Strateji'nin kâr payı ödeyen tercihli hissesi STRC, son zamanlarda 83 doların altına düşerek, 100 dolarlık nominal değerinden yaklaşık %17 düşük seviyede 2025 yılının Temmuz ayındaki listelenmesinden bu yana en düşük seviyeye inmiştir. Yüksek getiri ve düşük dalgalanma ile tanınan bu menkul kıymet için, fiyatın nominal değerden sürekli sapması, şirketin kâr paylarını ödemek için iç piyasada hisse çıkararak finansman yapma kapasitesinin baskı altında olduğunu göstermektedir.
Neden nominal mekanizma işlevini kaybetti
STRC, 100 dolar etrafında işlem yapacak şekilde tasarlanmıştır. Yalnızca fiyat nominal değere yakın olduğunda, Strategy, yıllık %11,5 dividend ödemesini karşılamak için ATM aracılığıyla sermaye takviyesi yapabilir.
Ancak geçen birkaç haftadır bitcoin fiyatı sürekli düşüşteyken, şirketin borç ve nakit rezervleri üzerindeki ayarlamalar, bu yapıya yönelik piyasa güvenini zayıflattı. CoinDesk’in hazırladığı zaman çizelgesi, STRC’nin düşüşünün tek bir olayla tetiklenmediğini, bunun yerine çoklu baskıların birikimi sonucu oluştuğunu gösteriyor.
Mayısın ortasından itibaren baskı altına girdi
14 Mayıs'ta, STRC, aylık temettü öncesi 100 dolar civarında kapanırken, Bitcoin hâlâ 80.000 doların üzerindeydi. Yüzeyde fiyat istikrarlı görünse de, pazar, STRC'nin temettü öncesi ve sonrası dönemde bile yüz değerini sadece geçici olarak koruyabileceğini ve ay boyunca istikrarlı bir şekilde işlem göremeyeceğini endişe etmeye başladı.
Aynı gün, Strive Asset Management, rekabet ürününün SATA için günlük faiz ödemesi yapacağını açıkladı. SATA'nın getirisi %13 civarında olup, STRC'den daha yüksek; bu da Strategy'in STRC'yi aylık faiz ödemesinden yarım aylık faiz ödemesine geçirmeye yönelik planına daha büyük bir baskı uygulamaktadır.
15 Mayıs'ta Strategy, 2029'da vadesi dolan 1,5 milyar dolarlık konvertibil tahvilleri %8 indirimle geri satın alma kararı aldı. Daha sonra şirket, bu işlemin 2025 yıl sonunda oluşturulan dolar nakit rezervlerinin bir kısmını kullandığını doğruladı. 26 Mayıs itibarıyla bu rezervler 871 milyon dolar seviyesine düşerek, STRC temettü ödemelerini yaklaşık 6 ay kapatabiliyordu; şirketin önceki hedefi ise yaklaşık 24 ay kapasite sağlamaktı.
Bitcoin düşüşü etkiyi büyütüyor
Sermaye yapısının yeniden düzenlenmesi sırasında Bitcoin zayıfladı. 18 Mayıs'ta, Strategy, Bitcoin 76.000 ABD dolarına düşerken 24.869 BTC daha satın aldı. 1 Haziran'da şirket, 2022 yılından beri ilk kez 32 BTC sattı.
Bu satış, toplam pozisyonunun yalnızca %0,0038'ini oluşturuyor ancak pazar, şirketin karidevamlı dağıtım yükümlülüklerini yerine getirmek için gerekirse bitcoin satmaya hazır olduğunu sinyal olarak yorumladı. Gün içinde MSTR ortak hisseleri %5,9 düştü, bitcoin 70.500 doların altına düşerken STRC 98,07 dolarla kapanmıştır.
5 Haziran'da, Bitcoin 2024 yılından bu yana ilk kez 60.000 doların altına düştü; STRC aynı gün en düşük 90 dolar seviyesine inerek 93,40 dolarla kapanış yaptı. 18 Haziran'a gelindiğinde, STRC intraday olarak 83 doların altına daha da düşerek 88,59 dolarla kapanırken; aynı dönemde Bitcoin kısa süreli bir rebound kaybetti ve yaklaşık 62.880 dolar seviyesine geriledi.
Konum kayıpları ve finansman tartışmaları endişeleri artırıyor
O anda, Strateji 846.842 BTC tutarında sahiptir ve ortalama alım maliyeti yaklaşık 75.656 ABD dolarıdır. Bitcoin'in yaklaşık 62.500 ABD doları fiyatına göre, şirketin muhasebe kayıtlarındaki açık kayıp yaklaşık 11,14 milyar ABD dolarıdır.
Aynı zamanda, piyasa son iki finansman turuna karşı belirgin bir tepki gösterdi ve ilgili işlemlerin hisse başına düşen kazanç baskısı yarattığını düşündü. MSTR'nin sıradan hisseleri şu anda yaklaşık 112 ABD doları seviyesinde ve 2024 Kasım'daki zirvesine göre yaklaşık %80 düştü.
Strateji için daha da zorlu soru, bu finansman ve rezerv ayarlamalarının Bitcoin'in düşüş döneminde gerçekleşmesidir. Temel varlık zayıfladıkça, yatırımcılar sadece Bitcoin'i değil, onun üzerine inşa edilen temettü menkul kıymetlerini ve sermaye yapısını da yeniden değerlendirmeye başlamıştır. STRC'nin 100 dolar civarındaki işlem aralığına tekrar dönebilir olup olmadığı, piyasa odak noktasıdır.