29 Mayıs'ta, Strateji (eski adıyla MicroStrategy), 411'den fazla Bitcoin'yi Coinbase Prime'e transfer etti ve Michael Saylor’ın finansman modeline yeniden odaklanıldı.
Arkham Intelligence verileri, varlıklar hedef adresine ulaşmadan önce Strateji ile ilişkili cüzdanlardan yaklaşık 205,3 BTC ve 206,2 BTC’lik iki transfer gösterdi.
Bu hareket, bir satış olarak doğrulanmamıştır ve Strateji, önceki dönemlerde muhafaza yönetimi kapsamında coinleri arasında cüzdanlar arasında taşıyarak benzer spekülasyonlara neden olmuştu; bu spekülasyonlar daha sonra içsel yeniden yapılandırmayı yansıttığı görüldü.
Ancak en son transfer, coinlerin nasıl hareket ettiğinden dolayı daha fazla dikkat çekti.
ForeDex Proof, bir zincir içi analist, dedi ki aktarılan bitcoin önce yeni adreslere taşınmadan önce iki stratejiye bağlı cüzdanı terk etti, bu ikinci adım daha önceki cüzdan göçlerinden farklıydı.
Bu önceki transferler genellikle fonlar bir MSTR bağlantılı cüzdanından yeni bir adrese aktarıldıktan sonra durdu.
Ayrıca adres formatı da dikkat çekti. ForeDex Proof, Stratejinin geçmişte Coinbase Custody ve “bc1q” ile başlayan Yerel SegWit adreslerini kullandığını belirtti; en son hareket ise “3” ile başlayan, P2SH formatında bir adresi içermektedir.
Buna göre analist, sonraki cüzdanların, genellikle over-the-counter işlemlerle ilişkili Coinbase Prime aktivitesine bağlı göründüğünü söyledi ve Strateji'nin tutarlarının küçük bir kısmını satmaya hazırlanıyor olma olasılığını ortaya koydu.
Yine de bu BTC hareketi, Strateji'nin 843.738 BTC'luk kasa miktarının yalnızca bir kısmını temsil ediyor, ancak zamanlaması bu harekete daha büyük ağırlık kazandırdı.
Bu, şirketin yeni bitcoin satın almalarını durdurduğu, döner borçları geri alımına geçtiği ve bitcoin satışı'nın, piyasa koşulları veya temettü yükümlülükleri gerekçesiyle finansman aracılığına dahil olabileceğini yatırımcılara bildirdiği bir haftada gerçekleşti.
STRC stresi, Strateji'nin hata payını daraltıyor
Coinbase bağlantılı transfer, Strateji'nin tercih edilen hisse senedi yapısı'na, dolar rezervindeki düşüş ve $100 par değeri etrafında işlem yapmak üzere tasarlanan değişken faizli tercihli araç olan STRC'nin daha zayıf işlem hacmi nedeniyle baskı uygulanmaktadır.
Geçen aylar boyunca Strateji, sermaye toplamak, bitcoin almak ve borçları ortak hisseler veya dönüştürülebilir borçlara tamamen bağımlı kalmadan yönetmek için tercih edilen hisse senedi ihracını daha geniş bir finansman sisteminin bir parçası olarak kullandı.
Piyasa gözlemcileri, STRC’nin yapısının, yatırımcıların şirketin dividendlere devam edebileceğini, yeterli nakit örtüsünü koruyabileceğini ve sermaye piyasalarına erişebileceğini inanmasına bağlı olduğunu belirtti.
Bu güven, STRC'nin ortaya doğru günden beri sürekli olarak paritesinin altında işlem yapmasından beri daha kırılgan hale geldi.
Aynı zamanda, Strateji son zamanlarda 2029'da vadesi gelen %0 konvertibil üst düzey senetlerin nominal değeri yaklaşık 1,5 milyar dolarlık kısmını, yaklaşık 1,38 milyar dolar nakit karşılığında geri satın aldı.
Satın alma, gelecekteki bir yükü kaldırdı ve senetleri iskonto ile iptal etti, ancak bazı yatırımcıların tercihli temettü ve faiz giderleri için bir tampon olarak gördükleri rezervi de azalttı.
Onramp Bitcoin'ın kurumsal başlığı Glenn Cameron, dedi ki Strategy'nin dolar rezervi 1 Şubat'ta 2,25 milyar dolardan 25 Mayıs'ta 871 milyon dolara düştü. Bu düşüş, konvertibil not alımının nakit maliyetiyle yaklaşık olarak eşleşti.
Cameron, stratejinin yıllık nakit yükümlülüğünün tercihli temettüler, dönüştürülebilir faiz ve yazılım işi harcamalarını içerecek şekilde yaklaşık 1,66 milyar dolar olduğunu tahmin etti. STRC'nin bu toplamın yaklaşık 1,23 milyar dolarını, %11,5 temettü oranı ile oluşturduğunu söyledi.
Bu tahmine göre, Strateji'nin kalan dolar rezervi, yıllık yükümlülüklerin yaklaşık 6,3 ayını karşılamaktadır. Cameron, rezervin, dönüştürülebilir geri alımın nakit yedekini azaltmadan önce tercihli temettü ve borç faizleri için yaklaşık 2,5 yıllık bir kapsama sunulduğunu söyledi.
