Gümüş Vadeleri, Kayıtlı Stoklar Sadece 14%'lik Açık Pozisyonları Kapsarken Aniden Arttı

Gümüş vadeli işlemler 29 Ocak'ta 117 doların üzerine çıktı ve yıllık olarak %275 kazançla tarihi bir yükselişin devamı geldi. Fiziksel arz krizi bu yükselişi sürüklüyor. Depo envanteri şimdi sadece açık vadeli işlem pozisyonlarının %14'ünü karşılıyor.

Tükenmiş envanterler, aşırı boyutlu ticari kısa pozisyonlar ve sıradışı geriye doğru sözleşmelerin devralınmasıyla birleşen bir durum, şu anda gerçek zamanlı olarak meydana gelen klasik bir kısa sıkışma durumuna işaret etmektedir.

En son CME depo stok raporu 27 Ocak tarihli verilere göre, COMEX onaylı depolardaki toplam gümüş envanteri 411,7 milyon ons düştü. Daha kritik olarak, kayıtlı envanter—gelecek sözleşmelerine karşı anında teslim edilebilecek olan metal—107,7 milyon ons seviyesine geriledi.

Kayıtlı stoklar, tek bir günde 4,7 milyon ons düştü. Metal, ya kasalardan çekildi ya da elverişli statüye dönüştürüldü. Gelecek teslimatı için uygun olmayan gümüş mevcut değildir.

Toplam açık pozisyon 152.020 kontrat (760 milyon ons eşdeğeri) seviyesindeyken, kayıtlı envanter, mevcut kağıt taleplerinin sadece %14,2'sini karşılıyor. Bu, vadeli işlemler sahiplerinin bile küçük bir kısmının fiziksel teslimat talep etmesi durumunda, borsanın ciddi operasyonel stresle karşılaşabileceği anlamına gelir.

Veriler Mamul Vadeli İşlem Piyasası Komisyonu (CFTC) Tüccarlar Raporu20 Ocak'ta yapılan anket, kısa taraf baskısının boyutunu gösterdi.

Ticari tüccarlar—öncelikle bankalar ve satıcılar—43.723 uzun pozisyona karşılık 90.112 kısa pozisyonda kontrat tutuyor. Net kısa pozisyonları toplamda 46.389 kontrat ediyor, bu da yaklaşık 231 milyon ons ediyor.

Bu net kısa pozisyon, teslimata hazır 108 milyon ons kayıtlı gümüşten iki kat fazla. Uzun pozisyon sahipleri fiziksel teslimatı agresif bir şekilde talep ederse, kısa pozisyon sahipleri giderek daralan bir pazardan metal temin etmek zorunda kalacak ve bu da fiyat artışlarını hızlandırabilir.

The gümüş pazarı Ekim ayının başından beri spot fiyatlar vadeli fiyatları aştığı backwardation durumunda kalmıştır. Bu fiyat yapısı, hemen hemen normal piyasalarda sürdürülemeyen, anlık somut talebin arzı aştığını göstermektedir.

Uzmanlar, vadeli işlemler sözleşmelerinin Mart'tan Ocak'a ve Şubat'tan Ocak'a geri döndüğünü gözlemledi. Bu alışılmadık desen, uzun vadeli tutana sahiplerin daha sonraki teslim tarihlerini beklemek istemediğini gösteriyor.

Yalnızca Ocak ayında, mevcut kayıtlı envanterin neredeyse %45'ini temsil eden 48 milyon ons için fiziksel teslimat sözleşmeleri olarak 9.608 sözleşme verilmiştir.

Tedarik sıkışması, durmaksızın artan sanayi talebiyle daha da kötüleşiyor. Gümüş şimdi rekor bir Toplam güneş paneli üretim maliyetinin %29'u, geçen yılki %14'ten ve 2023'teki sadece %3,4'ten.

Bu artış, gümüşü fotovoltaik üretimin tek en büyük maliyet bileşeni haline getirdi; alüminyum, cam ve silikonu aştı. Trina Solar ve Jinko Solar dahil olmak üzere büyük Çinli üreticiler, yatırımcılara 2025 ve 2026'da beklenen net kayıplar konusunda uyarıda bulundu.

Yanıt olarak Longi Green Energy, 2026'nın ikinci çeyreğinde bakır tabanlı güneş hücrelerinin seri üretimine başlayacağını açıkladı. Ancak endüstri analistleri, bu tür ikame çabalarının genellikle yıllar süren ölçeklendirmeler olduğunu ve yakın vadeli talep dinamiklerinin fiziksel gümüşe karşı güçlü bir şekilde eğildiğini belirtiyor.

Karşılaştırıldığında, altın benzer stres belirtileri göstermiyor. COMEX altın depo stokları toplam 35,9 milyon ons, bunlardan 18,8 milyonu kayıtlıdır. Karşı açık pozisyon 528.004 sözleşme (52,8 milyon ons) için kapsam oranı %35,7'dir—gümüşünkinden iki kat fazladır.

Altın vadeli işlemler normal piyasa yapısında olan contango'da kalmıştır, burada vadeli işlemler mevcut fiyatların üzerinde işlem görmektedir. Günlük envanter hareketleri minimum seviyede kalmıştır.

Gümüş piyasasındaki yapısal açığın—Gümüş Enstitüsü'ne göre beşinci yılını dolduruyor—devam etmesi, yerüstü stoklarını azaltmaya devam etmektedir. Kira oranlarının yüksek seyretmesi ve fiziksel primlerin küresel piyasalarda genişlemesiyle birlikte, fiyatların daha da artmasına olanak sağlayan koşullar hâlâ devam etmektedir.

Ancak tüccarlar, kar getirme çabaları hızlanırsa ya da borsalar pozisyon sınırları veya marj artışlarıyla müdahale ederse, bu kadar gerilimli bir piyasanın sert düzeltmelere karşı da hassas olduğunu unutmamalıdır.