Yazar: 硅谷王川, investguru
1/ İnsanların kaygı duygusu çoğu zaman beynin amigdala bölgesinin stres tepkisidir. Kaygıyı hafifletmek için sadece “Kaygılanma, kaygılanmanın bir faydası yok” gibi sadece teselli edici sözler söylemek yeterli değildir. Bu, stres tepkisini tetikleyen temel mekanizmayı değiştiremez. Gerçekten etkili yöntem, kaygı yaşayan kişinin kaygı duyduğu olayları ve nedenlerini yavaş yavaş kağıda yazmasıdır. Yazma süreci, beynin kontrolünü yalnızca gergin ve uyanık durumda olan amigdala'dan, mantıklı düşünme görevini üstlenen ön alın kortekse (prefrontal cortex) aktarmaktır. Ne kadar detaylı yazarsanız, ne kadar derin analiz yaparsanız, kontrolün aktarımı o kadar tam olur ve kaygı doğal olarak azalır. Bir seferde bitiremesseniz bile, yazmaya başladığınızda yaklaşık olarak ne kadar sürede mantığı netleştireceğinizi anladığınızda kaygı duygusu azalmaya başlar. Kendinizi zorlamadan yavaş yavaş yazmazsanız ve sadece ruh halini iyileştirmeye yönelik boş sözlerle yetinirseniz, bu kontrol aktarımını tamamlayamazsınız ve bu yüzden kaygıyı kökten değiştiremezsiniz.
2026 yılının Mayıs ayında endişe veren bir olay, yarı iletken endüstrisinin tüm hisselerinin kapsamlı bir şekilde yükselişi oldu. Ünlü Filadelfya Yarı İletken Endeksi, bir yıl önceye göre %150 artış gösterdi. Tüm yarı iletken depolama şirketlerinin hisseleri özellikle yükseldi; SNDK, 8 Mayıs'taki kapanış fiyatı olarak 1562 dolar olup, bir yıl önceki değerin 38 katıydı. Yazar, yarı iletken şirketlerine yatırım yapmamıştır, ancak bu metinde bu hisselerin yükselişinin temel mantığını çözmeyi ve okuyucularla paylaşmayı amaçlamaktadır.
3/ Bu hikâye, çeşitli AI girişim şirketlerinin hızla artan değerlemeleriyle başlar. Çoğu dışarıdan sadece hisse senedi fiyatlarındaki yükseliş ve düşüşlere odaklanan spekülatörler, bazı temel bilgilere sahip değildir:
- Birincisi, büyük ölçüde tüm AI girişim şirketleri ciddi zararlar yaşıyor, ancak birçok kişi gelir ve kâr gibi temel kavramları tamamen karıştırıyor (bazıları kasıtlı olarak), ve bu hataları tekrar tekrar yinelemeye devam ediyor.
- İkinci olarak, bir şirketin Yıllık Tekrarlanan Gelirini (ARR) 100 milyon dolar olarak belirttiğinde, bu geçen yılki toplam gelirinin 100 milyon dolar olduğu anlamına gelmez; en fazla son bir aydaki gelirinin 8,33 milyon dolar olduğu anlamına gelir. Bu hatayı yapmak ve yanlış anlamak sizin sorununuz.
- Üçüncü olarak, bir şirket hiçbir şey söylemediğinde, söylemediği şeyin verdiği bilgi, söylediklerinden daha fazladır. ARR’i açıkladı ama kârından söz etmedi; bu, ciddi bir zarar yaşadığını gösterir. Altı ay önce ARR’inin 100 milyona ulaşacağını söyledi, ancak şimdi uzun süredir sessiz; bu, gelirlerinin küçüldüğünü ve zararın daha da arttığını ima eder.
4/ Şu anda çok popüler olan büyük model şirketi Anthropic (aşağıda Anth olarak kısaltılacaktır) örneğini alalım; Nisan ayı sonunda bazı medya kaynakları, şirketin ARR değerinin 40 milyar doların yakınına ulaştığını bildirdi. Yani, şirketin Nisan ayındaki tek aylık geliri yaklaşık 3,3 milyar dolar (40 milyarın 12'ye bölünmesi). Mart ayında şirketin ARR değeri 30 milyar doların altında idi, bu da Mart ayındaki gelirin 2,5 milyar doların altında olduğu anlamına gelir. Anth'in CFO'su, Mart ayında yayınlanan bir kamu belgesinde, 2021 yılında kurulmasından 2026 yılı Mart ayına kadar birikmiş gelirlerinin 5 milyar doların üzerinde olduğunu açıklamıştı. Başka bir deyişle, Anth'in kurulmasından bu yana geçen beş yıllık birikmiş geliri (tekrar vurguluyorum, kâr değil) yaklaşık 10,8 milyar dolar.
5/ Burada gelir tanımı ile ilgili bir sorun daha var. Anth'nin gelirinin büyük bir kısmı Google Cloud ve AWS'den geliyor. Bulut sağlayıcılar, müşterilerden aldıkları paraya en az %20 komisyon alıyor ve kalan kısmı Anth'ye veriyor. Bu nedenle Anth'nin dışa duyurduğu ARR'ye %20 indirim uygulanmalıdır. Ancak burada Anth'nin her ay hâlâ çok para kaybettiğini göz önünde bulundurduğumuz için bu konuya takılmıyoruz.
