SEC, Tokenize Edilmiş Hisse Senetleri İçin Çerçeve Öneriyor ve Geleneksel Finansta Endişe Yaratıyor

Yazan: Tiger Research

AididiaoJP, Foresight News

Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), bu hafta içinde "inovasyon istisnası" çerçevesini resmen duyurmak üzere hazırlanıyor; bu çerçeve, Apple, Tesla gibi ABD hisse senetlerinin, halka açık şirketlerin onayı olmadan tokenleştirilmesine izin verecek. Bu adım, geleneksel hisse senedi piyasalarının blockchain'e geçişini hızlandırabilirken, borsalar arasında likidite parçalanması ve gelir kaybı konularında derin endişelere yol açıyor.

Bloomberg, 18 Mayıs'ta yapılan habere göre, bu çerçeve bu yıl Şubat'ta kripto para lehine olan Paul Atkins ve Hester Peirce tarafından öne sürülen deregülasyon vizyonundan kaynaklanmaktadır. Coinbase ve Blockchain Association daha önce resmi destek mektupları göndererek üçüncü taraflara tokenizasyon hakkı tanınmasını güçlü bir şekilde talep etmişti. Ancak Peirce, 22 Mayıs'ta yayınladığı rehberlikte, piyasa beklentilerinden daha dar bir kapsam sunmuş ve yalnızca tam hisse sahibi haklarına sahip zincir üstü hisse senedi araçlarını kapsamış, oylama veya temettü hakları taşımayan sentetik hisse senedi tokenlarını açıkça hariç tutmuştur.

Tokenize edilmiş hisselerin temel etkisi, "parçalanma"dır. Kripto endüstrisi genellikle likidite birikimini tartışır, ancak geleneksel finans dünyası bunu yapısal bir tehdit olarak görür.

• Likidite parçalanması: Aynı hisse senedi, farklı blok zincirlerde ve merkeziyetsiz platformlarda tokenleştirildiğinde, NYSE veya Nasdaq'da yoğunlaşan işlem hacmi ve sipariş akışı birden fazla yerde dağılır. Bu, platformlar arasında fiyat farklarına, büyük siparişlerde kayma artışına ve genel piyasa verimliliğinin azalmasına neden olur.
• Gelirlerin parçalanması: İşlem yerlerinin dağılımı sonrası, yerel borsaların işlem ücretleri ve aracılık gelirleri yurtdışına veya diğer rekabetçi platformlara aktarılacak ve bu da ulusal finansal rekabet gücünü doğrudan etkileyecektir.

Tiger Research raporu, Güney Kore örneğini sunuyor: Hong Kong merkezli yatırım yönetimi şirketi CSOP'un çıkardığı SK Hynix 2 kat kaldıraçlı ETF, 110 milyar Güney Kore wonu (yaklaşık 8 milyar ABD doları) varlığa sahip olarak dünyanın en büyük tek hisse senedi kaldıraçlı ETF'si haline geldi. Güney Kore, benzer ürünler için düzenleyici kum kulesi aracılığıyla öncü olabilseydi, bu yönetim ücretleri ve finansal gelirler ülke içinde kalabilirdi.

Bu değişimi açıklayan bir rapor, bunu canlı bir benzetmeyle anlatır: Geleneksel hisse senedi piyasası, tüm alıcı ve satıcıların bir araya geldiği, borsanın işlemi monopole edip ücret aldığı tek bir süper market gibidir. Tokenize edilmiş hisseler ise, herhangi bir izin gerekmeden binlerce sokak çarşısı açma izni verir ve işlemler doğrudan marketin dışında tamamlanır.

Bu dağılım, alıcı kaybına, her tezgâhtaki stokların seyrelmesine, büyük işlemlerin zorlaşmasına ve gelir kaynaklarının parçalanmasına neden olur. Yerel borsalar düzenleyici kısıtlamalar nedeniyle tereddüt ederse, diğer yargı bölgelerindeki rekabetçi platformlar küresel sermaye akışlarını ve aracılık gelirlerini öncelikle ele geçirecektir.

Aynı gün (18 Mayıs), merkeziyetsiz platform Hyperliquid'in RWA (gerçek dünya varlıkları) açık pozisyon ilgisi 2,6 milyar doları aşarak tarihi bir rekor kırdı. 24/7 zincir üstü geleneksel varlıkların talebiyle, süregiden DEX'te RWA işlem hacminin daha da patlaması bekleniyor.

Geleneksel finans kurumları ve düzenleyiciler, NYSE gibi iş birliği yoluyla varlık tokenleştirme altyapısını aktif olarak oluşturmak ile yeniliği engelleyerek mevcut gelirlerini korumak arasında zor bir seçimle karşı karşıyalar. Düzenleyiciler de aynı şekilde zorlanıyor—yeniliğin hızını kontrol etmekle birlikte, ulusal gelirlerin yurt dışı platformlar tarafından tükelenmesini önlemek zorunda.

Çerçeve resmi olarak duyurulsa bile, potansiyel çatışmalar yeni başlıyor. Gelecekteki iki ana odak noktası şunlar:

• Hisse senedi hakları etrafında ikinci «Netlik Savaşı»;
• Düzenleyici gri alanlarda büyüyen Hyperliquid gibi platformları nasıl düzenleyici çatı altında entegre edebiliriz? Lisanssız bir borsa olarak kabul edilmesi, yeni bir likidite ve belirsizlik şokuna yol açabilir.

Dijital varlık çağında, finansal kurumlar ve yargı bölgeleri hızlı harekete geçmezse, uzun vadeli monopollü ücret haklarını ve finansal liderlik pozisyonlarını kalıcı olarak kaybedecek ve sermaye sürekli olarak tüm yönlere dağılmaya devam edecektir.