Yazar: Dune
Felix, PANews
Son zamanlarda Dune, Steakhouse Financial ile iş birliği yaparak bir stabil kripto para veri kümesi sundu. Bu veri kümesi, sahip yapıları, fon akışları, zincir üstü davranış sınıflandırmaları ve dolaşım hızı gibi boyutları kapsıyor ve kurumsal düzeyde analiz, raporlama, uyum denetimi ve üst düzey karar alma için bir temel sağlıyor. Veri kümesinin yorumlanmasıyla Dune, stabil kripto para piyasasının bazı gerçek durumlarını ortaya çıkardı. Aşağıda detaylar yer alıyor.
Herkes stabil para arz verilerini alıntılıyor. Her raporda, her gelir çağrısında, her politika dinlemesinde arz verileri her yerde. Ancak “300 milyar doların üzerinde dolaşımda” sayısının dışında, stabil paralar hakkında gerçekten ne biliyoruz?
Kim onları tutuyor? Sahiplik yoğunluğu nedir? Dolaşım hızları nedir? Hangi blok zincirlerde çalışıyor? Gerçek kullanım alanları nelerdir? DeFi likiditesi, ödeme mi, yoksa sadece pasif sermaye mi?
Meta, platformunda üçüncü taraf sabit para ödemelerini entegre etme planını duyurdu; Bridge, ABD Para Denetleme Dairesi (OCC) tarafından ulusal trust bankası kurma izni aldı; Payoneer, 2 milyon ticari müşteriye sabit para işlevini açtı; Anchorage Digital, ABD dışındaki bankalar için uyumlu sabit para hizmetleri sundu. Kurumsal kurumlar ve düzenleyiciler büyük ölçüde giriyorlar ve onlara tek bir arz rakamından çok daha derin cevaplar gerekiyor.
Bu soruları yanıtlamak için Dune'un en son yayınladığı stabil para veri kümesini kullandık. Veriler şunları ortaya koydu:
Tedarik durumu özeti
2026 yılı Ocak itibarıyla, EVM uyumlu zincirlerde, Solana ve Tron üzerindeki 15 büyük stabil para biriminin tamamen seyreltilmiş arzı 304 milyar doları aşmış ve yıllık bazda %49 artış göstermiştir. Tether'in USDT'si (197 milyar dolar) ve Circle'in USDC'si (73 milyar dolar) hâlâ piyasa payının %89'unu oluşturmaktadır.
Zincir bazında Ethereum 176 milyar dolar (58%); Tron 84 milyar dolar (28%); Solana 15 milyar dolar (5%); BNB Chain 13 milyar dolar (4%) olarak ölçüldü. Toplam arz neredeyse iki katına çıktı ancak son bir yıl içinde zincirlerin arz dağılımı neredeyse değişmedi.
Kaynak: Dune
Ancak iki ana akım stabil para birimi dışında, 2025 "Mücadele Edenler Yılı" oldu. USDS (Sky Ekosistem) piyasa değeri %376 artarak 6,3 milyar dolara ulaştı. PYUSD (PayPal) piyasa değeri %753 artarak 2,8 milyar dolara ulaştı. RLUSD (Ripple) piyasa değeri 58 milyon dolarlık seviyeden 1,1 milyar dolara yükseldi ve %1803 artış kaydetti. USDG piyasa değeri 52 kat arttı. USD1 piyasa değeri ise sıfırdan 5,1 milyar dolara yükseldi.
Ancak tüm rakipler büyüme sağlamadı. USD0, %66 düştü, Ethena'nın USDe'si Ekim'de zirveye ulaştı (neredeyse üç katına çıktı) ve yıl sonunda %23 artışla kapandı. Bununla birlikte, USDT ve USDC'nin altındaki rakip grup hâlâ önemli ölçüde genişledi.
Stabil para birimini kim tutuyor
Çoğu stabil kripto para veri kümesi yalnızca toplam arzı gösterebilir. Bizim veri kümemiz cüzdan seviyesindeki bakiyeleri ve adres etiketlerini takip ettiği için, bu stabil kripto paraları kimlerin tuttuğunu gösterebilir.
