Silicon Valley'nin Büyük Beşi Güçlü Karlar Bildiriyor, Ancak Piyasa Tepkileri Keskin Bir Şekilde Ayrılıyor

Bu hafta, Silicon Valley'nin en büyük beş teknoloji devi yoğun bir şekilde sonuçlarını sundu.

Google (Alphabet), Microsoft, Meta, Amazon ve Apple — bu beş şirketin toplam piyasa değeri 14 trilyon ABD dolarını aşmaktadır ve tek bir çeyreklikteki toplam net kârları 150 milyar ABD dolarına yaklaşmıştır.

Finansal performansa göre bu, beş şirketin de Wall Street beklentilerini aştığı ve hiçbirisinin işlerinin çökmediği ortak bir büyük başarıydı.

Ancak hisse senedi fiyatının geri bildirimi, neredeyse korkutucu bir ayrılığı gösteriyor.

Google Alphabet, kar bildiriminden sonra hisse fiyatı %10 yükseldi, Apple %4 arttı; öte yandan Amazon hisse fiyatı neredeyse yatayda kaldı, Microsoft %4 düştü, Meta ise doğrudan %7 düşüş yaptı.

En yüksek ve en düşük arasında tam olarak 17 puanlık bir fark oluştu. İronik olarak, bu beş şirketin hepsi aynı şeyi yapıyor: para kazanmak ve hepsi analistlerin beklentilerini aştı.

Geçen iki yıl boyunca, Silicon Valley'nin kar marjı dönemi, AGI tabanlı bir gelecek primi olan, yapay zekaya tamamen yatırım yaptığınızı ileri sürdüğünüzde ve çip alıp merkezler inşa etmek için çılgınca para harcadığınızda, piyasaların size ödeme yapmasını sağlayan gizli bir kurala tabiydi.

Ancak 2026 yılının bu baharında bu kural tamamen geçersiz hale geldi.

Bu bölünmeyi anlamak için Google ve Meta'yı birlikte değerlendirmek gerekir.

Ana şirketi Alphabet, birinci çeyrek geliri 109,9 milyar dolar, yıllık bazda %22 artış gösterdi. Net kârı 62,6 milyar dolar olup, muhasebe bazında %81 artış kaydedildi; bu tutarın yaklaşık 36,9 milyar doları, listelenmemiş hisse senedi yatırımlarından kaynaklanan gerçeklenmemiş kazançları içeriyor. Bu operasyonel olmayan faktörler çıkarıldığında, temel operasyonel kâr artışı yaklaşık %18 seviyesinde kaldı. Sessiz piyasa sonrası hisse senedi fiyatı %10 yükseldi.

Meta, birinci çeyrek geliri 56,3 milyar dolar olup, geçen yılın aynı dönemine göre %33 artış gösterdi. Bu artış hızı, Google'dan 11 puan daha yüksek oldu. Borsa sonrası işlemlerde %7 düştü.

Daha hızlı büyüyen, sermaye tarafından karşı oy alındı.

Google nerede kazanıyor? Her AI yatırımı, gerçekleşen bir gelire işaret ediyor.

Google Cloud, tek bir çeyreklik geliri 20 milyar doları aştı ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %63 artış kaydetti. Kar marjı, bir yıl önceki %17,8'den %32,9'a yükseldi; sadece büyüyorsunuz değil, aynı zamanda daha fazla kâr elde ediyorsunuz.

Arama tarafında arama hacmi rekor seviyelere ulaştı, reklam geliri %19 artarak 60,4 milyar dolara ulaştı. İki yıl önce herkes AI'nın arama motorlarını öldüreceğini söylüyordu, ancak gerçek tam tersine, AI aramayı daha kullanışlı hale getirdi, daha fazla insan kullanmaya başladı ve reklam verenler daha fazla harcama yapmaya karar verdi. Ücretli abone kullanıcı toplamı 350 milyon. Bulut işi yığılma siparişleri, bir önceki çeyrekteki yaklaşık 240 milyar dolarlık miktarın iki katına çıkarak 462 milyar dolara ulaştı.

Caddesi, kapalı bir döngü görüyor: AI altyapısı kurmak için para harcıyor, bulut gelirleri artıyor, arama gelirleri artıyor, kar marjları genişliyor. Para出去, para dönüşünü görüyor.

Meta'nın dijital verileri aslında çok iyi. Advantage+ reklam sistemi, müşteri edinme maliyetini ortalama %14 düşürdü ve bazı kategorilerde reklam yatırım getirisi %30'un üzerinde arttı. Tek bir çeyreklik 56,3 milyar dolar gelir ve %41 kar marjı, herhangi bir şirket için üst düzey bir seviyedir.

