Yazan: Bao Yilong
Kaynak: Wall Street Journal
SpaceX, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na resmi olarak bir ihraç belgesi sundu; bu, tarihin en büyük IPO'su olacak ve kurucu Elon Musk'ı dünyada ilk milyar dolarlık varlığa sahip birey yapma potansiyeline sahip.
20 Mayıs'ta sunulan belgede, SpaceX'in 2025 yılı yıllık geliri 18,7 milyar dolar olarak raporlandı, bu da %33'lük bir artıştır; ancak net kayıp 4,9 milyar dolar olmuştur. 2026 birinci çeyrek geliri yaklaşık 4,7 milyar dolar, net kayıp ise 4,3 milyar dolar olmuştur.
İhale belgesinde finansman hedefi, fiyat aralığı gibi ayrıntılar yer almamaktadır; bu bilgiler ilerleyen tamamlayıcı belgelerde duyurulacaktır.
Şirketin IPO'suyla toplanan fonlar, 20 milyar dolarlık geçiş köprü kredisi geri ödemesine ve AI hesaplama altyapısının genişletilmesine, fırlatma platformlarının güncellenmesine ve uydu yıldız kümesinin ölçeğinin artırılmasına kullanılacaktır.
Wall Street Journal, bu listede SpaceX'in uzay fırlatmalarını, Starlink uydu geniş bant hizmetini ve xAI'nin satın alınmasıyla entegre edilen AI iş birimini ana odak noktaları olarak belirtti.
Prospektüse göre, bağlantı işlevi ölçeklenebilir kar elde etti, ancak AI bölümü hâlâ büyük ölçekli kayıp yatırımlar aşamasındadır ve sermaye harcamaları diğer iki bölgenin toplamından çok daha yüksektir.
Aynı zamanda, Musk, IPO sonrası yaklaşık %85,1 oy hakkına sahip olacak. Bloomberg verilerine göre, Musk'ın şu anki net varlığı yaklaşık 667 milyar dolar; eğer SpaceX sonunda 2 trilyon dolar değerlemeye ulaşır ve Tesla hisseleriyle birlikte değerlendirilirse, bireysel varlığı ilk kez 1 trilyon doların üstüne çıkabilir.
Starlink, gelir temelini destekliyor; AI yatırımları kârlılığı zorluyor
SpaceX, faaliyetlerini uzay, bağlantı ve Yapay Zeka olmak üzere üç ana bölüme ayırdı ve finansal performanslar belirgin şekilde farklılaştı.
Bağlantı bölümü, Starlink uydu internet hizmetine dayanarak şu anda şirketin tek kârlı işidir.
Bu yılın ilk çeyreğinde Starlink, 3,26 milyar dolarlık gelir elde ederek şirketin toplam gelirinin %69'unu oluşturdu ve 1,19 milyar dolarlık operasyonel kâr sağladı.
İhraz belgesine göre, Starlink'in küresel kullanıcı sayısı 10,3 milyona ulaşmış olup, bir yıl önceki 5 milyonla karşılaştırıldığında iki katına çıkmıştır. Ancak şirket, Kuzey Amerika dışındaki pazarlarda kullanıcı payının artması ve daha düşük fiyatlı paketlerin tanıtımı nedeniyle kullanıcı başına ortalama gelirin düştüğünü de belirtmektedir.
Uzay bölümü birinci çeyrek operasyon kaybı 619 milyon ABD doları. İhale belgesine göre, SpaceX, Starship ağırlıklı füzesine toplamda 15 milyar ABD dolarından fazla yatırım yapmış ve yalnızca 2025 yılı için yaklaşık 3 milyar ABD doları yatırım yapacaktır. Starship'in 12. test uçuşu bu hafta gerçekleştirilecek.
Yapay zeka bölümü birinci çeyrekte 2,5 milyar dolarlık operasyonel kayıp yaşayarak şirketin genel kârlılığını en çok etkileyen faktör oldu. Bu yılın birinci çeyreğinde yapay zeka ile ilgili sermaye harcamaları 7,7 milyar dolara ulaştı ve şirketin 10,1 milyar dolarlık toplam sermaye harcamasının %75'inden fazlasını oluşturdu. 2025 yılının tamamında yapay zeka sermaye harcamaları yaklaşık 12,7 milyar dolar olacak ve bir önceki yıla göre neredeyse iki katına çıkacak.
Yer merkezli veri merkezleri hâlâ ana savaş alanı, uzay hesaplama gücü henüz bir taslak durumunda.
