Strateji, temettü ödemeleri için 32 BTC satıyor, 2022'den beri ilk net satış

Yazar: Şen Çay TechFlow

1 Haziran'da, dünyanın en büyük halka açık bitcoin sahibi Strategy, 26-31 Mayıs tarihleri arasında yaklaşık 77.135 ABD doları ortalama fiyata 32 bitcoin satarak yaklaşık 2,5 milyon ABD doları nakit elde ettiğini açıklamak üzere ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) 8-K belgesi sundu. Belgede, elde edilen tutarın "öncelikli hisse senedi temettü ödemelerini karşılamak üzere kullanılması bekleniyor" deniyor. Bu, Strategy'nin Aralık 2022'den beri yaptığı ilk bitcoin satış hareketidir ve analistler tarafından şirket tarihinin ilk kez ayrıntılı olarak açıklanan net pozisyon azaltma eylemi olarak tanımlanmıştır; 2022'deki satışta 704 bitcoin satılırken aynı dönemde 2.395 bitcoin alınmış ve toplamda net pozisyon artışı yaşanmıştı, bu nedenle bu durumla nitelik olarak farklıydı.

Yürütücü Başkan Michael Saylor'ın o günki tek açık tepkisi, satımla ilgili olmayan bir X gönderisiydi: "Hedefimiz $STRC'yi dünyanın en iyi kredi aracına dönüştürmek." Pazar tepkisi bu açıklamadan çok daha gergindi. MSTR hisse fiyatı o gün %4,72 düşerek 151,57 dolar seviyesine inerek 45 günlük en düşük seviyeyi kaydetti ve yıl içindeki toplam kazancı neredeyse tamamen silindi. Bitcoin fiyatı 72.000 doların altına düştü ve günlük %2,77 düşüş yaşadı. BTC takip eden vadeli işlemlerde 24 saat içinde 90 milyon doların üzerinde temizleme gerçekleşti ve daha geniş kapsamlı kripto vadeli işlemlerdeki toplam temizleme miktarı 600 milyon doları aştı.

Strateji, 1 Haziran'da sunduğu 8-K belgesinde, 26-31 Mayıs tarihleri arasında 32 Bitcoin'i aşamalı olarak sattığını ve ortalama işlem fiyatının yaklaşık 77.135 ABD doları olduğunu, toplamda yaklaşık 2,5 milyon ABD doları geri kazandığını açıkladı. 31 Mayıs itibarıyla şirketin elinde hâlâ 843.706 Bitcoin bulunuyor ve ortalama alım maliyeti yaklaşık 75.699 ABD doları. Bu işlem fiyatı, eldeki maliyetin hafif üzerinde olmakla birlikte, Bitcoin'in 2026 başındaki yaklaşık 97.939 ABD doları yüksek noktasından yaklaşık %25 daha düşük.

Aynı dönemde, Strategy, 801.944 adet hisse senedi satarak yaklaşık 128,3 milyon ABD doları topladı. Bu fonlar, önceki %15 indirimli dönüşebilir tahvillerin geri alımından sonra oluşan nakit açığını kapatmak için kısmen kullanıldı. Bu hafta Strategy, “kripto para satımı + hisse senedi ihracı + dönüşebilir tahvil geri alımı” üçlü sermaye işlemi tamamladı ve genel olarak sermaye yapısını yeniden düzenlemek için nakit yedeklerini güçlendirdi.

Saylor, 2020 Ağustos'tan beri Bitcoin birikim stratejisini başlatalı, defalarca "hiçbir zaman coin satmayacağım" taahhüdünde bulundu. 31 Mayıs'ta coin satışı sona eren gece, X üzerinde geleneksel olarak "turuncu nokta grafiği" paylaştı; bu simge, piyasada "sıradaki Bitcoin alımının yakında duyurulacağı" işaret olarak kabul edilir.

1 Haziran'da kripto para satın alma duyurusu yerine, 8-K bildirimiyle satım gerçeği geldi. ABD hisse senedi piyasası açıldıktan kısa bir süre sonra, Saylor, X'de "Hedefimiz $STRC'yi dünyanın en iyi kredi aracına dönüştürmek" yazdı. Bu tweet, bitcoin satımını hiçbir şekilde belirtmedi ve dört yıldır ilk kez net azalma yapma nedenini açıklamadı. Strategy'in resmi hesabı da satım hakkında ayrı bir açıklama yapmadı; tüm olay yalnızca SEC dosyası yoluyla duyuruldu. Bu yaklaşım, bazı yatırımcılar tarafından "hafifletmeye" çalışmak olarak yorumlandı.

Caddesi analistleri, bu satımın miktar açısından önemsiz olduğunu kabul ediyor; ancak piyasa tepkisi çok daha gergin görünüyor.

TD Cowen Yönetim Kurulu Başkanı Lance Vitanza, MSTR için 'Alım' ratingini ve 400 dolarlık hedef fiyatı korudu. Vitanza, Strategy'nin bitcoin satışını gerçekleştirdiğini iddia eden başlıkları yanıltıcı olarak nitelendirdi ve 32 bitcoin'in şirketin toplam 843.700 bitcoin tutarındaki portföyünün sadece %0,0038'ini temsil ettiğini vurguladı; bu miktar ekonomik açıdan önemsizdir. Vitanza, TD Cowen'in iç modellerinin zaten küçük taktiksel satım beklentilerini dahil ettiğini ve hiçbir temel varsayımın değiştirilmediğini belirtti.

