SEC, Kripto Varlık Alım Satım Arayüzleri İçin 5 Yıllık Muafiyet Veriyor

Yazar: KarenZ, Foresight News

Uzun süredir kripto para dünyasında “kullanıcı arayüzü”nün bir aracılık faaliyeti oluşturup oluşturmadığı tartışma konusu olmuştur.

13 Nisan 2026 tarihinde, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) İşlem ve Pazarlar Bölümü, kripto varlık证券交易 arayüzleri için net bir düzenleyici sınır çizdi: Belirli koşulları karşılayan DeFi ön uçları, tarayıcı eklentileri, kendini yöneten cüzdanlar vb. kullanıcı arayüzü sağlayıcıları, broker-dealer olarak kaydolmadan faaliyet gösterebilir.

SEC'nin görüşüne göre, bir arayüz yalnızca kullanıcıların satın alma ve satış parametrelerini (kripto para birimi, fiyat, miktar) zincir üstü komutlara çevirmek ve piyasa verilerini (Gas ücreti, yürütme yolu vb.) sağlamak için bir «tercüman» olarak işlev görüyorsa, bu arayüz temelde eşleştirme işlemi yerine teknik bir hizmete daha yakındır.

Bu açıklama, resmi bir kural değildir; SEC çalışanlarının şu anki görüşünü yansıtmaktadır ve 5 yıl geçerlidir—komisyon daha sonra bir eylemde bulunmazsa, 13 Nisan 2031 tarihinde otomatik olarak geri çekilecektir.

Beş yıl geçerli olan bu geçici rehber, SEC'nin kripto ön uç iş modellerine yönelik önemli bir tavizidir ve tokenize edilmiş menkul kıymetlerin patlama dönemine ilişkin uygun uygulamalar için sert bir çerçeve oluşturur—nötr, şeffaf ve kullanıcı tam kontrolü, DeFi ön uçlarının uygunluk için üç temel ilkesini oluşturur.

Bu açıklamanın temel amacı, "Kapsam Altındaki Kullanıcı Arayüzü" kategorisini tanımlamak ve yazılım araçlarının aracı davranış oluşturma konusundaki uzun süren endişeleri sona erdirmek için açık istisnalar sunmaktır.

“Kapsanan kullanıcı arayüzü” denir:

• Biçim olarak: web sitesi, tarayıcı eklentisi, mobil uygulama ve kendi sunucunuzda barındırılan cüzdanlara entegre edilen yazılım araçları;
• İşlev: Kullanıcıların kripto varlık ticaretini hazırlamalarına yardımcı olmak — satın alma/satma yönünü, miktarını, fiyatını vb. parametreleri, kullanıcının kendi yönetimi altındaki cüzdanıyla imzalayıp blok zincirine yükleyebilmek için blok zinciri tarafından yürütülebilir kodlara dönüştürmek.
• Ek hizmetler: Fiyat, rota, Gas ücreti gibi piyasa verileri veya işlem eğitimi içeriği sağlanabilir, ancak varlıklar yürütülemez, eşleştirilemez veya saklanamaz.

SEC, buradaki "kripto varlık menkul kıymetlerinin" hisse senedi veya borç senedi token'larının versiyonlarını içerdiğini açıkça belirtti. Ana ön koşul tamamen kendini yönetmektir—arayüz sağlayıcıları kullanıcı özel anahtarlarına sahip değildir, varlıkları depolamaz veya yönetmez. Açıklama, özellikle托管 cüzdan hizmeti sağlayan durumlar için geçerli olmadığını vurguladı ve yalnızca kullanıcıların özel anahtarları tamamen kontrol ettiği senaryolara sınırlıdır.

1934 Yılındaki Menkul Kıymetler Satış Yasası'nın 15(a) maddesine göre, menkul kıymet alım satımını teşvik eden veya teşvik etmeye çalışan ve başkalarının hesapları için işlem yapan kurumlar, aracılık şirketleri olarak kaydolmak zorundadır. Ancak SEC personeli açıklamasında açıkça belirtti: Sadece işlem hazırlık araçları sunan, işlem yürütmede yer almayan ve varlıkları kontrol etmeyen arayüzler, "aracı" tanımını karşılamaz—temel olarak "kullanıcı kendi kendine işlem yapan bir yazılım asistanıdır", finansal araçı değildir.

