Yazar: Claude, Şen Çay TechFlow
Derin Akış Öne Çıkarıyor: Nomura, 11 Mayıs'ta yayınladığı raporda şu kritik değerlendirmeyi ortaya attı: “En azından ABD hisse senedi piyasası açısından, AI piyasası bir nefes alıyor olabilir.” Aynı gün, KOSPI, 7822,24 puana ulaşmak üzere tek günde %4,32 artış kaydederek buy-sidecar tetiklendi, SK Hynix tek günde %11,98 yükseldi ve piyasa değeriyle Eli Lilly'yi geçerek küresel olarak 14. sıraya yükseldi. Raporda belirtilen “bir sonraki adım Güney Kore FOMO’su” hemen hemen aynı anda Güney Kore hisse senedi piyasasındaki patlamayla eş zamanlı oldu. ABD'deki AI işlem aktivitesinin gücü, “kısa pozisyonların sıkıştırılması”ndan “bireysel yatırımcıların FOMO’su”na geçiş yapıyor.
ABD hisse senedi piyasasında AI performansı sona ermedi. S&P 500, 28 işlem gününde yaklaşık %16,6 artış kaydetti, ancak endeksi yükseltmek için kullanılan paraların kaynağı ve artan itici gücün ne kadar kaldığı nispeten değişiyor. Nomura'nın verdiği değerlendirme şuydu: Kısa pozisyon kapatma ve kurumsal yatırımcıların portföy tamamlama aşaması sona yaklaşmakta; AI işlemi devam etmek istiyorsa, yeni bir sermaye dalgasının devralması gerekiyor. Güney Kore piyasası, raporun yayınlandığı gün tam olarak bir örnek sundu: KOSPI, bir hafta içinde 7.000, 7.400 ve 7.800 olmak üzere üç engeli aştı; bireysel yatırımcılar “hynix FOMO”ya kapıldı ve yabancı sermaye, DRAM ETF aracılığıyla çip hisselerine yoğun şekilde yatırım yaptı. Hikâye, Nasdaq’dan KOSPI’ye doğru kayıyor.
Amerikan hisse senedi piyasaları görünürde normal gibi görünse de, "spot fiyat artışı / volatilite artışı" gibi anormal bir kombinasyon uyarı veriyor.
ABD hisse senedi AI işlemi için yüzey okumaları hâlâ sıcak. Saxo'nun 11 Mayıs tarihli opsiyon özeti, VIX'in 17,19'da kapanış yaparak günlük %0,64 artış gösterdiğini gösteriyor. Bu okuma kendisi tarihsel ortalamanın altında olsa da, endeks rekor seviyelerdeyken VIX'in yükseliş göstermesi bir istisnai sinyaldir. CBOE SKEW endeksi 138,21'e ( +%1,54%) yükseldi, VIX dalgalılığını ölçen VVIX ise 96,78'e ( +%3,39%) çıktı; üç göstergenin aynı anda yükselişi, kurumsal yatırımcıların endeks rekor seviyelerdeyken koruma stratejilerini bırakmadığını gösteriyor.
Nomura, 11 Mayıs'ta yayınladığı raporda bu kombinasyonu ABD teknoloji hisseleri için "alışılmadık bir durum" olarak tanımladı. Raporda, Nasdaq'un "spot fiyat artışı, volatilite de artışı" kombinasyonunu sergilediği, VIX'in sürekli düşerken VXN'un (Nasdaq volatilitesi) belirgin şekilde yükseldiği belirtildi; ABD teknoloji hisselerinin opsiyon eğilimi (1 aylık 25-delta put opsiyonu gizli volatilitesi ile 25-delta call opsiyonu gizli volatilitesi arasındaki fark) hızla tarihsel düşük seviyelere inerek 2025 Ekimi civarına geri döndü. Eğilimin düşüşü, put korumasının call opsiyonlara göre priminin düşürülmesi anlamına gelir ve piyasa, teknoloji hisselerindeki yukarı yönlü harekete daha fazla odaklanmıştır.
