Strateji (MSTR), bitcoin'in öncü kurumsal sahibi, Sürekli Uzatma Tercihli Hisselerini (STRC) piyasaya sürüşünü şirketin “iPhone anı” olarak tanımladı ve bitcoin birikimine olan desteğine rağmen riskler devam etmektedir.
Bu risklere girmeden önce, odak STRC üzerinde olsa da, özellikle daha büyük likiditesi ve kabulü nedeniyle, bu durum Strive’in tercihli teklifi olan SATA dahil benzer tercihli tekliflere de uygulanır.
Bu araçlar, geleneksel kredi veya hisse senedi çerçevesiyle iyi anlaşılamamaktadır ve bunun yerine farklı bir analitik çerçeve gerektirmektedir, dedi NYDIG’in Küresel Araştırma Direktörü Greg Cipolaro bir notta.
Tasarıma göre, STRC sabit bir hisse fiyatı olan 100 doları hedefler ve alım satımı bu seviyede tutmak için değişken aylık temettü uygular. Bu yaklaşım, STRC.live verilerine göre, milyarlarca dolarlık ihracatı ve 50.000'den fazla bitcoin edinimini desteklemiştir.
Çekirdeğinde, STRC, getiriyi ayarlayarak fiyatı yönlendirir. Hisse senetleri 100 doların üzerinde ticaret ederse, şirket dividende kesinti yaparak talebi soğutabilir. Hisse senetleri bu seviyenin altına düşerse, alıcıları çekmek için dividenden artırabilir. Fiyatın sabit tutulması, şirketin yeni hisseleri par değeri yakınlarında çıkarmasını ve elde edilen sermayenin bitcoin satın almak için kullanılmasını sağlar.
Yeni finansal araç şu ana kadar başarı kazandı. Strateji'nin 3,5 milyar doların üzerinde bitcoin satın almasına izin vermekle kalmadı, aynı zamanda kurumları çekti ve bu kurumlar STRC'yi bilançolarına ekledi.
Pratikte, ürün, ABD hazine bonolarından çok daha yüksek olan %11,5'lik değişken getirili bir para piyasası fonuna benziyor. İtiraz, yüksek getiri ile sabit 100 dolarlık fiyat etiketine dayanıyor.
Şartlar uygun olduğunda, NYDIG’in Cipolaro’su yazıyor, mekanizma güçlü bir geri bildirim döngüsü oluşturur. STRC’nin par değeri yakınlarında işlem yapması, şirketin sermaye toplamasına, kazançları bitcoin satın almak için kullanmasına, varlık bazını genişletmesine ve yatırımcı güvenini sürdürmesine olanak tanır. Bu güven, ek emisyonu sürdürüyor.
“Tercihli hisseler par değeri yakınlarında sabit kalırken, hisse senedi NAV'nin üzerinde işlem görür ve sermaye piyasaları açık kalırsa, döngü sürekli bitcoin talebini harekete geçirmeye devam eder,” Cipolaro, notta yazdı.
Yine de, her şey mükemmel değil.
BitMEX Araştırma, “A bit of Stretch” başlıklı bir notta, ürünle ilgili risklerin, kısa vadeli ABD tahvilleriyle ilgili risklerden “katkı olarak daha büyük” olduğunu belirtti.
Kırmızı yatırımcılar, Strategy'nin 761.068 bitcoinlik büyük bir varlığı ve 2,2 milyar doların üzerinde nakit rezervi sayesinde STRC'nin temettü ödemelerini kolayca karşılayabileceğini sıkça vurguluyor. Bu, şirketin temettüyü zamanla daha da azaltarak ödemeleri 50 yıl boyunca kapsamasını sağlar. Bunun yanı sıra, şirketin büyük bitcoin stokları için gelir elde etme seçenekleri de mevcuttur ve bu da temettü ödemelerini daha da destekleyebilir.
Ancak riskler, NYDIG'in Cipolaro'ya göre tamamen temettü örtüsüne dayanmıyor.
“STRC ve SATA’da riski değerlendirmenin uygun yolu, ödemelerle ilgili riske yalnızca odaklanmak yerine, yönetim ve alt sıralamaya bakmaktır,” yazdı.
STRC'nin kullandığı mekanizma aynı zamanda bir stres yolu oluşturur. Bitcoin düşerse ve Strateji'nin bilançosundaki güven zayıflarsa, STRC par değeri altına düşebilir.
Fiyatı korumak için şirket, temettüyü artırmak zorunda kalacaktı. Daha yüksek ödemeler, nakit yükümlülüklerini artırır ve bu da yatırımcıları endişelendirebilir ve fiyatı daha da düşürebilir. Bu geri bildirim döngüsü, kredi piyasalarında tanıdık bir durumdur.
Standart bir kurumsal ortamda bu döngü, zorunlu varlık satışlarıyla sonuçlanabilir. Şirketler, artan yükümlülükleri karşılamak için temel varlıklarını satmak zorunda kalabilir ve en kötü zamanda kayıpları sabitleyebilir. Strateji için bu, düşen bir piyasada BTC satmak anlamına gelir. Ancak Strateji'nin Michael Saylor, şirketin bitcoin stokunu satmayacağını defalarca belirtti.
Ancak STRC vadesi, şirkete başka bir seçenek sunar. Hedef fiyat, bağlayıcı bir taahhüt değildir. Koşullar değişirse, Strategy, dividendi artırmak yerine azaltabilir.