Ancak pazar başka bir şeye odaklanıyor. Meta, 2026 yılı için yıllık sermaye harcamalarını 12,5 milyar ila 14,5 milyar ABD doları aralığına çıkardı ve bu, bir önceki çeyrekte verilen tahminden 1 milyar ABD doları daha yüksek.

Bu para harcandıktan sonra ilgili AI gelir artışı nerede? Reklam verimliliği gerçekten artıyor, ancak reklam verimliliğindeki artış, her yıl 140 milyar doların üzerindeki yatırımı karşılayabilecek mi? Telefon görüşmesinde piyasanın memnun kalacağı bir cevap verilmedi.

Oyun kuralları değişti. Geçmişte harcayacağınız kadar değer ekliyorduk. Şimdi tek soru şu: Harcanan para ne kadar geri döndü?

Meta, getiri yolunda kaybettiyse, Microsoft hikayenin sonunda kaybetti.

FY2026 üçüncü finansal çeyrek (31 Mart itibarıyla) geliri 82,9 milyar dolar, yıllık bazda %18 artışla tüm beklentileri aştı. Azure büyüme oranı %40. AI iş birimi yıllık geliri 37 milyar doları aştı, yıllık bazda %123 artış sağladı.

Saat sonrası yaklaşık %4 düştü.

Bu rakamların içinde değil, finansal raporun yayınlanmasından bir gün önce, 28 Nisan'da OpenAI'nin GPT-5.5, Amazon AWS'nin Bedrock platformuna resmen eklenmiştir.

Geçen iki yıl boyunca, Microsoft'un AI hikayesi, OpenAI'nin tek bulut ortağı olduğu ve dünyanın en güçlü AI modellerinin yalnızca Azure'da çalıştığı varsayımına dayanıyordu. Bu, Azure'a büyük ölçekli müşteri geçişlerini getirdi ve Microsoft'un AI dönemi değerlemesindeki primi destekledi.

Bu öncül şimdi aniden değişti. OpenAI, 38 milyar dolarlık ve yedi yıl süren bir hesaplama gücü satın alma anlaşması imzaladı. GPT-5.5 aynı zamanda Azure ve AWS üzerinde çağrılabilir.

Microsoft CFO, bir telefon görüşmesinde şunu söyledi: Artık OpenAI'ye katkımızı ödemiyoruz.

Yüzde bir durdurma gibi görünse de, Wall Street, en büyük AI ortağının uzaklaştığını anladı.

Yatay olarak karşılaştırıldığında daha açık: Google Cloud %63 büyüme hızıyla, AWS %28 ile hâlâ hızlanıyor, Azure ise üç bulut arasında %40 ile orta sırada. Kendi başına kötü değil, ancak bu bağlamda sürpriz olmayan oluyor.

Microsoft'in kazanç elde etme kapasitesi sorunsuz. Sorun, değerlemesini destekleyen hikayenin çatladığıdır. Kar tablosu, hikayenin kayıplarını taşıyamıyor.

Ancak Amazon (AWS), AI çağının başka bir acı gerçekliğini gösterdi: Daha çok para kazandıkça, daha azı kalıyor.

Amazon'un bulut işi hızlanıyor, AWS geliri 37,6 milyar dolar ve yıllık bazda %28 artışla 15 çeyrektir en hızlı artış. Şirketin genel operasyonel karı 23,9 milyar dolar.

Ancak geçen 12 aydaki serbest nakit akışı sadece 1,2 milyar dolar oldu. Bir yıl önce bu rakam 25,9 milyar dolar idi. %95 düştü.

Yönetim, kapasitenin ticari hale gelmesi ve gelir büyüme hızının sermaye harcamalarının büyüme hızını aşması kadar özgür nakit akışının baskı altında kalacağını açıkça belirtti.

Bu, varlık tersine çevrilmesidir; 360 milyar dolarlık hesaplama gücü siparişini karşılamak için Amazon, her gün 500 milyon dolar harcayarak elektrik kazanmak ve merkezler inşa etmek zorundadır.

Bu yoğun varlık tüketim savaşı, Amazon'u yüksek bir denge konumuna soktu; pazar, onun kanıtlamayı bekliyor.

Bu çılgın silahlanma yarışında, Apple aslında en sakin olan oldu.

