Yazar:Muyao Shen

Derleme: TechFlow

Derin Akım'a Genel Bakış: 2022'de BlockFi ve Celsius'in çöküşü kripto kredi endüstrisini dondurdu ancak bugün, "şeffaflık ve elden teslim edilmemiş" (non-custodial) olarak tanıtılan Vault (kasa) modeli, 6 milyar dolarlık varlıkla yeniden gündeme geliyor.

Bu makale, bu yeni sektörün iç yapısını derinlemesine analiz ediyor: Geleneksel merkeziyete dayalı kredi verme işlemlerinin kara kutu risklerini akıllı sözleşmelerle nasıl atlatmayı amaçladığını ve yüksek getiri hedeflemek zorunda kalarak Stream Finance örneğinde olduğu gibi hatalara nasıl tekrar düşülebileceğini inceliyor.

Genius Yasası, sabit para birimlerinin yaygınlaşmasına yardımcı olurken, Vault'un şeffaflığın örtüsü arkasında gizli bir bankacılık krizinin başlangıcı mı, yoksa kripto para birimlerinin olgunlaşmasının temeli mi olacağını sorgulamakta fayda var.

Bu makale, yüksek getirilerin ardındaki eski ve yeni mantıkları size ortaya koyacaktır.

Aşağıda tam metin verilmiştir:

Geçen yıl sonunda şifreleme platformu Stream Finance Bankrupt(93 milyon dolarlık kullanıcı fonu kaybına neden oldu) bu, dijital varlıklarda tanıdık bir kırılma noktası ortaya koydu: piyasa hareketliliğe geçtiğinde iddia edilen "güvenli getiri" vaatleri genellikle çökmeye başlar.

Bu başarısızlık yalnızca meydana gelen kayıpların rahatsız edici olmasından değil, aynı zamanda bunun arkasındaki mekanizmadan dolayı da dikkat çekmektedir. Stream, önceki döngüdeki sorunları önleyecek, daha şeffaf kripto kazançlı ürünlerin bir parçası olarak kendini tanıtmıştı. Yorulmak BlockFi ve Santigrat Merkezsiz kredi kurumlarının gizli kaldıraçları, şeffaf olmayan karşı taraflar riski ve keyfi risk değerlendirmeleri.

Aksine, platformlar kâr elde etmeye başladıklarında, aynı dinamiklerin - kaldıraç, platform dışı risk maruziyeti ve merkezi risklerin - piyasa altyapısının daha güvenli göründüğü veya şeffaflığın daha memnun edici olduğu durumlarda bile ne kadar hızlı geri dönebileceğini gösterir.

Ancak, daha güvenli şifreleme getirileri konusundaki daha geniş vaat hâlâ geçerlidir. Endüstriyel verilere göre, bu fikre dayalı olarak geliştirilen Vault (kasa) adlı zincir üstü yatırım havuzu, şu anda 6 milyar dolardan fazla varlığı yönetmektedir. Şifreleme varlık yönetimi şirketi Bitwise Tahmin etmekKararlı para getirilerine olan talep arttıkça, varlık hacmi 2026 yılının sonuna kadar iki katına çıkabilir.

Kripto para "güvenli" getiri işlemleri 6 milyar dolara ulaştı

Temel düzeyde, Vault kullanıcıların kripto paralarını, getiri elde etmeyi amaçlayan kredi verme veya işlem stratejilerine yönlendirilen ortak bir havuza yatırmasına olanak tanır. Vault'ların farkı pazarlama şekillerindedir: geçmişteki şeffaflığı olmayan kredi platformlarıyla tamamen kopmaları yönünde tanıtılmaktadır. Nakit yatırma işlemi, kullanıcıların varlıklarını hiçbir zaman şirkete devretmediği non-kontrol (non-custodial) bir sistemdir. Fonlar, önceden belirlenmiş kurallara göre otomatik olarak sermayeyi yönlendiren akıllı sözleşmelere (smart contracts) yerleştirilir ve kilit risk kararları blockchain üzerinde açıkça görülebilir. İşlevsel olarak Vault, geleneksel finans sistemlerindeki tanınmış unsurlara benzer: fonları bir araya getirme, getiriye dönüştürme ve likidite sağlama.