SEC çalışanları, arayüz sağlayıcılarının broker kayıt muafiyeti alabilmesi için 12 koşulu sıkıca karşılaması gerektiğini açıkça belirtti. Temel mantığını şu üç boyutta özetleyebiliriz:

1. Aşırı nötr ve yönlendirici olmama

Arayüz sağlayıcıları, kullanıcılara belirli menkul kıymetleri "pazarlamak" yasaktır. Arayüz, kullanıcıların işlem parametrelerini (örneğin, kayma, öncelikli ücretler) özelleştirmesine izin vermelidir ve yatırım önerileri yerine yalnızca eğitim materyalleri sunmalıdır. En kritik nokta, sistemin yürütme yolunu subjektif olarak değerlendirmemesidir—kullanıcılara hangi yolun "en iyi fiyat" veya "en güvenilir" olduğunu söyleyemez.

Özellikle, arayüz yalnızca bir olası yürütme yolu gösteriyorsa, kullanıcıların diğer yolları görüntülemesini sağlayan bir işlev sunulmalıdır; birden fazla yol gösteriliyorsa, alfabetik sıralama, en düşük/en yüksek fiyat, hız vb. gibi nesnel faktörlere dayalı bir filtreleme veya sıralama aracı sağlanmalıdır. Aynı zamanda, arayüz, kullanıcı emirlerini hazırlarken ve piyasa verilerini gösterirken yalnızca önceden açıklanan nesnel parametrelerle çalışan yazılımları kullanmalı ve bu parametreler bağımsız olarak doğrulanabilir olmalıdır.

Ayrıca, arayüzün bağlantısı veya etkileşimi, sağlayıcı veya onun ilişkili tarafları tarafından oluşturulmuş, sağlanmış veya işletilmiş bir ticaret platformuysa, bu ilişkisel bağın kullanıcılara açıkça bildirilmesi gerekir ve bu bağlantı veya etkileşim, ilişkisiz arayüzlerle aynı şartlar ve koşullar altında yapılmalıdır.

2. Kazanç ilişkileri ve sipariş akışı ödemelerinin ayrılması

Ücretlendirme modeli sıkı şekilde sınırlıdır. Sağlayıcılar, kullanıcılardan yalnızca sabit bir ücret (sabit tutar veya sabit işlem oranı olabilir) alabilir ve ürün bağımsız, rota bağımsız ve karşı taraf bağımsız olmalıdır.

SEC, ayak notunda, sağlayıcının交易 boyutu, değeri veya gerçekleşip gerçekleşmemesine dayalı olarak herhangi bir başkasından kompansasyon alamayacağını açıkça belirtmiştir — bu, "order flow payments" (sipariş akışı ödemeleri) doğrudan hariç tutar.

Yani, arayüz sağlayıcısı, kullanıcı siparişlerini bir DEX'e, yapıcıya veya likidite havuzuna "satamaz" ve bundan komisyon alamaz.

Açık bir dille anlatırsak: Arayüzünüzü oluştururken, kullanıcılardan yalnızca sabit bir ücret alabilirsiniz—her işlem için sabit bir komisyon alabilirsiniz, ancak bu ücret, tüm varlıklarda, tüm yürütme yollarında ve tüm karşı taraflarda nesnel ve eşit olmalıdır. Bir siparişi belirli bir protokole yönlendirmek için daha fazla kazanamazsınız, aynı şekilde işlem hacmi arttıkça arka plandaki finansörlerden pay alamazsınız. Bu “faiz bağlamasız” ücretlendirme mantığı, çıkar çatışmalarını önlemenin kritik bir güvenlik duvarıdır.

3. Bilgi açıklaması ve denetim sorumluluğunun güçlendirilmesi

Kullanıcılara yüksek sesle şunu söylemelisiniz: “SEC’de kayıtlı değilim, düzenleyici denetim altında değilim” ve tüm çıkar çatışmalarını ve denetim süreçlerini ayrıntılı bir şekilde açıklayın. Uyumluluk artık “bir kez yap, unut” değil. Sağlayıcılar, yazılım parametreleri mantığı, varsayılan ayarların riskleri, ağ güvenliği stratejileri, MEV (Maksimum Çıkarılabilir Değer) önleme mekanizmaları ve ilgili likidite havuzlarıyla etkileşim koşulları dahil olmak üzere, uyumluluk yükümlülüklerini önceden hiç olmadığı kadar yüksek bir seviyeye çıkartacaktır.

