Endeks Fonları Hakkında Sana Söylenenler Artık Doğru Değil: Phil Bak
Yazar: Quoth the Raven
Peggy
Piyasa kapitalinde ne olduğunu, özellikle endeks fonlarında ne olduğunu konuşalım. Ancak bunun öncesinde, bir "düşüş"ün nasıl göründüğünü anlamamız gerekiyor. Bunun için Pete Rose hakkında konuşmamız gerekir.
Pete Rose, sadece bir beyzbol yıldızı değil, neredeyse tüm beyzbol tutkunlarının "beyzbol yıldızı" olarak düşündüğü kişiydi. Çamur içinde, tüm gücüyle mücadele eden, güçlü ve dirençliydi. Daha sonra oyuncu-başantrenör oldu, bir takımı temsil etti ve bu sporun sembolü haline geldi.
Ancak bu süreçte bazı hatalar yaptı. Ortaya çıkan, o dönemde en ciddi hatalardan biriydi: kendi sporda oynadığı takıma bahis yapmak. Bugün bakıldığında bu durum ironik çünkü spor bahisleri artık herkesin telefonunda ve çeşitli spor etkinliklerinde sürekli reklam ediliyor. Ancak o yıllarda insanlar hâlâ 'dürüstlük' gibi eski kavramlara daha çok değer veriyordu. Bu nedenle lig, Pete Rose’u örnek göstermek ve başkalarını korkutmak amacıyla ona ceza verdi.
15 yıl sonra, parçalanmış Pete Rose, faturaları ödemek için kalan son ününü WrestleMania'ya kiralamak zorunda kaldı. Kısa sürede, 400 pound'luk Samoan güreşçi Rikishi ile ringde karşı karşıya geldiğini fark etti.
Burada bir uyarıda bulunmam gerekir: Dikkatli izleyin. Çünkü Rikishi'nin "stinkface" adında öne çıkan bir hareketi var. Bu hareket, adı kadar "tatlı": Rikishi, rakibini ring köşesinde oturtur, dönüp geriye doğru ilerler ve devasa kalçasını rakibinin yüzüne çarpar; izleyiciler ise çılgına döner.
Kendiniz görebilirsiniz. Sessizlik kadar kötü.
Rikishi, devasa arka tarafıyla Pete Rose'un yüzünü sürttüğünde, dikkatle bakarsanız nadiren görülen bir şey fark edersiniz: Pete'in gözlerindeki bir ifade. Bu, üzüntü ve kabullenmenin karışımıdır. Birinin kendi hayatının ne kadar aşağıya düştüğünü fark ettiğindeki ifadedir. Gözleri artık mevcut duruma karşı öfkeli bir direniş göstermez, yerine bulanık, yorgun ve yeni, trajik gerçekliği kabul eder.
John Bogle artık hayatta değil. Bugün endeks fonlarının neler yaşadığını görseydi, nasıl bir ifadeyle karşılaşacağını sadece hayal edebilirim. Aynı üzgün gözlerle, aynı şaşkın ve yorgun kabullenmeyle: büyük icadı, bir zamanlar bu kadar yüksekteyken, şimdi dolandırıcılığın alt su kanallarına doğru düşüyor.
Eğer çok önceye kadar benim yazılarımı okuyorsanız, özellikle daha önce daha çok hisse senedi ve ETF yazdığım zamanları düşünürseniz, ne söyleyeceğimi tahmin edebilirsiniz. Ancak yeni bir okuyucuysanız, önce arka planı size sunayım. Olayların gerçek geçmişi şöyledir:
Düşük maliyetli yatırım, sıradan yatırımcıları açgözlü Wall Street'in karşısına yerleştiren güçlü bir hikâyeydi;
Bu hikaye, pasif endeks fonlarına para akışını teşvik ediyor;
Yatırımların akışı, performansı destekleyerek, temel olarak ölçek faktörüne ters ve momentum faktörüne birleşik olan pazar değeri ağırlıklı faktörü, diğer tüm faktörlerin üzerinde yükseltti;
Performans üstünlüğü, daha fazla sermaye akışını getiriyor ve döngü tamamlanıyor;
Opsiyon hacmi, hisse senedi spot hacmini geçti ve en büyük endekse bağlı türev ürünler, endeks fonlarından daha derin bir şekilde fiyatları harekete geçirmeye başladı;
Bu şekilde, değerleme artık piyasa için önemli değil.
Bunların tümü, bugünümüze ve şu anda karşılaştığımız Rikishi anına getirdi. Bu an, SpaceX IPO.
