STRC: Bitcoin'in Kurtarıcısı mı, Yoksa İmha Edicisi mi?

İki aydan fazla bir süredir dalgalanan Bitcoin, nihayet bir kırılma işareti veriyor.

Bitcoin'u öncüleyen yine eski tanıdık Michael Saylor; bu sefer yeni bir silah kullanıyor: STRC.

Saylor'ın son Twitter gönderilerine bir göz atın, neredeyse her gün STRC için içerik paylaştığını göreceksiniz. Tropikal bir tatil havuzunda, elinde kokteyl tutan bir kadın gibi AI tarafından üretilmiş kalitesiz reklam videoları, MSTR'yi Nasdaq'un tanrısı haline getiren bu kişinin, STRC için aynı pazarlama gücünü kullandığını açıkça gösteriyor.

Neden bunu yapıyor? Çünkü STRC, şu anda Strategy'in piyasa parasını BTC alımına dönüştürmenin neredeyse tek aracı. Geçen üç ayda Strategy'in duyurduğu her büyük BTC alımı, kaynak olarak STRC'yi gösteriyor.

STRC, Strategy tarafından发行 edilen ve geçen Kasım'da Nasdaq'a listelenen, Değişken Oranlı Seri A Sürekli Stretch Tercihli Hisse Senedi'dir.

Çalışma mekanizması şu şekildedir:

STRC'nin bir hissesini yaklaşık 100 dolarla satın aldınız. Strategy, aylık nakit teminatla %11,5 yıllık getiri sağlıyor, yani hisse başına aylık yaklaşık 96 sent. Bu Strategy sona ermiyor ve ana para iade edilmesi gerekmiyor.

Hisse fiyatı, aylık temettü oranı ayarlamasıyla 100 dolarlık yüz değerine sabitlenir: 100'in altına düşerse, temettü oranı artırılır ve alım talebi çekilmeye çalışılır; 100'un üstüne çıkarsa, temettü oranı düşürülür ve fiyat yüz değere doğru geriler. Aylık temettü oranı ayarlamasının üst sınırı 25 baz notudur.

STRC hisse fiyatı 100 doların üzerindeyken, Strateji, yüz değerinde yeni hisse senedi çıkararak finansman sağlayabilir—bu, tüm çarkın temelidir. Temettü rezervi düşüldükten sonra elde edilen tutarın büyük bir kısmı BTC satın almak için kullanılacaktır.

Saylor, bu ürüne "Kısa Vadeli Yüksek Getirili Kredi" veya "Bitcoin ile Desteklenen Para Piyasası Fonu" adını verdi. Şu anda ABD tahvili getirisi %3,5 civarındayken, STRC ABD tahvili getirisinin üç katını sunuyor.

Saylor ile ilgili yaygın bir yanlış anlama, sonsuz para basarak BTC satın aldığıdır.

O yapamaz. Saylor, paraı rastgele bastıramaz; para, piyasa tarafından ona sunulana kadar beklemek zorundadır. STRC'nin her ekstra hissesi, gerçek bir marjinal alıcının 100 dolarla satın almak istemesiyle mümkündür.

STRC alıcıları temelde bir kredi "işlemi" yapıyor ve STRC'nin devlet tahvillerinden %8 daha yüksek getirisi, "Strateji kredi riski" için bir kompansasyondur.

Ancak birçok STRC alıcısı, STRC satın almak için kullandıkları fonların dolaylı olarak üç katına çıkarılıp BTC'ye aktarıldığını bilmiyor.

Stratejinin açık bir finansal hedefi vardır: %33 kaldıraç oranı.

Şirketin tüm sermaye kaynaklarında, STRC, STRF ve STRK gibi sonsuz tercihli hisseler yaklaşık üçte birini oluştururken, kalan üçte iki kısmı MSTR hisseleri tarafından temin edilir. Saylor, bu prensibe "akıllı kaldıraç" adını verir. Bu, Strategy'nin STRC üzerinden 1 dolar elde ettiğinde, 33% kaldıraç sınırını korumak için 2 dolarlık MSTR hissesiyle birlikte BTC'ye yatırım yapması gerektiği anlamına gelir. 1 dolar STRC + 2 dolar MSTR = 3 dolar BTC alım.

14 Nisan'da, Strateji, STRC ile bir günde yaklaşık 10 milyar dolar topladı. 3 kat çarpanla, bu, tam olarak Nisan ayının tüm bölünmeden önceki iki haftasındaki BTC alım hacmine denk gelen yaklaşık 30 milyar dolarlık BTC talebi anlamına geliyor.