BitMEX Araştırma'nın STRC ile ilgili SEC dosyalarına ilişkin değerlendirmesine göre, Strategy, "mutlak kendi kararına göre, başka ne olursa olsun, aylık temettü oranını en fazla 25 bp düşürebilir."
Ödenmemiş temettüler, varsayımsal bir ihlal tetiklemeksizin veya varlık satımları zorlamaksızın birikim sağlayabilir. BitMEX Araştırma'nın ifadesiyle, bu tür araçlar "şirket tarafından şirket için yazılmıştı."
Daha fazlasını okuyun: Stratejinin son büyük bitcoin alımı, finansman modelindeki gelişmeler hakkında bilgi veriyor
Bu esneklik, bir kriz durumunda STRC'nin ne olacağını değiştirir.
Sıkıştırılan bir şirket yerine, baskı menkul kıymet sahiplerine kayar. Temettü azaltılırsa, getiri daha az cazip hale gelir ve piyasa fiyatı yeni gerçekliği yansıtmak için düşebilir.
NYDIG’in Cipolaro, notunda, yapıya ilişkin olarak “tercih edilen sahipler için alt optimal sonuçlar sunmaya devam ederken, güven ve finansman erişiminin kaybı nedeniyle solvent kalabileceğini” açıkça belirtti. Risk, temettüde vadeye kadar ödeme yapmama değil, cazibesini kaybetmektir.
Stratejinin miras yazılım işi bu ödemeleri kendi başına karşılamaz. Model, bitcoin tutarlarıyla bağlantılı sürekli ihracata veya bilanço yönetimiye dayanır.
Bağlayıcı kısıtlama gelir üretimi değil, sermaye piyasalarına sürekli erişim ve yeterli varlık kapsamasının birleşimidir,” NYDIG’in Cipolaro yazdı. Bu yapı, ödemeleri desteklemek için yeni girdilere dayanan yapılara benzerlikler çağrıştırır.
Buradaki fark, ödemelerin sabit olmamasıdır. Talep azalırsa, şirket sürdürülemez bir oran korumak yerine temettüyü düşürebilir. Bu özellik, çıkarımcıların istikrar ve gelir arayışlarındaki talebini zayıflatır ancak emitten koruma sağlar.
“Müzik durduğunda, MSTR için şeyler zorlaşırsa, bitcoin satmak yerine MSTR, STRC'nin istikrarı hedeflediği hikâyeyi bırakabilir,” BitMEX Araştırma yazdı. “Bu, MSTR için çok avantajlı görünüyor ve dolayısıyla temettü ödemeleri, bizim görüşümüze göre oldukça sürdürülebilir ve erişilebilir.”
Piyasa etkisi, 100 dolarlık sabit noktanın ne kadar süreyle tutup tutmayacağına bağlı olacaktır.
Getiri ürünleri için talep güçlü kalırsa ve bitcoin duygunu destekliyorsa, STRC fonları şirketin hazne stratejisine yönlendirmeye devam edebilir.
Bu, aynı zamanda Strateji'nin bitcoin'in önemli kamu sahibi konumunu pekiştirir. NYDIG, bitcoin'in fiyat istikrarının, bu ürünlerin piyasa dışı ihracının ekonomik olarak sürdürülebilirliğini mümkün kıldığını göstermiştir.
Şirketin araştırmasına göre, STRC ve Striv'in SATA fiyatları, bitcoin fiyatlarındaki keskin düşüşler sırasında paralarının altına düşmüştür. Bu durumda, “salıverme ekonomik olmaz hale gelir, sermaye toplama yeteneğini sınırlar ve döngüyü yavaşlatır.”
Risk, koşullar değiştikçe ortaya çıkar. BTC'nin fiyatı uzun süreli bir düşüş geçerse veya oranlarda bir değişiklik olursa, fiyat mekanizması test edilebilir. Nakit korunmak amacıyla temettü kesilirse, STRC, par değerinin çok altında işlem görebilir. Kayıplar, hisseleri neredeyse nakit bir alternatif olarak gören yatırımcılar tarafından taşınacaktır.
NYDIG, kurumsal yatırımcılar için bir çerçeve olarak şunu sundu: “Bu, bitcoin varlık örtümlü bir put satmakla benzer; bitcoin düşerse ve varlık yastığı azalırsa aşağı yönlü riski taşıyan karşılığında getiri kazanılır.” “Ancak standart bir opsiyondan farklı olarak, sabit bir strike fiyatı veya vade yoktur ve sonuçlar yol bağımlıdır ve yönetim kararlarına göre şekillenir.”
Daha geniş önemin şablon kendisidir.
STRC, hisse senedi özelliklerini bono benzeri davranışlar ve yerleşik bir ayar mekanizması ile birleştirir. Sabit yükümlülükler koymadan volatil varlıklara bağlı sermaye toplamak için şirketlere yeni bir yol sunar.
Şu anda bu araçlar görevlerini yerine getirdi: sermaye çekmek ve daha fazla bitcoin biriktirmeyi desteklemek. Açık kalan soru, stres altında nasıl davrandığı ve işlem kararlı görünmez hale geldiğinde maliyeti kimin taşıdığı.
Bu senaryonun yorumu iyi değil, ancak MSTR için değil, “müzik durduğunda hissedilen biraz utanç, yatırımcılarda olabilir,” BitMEX sonuçlandırdı.
Daha fazlasını okuyun: Öncelikli hisse değeri, dönüştürülebilir borçları aştıkça stratejinin kredi riski düşüyor