin verildikten sonra yüksek kumar eğilimine sahip bölgelerde token emisyonlarına olan ilginin göreceli olarak azaldığını bulmuştur. Bu, kripto tokenların küçük yatırımcılar tarafından büyük ölçüde geleneksel kumar ürünleriyle değiştirilebileceğini göstermektedir.

Son olarak, bu makale kriptoyakınlanma ve tüketicilerin kredi sonuçları arasındaki ilişkiyi inceledi.Equifax verilerinden yararlanılarak yapılan bu çalışma, yüksek kumar eğilimli bölgelerde yüksek kripto dikkat dönemlerinden sonra tüketici kredisi ödememe oranlarının arttığını ve bu durumun özellikle finansal olarak sınırlı ikinci sınıf kredi alıcılarında yoğunlaştığını göstermektedir. Gecikmeli analiz, dikkat artışının ödememe oranlarındaki artıştan önce gerçekleştiğini göstermektedir.

Bu makale, birçok literatüre katkı sunmaktadır: İlk olarak, ICO pazarı üzerine yapılan çalışmalara, bireysel yatırımcıların özellikleri ve motivasyonları konusunda yeni bir bakış açısı sunmaktadır (Li and Mann (2025), Lee and Parlour (2021), Cong, Li, and Wang (2021, 2022) gibi). İkinci olarak, NFT literatürünü zenginleştirerek, bireysel yatırımcıların ilgisi ile birincil piyasa performansı arasındaki ilişkiyi ortaya koyar (Kong and Lin (2021), Borri, Liu, and Tsyvinski (2022), Oh, Rosen, and Zhang (2023)). Üçüncü olarak, kumar tercihlerinin finansal ürün fiyatlarına ve hacmine etkisi konusundaki literatürü genişletir (Barberis and Huang (2008), Bali, Cakici, and Whitelaw (2011), Kumar (2009), Green and Hwang (2012)). Dördüncü olarak, bireysel yatırımcı davranışları üzerine yapılan çalışmalarla bağlantı kurar (Barber and Odean (2000, 2008), Welch (2022), Fedyk (2022), Barber et al. (2022)). Son olarak, bu makale, kripto yatırımcılarının özellikleri üzerine yapılan yeni doğan literatüre katkı sunar (Dhawan and Putniņš (2023), Hackethal et al. (2022), Kogan et al. (2024), Aiello et al. (2023), Divakaruni and Zimmerman (2024), Sun (2023)), kumar tercihlerinin bireysel kripto pazar ilgisini tahmin etmede önemli bir faktör olduğunu gösterir.

Bu bölüm, çalışmada kullanılan veri kaynaklarını ve regresyon analizindeki değişkenlerin tanımlayıcı istatistiklerini tanıtmaktadır.

A. Veri Kaynakları

1. Bireysel yatırımcı ilgisi Bu makale, Da vd. (2011) tarafından geliştirilen yöntemi temel alarak, yatırımcı davranışlarının bir gösterge değişkeni olarak Google Trends'ten elde edilen çevrimiçi ilgiyi kullanmaktadır. Bu yaklaşımın avantajı, yatırımcıların özel ortamlardaki arama niyetlerini yakalayabilmesidir. Çalışmada Google Arama Hacmi Endeksi (Search Volume Index - SVI) kullanılmıştır. Bu endeksin değeri 0-100 arasında değişmektedir. Bu çalışma, daha ince ayrıntılı veriler elde edebilmek amacıyla belirlenmiş pazar bölgeleri (Designated Market Area - DMA) düzeyinde veri toplamıştır. Veri seti, ABD'deki 209 DMA bölgesini kapsamaktadır. Her bir token projesi için en yüksek ilgiye sahip olan bölge (SVI=100), ilgili bölgede bu projenin en popüler olduğunu göstermektedir.

2. İlk Sermaye Arzı (ICO) ICO, İhtiyBlokzincir tabanlı girişimlerin fon toplamak için kullandığı bir yöntemdir. IPO'larla farklı olarak, bu jetonlar hisse senedi temsil etmez ve genellikle projenin ekosistemindeki bir kullanım hakkını (Utility) temsil eder.

(1) Örnek Seçimi: ICOBench.io'dan entegre edilmiştir, fon toplama hattını (soft cap) karşılamayan ve ABD yatırımcılarının katılamadığı projeler hariç tutulmuştur.

(2) Veri miktarı: Nihai süzme işlemi sonucunda 2016 Ocak ile 2018 Aralık tarihleri arasında 937 tamamlanmış ICO belirlenmiştir.