2026 mali yılı ikinci çeyrek (28 Mart itibarıyla) raporuna göre, gelir 111,2 milyar dolar olup, geçen yılın aynı dönemine göre %17 artış göstererek Mart çeyreğindeki tarihi rekoru kırdı. iPhone 17 serisi talebi güçlü olup, Büyük Çin bölgesi geliri %28 arttı. Hizmet geliri 31 milyar dolar olarak tarihi en yüksek seviyeye ulaştı.

Saat sonrası yaklaşık %4 yükseldi. Performans iyi, hisse senedi yükseldi, görünüşe göre doğal.

Ancak biraz daha derin düşünürsek farklılık ortaya çıkar: Apple bu çeyreklikte 100 milyar dolarlık hisse senedi geri alımını duyurdu ve aynı zamanda temettü ödemelerini artırdı.

Aynı hafta, Google 190 milyar dolar, Microsoft 190 milyar dolar, Meta 145 milyar dolar ve Amazon 200 milyar dolar harcayarak AI altyapısı oluştururken, Apple kendi hisselerini 100 milyar dolarla geri aldı.

Apple, bu AI silahlanma yarışına neredeyse katılmıyor. Veri merkezleri inşa etmiyor, büyük modelleri eğitmiyor, AI fonksiyonlarını ortaklar ve uçta küçük modellerle sağlıyor.

Geçen yıl Wall Street, Apple'ın yapay zekâda geride kaldığını söylüyordu. Ancak bu haftaki hisse senedi tepkisi başka bir şeyi anlatıyor: Herkes para çıkarırken, elinde fazlalık olan en güvenilir kişi oluyor.

Apple da tamamen dışarıda kalamaz. TSMC'nin 3nm üretimi AI çipleri tarafından baskılanıyor, A19 çipi tedarik zorluğu yaşıyor, iPhone yeterince üretilmiyor. Küresel bellek fiyatları artarak donanım maliyetlerini yükseltiyor; Apple, bir sonraki çeyreklik brüt kar marjını %49,3'ten %47,5-%48,5 arasına düşürmeyi bekliyor.

KuCoin'un telefon görüşmesindeki orijinal ifadesi şudur: Üçüncü finansal çeyreğin ardından, bellek maliyetleri işe olan etkisini artırmaya devam edecektir.

Bu, küreselleşme çağının ortak maliyetidir; doğrudan savaşa katılmasanız bile pahalı mermiler için ödeme yaparsınız.

Beş finansal raporu üst üste bakarsanız, herhangi bir şirketin çeyreklik rakamlarından daha büyük bir şey görebilirsiniz.

2026 yılında, Google, Microsoft, Meta ve Amazon'un yıllık sermaye harcaması yönlendirmeleri toplamda 700 milyar dolara yaklaşmaktadır.

Şirketlerin kılavuz aralıklarının üst sınırına göre tahmin edilirse: Google yaklaşık 185 milyar dolar, Microsoft 190 milyar dolar, Meta yaklaşık 135 milyar dolar, Amazon 200 milyar doların üzerinde. İki yıl önce bu dört şirketin toplam değeri yaklaşık 245 milyar dolar idi ve neredeyse üç katına çıktı.

700 milyar dolar, İsrail'in yıllık GSYİH'sını aşar. Dört şirket, AI altyapısına harcadığı para ile çoğu ülkenin bir yılda yarattığı tüm zenginliği aşar.

Ancak bu haftaki hisse senedi fiyatı, harcamanın kendisinin bile iyi bir haber olmadığına işaret ediyor.

Geçen iki yıl boyunca pazar, inanç puanı verdi; AI'ye yatırım yapıyorsan, geleceğe inanıyorsan, sana değerleme primi veriyorum.

Bu hafta itibarıyla doğrulama puanına bakılacaktır; ne kadar yatırdığınız önemli değil, yatırdığınız paranın neye dönüştüğü önemlidir.

Google, 190 milyar dolarlık sermaye harcamasının bulut geliri, reklam geliri ve kar marjı genişlemesine dönüşmesi nedeniyle yükseldi; bu hesaplanabilir, görülebilir ve nicelendirilebilir.

Meta, 145 milyar dolarlık yatırımın geri dönüş yolu yeterince net olmaması nedeniyle düştü. Microsoft, AI değerlemesini destekleyen hikayede çatlaklar oluşması nedeniyle düştü.

Amazon değişmeden duruyor, piyasa bunun geçici bir durum olduğunu kanıtlamasını bekliyor. Apple, herkes para harcarken hissedarlara temettü ödeyebilecek kadar güçlü olan, en normal bir şirket gibi görünen olarak yükseldi.

Yapay zeka yatırımı, inanç aşamasından doğrulama aşamasına geçti. Bu engel, bu hafta resmen aşıldı.