6/ Kayıplar ne kadar? Farklı birkaç AI'ya soruldu; sınırlı açık bilgilere dayanarak, aylık gelirinin 33 milyar dolar olduğunu varsayarsak, aylık kayıp miktarı 11 milyar dolar ile 17 milyar dolar arasında değişiyor. Bu, Anth'nin sürekli dış kaynaklardan finansman almasının temel nedeni. Nisan ayının sonuna kadar Anth, beş yıl içinde toplamda 72,3 milyar dolar finansman topladı, ancak toplam geliri sadece 10,8 milyar dolar oldu ve hâlâ daha fazla finansman sağlamaya devam ediyor. Sadece haber başlıklarını okuyanlar, Anth'nin zaten büyük kazançlar elde ettiğini sanıyor, ancak yönetimin sürekli yeni dış kaynaklar bulmak zorunda kalmasının taşıdığı büyük baskıyı anlamıyor.
7/Anth’in rekabeti yok değil; başkanı son zamanlarda açık bir açıklamada, ABD’deki diğer şirketlerin AI modellerinin Anth’e göre yalnızca bir ila üç ay geride olduğunu, Çinli şirketlerin AI modellerinin ise Anth’e göre altı ila on iki ay geride olduğunu kabul etti. Şirketlerin ürünlerinin fonksiyonları hızla değişiyor ve bir ya da iki yıllık performansa dayanarak kimin nihai kazanan olacağını belirlemek çok zor. Örneğin, Cursor 2023’ten 2025 başına kadar AI geliştiricileri arasında en popüler programlama yardımcı aracıydı ve şirket bir zamanlar çok popüler hale geldi. Ancak Anth’in 2025’in ilk yarısında sunduğu Claude Code, büyük miktarda kodu otomatik olarak oluşturarak eski programcılar olmayan birçok kişinin programlamaya katılmasını sağladı; bu, geçen yıl Anth’in hızla yükselişini ve gelir ile değerlemesinin hızla artmasını sağlayan temel güçtü. Son zamanlarda bazı programcılar, Claude Code’un bazı yönlerde OpenAI’nin Codex’ine göre deneyim ve maliyet-verimlilik açısından daha düşük olduğunu ve bu nedenle ona geçtiklerini belirtti. Birçok kullanıcı için geçiş maliyeti oldukça düşük. OpenAI’nin yanı sıra, Spacex’in Xai’si de geçen ay Cursor ile yakın iş birliği yapmaya başlayarak Claude Code’un bir rekabetçisini geliştirmeye başladı.
8/ Anth'yi olumlu gören yatırımcılar, belirli bir dönemde Claude Code'un çıkarımlar için %70'e varan kar marjına sahip olduğunu söylüyorlar; ancak bu iddia, Anth'in yeni modelleri sürekli olarak eğitme konusundaki büyük maliyetlerini göz ardı ediyor ve rakiplerin tamamen olmadığını, fiyat düşüşü baskısının olmadığını varsayıyor. Bu açıkça gerçeklikle uyumsuz. Anth, Şubat ayında 380 milyar dolarlık bir değerlemeyle finansman sağladı. Sadece üç ay sonra, yeni bir finansman arayışında değerlemeyi 900 milyar doların üzerinde ilan etti. Son zamanlarda bir özel sermaye ikincil piyasasında işlem gördüğünde, 1.2 trilyon dolarlık bir değerleme söz konusu oldu. (Bazı podcast'lerde bazıları uzun vadeli değerlemeyi 5 trilyon dolar olarak ileri sürdü.) Beş yıllık bir geçmişe sahip, birikmiş geliri (kâr değil!) 10,5 milyar dolar olan ancak hâlâ aylık 1 milyar dolarlarca zarar eden bir şirket, sadece geçen yıl hızlı bir büyüme gösterdiği için, kalıcı bir başarıya sahip olabileceğine inanılıyor. 720 milyon dolar finansman alarak, beş yıl boyunca zararla 10,5 milyar dolarlık bir iş yapmak, sermaye piyasalarında 1 trilyon dolarlık bir değerlemeyle likidite sağlayabiliyor; bu kadar güzel bir durumun neden bu kadar çok girişimciyi büyülüyor olması şaşırtıcı değil! 😊
9/ Warren Buffett'un sahibi olduğu Berkshire Hathaway (kısaltması BRK), 2025 yılında 370 milyar dolar gelir, 45,9 milyar dolar işletme nakit akışı ve 66,9 milyar dolar vergi sonrası kâr elde etti; kasa tutarı yaklaşık dört yüz milyar dolar ve piyasa değeri sadece yaklaşık bir trilyon dolar. Başka bir açıdan bakıldığında, BRK'nın on günlük geliri, Anth'in tüm tarihi boyunca elde ettiği toplam gelire eşittir; ancak bazı yatırımcılar, dış yatırımlara aşırı şekilde bağımlı olan Anth'in değerinin BRK'dan daha yüksek olduğuna inanmayı tercih ediyor. Bu inancı kurmak için gerekli olan büyük cesaret, hayranlık uyandırır.
10/Anth ve OpenAI'nin değerlenmesindeki artış, tüm AI endüstrisindeki sermaye harcamalarının (capex) patlaması ve ardından depolama sektöründeki yükseliş için çok önemlidir. Geçtiğimiz yılların gelişimine bakıldığında bu mantık zinciri oldukça net. Sonraki olaylar için lütfen bir sonraki bölüme bekleyin.