(3) Katkıda bulunanların belirlenmesi: Beyaz kitap aracılığıyla cüzdan adreslerini alma ve Etherscan.io kullanarak tekil cüzdan adreslerini izleyerek, bu sayede gerçek katkıda bulunan kişi sayısını tahmin etme.

3. NFT (Non-Fungible Token) - NFT Blokzinciri üzerindeki eşsiz varlıkların (örneğin sanat eserleri) sahipliğini temsil eder.

(1) Örnek Seçimi: Veriler en büyük işlem platformu OpenSea'den alınmıştır. Google Trends, düşük işlem hacimli terimler için genellikle 0 gösterdiğinden, bu çalışmada 2017-2022 yılları arasında işlem hacmi en yüksek 100 NFT serisine odaklanılmıştır.

(2) Filtreleme kriteri: Toplam sayısı 10.000'den fazla olan veya döküm ortalama fiyatı 0 olan projeler hariç tutuldu. Son örneklem 46 NFT serisi içerir.

4. Bölgesel Nüfus Özellikleri Bu makale, bölgesel kumar eğilimlerini temsil etmek için kişi başına düşen lotere satışlarını kullanmaktadır. Veriler, eyalet düzeyindeki kumar oyunları yönetimlerinden elle toplanmış ve DMA seviyesine kadar toplanmıştır. "Geriyiye dönük sapmayı" önlemek amacıyla tüm nüfus verileri 2015 yılına göre sabitlenmiştir ve kesitli veri farklılıklarını yakalamak için kullanılmıştır.

5. Tüketici Kredisi Özellikleri 90 günden fazla gecikme, kredi verme ihlali olarak kabul edilir. Varsayım verileri Equifax'tan alınmıştır. Bu makalede, kredi skorlarına göre alt kredi grubu (subprime, <620) ve alt kredi grubu olmayanlar (≥620) ile karşılaştırmalı olarak, DMA-yıl-ay boyutunda kredi verme ihlali oranlarını hesaplamaktadır.

B. Betimsel İstatistikler

1. Bölge Özellikleri:Loto verilerine sahip 197 DMA'da yetişkinlerin yıllık ortalama loto harcaması 199 ABD dolarıydı, ancak bölgelere göre büyük farklılıklar vardı (1 ABD dolarından azdan 800 ABD dolarından fazlaya kadar).

2. ICO Özellikleri:ICO'lar ortalama 26,3 milyon ABD Doları toplamıştır (bu miktar, 40%'dır). %36 proje KYC (kimlik doğrulaması) talep etmektedir, %57 proje ise kodlarını GitHub'da açıklamıştır.

3. NFT Özellikleri:Örneklemde NFT serisinin medyan çıkışı yaklaşık 9200'dür. Çoğunluğu (yaklaşık %90) Twitter ve Discord'da aktiftir ve projelerin %85'i "nadir öğeler" içeren tanıtım yapar.

Bu çalışma, bölgesel kumar eğilimi farklılıklarının kripto para birimlerine ne kadar dikkat çektiğini incelemek için aşağıdaki genel regresyon modelini tahmin ederek inceler:

Burada, SVL, ICO veya NFT serisi i için d DMA'sında (belirlenmiş pazar alanı) emisyon dönemi boyunca ilgiyi temsil eder. Ana katsayı, DMA düzeyindeki kumar eğiliminin kripto ilgisine etkisini ölçmek için kullanılır. Bu makalede kişi başına düşen lotere satışları, kumar eğilimi için bir vekil değişken olarak kullanılır ve bölge nüfus istatistikleri ve proje sabit etkileri kontrol edilir.

Sonuç Noktaları:

1. ICO ilgi analizi: Araştırmalar, kişi başına düşen lotere satışları ile ICO dikkat düzeyi arasında anlamlı bir pozitif korelasyon olduğunu göstermektedir. Daha spesifik olarak, oyun eğilimi bir standart sapma arttığında, ICO'ya sağlanan dikkat düzeyi ortalama olarak yaklaşık %12,8 artmaktadır. Bölgesel nüfus istatistik değişkenleri veya projeye özgü etkilerin eklendiği dayanıklılık testlerinden sonra bu sonuç hâlâ geçerlidir. Bu, oyun eğilimi yüksek olan bölgelerde, küçük yatırımcıların ICO'lara olan ilgisinin daha yoğun olduğunu göstermektedir.

2. NFT Serisi Analizi: NFT'ler üzerine yapılan araştırmalar, daha belirgin bir ilişki göstermektedir. Oyun eğilimi standart sapma başına arttıkça, NFT serilerine olan ilginin yaklaşık %20 arttığı görülmüştür. NFT'lerin dikkat dağılımı, ICO'lara göre daha merkezi olsa da, oyun tercihlerinin ilgiyi tahmin etmedeki gücü hâlâ çok yüksektir.

