Yabancı medya, Bitcoin kasa şirketlerinin öncelikli hisse senetleri etrafında inşa ettiği "dijital kredi" pazarının yakın zamanda ilk büyük testine uğradığını bildirdi. Strategy tarafından发行 edilen STRC ve Strive tarafından发行 edilen SATA, 18 Haziran'da gün içinde aynı anda büyük düşüş yaşadı; ardından bir miktar kaybını geri kazansa da, bu dalgalanma, piyasanın bu tür ürünlerin istikrarını yeniden değerlendirmesine neden oldu.
Makale, emisyonun düşüşünü kredi kalitesinin bozulması yerine kaldıraçlı pozisyonların kapanmasına bağlamasının kesinlikle yanlış olmayabileceğini, ancak riskin kendisini ortadan kaldırmadığını belirtiyor. Nominal fiyata yakın kalma ve sabit getiriyle yatırımcıları çekme amacını taşıyan bir ürün için, tek bir günde yüzde yirmiye yakın bir intraday düşüş, ticari yapısının istikrarsız olduğunu göstermektedir.
İki ürün aynı gün büyük dalgalanmalar yaşadı
18 Haziran'da, Strategy tarafından çıkarılan süregiden tercihli hisse senedi STRC, gün içinde 82,50 ABD dolarına kadar düştü ve yaklaşık 100 ABD doları olan yüz değerinin açıkça altında kaldı; kapanışta yaklaşık 88,59 ABD dolarına yükseldi. Aynı dönemde, Strive tarafından çıkarılan SATA da yüz değeri yakın seviyelerden 90 ABD doları civarına düşerek gün içinde en düşük seviyesi yaklaşık 92,88 ABD doları oldu ve ardından yaklaşık 97,71 ABD doları seviyesine geri döndü.
Yabancı medya, bu tür ürünlerin orijinal olarak yüksek getirili, daha istikrarlı gelir sağlayan menkul kıymetler olarak pazarlandığını, yüksek getirili tahvillere veya öncelikli hisselerle daha çok benzerlik gösterdiğini, yüksek dalgalanmaya sahip varlıklara değil, belirtti. İki ürünün aynı işlem gününde ani düşüş yaşayıp ardından yeniden yükseliş göstermesi, fiyat performanslarının “istikrarlı gelir aracısı” pozisyonuyla tamamen uyumlu olmadığını göstermektedir.
Yüksek getiri, Bitcoin pozisyonuyla bağlantılıdır
STRC ve SATA, sabit bir son ödeme tarihi olmayan sürekli öncelikli hisselerdir ve sürekli temettü ödemeleriyle yatırımcıları çeker. STRC'nin getirisi yaklaşık %11,5 olup, onbeş günde bir temettü ödenir; SATA'nın değişken getirisi yaklaşık %13'tür ve temettü ödeme sıklığı daha yüksektir.
Ancak bu tür ürünlerin anahtarı, temettü tasarımı değil, sermaye kullanımıdır. Bu öncelikli hisseleri çıkaran şirketlerin temel stratejisi, Bitcoin satın almakdır. Yani yatırımcılar, görünüşte krediye ve getiriye dayalı bir menkul kıymet satın alırken, temelde yüksek dalgalanmaya sahip bir Bitcoin bilançosuna bağlanmaktadır.
Düşük likidite, satış baskısını artırır
Yayıncı, ihlal yaşanmadığını ve temel verilerin kötüleşmediğini vurguladı; satışların ana nedeninin marjinal baskı ve pasif satışlar olduğu belirtildi. Yabancı medya, bu açıklamanın bir ölçüde mantıklı olduğunu düşünüyor, çünkü iki ürün de kapanıştan önce belirgin bir geri dönüş gösterdi ve tipik bir kredi olayı gibi görünmüyor.
Ancak makalenin temel eleştirisi, bu durumun kredi sorunu olmasa bile, piyasada başka bir riskin görüldüğüdür: bu tür ürünlerin işlem hacmi düşük, likiditesi zayıftır ve kaldıraçlı sermaye ile bitcoin'in kendi dalgalanmaları bir araya geldiğinde fiyatlar kendi değerinden hızla sapabilir.
Aynı gün Bitcoin, yaklaşık 62.900 dolar seviyesine geriledi ve piyasa genel olarak zayıf kaldı; ABD'de yine tatil hafta sonuna yaklaşılıyor ve hisse senedi piyasaları bir sonraki gün kapalı. Bu ortamda, düşük likidite daha kolay şekilde satış baskısını artırıyor. "Stabil getiri" hikayesiyle sermaye çekmeye dayalı ürünler için bu yapısal zayıflık, kendi başına bir risk maruziyetidir.
Yüksek faiz oranı, daha yüksek risk anlamına gelir.
Yabancı medya, bu dalgalanmanın sadece iki menkul kıymetin kısa vadeli düşüşüyle sınırlı olmadığını, daha önemlisi piyasaya ilk kez “dijital kredi” ürünlerinin maliyetini doğrudan gösterdiğini düşünüyor. Yüksek kuponlar, koşulsuz getiri değil, likidite yetersizliği, kaldıraç zinciri ve bitcoin fiyat dalgalanmalarının karşılığıdır.
Eğer bu tür menkul kıymetler gelecekte genişlemeye devam ederse, yatırımcıların odak noktası yalnızca teminat frekansı ve nominal getiri değil, aynı zamanda işlem derinliği, finansman yapısı, rezerv düzenlemeleri ve Bitcoin gerilemeleri sırasında tekrar zincirleme satış tetiklenip tetiklenmeyeceği olabilir.