Daha da önemlisi, bu yükselişin yapısı. TECHi, Nomura Vol ekibinin getiri atfı grafiğine dayanarak, S&P 500'in 30 Mart'tan beri yaklaşık %16'lık yükselişinin %69'unun Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft ve SanDisk olmak üzere 10 hisse senedi tarafından sağlandığını, kalan 490 bileşen hissenin ise yalnızca %31 katkı sağladığını belirtiyor. Goldman Sachs ABD hisse senedi stratejisi başkanı Ben Snider, mevcut piyasa genişliğinin, internet köpüğü döneminden beri en dar seviyelerden birine indiğini de vurguluyor. Goldman Sachs, gelecek birkaç hafta içinde en net iki hisse senedi riski olarak "AI büyük inşası" ve "İran çatışması"nı listeliyor.
Shortlar tamamen sıyrıldı, bir sonraki hareketi kim yapacak?
Nomura raporunda gerçek vurucu, "anormal kombinasyon" kendisinde değil, sermaye durumunun analizinde yatıyor: kantitatif fonların hisse senedi maruziyeti nötr seviyeye yakın düzeye geri döndü; daha önce zorunlu alımlar ve kısa pozisyon kapanmaları neredeyse tamamlandı. CTA (komodite danışmanı) fonları neredeyse tamamen uzun pozisyona döndü; volatilite kontrol stratejilerinin marjinal talep artışı da azalmaktadır.
Yani, son birkaç haftadır AI hisselerini iten üç ana alım gücü—kısa pozisyonların zorlanarak satılmasına dayalı alım, CTA’ların pozisyon artırımı ve volatilite düşüşüyle tetiklenen vol-control leveraj artırımı—şu anda neredeyse sınırlarına ulaştı. AI hisselerinin yükselmeye devam etmesi için artık yalnızca “kısa pozisyonların zorlanarak satılması” gücüne dayanmak mümkün değil.
Nomura'nın kantitatif fonlar, CTA ve makro fonlar için yaptığı pozisyon tahminleri, model tabanlıdır ve gerçek pozisyonları yansıtmaz. Bu nedenle bu veriler, kesin pozisyon listesi yerine marjinal değişikliklerin bir termometri olarak daha uygundur. Bununla birlikte, yön nettedir; kurumsal taraftaki programlı alımlar neredeyse sınırına ulaşmıştır ve sonraki yükseliş gücü, artık bireysel yatırımcılar ve duygu temelli sermayelerden daha fazla kaynaklanmalıdır.
Goldman Sachs trading desk ile Nomura'nın değerlendirmesi büyük ölçüde uyumlu. Goldman Sachs One-Delta trading desk müdürü Rich Privorotsky, önceki dönemde mevcut tempoyu "yarı rasyonel bir fiyat patlaması" olarak tanımlamış ve 1999 yılını örnek göstererek, o dönemde telekomünikasyon ekipmanı siparişlerinin dolu olmasıyla "fiziksel darboğaz hikayesi" oluştuğunu, bu durumun şu anki AI hesaplama gücü kıtlığı ile benzer mantıkta olduğunu vurgulamıştır. Goldman Sachs volatilite trading desk, son dönemdeki durumu "spot fiyat yükselişi ve volatilite yükselişi" dinamikleri olarak nitelendirmiş ve bu durumun sistemik stratejilerin ek pozisyon alma alanını sınırladığını belirtmiştir.
Bu değerlendirme, ABD hisse senedi AI alım satımının çökmediğini, ancak "kısa pozisyonları zorlayarak yükseltme" senaryosunun sonuna yaklaşmakta olduğunu anlamına gelir.
Kore hisse senedi cevap veriyor: Nomura raporu yayınlandığı gün, KOSPI tek günde %4,32 yükseldi ve buy-sidecar tetiklendi.
Nomura raporundaki diğer bir yargı şudur: AI ticaretinin bir sonraki aşaması için, gerçek bir devam yükseliş sinyali, Güney Kore'de FOMO'nun yeniden ortaya çıkıp çıkmadığına bakılacaktır.