A. Dayanıklılık Testi: Değişken Oyun Tercihi Göstergesi

Bu makale, Kumar (2009) gibi mevcut çalışmaların yanı sıra, sosyo-ekonomik özelliklerin oyun tercihlerini temsil eden değişkenler olarak kullanıldığını belirtmektedir. Sonuçlar, Katolik oranının yüksek olduğu, gelir eşitsizliğinin ciddi olduğu, işsizlik oranının yüksek olduğu ve azınlık etnik grup oranının yüksek olduğu bölgelerde kripto para birimlerine olan ilginin önemli ölçüde daha yüksek olduğunu göstermektedir. Bununla birlikte, daha yüksek eğitim düzeyine sahip, evlilik oranının yüksek olduğu veya gelir düzeyinin yüksek olduğu bölgelerde kripto para birimlerine olan ilginin daha düşük olduğu görülmüştür. Bu da kripto varlıklarla ilgili ilginin geleneksel oyun zihniyeti özelliklerine yüksek oranda uyumlu olduğunu teyit etmektedir.

B. Dış Doğrulama: İlgi, Yatırıma Eşit mi?

"İlgi"nin "yatırım davranışlarını" etkili bir şekilde yansıtıp yansıtmadığını doğrulamak için bu makalede iki test yapılmıştır:

1. Şifrelenmiş cüzdan ilgisi:Araştırmalar, token (para birimi) satışları sırasında yüksek kumar eğilimine sahip bölgelerde MetaSmask, Coinbase Cüzdanı gibi kripto cüzdanlar için arama isteklerinin eş zamanlı olarak arttığını gösterdi. ICO/NFT'ye katılmak bu tür cüzdanlar aracılığıyla yapıldığından, bu durum ilginin gerçek yatırım niyetlerine dönüşmesi konusunda güçlü bir kanıt sağlar.

2. Birinci Piyasa Performansı:"Ankraj token" kavramı ile farklı projelerin mutlak arama ilgisini karşılaştıran bir araştırma, yüksek ilgi gören ICO projelerinin daha fazla fon topladığını, fon toplama hedeflerine ulaşma oranlarının daha yüksek olduğunu ve ilk günde katılan katkı sağlayıcı sayısının önemli ölçüde arttığını ortaya koydu. Yüksek ilgi gören NFT serileri ise daha fazla fon topladı, daha fazla kalıp (minter) cüzdanına sahip oldu ve kalıplanma süresi büyük ölçüde kısaltıldı (arama ilgisi bir standart sapma arttığında, kalıplanma süresi yaklaşık 71 gün azalabiliyor).

C. Diğer açıklama yollarını dışlamak

Bu makale, sonuçları olumsuz etkileyebilecek diğer kanalları inceledi ve şu sonuca vardı:

1. Anti-establishment ve kurumlarla ilgili güvensizlik:Bölgesel güvensizliği ölçmek amacıyla Özgür Parti (Libertarian Party) oylama oranları ve Tüketici Finansal Koruma Bürosu (CFPB) şikayet oranları kullanılmış; ancak bu faktörlerin, oyun eğilimleri ile kripto dikkatini açıklamadığı görülmüştür.

2. Genel Risk Tercihi:Bölgesel risk tercihini ölçmek için araştırmaların verilerini kullanmaya çalıştık ve bunun şans oyunlarına eğilimin kripto ilgi üzerindeki açıklaması gücünü tamamlayamadığını bulduk.

3. Bölgesel reklam kampanyaları:NFT örneklemini kullanarak kripto para borsalarının bölgesel reklam harcamalarını kontrol ettiğimizde, reklam pazarlama etkileri dikkate alındığında bile bölgesel oyun eğilimi, kripto dikkatini tahmin etmenin hâlâ temel değişkeni olarak çıkmaktadır.

Sonuç Özeti:Somut sonuçlar, bölgesel kumar tercihlerinin, küçük yatırımcıların kripto para birimlerine ilgisinin temel itici kuvveti olduğunu tutarlı bir şekilde göstermektedir ve bu ilgi, sadece kurumsal güvensizlik, genel risk tercihleri veya pazarlama stratejileriyle değil, doğrudan birincil piyasa fon toplama performansına dönüşmektedir.

Bu bölümde, bireysel yatırımcıların kripto para birimlerine oyun türünde ilgi göstermesini düzenleyen faktörler ele alınmıştır. Bunlar, para birimlerinin kendi özellikleri ile dış oyun ortamındaki değişiklikler dahil olmak üzere çeşitli unsurları kapsar.