Ancak yapısı belirgin olarak şifreleme özelliklerine sahiptir. Tüm bu işlemler, denetimli bankacılık sisteminin dışında gerçekleşir. Risk, sermaye yedeklerinin bir araya getirilmesiyle veya denetleyicilerin gözetimiyle değil, yazılımın içine gömülüdür. Piyasa dalgalanmalarıyla birlikte algoritmalar pozisyonları yeniden dengeler, teminatları kapatır veya işlemlerini otomatik olarak ayırarak kayıpları otomatik olarak gerçekleştirir.

Uygulamada, bu yapı, Vault stratejilerini tasarlayan ve yöneten (yani curators) kurumların getiri üzerinde rekabet etmesi ve kullanıcıların ne kadar risk alabileceklerini belirlemesi nedeniyle düzensiz sonuçlar doğurabilir.

"Bazı katılımcılar çok kötü performans gösterebilir," diyor Morpho'nun, birçok kredi Vault'unun arkasındaki altyapıyı sağlayan, kurucu ortağı Paul Frambot, "ve hayatta kalamayabilirler."

Frambot gibi geliştiriciler için bu tür değişim, açık ve lisanssız bir pazarın özelliği olarak, daha çok bir uyarı sinyalinden ziyade görülür; burada stratejiler kamuya açık olarak test edilir, sermaye hızlıca akar ve zayıf yaklaşımlar zamanla daha güçlü olanlarla değiştirilir.

Büyümesinin zamanlaması tesadüf değildir. "Genius Yasası" ile birlikte AçıkDurağan para birimleri, finansal sistemin merkezine doğru ilerlemektedir. Cüzdanlar, finansal teknoloji uygulamaları ve saklama kurumları dijital dolarları dağıtmaya yarışırken, bu platformlar ortak bir sorunla karşı karşıya kalmaktadır: kendi sermayelerini riske atmadan nasıl gelir elde edilebilir.

Vault, bir tür uzlaşmacı çözüm haline geldi. Varlıkların teknik olarak şirket mizanı dışında tutulmasına yardımcı olurken gelir yaratmalarına olanak tanır. Bunları geleneksel fonlara benzetebilirsiniz—ancak varlıkların yönetimini devrede bırakmak ya da çeyreklik açıklamalarını beklemek gerekmez. Kurucuların bu modeli tanıttığı yöntem budur: Kullanıcılar varlıkların kontrolünü elde tutarken, stratejilerin zincir üzerinde otomatik olarak yönetilmesi yoluyla profesyonel yönetim avantajlarından yararlanırlar.

"Kuratörlerin rolü, BlackRock veya Blackstone'un fon ve bağışlar için yaptığı gibi, risk ve varlık yöneticisine benzer," diyor Gauntlet'un, aynı zamanda Vault'u da yürüten, CEO'su Tarun Chitra. "Ancak BlackRock veya Blackstone'dan farklı olarak, bu işlem güvenli olmayan bir sistemdir; yani varlık yöneticileri hiçbir zaman kullanıcı varlıklarını elinde tutmaz; varlıklar her zaman akıllı sözleşmelerde kalır."

Bu yapı, kripto para finansında tekrar tekrar görülen zafiyetleri düzeltmeyi amaçlamaktadır. Önceki döngülerde düşük riskli olarak pazarlanan ürünler, genellikle gizli olarak borçlanma yoluyla, müşteri fonlarının gizli şekilde tekrar kullanımını veya çok sayıda zayıf ortama aşırı bağlı olmayı içermektedir. Algoritmik sabit para birimi TerraUSD, bu zafiyetleri gidermek için öncelikle fonlara teşvik ödemeleri yapmaktadır. Sunmak Yaklaşık %20 getiri elde etti. Örneğin Santigrat Böyle merkezi kredi kurumları, mevduatları sessizce yüksek riskli bahislere yatırır. Piyasa ters döndüğünde zararlar anında yayılır—ve hiçbir uyarı olmadan.

Şu anda çoğu Vault stratejisi daha dengeli. Genellikle sabit olmayan faizli krediler, aracılık veya blockchain protokollerine likidite sağlama gibi faaliyetlerle, saf spekülasyon yerine bu tür faaliyetlerle ilgilenirler.Steakhouse USDC Kasa Bu şekilde, açıkladığı mavi yaka kripto paralar ve tokenleştirilmiş somut varlıklar (RWA) için sabit para birimleri (stablecoin) borçlandırarak yaklaşık %3,8 getiri sunar. Vault'ların çoğu kastı bir şekilde "can sıkıcı" olarak tasarlanmıştır: İlgi çekerken fazladan getirilerden ziyade, dijital nakitlerle gelir elde etmek için tek bir şirkete vekâlet vermeden ya da yönetim hakkını devreden bir hale gelmeden elde edilebileceğini vaat etmeleri sayesinde ilgi çekerler.