Raporun yayınlandığı gün, Güney Kore piyasası aşırı bir patlama ile yanıt verdi. KOSPI, gün sonunda 7.822,24 puanda kapanarak günlük %4,32 artış kaydetti ve işlem sırasında 7.899,32 puana ulaşıp buy-side sidecar'ı tetikledi. SK Hynix, günlük %11,98 artışla 1.888.000 Güney Kore won'a yükseldi ve piyasa değeri ilk kez Eli Lilly'yi geçerek küresel 14. sıraya ulaştı; Samsung Electronics, %6,33 artışla 285.500 Güney Kore won'a çıktı. İki şirketin toplam piyasa değeri 30.000 trilyon Güney Kore wonu aştı ve KOSPI'nin toplam piyasa değerinin neredeyse yarısını oluşturdu. Güney Kore hisse senedi piyasası ile KOSDAQ'ın toplam piyasa değeri ilk kez 70.000 trilyon Güney Kore wonu aştı; 27 Ekim'de 60.000 trilyon Güney Kore wonu aşmasından sadece 8 işlem günü geçmişti.
12 Mayıs'ta, KOSPI 3.900 noktasını (yani 7.900 seviyesini) aştı ve tarihi yeni bir zirveye ulaştı. Ancak aynı gün veriler, FOMO'nun diğer yüzünü ortaya koydu: KOSPI'nin 948 hissesinden sadece 186'sı yükseldi, 696'sı düştü; bileşenlerin yaklaşık %30'u yıl içinde toplamda düşüş gösterdi. Tüm artışlar, sadece Samsung ve SK Hynix gibi iki yarı iletken ağırlıklı hisse üzerinde yoğunlaştı.
Küçük yatırımcılar FOMO, yeni bir piyasa terimi haline geldi. Güney Kore finans medyası, küçük yatırımcıların ruh hali için “hynix FOMO” terimini kullanıyor; bir tarafta “800.000 KRW’ye almalıydım” diye yaşanan kaçırdığım üzüntüsü, diğer tarafta “şimdi girmeli miyim?” ve “düzeltme yakında gelecek” diye yaşanan endişe. Küçük yatırımcı topluluğunda “Samjeon-nix” (Samsung + Hynix) hakkında yoğun tartışmalar ortaya çıktı. Bu,野村 tarafından tanımlanan “FOMO sinyali” ile yüksek oranda uyumlu, tipik bir küçük yatırımcı tarafından yönlendirilen fiyat yükselişi formudur.
Yabancı sermaye akışları daha açıklayıcıdır. Seoul Economic Daily, 10 Mayıs'ta, 1-7 Mayıs tarihleri arasında iShares MSCI Korea ETF (EWY)'den 1,014,5 milyar dolarlık net çıkış olduğunu rapor etti; bu, pasif fonların Güney Kore piyasasından çekilmesi işaretidir. Ancak aynı dönemde Roundhill Active DRAM ETF'ye 1,953,8 milyar dolarlık net giriş oldu; bu ETF'te SK Hynix %25,94, Samsung Electronics %21,62 oranında yer alıyor ve toplam yaklaşık %48'ini oluşturuyor. Yabancı sermaye, Güney Kore'yi satmıyor, geniş endeksleri satıp çipleri alıyor; bu, AI temasına kesin bir eklemedir.
Dikkat edilmesi gereken bir detay var. Nomura, 11 Mayıs'taki raporunda KOSPI 200'de "spot artışı, volatilite artışı" gözlemlendiğini ancak alım opsiyonu eğiliminin artmadığını belirtti; bu, alım opsiyonları için olan talep artışıyla açıklanamaz bir volatilite genişlemesidir. Yani raporun yayınlandığı ana kadar, Güney Kore piyasası tipik bir "kaçırma korkusu, alım opsiyonları yarışması" durumuna girmemiştir. KOSPI'nin o günki sert yükselişinden sonra bu sinyalin hızlıca tersine döndürüp dönmediği, FOMO'nun sürekliliğini değerlendirmek için sonraki anahtar nokta olacaktır.
Kore hisseleri, ABD hisselerinin AI sermaye harcamaları zincirinin uzantısıdır; bir sonraki aşamanın ne kadar süre dayanacağı, “piramidin tepesine” bağlıdır.
Güney Kore hisselerindeki FOMO, temelde ABD'deki AI sermaye harcamaları hikayesinin yüksek beta'lı bir uzantısıdır.