Benchmark Yönetim Kurulu Başkanı Mark Palmer, benzer bir sonuç verdi: “Stratejinin, STRC ve diğer sürekli tercihli hisse senedi teminatlarını ödemek için bitcoin satışını ana finansman kaynağı olarak kullanmasını beklemiyoruz.”

32 adet miktarı hiç bir sorun değil. Sorun, ortaya çıkan nakit akışı baskısı.

Bu satışın çekirdeğini, Strategy'nin STRC'si (Değişken Oranlı Seri A Sonsuz Genişletilmiş Tercihli Hisse Senedi) oluşturur. Bu sonsuz tercihli hisse, Strategy'nin son bir yılda odaklandığı ana finansman aracıdır ve yaklaşık 10,48 milyar dolarlık bir hacme sahiptir; dört aydır %11,5 yıllık getiri oranını korumaktadır. Mevcut hacim ve faiz oranına göre aylık dağıtım maliyeti yaklaşık 100 milyon dolar olup, şirketin sürekli karşılamak zorunda olduğu sabit nakit akışı yükünü oluşturmaktadır.

STRC'nin tasarımı, Bitcoin satın alımı ile temettü ödemelerini doğrudan ilişkilendirir; STRC'nin piyasa fiyatı 100 dolarlık yüz değerinin üzerindeyken, şirket ATM aracılığıyla sürekli olarak yeni sermaye toplayabilir ve bunun bir kısmını Bitcoin satın almak için kullanabilir; STRC'nin piyasa fiyatı 100 dolarlık yüz değerinin altına düştüğünde, şirket yeni sermaye toplamak için hisse senedi çıkarma yetisini kaybeder ve temettü ödemelerini mevcut nakit rezervlerinden karşılamak zorundadır.

Mayıs'ın son haftasında, STRC 100 dolarlık nominal değerin altına düşmüştür. Strategy, mevcut USD nakit rezervi yaklaşık 9 milyar dolar olup, Mayıs ayında 1,5 milyar dolar nominal değerli dönüştürülebilir tahvilleri indirimli olarak geri satın aldıktan sonra nakit yedekleri belirgin şekilde daralmıştır. Bu bağlamda, şirket, o ayki STRC teminat ödemesini karşılamak amacıyla 32 adet bitcoin satmıştır; bu işlem, yapısal nakit akışı yükümlülüklerinin pasif bir şekilde yerine getirilmesidir.

Strateji, 2022 Aralık'ta şirketin 704 Bitcoin satıp yaklaşık 11,8 milyon ABD doları nakde dönüştürdüğü tarihte, tarihte tek kez açıkça açıklanan bir satış gerçekleştirdi; ancak aynı dönemde net olarak 2.395 Bitcoin satın aldı ve genel olarak net bir artış sağladı. O dönemde resmi açıklama, diğer varlıkların sermaye kazançlarını karşılamak amacıyla yapılan "vergi kaybı kazanımı" (tax-loss harvesting) olarak yapıldı ve temelde bir pozisyon azaltma eylemi oluşturmuyordu.

Bu seferki durumun 2022 yılından temel farkı, Strategy tarihinin ilk kez ayrı bir 8-K bildirimiyle net pozisyon azaltımını açıklaması ve bunun vergi iyileştirme amaçlı değil, tercihli hisse senedi temettü ödemelerini karşılamak için yapılmasıdır. Saylor, Mayıs başlarında yapılan bir röportajda, bu yılın sonuna kadar bazı bitcoinlerini satmanın «imkânsız değil» olduğunu söylemişti; bu ifade, sonrası gözlemlendiğinde oldukça ipuçlayıcıydı.

Wave Digital Assets'in uluslararası portföy yönetimi şefi Rajiv Sawhney, daha önce Sherwood News'e STRC modelinin sürdürülebilirliğinin iki faktöre bağlı olduğunu belirtti: STRC yatırımcılarının talep yoğunluğu ve Strategy «borç/bitcoin» oranının sağlığı. O, sektör içi analizlere dayanarak, şirketin bu oranın rahatsız edici seviyeye ulaşmasına yaklaşık 10 ila 15 milyar dolarlık bir tampona sahip olduğunu ifade etti, ancak geçen iki ayda bu tamponun «önemli ölçüde tüketildiğini» söyledi.

CoinDesk, analizinde, pazarda bu satışın 2022 yılındaki satışla karşılaştırıldığını belirtti; o dönemde Strategy'in satışları, kripto kış dönemi tabanına tam olarak denk geldi (o zamanlar Bitcoin yaklaşık 16.800 dolardı) ve ardından uzun vadeli boğa piyasası başladı. Bu satışın tekrar "taban yakınında" gerçekleşip gerçekleşmeyeceği, Bitcoin'in sonraki hareketine bağlı olacaktır. Şu anda BTC fiyatı, 2026 başındaki yaklaşık 97.939 dolarlık yüksek noktadan yaklaşık %25 gerilemiş durumda ve Şubat ayındaki 59.930 dolarlık düşük noktadan hâlâ yaklaşık %20 uzaklıktadır.