Elon Musk, xAI'yi Şubat'ta SpaceX'e entegre ederken, güneş enerjili yörünge veri merkezini temel mantıklarından biri olarak sunmuş ve üç yıl içinde uzayda hesaplama gücünün maliyetinin yeryüzündekinden daha düşük olacağını söylemişti.
Ancak hisse senedi sözleşmesi, xAI'nin 2 milyar dolarlık bir işlem dahil olmak üzere doğalgaz türbinleriyle çalışan geniş yer altyapısını halen genişlettiğini ortaya koyuyor.
İhale belgesi, SpaceX'in veri merkezi altyapısını genişletme yeteneğinin, türbin tedariki, doğalgaz erişimi ve düzenleyici izinlere bağlı olduğunu açıkça belirtmektedir.
Ancak SpaceX, ihraç belgesindeki Orbit AI hesaplama uydusunu bir sonraki büyük büyüme motoru olarak tanımlıyor ve dağıtımını en erken 2028 yılında başlatmayı planlıyor.
Şirket, halka açılış belgesinde: Yörüngede AI hesaplama, son derece zorlu bir teknik zorluktur ve bizim, yörüngede AI hesaplama kapasitesini ölçeklenebilir bir şekilde inşa etmek için ticari olarak uygulanabilir bir yol sahibi olan tek şirket olduğumuzu inanıyoruz.
Prospektüs, bu hedefe ulaşmanın anahtarının, uzay gemisi roketinin ekonomik olarak sürdürülebilir bir yörüngeye yerleştirme amacıyla belirlenen performans hedeflerini tamamlamasına bağlı olduğunu göstermektedir.
SpaceX, GPU'lu ve güneş enerjisiyle çalışan, AI projelerine hizmet eden bir uzay veri merkezi ağı oluşturmak üzere ABD Federal İletişim Komisyonu'na en fazla 1 milyon uydu fırlatma izni başvurusunda bulundu.
Şirket, potansiyel pazar boyutunun 2,85 milyon milyar dolar olacağını tahmin ediyor; bu da yapay zeka fırsatlarının yaklaşık 2,65 milyon milyar dolarını, uzay veri merkezleri, tüketici abonelikleri, dijital reklamcılık ve kurumsal uygulamalar gibi birçok alana kapsıyor.
xAI, AI haritasını yeniden şekillendiriyor; Grok, düzenleyici risklerle karşı karşıya
SpaceX, bu yıl Şubat'ta Elon Musk'ın AI girişim şirketi xAI ile birleşti ve birleşmenin ardından değerlemesi 1,25 trilyon dolar oldu.
Prospektüs, risk faktörleri bölümünde, Grok'un pornografik derin sahte içeriklerle ilgili olarak birden fazla düzenleyici kurum ve uygulama yetkisi tarafından "soruşturma ve sorgulama" altında bulunduğunu belirtiyor; bu soruşturmalar yasal sorumluluk, olumsuz kamuoyu veya diğer yaptırımlara yol açabilir.
Raporlara göre, sekiz adet uygulama ve düzenleyici kurum, soruşturmaların hâlâ devam ettiğini doğruladı. Musk, xAI teknolojisinin "başından itibaren yanlış kurulduğunu" ve "temelden yeniden inşa edilmesi gerektiğini" kabul etti.
AI ticari planlaması kapsamında, SpaceX bu ay Anthropic ile 40 milyar dolarlık hesaplama kapasitesi anlaşması imzaladı; Anthropic, 2029 Mayıs ayına kadar aylık 1,25 milyar dolar ücret karşılığında, Tennessee eyaletindeki Memphis'te bulunan Colossus 1 veri merkezinin tüm hesaplama kapasitesini kiralamayı planlıyor.
Ancak protokol, beklenmedik bir hüküm içeriyor. Tarafların her ikisi de 90 gün önceden bildirim vererek sözleşmeyi tek taraflı olarak iptal edebiliyor; bu, bu kadar büyük bir hesaplama gücü anlaşması için çok nadir bir düzenleme olup, yatırımcılar için kararlı gelir kaynağı olarak değerleme modellerine dahil etmeyi zorlaştırıyor.
Ayrıca, SpaceX, 600 milyar dolarlık hisse senediyle kod düzenleme aracı startup şirketi Cursor'ı satın almayı planlıyor ve bu işlem, IPO tamamlandıktan sonra ilerletilecek. Eğer satın alma gerçekleşmezse, Cursor 1,5 milyar dolarlık sonlandırma ücreti ve 8,5 milyar dolarlık gecikmeli hizmet ücreti alabilecek.