BTC düştüğünde, teminat değeri azalır, STRC'nin kredi riski artar ve Strateji, yeni risk seviyesini telafi etmek için teminat oranını yükseltmek zorundadır. Ancak teminat oranı ne kadar yüksek olursa, nakit akışı baskısı o kadar artar ve vadeyi yerine getirememe olasılığı da o kadar yüksektir. Bu, istikrarsız bir geri bildirim döngüsüdür. Geçen yıl Ekim'de BTC, 120.000 ABD dolarından 60.000 ABD dolarına düşerken, STRC'nin teminat oranı %7'den %11,5'e kadar yükseltildi ve bu da alım talebini zorla geri çekmeyi başardı.

BTC stabilize edip yükselmeye başladığında, teminat artar, kredi kalitesi iyileşir ve aynı teminat oranı altında STRC daha cazip hale gelir, talep daha da büyür. BlackRock'ın Preferred and Income Securities ETF'si, Nisan ayında Strateji'nin tercihli hisselerini ikinci en büyük pozisyon olarak listelemiş ve mart ayındaki yaklaşık 200 milyon dolarlık değerden 344 milyon dolarlık bir değere yükseltmiştir; bu, sabit gelir kurumlarının Strateji'nin mevcut kredi durumuna doğrudan destek verdiğini göstermektedir.

Strateji'nin dönme tekeri artık olumlu yönde dönmeye başladı: Daha fazla fon STRC satın alır → Strategy, BTC'yi 3 kat çarparak satın alır → BTC fiyatı destek bulur → STRC'nin teminat temeli daha sağlam hale gelir ve kredi spread daralır → Aynı faiz oranında STRC daha cazip hale gelir → Daha fazla fon STRC satın alır.

Tercihli hisselerin temettü mekanizması tahvillerden farklıdır. Tahviller günlük faiz hesaplar; bir gün tutarsanız bir gün faiz alırsınız. Tercihli hisseler ise sabit tarihlerde tek seferlik temettü öder. STRC için, temettü hariç günü öncesindeki kapanışta hisseye sahipseniz, tam 96 sent aylık temettüyü alırsınız.

Bu, açık bir arbitraj fırsatı yaratır: temettü tarihinden birkaç gün önce girip satın almak, temettüyü almak ve bir sonraki gün satmak. Geçtiğimiz ayların verileri, STRC'nin temettü tarihinden sonraki ortalama düşüşün 20 sent olduğunu gösteriyor, bu da 96 sentlik temettü tutarından çok daha düşük. Tek bir temettü arbitrajı için hisse başına net kâr yaklaşık 40 ila 50 sent olabilir.

Arbitrajcılar bu fırsatı kaçırmaz.

Şekilde görüldüğü gibi, hacim taksimat öncesi hafta boyunca yükselişe geçti, taksimat günü veya bir gün öncesinde zirveye ulaştı ve taksimat sonrası hızla sessizleşti. Nisan ayındaki bu hacim artışı, Mart ayına göre çok daha dik bir eğime sahiptir ve bu da giderek daha fazla sermayenin STRC taksimat arbitrajına dahil olduğunu göstermektedir.

Ancak bu tür arbitraj faaliyetleri iyi olmayabilir.

STRC ürününün kendisi açısından, temettü tarihinden sonraki iki ila üç hafta boyunca "ölü bölge"ye girilir—likidite azalır, alım-satım aralığı genişler ve hisse fiyatı uzun süre 100 dolarlık nominal değerinin altında kalır. Bu tekrarlayan sapmalar, STRC'nin "para piyasası ürünü" olarak konumunu zayıflatarak, aylık dalgalanma bonosuna daha çok benzeyen bir forma doğru iter.

Saylor için BTC alımları arbitraj sermayesi tarafından önceden alınma riski taşımaktadır. STRC'nin artırımı, kupon ödemesinden iki hafta öncesine yoğunlaşmıştır; bu da BTC alımlarının aynı iki hafta içinde yoğunlaştığı anlamına gelir.

Şu anda arbitraj trader'ları her ay aynı zamanda STRC almak için akın ediyor; Saylor'ın bu parayla BTC için spot piyasada alışveriş yapacağını biliyorlar ve bu yüzden BTC'yi önceden alıp, Saylor fiyatları yükselttikten sonra satarak Saylor'ın satın alma maliyetini artırıyorlar.

Son iki hafta boyunca STRC'nin temettü öncesi ve sonrası Coinbase spot primi önemli ölçüde arttı.

