Özgün | Odaily Yıldız Günü (OdailyChina)
Yazar: Wenser (@wenser 2010)
Piyasa sürekli düşüşte, "DAT Kasa İkili'si" olan Strategy ve Bitmine, büyük olumsuz değer kaybı yaşıyor.
Bugün sabah, BTC 62.000 doların altına düşerek şu anda yaklaşık 63.800 dolar seviyesinde seyrediyor; ETH ise 1.800 doların altına düşerek yaklaşık 1.780 dolar seviyesinde. Mevcut fiyatlara göre, Strategy'nin kayıp miktarı yaklaşık 10 milyar dolara ulaştı; Bitmine'in kayıp miktarı da yaklaşık 9 milyar dolara çıktı. Bu sırada Michael Saylor ve Tom Lee "aynı kaderde", Strategy ve Bitmine ise "DAT şirketleri arasında en çok kayıp yapan şirketler" sıralamasında ilk iki sırayı aldı.
Ancak sürekli temettü ödemeleri gerektiren Strategy ile karşılaştırıldığında, Bitmine'nin mali baskısı daha azdır ve STRC öncelikli hisse senedi finansmanı gibi esneklikleri korumaktadır. Bitmine, yıllık %9,5 temettü oranı ile 3 milyar dolarlık sonsuz öncelikli hisse senedi çıkararak finansman sağlamayı planlıyor. Bu durumda, Bitmine'nin ETH satın alımı hâlâ devam ediyor; Strategy üzerindeki korku ise, sonraki STRC temettü ödemeleri için gerekli fonların nereden sağlanacağı. İkisi arasında kimin mali baskısı daha büyük? Odaily Yıldız Günlüğü okuyuculara bu konuyu açıklayacak.
Bitmine VS Strateji: Tamamen Farklı DAT Tutma Yolları
Bugün BTC'deki düşüşle, topluluk üyeleri AI kullanarak Saylor'ın BTC'yi "pazarlamasını" mizahla anlattı: "Altı yaşındaki bir adam kendi eliyle pazarlıyor, soydan gelen BTC'ler 62.000 dolarla."
Bitmine ve Strategy'e dönersek, şu anda Bitmine'nin finansal yapısı daha güvenli; Strategy'nin ise kaldıraç baskısı daha büyük.
Bitmine'in hisse satış oyunu: Borçsuz finansman DAT oyunu
1 Haziran itibarıyla Bitmine, 5.416.901 ETH tutarında sahiptir; bu, ETH arzının %4,49'una denk gelmekte ve Bitmine Yönetim Kurulu Başkanı Tom Lee'nin önceki defalarca vurguladığı "%5 üst sınırına" yakındır. Dün, Bitmine, BitGo aracılığıyla tekrar 25.000 ETH satın alarak pozisyonunu 5.441.901 ETH seviyesine çıkarmıştır.
Piyasa düşüşünde Bitmine'in sürekli olarak pozisyon artırmaya devam etme nedeni çok yönlüdür. En önemli neden, Bitmine'in sermaye kaynağının hisse senedi ihracından kaynaklanmasıdır:
- Geçen yıl Haziran'da ETH kassasını kurarak DAT şirketi başlatılırken, Bitmine, 250 milyon dolarlık başlangıç finansmanı ve küçük bir PIPE finansmanı elde etti.
- Temmuz 2023'ten beri Bitmine, ATM hisse senedi ihracına odaklanmıştır ve bu miktarı 2 milyar dolarla başlayarak 24,5 milyar dolara kadar artırmıştır.
Yeterli sermaye, Tom Lee'ye yeterli güven verirken, Bitmine'in defter değeri de ekstra hisse alımını destekliyor—Bitmine, 1 Haziran'da dış duyuruda şirketin Beast Industries'deki hissesinin değerinin 180 milyon dolar, Eightco Holdings'deki hissesinin değerinin 93 milyon dolar olduğunu; şirketin toplam nakit tutarının ise 446 milyon dolar olduğunu belirtti.
Ayrıca Tom Lee, Bitmine'in Ethereum kasa günlük staking gelirinin 1 milyon dolar olduğunu açıkça belirtti. Bu, Bitmine'in MAVAN staking ağı aracılığıyla ETH tutarlarının yaklaşık %87'sini (yaklaşık 4,71 milyon ETH) staking yaptığını ve yıllık getirinin yaklaşık %2,73-3% (yaklaşık 250-300 milyon dolar) olacağını ifade ediyor; bu da istikrarlı bir nakit akışı sağlıyor.
Bitmine'in finansal durumu güçlüdür; en son yıllık temettü oranı %9,5 olan tercihli hisse senedi finansmanı 3 milyar dolarlık finansman alacak ve finansal baskıyı daha da hafifletecektir. Şirket için en büyük risk, hisse senedi seyreltmesi (yeni hisse senedi çıkarımı) ve defter değeri kayıpları nedeniyle hisse fiyatının daha da düşmesidir; mNVA'nın sürekli 1'in altında kalması, hisse senedi satımına yol açabilir.