Kaynak: Dune
EVM ve Solana üzerinde, CEX'ler en büyük bilinen tutar kategorisidir ve boyutu 80 milyar ABD dolarıdır (geçen yıl 58 milyar ABD doları). Stabil paranın öncelikli işlevi hâlâ borsaların işlem ve setlement altyapısıdır. Balina cüzdanları 39 milyar ABD doları tutmaktadır. Getiri protokollerindeki tutarlar neredeyse iki katına çıkarak 9,3 milyar ABD dolarına ulaşmış ve zincir üstü getiri stratejilerinin büyümesini yansıtmaktadır. Yayıncı adresleri (kasa ve bastırma/silme sözleşmeleri) 2,2 milyar ABD dolarından 4,6 kat artarak 10,2 milyar ABD dolarına yükselmiştir ve bu da yeni arzın piyasaya giren miktarını doğrudan yansıtmaktadır.
Etiket kalitesi hakkında: Tedarikin yalnızca %23'ü tamamen tanımlanmamış adreslerde bulunuyor. Bu, zincir üstü veriler için çok yüksek bir tanımlama oranıdır ve stabil coin'in gerçek risk kaynaklarını anlamak için kritik öneme sahiptir.
172 milyon sahiptir, ancak yoğunluk çok yüksektir
2026 Şubat itibarıyla, bu 15 stabil para biriminin en az birini tutan 172 milyon bağımsız adres vardır. Bunlardan 136 milyonu USDT, 36 milyonu USDC ve 4,7 milyonu DAI'dir. Bu üç stabil paranın dağılımı oldukça geniştir: ilk 10 cüzdan, arzın yalnızca %23-26'sını tutmaktadır; HHI (Herfindahl-Hirschman İndeksi, standart ekonomik yoğunluk ölçüsü, 0 tamamen dağıtılmış, 1.0 ise yalnızca bir tutar var anlamına gelir) 0,03'ün altındadır.
Kaynak: Dune
Ancak diğer stabil paralar durum tamamen farklı. İlk 10 cüzdan, arzın %60-99'unu tutuyor. USDS, 6,9 milyar dolarlık dolaşımda %90'ı 10 cüzdan üzerinde yoğunlaşmış durumda (HHI 0,48); USDF %99'u ilk 10 cüzdan üzerinde (HHI 0,54); USD0 ise en uç durumda, %99'u ilk 10 cüzdan üzerinde (HHI 0,84), bu da bu büyük cüzdanlar arasında bile arzın bir veya iki cüzdan tarafından egemen olduğu anlamına geliyor.
Kaynak: Dune
Bu, bu stabil para birimlerinin sorunlu olduğu anlamına gelmez; bazıları daha yenidir, bazıları ise kurumsal olarak tasarlanmıştır. Ancak bu, arz verilerinin USDT veya USDC ile farklı şekilde ele alınması gerektiği anlamına gelir. Yoğunluk, bağdan çıkma riskini, likidite derinliğini ve arzın doğal talep mi yoksa az sayıda büyük katılımcının talebi mi yansıttığını etkiler. Bu tür bir analiz, sadece döküm/iptal olayları üzerinden toplanmış verilere değil, tüm sahiplerin bakiyelerine dayanarak yapılabilir.
1. ayda 10,3 trilyon ABD doları transfer edildi
Ocak ayında EVM, Solana ve Tron'daki stabil para transfer hacmi 10,3 trilyon ABD dolarına ulaştı ve bu miktar 2025 Ocak'a göre iki katından fazla. Zincir üzerindeki işlem hacmi dağılımı dikkat çekici olup, arz oranlarıyla tamamen farklı: Base'in arzı sadece 4,4 milyar ABD doları olmasına rağmen, 5,9 trilyon ABD dolarlık işlem hacmiyle önde; Ethereum'da 2,4 trilyon ABD doları; Tron'da 682 milyar ABD doları; Solana'da 544 milyar ABD doları; BNB Chain'de 406 milyar ABD doları.
Kaynak: Dune
Token bazında, USDC 8,3 trilyon ABD doları ile hakim durumda olup, tedarik miktarı USDT'den 2,7 kat daha az olmasına rağmen, USDT'nin (1,7 trilyon ABD doları) yaklaşık 5 katıdır. USDC'nin transfer hızı ve sıklığı, USDT'ye göre açıkça çok daha yüksektir. DAI'nin işlem hacmi 138 milyar ABD doları, USDS 92 milyar ABD doları, USD1 ise 43 milyar ABD dolarıdır.