"Vault, bunun için başka bir yoldur." diyor Jonathan Man, Bitwise'in yeni başlattığı ilk Vault ürünü hakkında, "İnsanlar kazanç elde etmek istiyor, varlıklarının faydalı olmasından memnun oluyorlar." diyor.

Düzenleyici kurumlar, kararlı para bakiyelerine doğrudan getiri ödemeyi yasaklarsa (bu, piyasa altyapısı yasalarında önerilen bir maddedir), bu durumda Vault'ın da daha fazla ivme kazanması muhtemeldir. Eğer bu olursa, getiri talebi ortadan kalkmayacak, sadece başka bir yere kayacaktır.

"Her finansal teknoloji şirketi, her merkeziyete sahip borsa, her saklama hizmeti sağlayıcısı bizimle konuşuyor," diyor Steakhouse Financial'in kurucularından ve Vault'un koleksiyoncularından biri Sébastien Derivaux. "Geleneksel finansal kurumlar da öyle."

Ancak bu denge, sisteme kodlanmış bir yapıda değildir. Endüstrideki baskı rekabetten, teknolojiden kaynaklanmaktadır. Kararlı paraların yaygınlaşmasıyla birlikte, getiri, yatırımcıları çekmek ve tutmak için ana araç haline gelmiştir. Düşük performanslı kurumlar, sermaye kaybetme riskiyle karşı karşıya kalmakta, daha yüksek getiri sunanlar ise daha fazla fon akışı elde etmektedir. Tarihsel olarak, bu tür bir dinamik, bankacılık dışı kredi veren kurumlar (şifreleme sektöründe ya da diğer sektörlerde olsun) için standartları gevşetmeyi, kaldıraç kullanımını artırmayı veya riskleri platform dışına aktarmayı teşvik etmiştir. Bu değişim, büyük tüketici platformlarına kadar ulaşmıştır. Şifreleme borsaları Coinbase ve Kraken bunun örneklerindendir. Çıkış Vault stratejilerine küçük yatırımcılar için erişim sunmak amacıylaReklam kampanyası getirisi Yaklaşık %8.

Sonuç olarak, şeffaflık yanıltıcı olabilir. Kamusal veri araçları ve görünen stratejiler güven yaratır - ve bu da sermayeyi çeker. Ancak fonlar mevcut hale geldiğinde, kurucular, getirileri teslim etme baskısı altına girer ve bazen kullanıcıların değerlendiremeyeceği zincir dışı işlemlere yönelirler.

Stream Finance daha sonra bu kırılma noktasını ortaya koydu; platform, önce %18'ye kadar getiri sunuyordu, ardından isimsiz bir dış fon yöneticisiyle ilgili ciddi kayıplar bildirdi. Bu olay, Vault endüstrisinde sarsıntılı bir geri çekilmeye neden oldu ve toplam varlıklar, 10 milyar dolara yaklaşan zirveden yaklaşık 5,4 milyar dolara düştü.

Modelin destekçileri, Stream'in temsil edici olmadığını belirttiler. Stream Finance, X üzerinden yapılan yorum isteğine DM ile yanıt vermedi.

"Bitwise'den Man, 'Celsius, BlockFi, bunların hepsi hatta Stream Finance, ben onları kullanıcılarla ilgili şeffaflıkta yaşanan başarısızlıklar olarak sınıflandırıyorum,' diyerek şunları ekledi: 'Kripto para alanındaki insanlar genellikle potansiyel olarak ne kadar kazanç sağlayabileceklerine daha fazla odaklanıyorlar, ama potansiyel olarak ne kadar zarar edebileceklerine daha az odaklanıyorlar.'"

Bu ayrım şu anda önemli olabilir. Vault, önceki başarısızlıklarla başa çıkmak amacıyla, riskleri gizlemek yerine görünür kılmayı açık bir hedef edinerek kuruldu. Açık soru, şeffaflığın kendisi davranışları sınırlamak için yeterli olup olmadığıdır—ya da daha net bir yapı, önceki gölge bankacılık örneğinde olduğu gibi, yatırımcıların müziğin durmasından önce riski daha kolay göze almasına yol açar mıdır?

"Sonuçta, şeffaflığı kucaklamakla ilgili ve aynı zamanda DeFi olup olmaması farketmeksizin her türlü ürün için uygun açıklamaların yapılmasıyla ilgili," dedi Man.