A. Token Özellik Analizi

Bu makale, bireysel yatırımcıların kumarbazlık zihnini tetikleyebilecek belirli jeton özelliklerini incelemektedir.

1. Düşük fiyat özelliği (kumar niteliği):Mevcut literatüre (Kumar, 2009) göre düşük fiyat, lotere stilindeki hisselerin temel özelliğidir. Ampirik bulgular, düşük açılış fiyatlı bir ICO projesinin, yüksek kumar eğilimine sahip bölgelerden gelen ilginin yüksek fiyatlı projelere göre anlamlı ölçüde daha fazla olduğunu göstermektedir. Etkileşim terimi katsayıları, bu bölgelerde düşük fiyatlı tokenlere ilginin yaklaşık %5 oranında ekstra arttığını göstermektedir.

2. Kimlik Doğrulama Protokolleri (KYC) ve Risk Tercihi:Kripto para pazarlarında "pompa ve dökme" (P&D) gibi fiyat manipülasyonları sık rastlanan olaylardır ve bu tür projelerin genellikle zayıf KYK (Müşteriyi Tanıma) denetimleri vardır. Araştırmalar, KYK protokollerine sahip olmayan Sermaye Toplama Girişimlerinin (ICO), yüksek şans oyunu eğilimine sahip bölgelerdeki küçük yatırımcılardan büyük ilgi gördüğünü göstermektedir. Bu da bu tür yatırımcıların daha yüksek riskli ve denetim eksikliği olan projelere yönelme eğiliminde olduklarını göstermektedir.

3. Piyasa kabarcığı / patlaması etkisi:Bu makale, 2017 yılının ikinci yarısından 2018 yılının başlarına kadar geçen zaman dilimini ICO pazarının "patlama dönemi" olarak tanımlamaktadır. Aynı zamanda 2021 ile 2022 yılları arasında NFT pazarında yaşanan fiyat patlamasını da "patlama dönemi" olarak tanımlamaktadır. Geri dönüş sonuçlarına göre, bu iki dönemde başlatılan token projeleri, yüksek bahis eğilimine sahip bölgelerden gelen ilgi açısından, patlama dönemlerinde normal dönemlere göre anlamlı şekilde daha fazla ilgi görmüştür. NFT'ler için, yüksek bahis eğilimine sahip bölgelerin patlama dönemlerinde tokenlere verdiği ilginin normal dönemlere göre yaklaşık %23 daha fazla olduğu görülmüştür.

B. Spor Bahislerinin Yasallaştırılmasının Etkileri

Şifreleme ilgisinin kumar tercihleriyle ilişkili olduğunu daha da doğrulamak amacıyla, bu makale ABD eyaletlerinde spor kumarının (Sports Gambling) aşamalı olarak yasallaşmasını doğal bir deney olarak kullanmaktadır. Şifreleme jetonlarının kumarın bir alternatifi olarak görülmesi durumunda, yasal kumar kanallarının mevcudiyetiyle birlikte jetonlara olan ilginin azalması gerekir. Bu makale, aşağıdaki regresyon modelini tahmin etmektedir:

Burada, PostSG, sanal bir değişkendir ve DMA d'nin yer aldığı eyaletin spor bahislerini yasallaştırdığı ve ICO'nun yasallaştırılma tarihi sonrasında gerçekleştiği zaman 1 değerini alır.

Ana Sonuçlar:

1. Yerine koyma etkisi belirgindi:Somut sonuçlar, spor bahislerinin yasallaştırılması sonrasında ilgili bölgelerde ICO'lara olan ilginin önemli ölçüde azaldığını göstermektedir.

2. Yüksek kumar eğilimine sahip bölgelerdeki tepkiler daha güçlüdür:"Kumar yasal化" ve "bölge başına düşen kumar satışları" değişkenlerinin etkileşim terimi dahil edildiğinde, katsayıların önemli ölçüde negatif bir korelasyon gösterdiği görülmüştür. Bu, başlangıçta kumar eğilimi yüksek olan bölgelerde, spor kumarlarının açılmasının kripto para tokenlarına olan ilgi üzerindeki "dışlama etkisinin" en belirgin olduğunu göstermektedir.

3. Sonuç Özeti:Bu bulgu, bireysel yatırımcıların kripto para belgelerini geleneksel kumar ürünleriyle aynı kategoriye koyduğunu güçlü şekilde kanıtlıyor.Yedek parçalar.Yasal spor bahis kanallarına sahip olan bireylerin kumar isteklerini tatmin etmeleri, kripto piyasalarına olan ilgilerini azaltmaktadır.