Önemli olan, bu verilerin nesnel ve tarafsız olmasıdır. Veri seti, “gerçek” ekonomik faaliyetler için sabit bir yorumlama ile transferleri önceden filtrelememiştir; bu nedenle toplam miktar, arbitraj, robotlar, iç rotalama veya diğer otomatik davranışlarla ilişkili akışları içerebilir. Amacımız, zincir üzerindeki faaliyetlerin nesnel bir tam resmini sunmak ve kullanıcıların kendi filtreleme kriterlerini esnek bir şekilde uygulamalarını sağlamaktır. Örneğin, robotların oluşturduğu işlem hacmini kaldırmak, doğal kullanım miktarını ayırmak veya daha gerçekçi bir işlem faaliyeti ölçümü tanımlamak.
Stablecoin tam olarak ne yapıyor?
Bu veri kümesindeki transferler sadece "işlem hacmi" olarak işaretlenmemiş, aynı zamanda belirli zincir üstü faaliyetlere sınıflandırılmıştır:
Ocak ayı ayrıntıları:
1. Pazar altyapısı (DEX işlem ve likidite):
DEX likidite sağlama ve çekme: 5,9 trilyon ABD doları. Bu, stabil kripto paraların zincir üzerindeki işlem yapma temel varlığı olarak rolünü yansıtan en büyük tek kullanım durumudur.
DEX takasları: 376 milyar dolar. Otomatik pazarlayıcılar aracılığıyla gerçekleştirilen doğrudan işlem faaliyetleri.
Bu iki veri türü, stabil paranın temel olarak işlem teminatı ve likidite altyapısı olarak işlev gördüğünü göstermektedir. Dikkat çekici olan, işlem hacminin saf işlem talebi yerine, getiri kazanma ve aktif sermaye optimizasyonu gibi teşvik odaklı etkinliklerde yoğunlaşmasıdır.
2. Kaldıraç ve Sermaye Verimliliği (Kredi + Hızlı Kredi)
Akıllı krediler (kredi alma ve geri ödenme): 1,3 trilyon ABD doları. Otomatik arbitraj ve teminat tahsili döngüleri.
Kredi faaliyetleri: Sağlama, kredi alma, geri ödeme, çekim, 137 milyar dolar. Zincir üzerindeki kısa vadeli sermaye verimliliğini ve yapılandırılmış krediyi temsil eder.
3. Entegrasyon Kanalları (CEX ve Köprü)
CEX trafiği: Yatırma (224 milyar ABD doları), çekme (224 milyar ABD doları), dahili transfer (151 milyar ABD doları), toplam 599 milyar ABD doları
Çapraz zincir köprüleri üzerinden yatırma ve çekme: 28 milyar dolar. Bu hacim, stabil paranın CEX'ler arasında ve çapraz zincir settlements'te önemli bir rol oynadığını göstermektedir.
4. Yayın Katmanı (Para İşlemleri)
Yayıncı işlemleri: Yaratma (280 milyar ABD doları), imha (200 milyar ABD doları), bağlantısızlaştırma yönetimi (230 milyar ABD doları), diğer faaliyetler, toplam 1060 milyar ABD doları. Yaklaşık olarak geçen yılın aynı dönemine kıyasla 420 milyar ABD dolarının 5 katı.
5. Getiri Anlaşması
Getiri Anlaşması Etkinliği: 2,7 milyar dolar. Bu, yapılandırılmış stratejiler ve zincir üstü varlık yönetimiyle yakından ilişkili olan, küçük ancak yapısal olarak önemli bir bölümdür.
Genel olarak, 90% transfer hacmi tanımlanmış faaliyet kategorileri üzerinden akıyor ve stabil paranın zincir üzerindeki teknoloji yığınının her katmanında nasıl aktığını ayrıntılı bir şekilde anlamanıza olanak tanıyor.
Dolaşım Hızı: Aynı token, farklı dünyalar
Günlük dönüşüm oranı (transfer miktarının arzına oranı), kararlı para analizinde en çok gözden kaçırılan göstergelerden biridir. Bu, kararlı paranın yalnızca tutulması değil, aynı zamanda işlem aracı olarak ne kadar aktif kullanıldığını gösterir.