Veriler, bu aktarım zincirini doğrudan sabitleyebilir. Bridgewater'e göre, Alphabet, Amazon, Meta ve Microsoft 2026 yılında AI ile ilgili altyapıya toplamda yaklaşık 650 milyar dolar harcayacak. Goldman Sachs, verilere dayanarak, en büyük bulut altyapı şirketlerinin 2026 yılındaki sermaye harcamaları tahmini son çeyrekte 130 milyar dolar artarak 670 milyar dolara ulaştığını, bu da şirketlerin beklenen işletim nakit akışlarının %90'ından fazlası olduğunu belirtti. Microsoft'un üçüncü finansal çeyrekteki sermaye harcamaları 31,9 milyar dolara ulaştı, Alphabet'in Q1 finansal raporunda tesis ve ekipman satın alımları 35,7 milyar dolar olarak açıklandı, Meta ise 2026 yılı sermaye harcaması rehberini 125 milyar ile 145 milyar dolar aralığına çıkardı.
Bu para akışı veri merkezlerine, GPU'lara, belleğe, ağa, güç sistemlerine ve bulut kapasitesine doğru yönleniyor. SK Hynix ve Samsung, HBM4 belleği ve HBM yüksek bant genişliği depolama birimlerinin büyük bulut sağlayıcılar tarafından kovalandığı bu para akışının merkezinde yer alıyor. Reuters'e göre, SK Hynix son dönemde büyük teknoloji şirketlerinden "tarihi" sipariş teklifleri aldı; bazı müşteriler yeni üretim hatları ve ASML litografi cihazları için finansman sağlamaya hazır olduğunu açıkça belirtti. Çip üretimi neredeyse tamamen tükendi. Bu, KOSPI'nın tek bir günde %4,32'lik patlamasının hikayesel olarak tamamen tutarlı olmasını açıklıyor; Güney Kore hisse senetleri, ABD'nin AI hikayesinin "ikinci türevi"dir.
Ancak bu bağlantı aynı zamanda zayıflık anlamına da gelir. ABD hisse senedi teknoloji hisselerinde tam bir tersine dönüş yaşanırsa,韓國 hisse senetleri, satış baskısını en doğrudan şekilde karşılayacak en yüksek beta varlık olacaktır. Nomura'nın belirttiği diğer bir risk yolu, enflasyonun tekrar artması nedeniyle küresel merkez bankalarının daha agresif politikalar izlemesidir. Bu haftaki (12 Mayıs) ABD Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) kritik bir olaydır ve mevcut opsiyon piyasalarında bu olaya ilişkin prim hâlâ düşük seviyededir; piyasa bu risk için henüz yüksek bir sigorta bedeli ödememiştir.
Makro arka planda bir başka değişken: Hürmüz Boğazı. WTI ham petrol 8 Mayıs'ta 100,09 dolarla kapanmıştır (%4,89 artış), Brent ham petrol 105,66 dolarla kapanmıştır (%4,31 artış), Hürmüz Boğazı civarındaki çatışmalar hâlâ artmaktadır. Nomura'nın değerlendirmesine göre, boğazın engellenmeye devam etmesi ve ABD-İran arasında ateşkes koşulları konusunda anlaşmazlıklar sürerse, AI'nın yönlendirdiği piyasa ortamı beklentilerden daha uzun sürmeye devam edebilir. Enerji fiyatlarındaki dalgalanmalar enflasyon beklentilerini artırırken, aynı zamanda piyasanın "para kazandıran AI hikayesinden" uzaklaşmak istememesine de neden olur.
Yukarıdaki ipuçlarını bir araya getirin; ABD hisse senedi AI performansının "kısa pozisyonları sıkıştırma" ile desteklendiği aşama sona yaklaşmıştır; Güney Kore hisse senedi FOMO ateşlenmiştir, bireysel yatırımcılar ve yurt dışı çip ETF'leri aynı anda pozisyon artırmaktadır, ancak opsiyon eğilimi henüz bunu takip etmemektedir; Bir sonraki aşama ne kadar uzun süre dayanabilecek, ABD teknoloji hisselerinin düzeltme yapıp yapmayacağına, ABD CPI'nin enflasyon hızlanma sinyali verip vermeyeceğine ve Hormuz Boğazı'nın nihayetinde soğuyup soğumayacağına bağlıdır. Nomura raporunun değerlendirme çerçevesi, piyasa eylemleri tarafından sırayla doğrulanmıştır; Seoul, bu AI işlem dalgasının en son merkezi haline gelmektedir.