Stratejinin borç kaldıraç oyunu: Dönüşümlü tahviller ve öncelikli hisse senedi temettü baskısı
Bitmine'in "yatırımcıların parasıyla ETH satın alması" ile karşılaştırıldığında, Strateji'nin BTC satın alımı daha büyük bir finansal baskı oluşturuyor, çünkü temel olarak "BTC artırmak için kredi çekiyor".
Strategy'nin resmi web sitesine göre, şu anda Strategy yaklaşık 6,7 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil borcu tutmaktadır; bunun yanı sıra yaklaşık 9,9 milyar dolarlık STRC öncelikli hisse senedi ve değeri değişken STRD, STRK, STRF hisseleri bulunmakta olup, her yıl büyük miktarlarda temettü ve faiz ödemeleri yapmaktadır. Mayıs sonunda, 1,5 milyar dolarlık dönüştürülebilir borçların geri alınmasının ardından Strategy'nin nakit rezervi yaklaşık 871 milyon dolara düşmüş ve bu miktar, tahmini 1,7 milyar dolarlık yıllık öncelikli temettü yükümlülüklerini yalnızca 6 ay boyunca karşılayabilecek düzeydedir.
Ayrıca, Strategy daha önce "STRC temettü ödemelerini aylık 1 kezden 2 keze çıkarma" önerisini oylamaya sunmuştu; bu oylama 28 Nisan'da başladı ve 8 Haziran'daki toplantı gününe kadar devam edecektir. Öneri kabul edilirse, yeni düzenlemeye göre ilk hisse senedi tespit tarihi 30 Haziran, ilk temettü ödemesi tarihi ise 15 Temmuz olacaktır. Oy hakkı sahibi olan hissedarlar (MSTR ve STRC türündeki hissedarlar), 17 Nisan'a kadar hisse sahibi olmalıdır.
Ayrıca, STRC'nin yetkilendirilmiş çıkarım limitinin yaklaşık 28,3 milyar dolar olduğu belirtilmelidir. BTC'nin sürekli düşüşü ve piyasa güveninin zayıflaması nedeniyle bu sabah STRC, 95 doların altına düşerek şu anda 94,65 dolar seviyesinde seyrediyor ve 100 dolarlık hedef fiyattan %5'ten fazla sapma gösteriyor.
Bitmine ile karşılaştırıldığında, Strategy şu anda BTC'nin sürekli düşüşünden kaynaklanan tercihli hisse senedi finansman tutarı ile temettü ödemeleri arasındaki büyük boşlukla karşı karşıya kalıyor ve质押 getirisi olan ETH'ten farklı olarak, BTC'nin daha fazla likidite sağlamak için alternatif bir质押 ekosistemi yok.
Bu nedenle, Strategy geçen ay 32 BTC satışı gerçekleştirdikten sonra, pazar "sadece alır, satmaz" diamond hands Strategy kimliğine şüpheyle yaklaştı. BTC sürekli düşerken, Strategy likidite krizleriyle karşı karşıya kalabilir ve bu da borçları, temettüleri ödeyememesine ve tekrar BTC satışı yaparak piyasayı aşağı çekmesine neden olabilir. Temelde, Strategy, BTC fiyatının belirli bir seviyeye düşmeyeceğine dair yüksek kaldıraçlı bir borç oyunu oynamaktadır.
Bu nedenle, Strategy'nin şu anki 0,83 mNAV değeri göz önüne alındığında, piyasa hâlâ hisse senedi performansı konusunda büyük şüpheler taşıyor. Dün, piyasa değeri ABD şirketleri arasında ilk 200'den dışarıya atıldı. Şu anda, Strategy (MSTR) hisse fiyatı 126 dolar olarak gerçekleşti ve 24 saatlik düşüş %7; piyasa değeri ise 44,6 milyar dolar olarak ölçüldü.
Elbette, DAT kasa şirketinin lideri olarak Bitmine Yönetim Kurulu Başkanı Tom Lee, Strategy'ye karşı oldukça iyimser. Daha önce, "Strategy'nin bitcoin ve ETF çıkışı, bir risk sinyali değil, taban oluşturma tipik bir davranıştır." demişti. Son olarak düzenlenen "Proof of Talk 2026" Paris Louvre konferansında Tom Lee, "Yapay zeka ve tokenizasyon finansal altyapıyı büyük ölçüde değiştirdikçe, ETH nihayetinde 250.000 dolar seviyesine ulaşabilir." dedi. Ancak "Bitmine'nin ETH tutarının toplamın %5'ine ulaşmasından sonraki davranışları" konusunda ETH satın alımında dikkatli olunması gerektiğini ifade etti. (Ayrıntılar için: "Tom Lee'nin İnanç Yükseltmesi: Kripto İlkbaharı Geldi, ETH 250.000 Dolar Olacak")
Şu anda Bitmine ve Strategy'in piyasa durumu büyük ölçüde benzer, ancak Bitmine'nin mali durumu biraz daha iyi; Strategy ise "daha fazla BTC satarak nakit akışı oluşturup temettü ödemek" ile "BTC'nin düşüşünü izleyerek borçlanmaya devam etmek ya da harekete geçmemek" arasında seçim yapmak zorunda.