Kısaca, arayüz yalnızca "bilgi taşıyıcısı" ve "komut çeviricisi" olmalıdır; gizli bir teklif verici, sipariş yönlendirici veya yatırım danışmanı olmamalıdır.

Açıklama, aynı zamanda yasak alanları da belirler: Arayüz sağlayıcıları, işlem koşulları üzerinde müzakere edemez, belirli kripto varlık menkul kıymetleri öneremez, yatırım tavsiyesinde bulunamaz, finansman düzenleyemez, işlem belgelerini işleyemez, bağımsız varlık değerlemesi yapamaz, kullanıcıların fonlarını, menkul kıymetlerini veya stabil para birimlerini tutamaz veya erişemez, işlemi gerçekleştiremez veya sonuçlandıramaz, sipariş alamaz veya siparişleri yönlendiremez. Herhangi bir sınır aşıldığında, muafiyet hemen kaybedilir.

Bu açıklama, ön uç operatörleri için hem bir sıkı dolaş hem de bir koruyucu kürektir.

Geçtiğimiz yıllarda kripto pazarı, "kaba büyüme"den "kurumsal yapılandırma"ya geçiş yaşıyor. Tokenize edilmiş menkul kıymetlerin ölçeği genişledikçe, geleneksel borç ve hisse senetleri blokzincire taşınıyor ve ön uç arayüzleri aslında sermaye piyasalarına giriş kapısı haline geliyor. SEC'in bu adımı, "teknolojik ön uç" ile "işlem sonrası arka uç" arasındaki ayrımı kabul etmektedir: Teknoloji nötr kalabilir, ancak finansal aracılık fonksiyonlarının temelini ihlal etmeden çalışmalıdır.

Bu açıklama uygulamaya konduktan sonra, sektör mevcut gelir modelini yeniden gözden geçirmek zorunda kalacaktır:

• İzin verilenler: Kullanıcı tarafından doğrudan ödenen sabit gas ücreti, nesnel yüzde bazlı işlem ücretleri (tüm işlemler için eşit şekilde uygulanıyorsa).
• Yasaklanan: Herhangi bir üçüncü taraf komisyon, paylaşma anlaşması veya TVL veya işlem hacmine göre ödenen iş birliği ücretleri.

Dikkat edilmesi gereken nokta, SEC çalışanlarının MEV'yi zincir üzerindeki işlem mimarisinde doğuştan gelen bir yapısal risk olarak görmesidir. Düzenlemenin odak noktası, "şeffaflık" ve "kullanıcı bilgi hakkı"dır: Ön uç arayüzü, MEV'in neden olabileceği yürütme sapmalarını ve bilgi sızıntısı risklerini kullanıcılara gerçekçi şekilde bildirmeli ve asimetrik sömürüyü azaltmak için nesnel olarak doğrulanabilir iç kontrol mekanizmaları kullanmalıdır.

Kripto geliştiriciler için şu anki görev çok net: Kod mantığını kontrol edin, herhangi bir öznel önyargı içeren algoritmik yönlendirmeleri kaldırın, on iki uygunluk açıklamasını tamamlayın ve kapsamlı bir denetim süreci oluşturun. SEC, sağlayıcıların arayüz operasyonlarıyla ilgili politikalar ve prosedürler oluşturmasını, sürdürmesini ve uygulamasını ve defter ve kayıtları (açıkça kullanılabilir dağıtılmış defter teknolojisiyle yapılan işlem kayıtlarını iç kayıtlarla birlikte tutmayı) öneriyor. Uygunluk artık isteğe bağlı bir seçenek değil, büyük ölçekli uygulamanın ön koşulu.

Elbette, SEC, açıklamasında bunun "çalışan görüşü" olduğunu, komitenin resmi kuralı olmadığını ve beş yıllık geçerlilik süresinin, düzenleyicilerin hızla gelişen teknolojiye karşı dikkatli bir tutum sergilediğini açıkça belirtti. Onlar, aracısız bir şekilde teknolojinin nötr olmasıyla yatırımcıların korunup korunamayacağını kanıtlamak için sektörü beş yıl süre verdi. Bu deneyin sonucu, kripto finansın sonraki beş yılını belirleyecektir.

Düzenleyici bulutlar dağılıyor ve 'gri alanlara' kalan zaman azalıyor.