Bu haftanın beş finansal raporu, sadece beş şirketin çeyreklik performanslarını değil, anlatıyor.

2024 yılının başında dünya çapında AI'nın bir balon olup olmadığı soruluyordu. 2025'te soru, AI'nın kazanç sağlayıp sağlayamayacağı haline geldi.

2026 baharında soru bir kat daha değişti: AI elbette para kazanabilir, ancak para kimin eline geçiyor?

Aynı hafta, OpenAI GPT-5.5'i yayınladı ve API fiyatlarını üç katına çıkardı. DeepSeek, V4'ü yayınladı ve tüm ürünleri orijinal fiyatın onda birine indirdi. Anthropic'ın Claude Mythos'u, içsel değerlendirme sonucu yeteneklerinin aşırı güçlü olduğu değerlendirilerek dışarıya yayınlanmadı.

Üç AI-native şirket, üç tamamen farklı yol.

Ancak bir şey ortak: Üçü de başkalarının altyapısı üzerinde çalışıyor. OpenAI, Azure ve AWS üzerinde çalışıyor; Anthropic, AWS üzerinde çalışıyor; DeepSeek, NVIDIA ve Huawei çiplerine dayanıyor. Model şirketleri yenilik yapıyor, altyapı şirketleri faturayı ödüyor.

Yüz elli yıl önceki altın şıngırtısının mantığı yeniden yaşanıyor; altını bulanlar mutlaka para kazanmayabilir, ancak su ve kot pantolon satanlar kesinlikle kazanır. Bugün su, hesaplama gücü sözleşmeleridir; kot pantolon, veri merkezleridir.

Fark maliyettir. Bu turun kazmaları, yüz elli yıl önceye göre çok daha pahalıdır. Yılda 700 milyar dolar ve hızlanıyor.

Morgan Stanley, 2026 ile 2028 yılları arasında yalnızca ABD veri merkezlerinin yaklaşık 55 GW elektrik açığı yaşayacağını tahmin ediyor. 2026 birinci çeyrekte, küresel büyük modellerin haftalık token tüketimi yıl başındaki 6,4 trilyondan 22,7 trilyona yükseldi ve bu çeyrek içinde %250 artış sağladı.

Meta'nın planladığı iki veri merkezinin toplam kapasite hedefi 6 GW, OpenAI'nin Star Gate projesinin dört yıllık hedefi 10 GW. Bu şirketler sipariş verirken birimleri dolar yerine gigavat'a dönüştürdü.

AI yarışmasının engelleri kayıyor. Algoritmalar açık kaynaklı hale getirilebilir, çipler satın alınabilir, ancak elektrik kapasitesi, veri merkezi konumu, soğutma sistemleri ve uzun vadeli elektrik tedarik sözleşmeleri gibi şeyler indirilemez, kopyalanamaz; birini inşa etmek en az iki ila üç yıl sürer.

Silicon Vadisi, geçen yirmi yıl boyunca kodla dünyayı değiştirdi. Ancak AI çağının rekabet engeli, koddan betona ve bakır tellere doğru kaymaya başlıyor.

Teknoloji sektörü, hafiften ağıra, yumuşaktan serteye, yazılmandan inşa edilmeye doğru temel mantığının tersine dönüştüğü bir süreçten geçiyor.

Altyapıyı önce kuracak olan, bir sonraki on yılın fiyat belirleme hakkını elde edecektir. Yüz elli yıl önce demiryolu bu mantığa sahipti, bugün ise hesaplama gücü de öyledir.

Beş şirket de kâr ediyor ve beklentileri aşıyor. Ancak pazar, sadece bir ve yarım şirketi ödüllendiriyor: Google ve Apple. Birisi harcamanın getirisi olduğunu kanıtladı, diğeri harcamadan da iyi yaşayabileceğini gösterdi.

Kalan üç şirkette hiçbir hata yapmadı. Meta'nın reklamları güçlü, Microsoft'un Azure'u yükselişte, Amazon'un AWS'i hızlanıyor. Ancak "hâlâ yükselişte" bu üç kelime, iki yıl önce bir limit artış değeri taşıyordu, bugün ise sadece düşmeme değeri taşıyor.

Bu, bu karar dönemi için en unutulmaz olay olabilir. Herkes büyüyorken, büyüme artık nadir hale gelir. Nadir olan başka bir şey olur: kanıt.

Harcadığınız her kuruşun, öngörülebilir ve doğrulanabilir bir şekilde cebinize geri döndüğünü kanıtlayın.

Bu yazı WeChat hesabından “Panele Dışarı” tarafından yazılmıştır, yazar: Çizim