Bu rakamlar, şirketin finansman yapısı üzerine endişeyi kuvvetlendiriyor. STRC, par değeri altında kalırsa, Strateji talebi yeniden canlandırmak için temettü oranını artırabilir ve her artış, mevcut tüm STRC stokuna uygulanır, bu da şirketin gelecekteki nakit yükünü artırır.
Kripto analisti Ragnar dedi ki Strateji, nakit rezervini en kısa sürede yeniden doldurmalıdır ve STRC'nin zayıflığının, kapanma oranındaki azalmaya ilişkin yatırımcı endişelerini yansıtabileceğini savundu.
Şirketin nakit biriktirmek için daha yüksek maliyetli bitcoin lotlarını satma olasılığı olduğunu söyledi ve stratejinin marjinal düzeyde maruziyetini azaltma kararı alması durumunda 220 BTC'yi 123.561 dolar, 430 BTC'yi 119.666 dolar ve 6.220 BTC'yi 118.940 dolar fiyatlarıyla satın alma işlemlerini potansiyel adaylar olarak gösterdi.
Bu teori, Strateji'nin genel varlıklarını değiştirmeden taktiksel bir satışın mantığıyla uyumlu olurdu. Daha yüksek maliyetli coinleri satmak, nakit akışını artırabilir ve şirketin ortalama maliyet tabanını düşürebilirken, hazinesinin büyük kısmını koruyabilir.
Ayrıca yatırımcıların Saylor’ın Bitcoin stratejisini anlama biçiminde görünür bir değişim işaret eder, çünkü sınırlı bir satış bile piyasa koşulları sertleştiğinde bazı coinlerin sermaye yapısını desteklemek için kullanılabileceğini gösterir.
Strateji 4 aylık bir pencereyle karşı karşıya
Alphractal'in başkanı Joao Wedson, dedi, baskı, Strateji'nin birikim zamanlaması etrafında daha derin bir sorunu yansıtmaktadır.
O, 2024'ten 2026'ya kadar agresif satın alımlar sonucu ortalama satın alma fiyatının $70.000 ortalarına yakın kalması yerine, 2022 ve 2023 bear piyasa penceresi sırasında böyle büyük bir Bitcoin pozisyonuna sahip bir şirketin çok daha düşük bir ortalama giriş fiyatı oluşturması gerektiğini savundu.
Wedson, Strateji'nin birikim aşamasının son döneminde daha eski bitcoin sahiplerinin dağıtım yaptığını, bunun sonucunda şirketin daha az avantajlı bir risk-getiri profiline sahip kaldığını söyledi.
Eleştirisi, modelin arkasındaki varsayımlardan birine dokunuyor: şirketin gelirlerini bitcoin'e dönüştürdü mü, tekrarlanan sermaye artırımlarının hissedar maruziyetini sürekli iyileştirebileceği.
Bu argüman, tercih edilen temettüler arttıkça daha da önem kazanıyor. Daha düşük ortalama maliyet bazı, kasa içindeki kazançları hâlâ gerçekleştirmek koşuluyla sınırlı miktarda bitcoin satmak için Strateji'ye daha fazla esneklik sağlar.
Ancak daha yüksek bir maliyet tabanı, piyasa fiyatı, yatırımcı güveni ve şirketin tercihli hisse senedi yığınına bağlı yükümlülükler arasında daha az boşluk bırakır.
Arca'nın baş yatırımcı officer'ı Jeff Dorman, dedi strateji, ortak hissedarlar, bitcoin sahipleri ve tercihli yatırımcılar arasında ilk büyük zorluğa girdi.
Şirketin nakit rezervini temettü ödemeleri için koruyabilirdi, ancak bu rezervin büyük bir kısmını borçlarının %0'ını geri alma amacıyla kullandı.
Dorman, şirketin baskı devam ederse şimdi iki ana yolla karşı karşıya olduğunu söyledi. Şirket, tercihli hissedarları desteklemek için bitcoin satarak tercihli temettüleri finanse edebilir, ancak birikim hikayesini zayıflatabilir. Ya da temettü ödemelerini durdurarak bitcoin yığınını koruyabilir, ancak tercihli menkul kıymetlere olan güveni zedeleyebilir.
Strateji aynı zamanda yeni sermaye toplayabilir, ancak bu piyasa erişimine bağlıdır. STRC’nin tasarımı, menkul kıymetleri par değeri yakınlarında çıkarabilme yeteneğine dayanır. Yatırımcı talebi zayıflarsa, şirket alıcıları çekmek için daha yüksek getiriler sunmak zorunda kalabilir ve bu da aynı bitcoin havuzuna karşı gelecekteki yükümlülükleri artırır.
Dorman, gerilimin önümüzdeki dört ay içinde ortaya çıkabileceğini söyledi. Bu zaman çizelgesi, Bitcoin'in dalgalı kalırken, STRC'nin paritesinin altında işlem yaparken ve dolar rezervinin hata payının azaldığı durumda Strateji'nin finansman döngüsünü bütünlüğünde tutup tutamayacağının bir testi haline geldi.
Strateji satışı? Saylor’ın bitcoin’i Coinbase’e transfer etmesi, hazinesi modelini nakit baskısı altına aldı ilk olarak CryptoSlate’da yayınlandı.