İki çözüm yönü vardır: Ödeme sıklığını aylıktan haftalığa değiştirerek arbitraj getirilerini dağıtmak; veya daha basit, daha sık ödeme yapan bir türev ürün çıkararak odaklanmış arbitraj işlemlerini yaymak.

Gerçekten de, Saylor, cumartesi günü Strategy'nin STRC'nin temettü ödemelerinin sıklığını aylıkten iki haftada birliğe değiştirmeyi öngören bir vekaletname sunduğunu duyurdu. Yıllık temettü ödeme yükümlülüğü ve temettü oranı değişmeden kalacak.

Bu teklif onaylanırsa, ilk yarım aylık ödenek 15 Temmuz'da dağıtılacaktır.

Bitwise danışmanı Jeff Park, şu anda piyasada yarım aylık temettü ödeme mekanizmasına sahip şirket tahvili bulunmadığını ve küçük yatırımcıların daha yüksek frekanslı ödemelere olan tercihinin haftalık temettü ETF'leri gibi ürünlerin başarısıyla doğrulandığını belirtti.

Daha derin bir düzeyde, Jeff Park, bu durumu kripto para endüstrisinin "akışlı ödemeler" vizyonunun geleneksel sermaye piyasalarına doğru ilerleyen sembolik bir adım olarak görüyor: faiz ödemelerinin sıklığı, para potansiyel enerjisinin kinetik enerjiye dönüşüm verimliliğini temsil eder ve dijital para dünyasında yapay olarak belirlenmiş zaman döngüleri sınırlamaları aşılmalıdır.

STRC'nin geleneksel işletmeler için yeni bir standart oluşturduğunu düşünüyor ve gelecekte yarı aylık, günlük ve hatta anlık ödemelere doğru ilerleme yönünde büyük beklentiler taşıyor.

STRC, soluk DeFi piyasasına yeni bir can verdi.

Geçen yıl DeFi'deki stabil para getirileri sürekli düşüşte kaldı. Aave'de stabil paranın yıllık depo getirisi yaklaşık %2, Ethena'nın USDe'si ve Sky'nin USDS'si %4'un altında kalırken, Pendle'deki popüler stabil paraların PT'leri bile %6'yı geçmekte zorlanıyor. Bu getiri seviyesi, AI çağındaki akıllı sözleşmelerin risk marjına karşılık geliyor ve risk-getiri dengesi, birçok DeFi deneyimli kullanıcıyı geri çekilmeye zorluyor.

DeFi, TradFi'den para çekmek için güvenilir ve yeterince büyük bir gelir kaynağına ihtiyaç duyar; STRC tam olarak bu fırsatı sunar.

STRC kazançlarını zincir üzerine paketlemek için iki proje çalışıyor:

Apyx Protokolü, çift para modelini kullanır. apxUSD, öncelikli hisseler olan STRC ve SATA ile ABD tahvilleriyle aşırı teminatlı temel bir stabil kripto paradır; apyUSD, temeldeki kâr payları ve faiz gelirlerini alan质押 versiyonudur ve şu anda yıllık getiri yaklaşık %12,78'dir. Arz büyüklüğü 130 milyon ABD dolarına ulaşmıştır ve Pendle ile Morpho üzerinde ilgili getiri ve kaldıraç ürünlerine sahiptir.

Saturn Credit'in sUSDat'ı, STRC getirisini taşıyan bir stake edilebilir sabit değerli kripto para birimidir ve protokolün TVL'si bir ay içinde sıfırdan 72,6 milyon dolara ulaştı.

Pendle verilerine göre, PT-sUSDat'in mevcut yıllık getirisi %9,2.

Saylor, bu finansal makineyi ne kadar başarılı bir şekilde tasarlarsa tasarlasın, bir sorunun kaçınılmaz hale gelmesi daha da zorlaşır.

Strateji, şu anda elinde tuttuğu BTC miktarı toplamın %3,5'ine yaklaşmış durumda ve aylık onlarca milyar dolar hızla ilerlemeye devam ediyor.

BTC'nin ilk değer önerisi nedir? Merkezi olmayan, hiçbir tek bir varlığa bağımlı olmayan ve kimse tarafından tek taraflı olarak manipüle edilemeyen bir para varlığı.

Bir şirketin hisse senedi olarak listelenen sonsuz tercihli hisseleri, merkeziyetsiz, tek bir varlık tarafından bağımlı olmayan ve kimse tarafından tek taraflı olarak manipüle edilemeyen bir para varlığı olan BTC'nin temel marjinal alım gücü haline geldiğinde, bitcoin ilk biçiminden sapıyor mu?