Analiz ettiğimiz varlıklardan USDC ve USDT, arasındaki farklara rağmen yine öne çıkıyor.
Kaynak: Dune
USDC, L2 ve Solana üzerinde en hızlı dolaşım hızına sahip. Base üzerinde, USDC'nin günlük ortalama dolaşım hızı 14 katına ulaşmış olup, bu rakam özellikle DeFi'nin yüksek frekanslı işlem aktivitesi sayesinde gerçekleşmiştir. Solana ve Polygon üzerinde yaklaşık 1 kat; Ethereum üzerinde ise 0,9 kat olup, tedarik edilen miktarın neredeyse tamamı her gün işlem görmektedir.
USDT, BNB ve Tron üzerinde en hızlı. BNB Chain üzerinde günlük ortalama dolaşım hızı 1,4 kat, aktif işlem faaliyetlerini yansıtır; Tron üzerinde günlük ortalama dolaşım hızı 0,3 kat, işlem hacmi düşük olmakla birlikte, aşırı şekilde istikrarlıdır ve sınır ötesi ödeme ana kanalı olarak rolüyle uyumludur. Ethereum üzerinde ise USDT'nin günlük ortalama dolaşım hızı sadece 0,2 kat olup, 100 milyar doların üzerindeki arzın çoğu boşta kalmaktadır.
USDe ve USDS'nin işlem hızı yavaş olacak şekilde tasarlanmıştır. Ethereum'da USDe'nin günlük dolaşım hızı sadece 0,09 kat iken, USDS'nin günlük dolaşım hızı 0,5 kattır. İkisi de getiri sağlayan stabil paralar olarak tasarlanmıştır: USDe genellikle Ethena'nın Delta nötr stratejisi getirisini yakalamak için sUSDe'ye çifteleştirilir; USDS ise protokol tarafından finanse edilen getiri elde etmek için Sky Savings Rate'e yatırılır. Bu nedenle, arzın büyük bir kısmı Savings sözleşmelerinde, Aave gibi kredi pazarlarında veya yapılandırılmış getiri döngülerinde boşta kalmaktadır. Düşük dolaşım hızı bir dezavantaj değil, bir avantajdır: Bu varlıkların amacı dolaşmak değil, getiri biriktirmektir.
Zincir, tokenlardan daha önemlidir. Solana'da PYUSD'nin günlük dolaşım hızı 0,6 kat iken, Ethereum'da bu oran 0,1 katdır, yani dört kat daha yüksek. Aynı token, farklı ekosistemlerde tamamen farklı kullanım modellerine sahiptir.
Tedarik miktarı ve işlem hacmi, her biri kısmen durumu yansıtır. Hız, ikisini birbirine bağlar ve belirli bir zincirdeki stabil para biriminin aktif bir altyapı olarak mı yoksa boşta kalan bir varlık olarak mı kullanıldığını tek bir ölçütle ölçer.
Doları Aşmak
Bu analiz, 15 dolar stabilitesi üzerinde odaklanmaktadır, ancak tam veri kümesi daha geniş bir kapsama sahiptir. Bu, 20'den fazla para birimini temsil eden 200'den fazla stabiliteyi takip etmektedir: Euro (17 token, 990 milyon dolar arz), Brezilya Real (141 milyon dolar), Japon Yeni (13 milyon dolar) ve Nijerya Nairası, Kenya Şilini, Güney Afrika Randı, Türk Lirası, Endonezya Rupiyası, Singapur Doları gibi para birimleriyle değerlenen tokenler.
Kaynak: Dune
Dolar dışındaki stabil kripto paraların arzı şu anda 1,2 milyar dolar olmakla birlikte, küresel altı kıtada 59 farklı token bulunmakta ve veri setindeki toplam token sayısının neredeyse %30'unu oluşturmaktadır. Yerel para birimi stabil kripto paralarının altyapısı zincir üzerinde inşa edilmekte ve bu gelişmeleri takip etmek için veriler hazır hale getirilmiştir.
İlgili okumalar: Stabil para arkasındaki gizli savaş: Emitten, uygulamadan kullanıcıya kim “en büyük kazanan” olur?