İlişkili tarafların işlem hacmi büyük ve Musk imparatorluğunda birbirleri destekliyor.
İlk kez, prospectus, SpaceX'in Musk'un diğer şirketleriyle olan ilişkili işlem hacmini belirli rakamlarla açıkladı.
2025 yılında, SpaceX, Tesla'dan 131 milyon dolarlık Cybertruck ve aynı dönemde 506 milyon dolarlık Tesla Megapack enerji depolama ürünleri satın aldı.
2024 yılının başından itibaren Şubat 2026'ya kadar xAI, Tesla'ya yaklaşık 731 milyon ABD doları ödedi.
Şirketler arasındaki iş birliği sadece satın alıma sınırlı değil. SpaceX ve Tesla, 'Terafab' adlı büyük bir çip fabrikası projesi ile 'Macrohard' adlı bir yapay zeka iş birliği projesi üzerinde ortak çalışıyor.
Tesla, taslak belgede 87 kez geçiyor ve belgede "Gelecekte Tesla ile daha fazla stratejik iş birliği alanı keşfetme planı" ifadesi yer alıyor.
Elon Musk, oylama hakkını tamamen kontrol ediyor ve maaşı Mars kolonizasyonuyla bağlantılı.
SpaceX'in hisse yapısı ve yönetim yapısı ilk kez kamuya açıklanmıştır.
Elon Musk, 849,5 milyon A sınıfı hisse ve 5,57 milyar B sınıfı hisse (her biri 10 oy) tutmaktadır; bu da şirketin %85'lik oy hakkını elinde bulundurması anlamına gelir ve IPO sonrası şirket üzerindeki mutlak kontrolünü korumaya devam edecektir.
Elon Musk dışındaki hiçbir birey veya kurum %5'ten fazla hisseye sahip değildir; özel sermaye kuruluşu Valor Entities, %7,3 oranında hisse sahibidir ve ikinci büyük hissedardır.
Elon Musk, SpaceX'teki en son maaş planı, süresiz olarak Mars ve AI altyapısıyla doğrudan ilişkili iki büyük göksel opsiyon üzerine kuruludur:
- Mars kolonizasyon planı, SpaceX'in piyasa değeri 7,5 trilyon ABD dolarına ulaştığında açılacaktır.
- Orbit Veri Merkezi Çözümü, şirketin piyasa değeri 6,6 trilyon ABD dolarına ulaştığında açılacaktır.
Elon Musk, 54.000 ABD doları temel maaşının dışında, yukarıda belirtilen teknik ve piyasa değeri aşamalarını tamamlayamazsa hiçbir şey almayacaktır.
Şirket yönetim kurulu üyeleri ilk kez kamuoyuna açıklandı; Elon Musk başkanlık görevini sürdürürken, başkan ve首席运营官 Gwynne Shotwell, baş mali görevli Bret Johnsen ve birçok risk sermayesi yatırımcısı ile özel hisse senedi yöneticisi de yönetim kuruluna dahil edildi. Google yöneticisi Donald Harrison da bu listede yer alıyor.
Ciddi finansal kayıplar, değerleme mantığını yatırımcılar test ediyor
SpaceX'in finansal durumu, halka açılmak üzere olan süper büyük kapitalizasyonlu teknoloji şirketleri arasında özellikle dikkat çekicidir.
2025 yılında şirketin geliri yaklaşık 18,7 milyar dolar oldu, ancak net kayıp 4,9 milyar dolara ulaştı. Karşılaştırıldığında, aynı değerlemeye sahip Meta'nın geçen yılki geliri SpaceX'in 11 katından fazla olup, net karı 60 milyar dolar oldu.
Eğer IPO değerlendirmesi nihayetinde 1,5 trilyon ABD dolarının üzerinde gerçekleşirse, SpaceX'in fiyat/kazanç oranı yaklaşık 80 kat olacakken, ABD'nin ilk 15 büyük piyasa değeri olan şirketinin toplam fiyat/kazanç oranı sadece yaklaşık 7 kat olacaktır.
Bu fiyatlandırma mantığı, AI, insan benzeri robotlar ve Robotaxi üzerine büyük yatırımlar yaparak 2025 yılında çok düşük bir kâr elde eden ancak hâlâ yaklaşık 400 katlık bir işlemli kâr oranı ile işlem gören Musk'un diğer şirketi Tesla ile oldukça benzer.
Analiz, SpaceX veya Tesla'ya yatırım yapan yatırımcıların, Elon Musk'ın şu anki büyük yatırımları uzak bir gelecekte büyük bir değere dönüştürebileceğine inandığını gösteriyor.