Öncelikle, Nasdaq, SpaceX gibi yeni listelenen büyük kapitalizasyonlu şirketlerin endekse daha kolay ve daha hızlı girmesini sağlayan Nasdaq-100 endeksi kurallarını değiştirdi. Bu kurallar, geleneksel endekslerin özgür dolaşımdaki hisseler, likidite, yatırım yapılabilirlik ve kopyalanabilirlik açısından standartlarını zayıflattı gibi görünüyor. Zaman, bu değişikliklerin yatırımcılar için iyi mi kötü mü olacağını gösterecek. Ancak kesin olan bir şey var: Bu değişiklikler, Nasdaq’un SpaceX’in ana listeleme yeri olarak kendisini seçmesi için büyük avantaj sağlıyor.
Elbette, hisse senetlerini ana listelenebilecek borsalara göre ayarlamak çılgınca olabilir. Bunun doğru olduğunu söylemek tamamen doğrudur. Bu tür sunumları katıldım; bir şirketin NYSE mi yoksa Nasdaq mu tercih etmesi, S&P veya QQQ'nin göreli yatırım değeriyle hiçbir ilgisi yoktur. Tamamen birbirinden ayrı iki dünya konuşuyoruz.
Örneğin, insanların Nasdaq-100’u teknoloji hisselerini satın aldıkları sanmaları, aslında içinde Costco, Walmart ve bir sürü başka şey bulunuyor. Oracle veya Uber gibi şirketleri satın alabileceklerini düşünüyor olabilirler, ancak bu şirketler New York Menkul Kıymetler Borsası’nda listelenmeyi tercih etti ve bu seçim, portföyünüzle hiçbir ilgisi yok. Bu yüzden onları kaçırdınız.
Bu çok çılgınca.
Ancak her zaman böyleydi. Ve şimdi daha da kötü. Çünkü bu sefer, mesele sadece listelenme yeriyle ilgili değil. Tüm endeks şirketleri, SpaceX, Anthropic ve OpenAI gibi şirketleri endekslere zorlamak için endeks metodolojilerini değiştirdi. Eğer değerleme hâlâ önemliyse, endeks fonu yatırımcıları bu şirketleri hangi değerleme seviyesinden alacak, bunu düşünmek size mide bulandırır.
Hedgeye'e göre, zarar şöyledir:
SpaceX IPO ile ilgili kurallar değişiyor:
İndeks sağlayıcısı kâr gerekliliğini muaf tuttu ve listeden sonraki gözlem penceresini 90 günden 5 güne indirdi.
Bu, 30 trilyon doların üzerindeki pasif 401(k) ve emeklilik fonlarının, SpaceX'i IPO değerlemesiyle satın almasını zorunlu kılacak.
Bloomberg Intelligence, S&P 500 fonlarının 6 ay içinde SpaceX'in dolaşımdaki hisselerinin %19'unu absorbe etmesi gerektiğini tahmin ediyor.
Russell 1000 ve Nasdaq-100 fonları %24'ü absorbe edecektir.
Pasif yatırımcıları korumak için önceden belirlenmiş kurallar:
2002'den beri S&P 500, şirketlere 12 aylık işlem geçmişi ve sürekli 4 çeyreklik GAAP karı zorunlu kılıyordu. Şimdi bu iki gereklilik iptal edildi.
Nasdaq, kabul süresini 90 işlem gününden 15 işlem gününe düşürdü.
FTSE Russell, bunu 5 işlem gününe indirdi.
Bu üç temel endeks, SpaceX'in IPO fiyat seviyesinde satın alınacak şekilde tasarlanmıştır.
İşte o an. Endeks fonlarının “jump the shark” anı. İşte büyük Pete Rose, Rikishi’nin devasa arkasına kısık bir bakışla baktığı an.
Yatırımcılar artık sadece bireysel hisse senedi seçimini dışa kaydırmıyor. Ayrıca varlık dağılımı, IPO disiplini, likidite değerlendirmesi, değerleme disiplini, listeleme yeri seçimi ve dikkatli ilke gibi tüm unsurları da dışa kaydırıyorlar. Tüm aktif işlemlerini indeks komitelerine teslim ediyorlar ve bu komiteler rüzgâra sallanıyor.
Endeksler artık nötr değil. Aktif olarak en çok balonlu şirketlere ve en yüksek değerlemelerdeki anlarda bahis yapıyorlar.
Aktif yönetim için daha iyi bir giriş noktası hiç yoktu. Doğrudan endeksleme de hiç bu kadar önemli değildi. Büyük bir dönüşüm nihayet yaklaşıyor.
Daha önce "akıllı ama sıkıcı" endeks fonları hakkında duyduğunuz her şey artık geçerli değil.
Hala yürüyebiliyorsanız, hemen ayrılıın. Kendi metodolojinizi seçin, kendi faktörlerinizi seçin, kendi hisselerinizi seçin ve portföyünüz üzerindeki kontrolü yeniden ele alın.